2012年的股市會如何？“2012年可預(yù)見的事情，可能只有其本身的不可預(yù)測性了”，債券投資巨頭太平洋資產(chǎn)管理公司首席執(zhí)行官和副總投資官穆罕默德·埃爾-埃利安（Mohamed El-Erian）在最近的《華爾街日報》的社論寫道。這也是許多華爾街和大眾的共同看法。

眾所周知，市場討厭不確定性。最近幾年由于美國股票市場波動巨大，并且越來越難以預(yù)測，導(dǎo)致很多資金流出美國股市，轉(zhuǎn)移到安全性更高的美國債券上。對美國投資者信心帶來更大打擊的是，活躍的股票基金在2011年已經(jīng)連續(xù)兩年跑輸大盤指數(shù)。

著名投資者唐納德·亞克曼（Donald Yacktman）在1992年創(chuàng)立了亞克曼資產(chǎn)管理公司?，F(xiàn)在他和他的兒子史蒂夫·亞克曼（Steve Yacktman）管理著兩個共同基金：亞克曼基金和亞克曼核心基金。它們在以美國市場為投資目標的基金中名列前茅，由于這兩只基金自創(chuàng)立以來明顯跑贏市場指數(shù)，它們均被晨星評為五星優(yōu)質(zhì)基金。

亞克曼將其投資理念表述為一個三角形。三角形的底部指相對低廉的價格，另外兩邊分別指優(yōu)秀的經(jīng)營業(yè)務(wù)水平和以股東利益最大化為導(dǎo)向的管理。亞克曼專注于尋找、投資并持有具有三角形特征的股票。另外遠期回報率是亞克曼重點關(guān)注的。他會觀察企業(yè)正在產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益，并關(guān)注其未來增長速度，通過分析得出其遠期回報率。

舉一個簡單的例子，比如可口可樂，該公司自由現(xiàn)金流占凈收入比重較大，假如在當下股票價格基礎(chǔ)上，該公司的年收益率大約為5.5%，加上未來3%的通脹，并假設(shè)未來公司業(yè)務(wù)增長率為2%，那么投資可口可樂公司估計可以為投資者帶來年均超過10%的遠期回報率。

最近亞克曼接受了采訪，談了他對美國市場最近的看法。與其他許多同行的觀點不同，他認為現(xiàn)在美國股票的價格非常低廉，現(xiàn)在市場上充滿著機會。我們將其中部分內(nèi)容摘錄如下。

獨特的投資階段

亞克曼：我已經(jīng)做了40多年的投資，我認為當下市場上有很多盈利和現(xiàn)金流充裕，質(zhì)量非常好的股票，并且它們相對于整個資本市場的價格優(yōu)勢可能是我在投資生涯中從沒見過的。例如，美國30年期國債的利息比許多公司的紅利要低，也就是說，由于公司股票價格低廉，投資于一些公司的股票比投資于國債其實更劃算，比如百事可樂公司、強生公司和寶潔公司。這的確是一個很獨特的時期。

問：那么其他股票的價格又如何呢，比如處于11到12倍的平均市盈率的標準普爾指數(shù)的股票，以歷史的角度看，它們也很便宜嗎？

亞克曼：現(xiàn)在標準普爾指數(shù)里包含的股票中，有很多公司的股票價格和2008年秋季的時候幾乎是相同的，比如寶潔公司。要知道，這些公司在過去三年的時間里業(yè)績是在一直增長的，未來的現(xiàn)金流收益也要更高，因此它們比2008年時更有價值。

我的基金的目標是保護投資者的本金，并且長期的收益率要超過兩位數(shù)。如果你想在一個長期完整的市場周期中，擊敗市場指數(shù)，我認為現(xiàn)在的確是投資入市的好機會。

像買債券一樣買股票

問：您所說的一個完整????的市場周期大約是多少年？

亞克曼：它并不是很固定。我一般是用10年時間的視野來看待自己的投資，因為10年中基本將包含任何其他周期。然后，在長期的時間視野中，我將計算股票的未來風險調(diào)整后的遠期回報率。這聽起來很復(fù)雜，但其實就像是買入債券一樣來買入股票。當你計量了股票的遠期回報率后，你再根據(jù)公司的質(zhì)量將不同的股票評為不同的質(zhì)量等級。現(xiàn)在市場上的情況是，一些像可口可樂和百事可樂這樣的3A級股票，相對于其他投資品，有著非常高的收益。這些股票有著如此好的風險回報，人們?yōu)槭裁催€要去投資垃圾債券呢？難道只是因為它們是股票？

問：是否是股市的巨幅波動嚇壞了不少的投資者，您是如何看待現(xiàn)在市場上波動加劇的情況，現(xiàn)在是否更難投資了呢？

亞克曼：關(guān)于市場未來的波動性，如同預(yù)測整體經(jīng)濟之類的東西，是非常難以預(yù)測的。有很多事情是可以控制的，也有很多事情是無法控制的。所以，我試圖把重點放在我可以控制的事情上。我所發(fā)現(xiàn)的具有較好的價值的大多數(shù)公司，都具有相對可預(yù)見的現(xiàn)金流。我再次想說，在這些收益基本很穩(wěn)定、等級很高的投資上能獲得較高的收益，投資者為什么還要投資于收益不確定、較低等級的投資品呢？

問：您認為自己的投資過程在未來仍然會是有效的？

亞克曼：是的，我覺得這個過程是可重復(fù)的。我們所做的其實很簡單，就像一個學(xué)習投資者的大學(xué)生在課堂上所學(xué)到的一樣，如果你在投資中有一個最低的可接受的收益率，那么你就去尋找那些能給予你這樣的投資回報的投資品。在這些投資中確定質(zhì)量較高的品種，然后將資本投入其中，并開始將注意力轉(zhuǎn)移到該投資品與其他投資品的相對價值上。像我在2008年底所做的一樣，當時我賣掉了一些優(yōu)質(zhì)股票，買入質(zhì)量相對較差的股票，因為兩者的相對價值差距已經(jīng)非常大。當時的新聞集團（News Corp）和維亞康姆（Viacom），其實也都是質(zhì)量不錯的公司，我認為它們當時的市場價格能使得未來年均收益超過20%，因此我出售了寶潔公司，因為我認為當時寶潔公司的收益為年均10%多一點。

問：新聞集團和維亞康姆最近三年里有沒有帶來年均20％以上的收益呢？

亞克曼：我認為從長遠來看，這是肯定的。在短期內(nèi)，效果甚至更為顯著，新聞集團已經(jīng)從2008年低點上漲超過三倍，維亞康姆也差不多。

耐心，再耐心地等待

問：關(guān)于保護投資者資本金，我認為由于市場動蕩異常，現(xiàn)在回避資本損失比過去更加困難，您是怎么看待這個問題的呢？

亞克曼：我不認為這是很困難的事情。其實我認為，市場波動是價值投資者的朋友，因為它創(chuàng)造了機會。你可以將它看成是降臨于你所在果園的風暴。但狂風吹過，很多水果就會被從樹上吹掉在地上，使得它顯而易見，讓你在果園可以俯拾皆是。這比你上樹摘它們?nèi)菀锥嗔恕?/p>

問：由于您是一個長期的投資者，您曾經(jīng)說過，每年的換倉率是20%左右，這意味著您的亞克曼基金的平均持股年限為5年，而亞克曼基金的收益在過去十五年、十年、五年和三年期的收益均處于基金排名的前列。您是如何做到這一點的？

亞克曼：我非常有耐心，是屬于超長期的投資者。從理論上講，我們正在做的是買入被壓在水面下的充氣球，然后等待水位上升。如果一個人有足夠的耐心等待，那么壓力最終會釋放，等待的時間越長，由于水位上升較高，反彈將更高。

另外一個重要的方面是，投資中要一直具有看到地平線的視野，這要求被投資公司未來盡量不要有太大的經(jīng)營風險。我知道有很多的人想買入具有良好的價值的投資品，但是他們擔心這些投資品種未來一個季度或者一年將出現(xiàn)風險。而我選擇的投資品能一直看到“地平線”，我只愿意待在那里，因為我知道它們能經(jīng)得起時間的考驗。

問：寶潔、微軟、思科、惠普公司在您最大持股行列中，持有這些公司有什么特別的理由嗎？

亞克曼：嗯，理由就是，這些公司都是有著高利潤，并且股票價格較為低廉。如果有人在2000年讓我持有微軟、思科和惠普，我會置之不理。然而，今天微軟的股票價格不到當時的一半，思科相比于2000年股價只剩下20％，惠普相比當時也下跌了一半。

現(xiàn)在思考一下，12年過去了，這些公司變得更大，更有利可圖了。只是由于它們之前被嚴重高估，于是沒有人再愿意談?wù)撍鼈?，大家說，“我已經(jīng)賠了錢。為什么你還想擁有它？”但這正是機會所在?，F(xiàn)在，以客觀的角度觀察，并且基于這些公司的風險調(diào)整后的遠期回報率，我認為它們具有很大的價值。

唐納德·亞克曼（Donald Yacktman）的亞克曼資產(chǎn)管理公司旗下管理著90億美元的總資產(chǎn)。截至2011年3月31日的過去10年里，亞克曼核心基金（Yacktman Focused Fund）和亞克曼基金（Yacktman Fund）的收益分別為243.03％和223.7％，而標準普爾500指數(shù)只上漲了38.28％。