啟明

2012年前兩個(gè)月，股市旗開(kāi)得勝，杠桿基金再度成為“最佳反彈突擊手”，排名第一的銀華鑫利兩個(gè)月二級(jí)市場(chǎng)漲幅達(dá)到41.09%，期間多次收獲漲停，超越同期上證綜指10.42%收益近3倍。同門(mén)兄弟銀華銳進(jìn)、銀華鑫瑞也名列漲幅榜前5，財(cái)富效應(yīng)使得分級(jí)基金逐漸受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注。

截至今年3月，已成立的股票型分級(jí)基金已達(dá)到18只。但是，分級(jí)基金產(chǎn)品對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō)依然較為陌生。作為國(guó)內(nèi)股票分級(jí)基金產(chǎn)品線(xiàn)最完善的公司，我們將以銀華分級(jí)產(chǎn)品為例，通過(guò)多家券商對(duì)于銀華系分級(jí)產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)分析報(bào)告，全面詳解分級(jí)基金投資價(jià)值及操作技巧。

穩(wěn)健份額：

價(jià)值被低估，具有良好安全邊際

分級(jí)基金的穩(wěn)健級(jí)份額可以看作類(lèi)似于固定收益類(lèi)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)水平較低，適宜較低風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者。市場(chǎng)上現(xiàn)有分級(jí)基金穩(wěn)定收益類(lèi)份額約定年收益率在3.9%—7.5%之間，其中銀華穩(wěn)進(jìn)約定年收益率是一年期同期銀行定期存款利率+3%，而按照目前年利率3.5%計(jì)算，水平最高的銀華瑞吉年約定收益率已達(dá)到7.5%。所以，中信證券研究報(bào)告指出，低風(fēng)險(xiǎn)偏好者可以選擇A份額持有1年到期獲取固定收益，其中銀華瑞吉當(dāng)前7.5%的年化收益率位居所有分級(jí)基金A份額之首。

除了分享到期收益外，穩(wěn)健級(jí)份額在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)也為投資者提供交易機(jī)會(huì)。2011年10月，銀華金利曾創(chuàng)造二級(jí)市場(chǎng)6連陽(yáng)，銀華穩(wěn)進(jìn)也曾在11個(gè)交易日內(nèi)創(chuàng)造超過(guò)18%的漲幅。

對(duì)此，招商證券在研究報(bào)告中特別指出，穩(wěn)健份額的價(jià)格受到市場(chǎng)利率、約定收益率、基金凈值和到點(diǎn)折算條款四大因素的影響。因此，當(dāng)穩(wěn)健份額價(jià)格偏離由這些因素確立的合理價(jià)格時(shí)，價(jià)格就有回歸的需求，因此，當(dāng)穩(wěn)健份額價(jià)格不合理下跌時(shí)，存在一定的短線(xiàn)交易機(jī)會(huì)。去年10月銀華金利和銀華穩(wěn)進(jìn)的階段性表現(xiàn)就是由于大幅折價(jià)及即將到來(lái)的約定收益分配兩因素的共同作用。

杠桿份額：

右側(cè)交易搶反彈最佳選擇

中信建投證券在報(bào)告中非常形象地描述了分級(jí)基金杠桿份額的特點(diǎn)：杠桿倍數(shù)起到“四兩撥千斤”的效果。整個(gè)基金資產(chǎn)分為兩部分，穩(wěn)健份額只獲得一個(gè)固定年基準(zhǔn)收益，而整體基金資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤(rùn)或虧損由杠桿份額承擔(dān)，由此產(chǎn)生了杠桿效應(yīng)，放大了投資收益的同時(shí)，也放大了風(fēng)險(xiǎn)。而杠桿份額的財(cái)富效應(yīng)是分級(jí)基金迅速成名的最關(guān)鍵因素。

影響杠桿基金二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的因素有很多，興業(yè)證券在報(bào)告中認(rèn)為：杠桿份額反彈幅度主要取決于兩個(gè)因素：杠桿的大小和標(biāo)的指數(shù)的反彈空間。統(tǒng)計(jì)今年1-2月份銀華系杠桿份額的市場(chǎng)表現(xiàn)（圖1），可以看出，市場(chǎng)本身有比較大的漲幅，加上杠桿份額比較高的杠桿率，導(dǎo)致杠桿份額本身的凈值有比較大的漲幅。

從圖1表現(xiàn)中可以看到，在不同市場(chǎng)環(huán)境下，4只產(chǎn)品各有階段性表現(xiàn)。比如1月9日起，大盤(pán)藍(lán)籌帶動(dòng)市場(chǎng)走出一波反彈式行情，其中，表現(xiàn)最為突出的就是銀華鑫利。其母基金跟蹤的標(biāo)的指數(shù)中證等權(quán)90指數(shù)，具有鮮明的大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格，為市場(chǎng)領(lǐng)漲板塊。同時(shí)，銀華鑫利杠桿倍數(shù)接近4倍，當(dāng)天雖然二級(jí)市場(chǎng)收獲漲停，但仍沒(méi)有覆蓋其凈值14%的漲幅?？梢哉f(shuō)，銀華鑫利的表現(xiàn)與其跟蹤指數(shù)與高杠桿水平密切相關(guān)。

而自2月8日-2月14日，銀華鑫瑞表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先于其他基金，其主要原因有二：第一其跟蹤指數(shù)中證內(nèi)地資源指數(shù)具有高彈性特征，在市場(chǎng)反彈階段漲幅較高；其二，銀華鑫瑞二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率遠(yuǎn)低于同類(lèi)基金，具有一定的上漲空間。

（2012.01.04-2012.02.29）

從實(shí)際運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，由于杠桿具有兩面性，積極類(lèi)份額所特有的杠桿效應(yīng)可以大幅放大市場(chǎng)收益，在市場(chǎng)機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)快速切換或突發(fā)事件觸發(fā)市場(chǎng)快速上漲的情況下，利用高杠桿的積極類(lèi)分類(lèi)進(jìn)行右側(cè)交易，是獲取反彈或市場(chǎng)快速上漲的有效手段。而銀華旗下的四只產(chǎn)品具有不同風(fēng)格，投資者可以根據(jù)不同市場(chǎng)行情進(jìn)行選擇性操作，例如：中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格的銀華銳進(jìn)、大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格的銀華鑫利、高彈性資源主題的銀華鑫瑞以及消費(fèi)主題的銀華瑞祥。

母基金份額：

看準(zhǔn)標(biāo)的指數(shù) 根據(jù)風(fēng)格選基金

分級(jí)基金母基金份額可以看為是一只普通的基金產(chǎn)品，以指數(shù)型分級(jí)基金為例，從投資管理上面，它目的是跟蹤它所投資的標(biāo)的指數(shù)。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，它跟傳統(tǒng)的指數(shù)基金沒(méi)有差別，投資者可以根據(jù)不同基金特點(diǎn)來(lái)進(jìn)行選擇。

國(guó)金證券指出，從母基金（即基礎(chǔ)份額）的角度觀(guān)察，銀華旗下系列分級(jí)產(chǎn)品不僅特色鮮明，且貼近經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展特征。具體看，或運(yùn)用指數(shù)化投資方式跟蹤大盤(pán)藍(lán)籌指數(shù)、中小盤(pán)成長(zhǎng)指數(shù)，體現(xiàn)風(fēng)格的差異性和互補(bǔ)性；或投資與資源類(lèi)指數(shù)、大消費(fèi)行業(yè)，體現(xiàn)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的機(jī)會(huì)，體現(xiàn)了前瞻性的設(shè)計(jì)。因此，兼顧條款設(shè)計(jì)及投資設(shè)計(jì)兩方面來(lái)看，銀華旗下股票型分級(jí)基金已發(fā)展成一個(gè)相對(duì)科學(xué)、完整的體系。

目前，銀華旗下的4只分級(jí)基金各具特色：銀華深證100指數(shù)分級(jí)基金跟蹤深證100指數(shù)，兼具價(jià)值性和成長(zhǎng)性，以中小盤(pán)成長(zhǎng)股為主，領(lǐng)漲抗跌，表現(xiàn)突出；銀華中證等權(quán)90指數(shù)分級(jí)基金是國(guó)內(nèi)第一只極具特色的跨市場(chǎng)等權(quán)重指數(shù)基金，具有大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格，在基本面和市場(chǎng)表現(xiàn)上均非常優(yōu)秀；銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)分級(jí)基金是市場(chǎng)上第一只投資主題指數(shù)的分級(jí)基金，具有高彈性特點(diǎn)，在市場(chǎng)反彈行情中表現(xiàn)尤為突出；銀華消費(fèi)主題分級(jí)基金則瞄準(zhǔn)消費(fèi)主題，實(shí)行主動(dòng)管理和被動(dòng)投資相結(jié)合，其穩(wěn)健份額銀華瑞吉提供1年定存+4%的收益率，為所有分級(jí)基金產(chǎn)品穩(wěn)健份額中約定最高的收益率。

跨市場(chǎng)套利：

充分考慮風(fēng)險(xiǎn) 適宜機(jī)構(gòu)參與

所謂一二級(jí)市場(chǎng)間的套利，是指當(dāng)分級(jí)基金凈值和二級(jí)市場(chǎng)整體交易價(jià)格之間出現(xiàn)較大差異時(shí)，可以進(jìn)行的一種獲利操作。具體來(lái)講，指當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)整體溢價(jià)時(shí)，通過(guò)申購(gòu)母基金份額，然后拆分并再在二級(jí)市場(chǎng)上分別賣(mài)出，獲取溢價(jià)收益，成為套利；反之，則成為反向套利。

東北證券以銀華資源主題為例，詳細(xì)解讀了套利操作。2012年2月8日至14日的5個(gè)交易日中，銀華鑫瑞場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格漲幅高達(dá)45.88%，2月13日和2月14日連續(xù)兩天漲停，溢價(jià)率也進(jìn)一步提升至20.7%和32.7%。由于銀華金瑞二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)比較穩(wěn)定，基金場(chǎng)內(nèi)整體溢價(jià)逐漸擴(kuò)大。2月14日銀華鑫瑞再次以漲停收盤(pán)，整體溢價(jià)由2月9日的3.9%上升至2月14日的最高點(diǎn)25.6%。

投資者可于T日在場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)母基金，T+2日可確認(rèn)申購(gòu)結(jié)果并申請(qǐng)拆分，然后于T+3日在場(chǎng)內(nèi)賣(mài)出，以獲得溢價(jià)。溢價(jià)套利的固定成本為1.4%，其中包括母基金申購(gòu)費(fèi)用1.2%和場(chǎng)內(nèi)交易費(fèi)用(含交易手續(xù)費(fèi)和沖擊成本)：0.2%。