安妮

近期債券市場走勢分歧明顯。信達(dá)澳銀孔學(xué)峰如此解釋這種現(xiàn)狀的原因，由于外圍利好以及國內(nèi)流動性和政策預(yù)期的改善，促使投資者扭轉(zhuǎn)了對中國經(jīng)濟的悲觀預(yù)期。

盡管表面現(xiàn)象似有欣欣向榮之勢，但他認(rèn)為在經(jīng)濟沒有實質(zhì)好轉(zhuǎn)之前，債券市場的慢牛格式依然會繼續(xù)。

債券市場走勢分歧明顯

“近期債券市場走勢分歧明顯。”孔學(xué)峰說。雖然央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但沒有給債券市場帶來春天。

孔學(xué)峰表示，當(dāng)利率產(chǎn)品和高等級信用債出現(xiàn)調(diào)整后，政策性金融債調(diào)整會更為明顯，則中低評級信用債會受到市場的追捧?！皬氖找媛是€看，10年國債收益率從最低點上行了近15BP，10年期政策性金融債收益率上行近30BP，5年期AAA中期票據(jù)也調(diào)整了近20BP，但中低評級如AA+及AA類債券收益率也從年初下行到了30-50BP。”

原因是扭轉(zhuǎn)了中國經(jīng)濟的悲觀預(yù)期

"究其原因，在于歐債危機趨緩、美國經(jīng)濟穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，以及流動性和政策預(yù)期的改善，因此，扭轉(zhuǎn)了對中國經(jīng)濟的悲觀預(yù)期，使得投資者降低了對風(fēng)險溢價的要求?！笨讓W(xué)峰說。

他進一步指出，歐央行實施近5000億歐元的LTRO，并在近期通過了對希臘的大規(guī)模援助計劃，同時歐洲諸國似乎有達(dá)成財政聯(lián)盟的可能性。這些現(xiàn)象的出現(xiàn)，減輕了投資者對歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂。美聯(lián)儲不時制造推出QE3的輿論，可能與否令當(dāng)別論，但傳遞出寬松預(yù)期足以讓權(quán)益市場興奮。在歐央行、美聯(lián)儲之后，日本央行也推出了進一步量化寬松的政策，當(dāng)然還有中國也提出了政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，四大經(jīng)濟體又一次程度不一的進入貨幣寬松的游戲。

債市的慢牛格局

在貨幣政策方面，孔學(xué)峰認(rèn)為由于中國受制于轉(zhuǎn)型壓力，因此，貨幣政策放松的過程應(yīng)該是緩慢的。

“政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，可以使經(jīng)濟回歸合理均衡的增長水平，但不應(yīng)做過高的預(yù)期。歐元區(qū)風(fēng)險的平息可能只是暫時的，龐大和集中的政府債務(wù)到期償付壓力，并不是可以通過貨幣能最終化解的，因為歐央行沒有美聯(lián)儲的先天優(yōu)勢。在經(jīng)歷一段時間的貨幣幻覺之后，投資者會回歸經(jīng)濟基本面?！彼f。

實質(zhì)上經(jīng)濟依然疲軟?？讓W(xué)峰表示，在經(jīng)濟沒有實質(zhì)好轉(zhuǎn)之前，債券市場流動性趨好的態(tài)勢不會改變。也就是說，在這一層面上是有利于債券市場的操作。同時，監(jiān)管層在2011年采取了將債券融資審核與股權(quán)融資審核相分離、優(yōu)化債券審核機制與流程、啟動創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行公司債券等措施，也為債券市場的統(tǒng)一規(guī)范邁出堅實步伐。所以可以說，債市的慢牛格局還在繼續(xù)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有被逆轉(zhuǎn)。

國內(nèi)一季度數(shù)據(jù)向好

短期來看，由于政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，國內(nèi)一季度數(shù)據(jù)會對市場最壞預(yù)期進行修正，加上歐美經(jīng)濟表現(xiàn)良好，利率產(chǎn)品和高等級信用債券還會有繼續(xù)調(diào)整的壓力。不過，因其收益率仍處歷史中值偏上的水平，同時兼具流動性和稀缺性優(yōu)勢，所以，收益率上行的空間比較有限。

孔學(xué)峰還強調(diào)，中低評級信用債券由于絕對收益明顯，會繼續(xù)受到市場追捧，與此同時，信用利差也會進一步縮窄。不過，風(fēng)險偏好的改變，會提升可轉(zhuǎn)債的估值。此外，值得注意的是，銀監(jiān)會不斷釋放解決平臺貸問題的信號，此前受平臺貸風(fēng)險困擾的城投債可能會迎來轉(zhuǎn)機。