目前，小盤股PE（TTM）為19.5倍，是2009年1月來首次跌破20倍。我們認為，2012年小盤股的基本面可能出現“前低后高”的情形，預計投資機會將較2011年樂觀。

跨周期成長 成長是小盤股不變的經典主題。在當前國內外經濟趨弱的宏觀背景下，仍能實現跨越周期成長的公司就更加彌足珍貴。 有兩類成長股值得關注。第一類是有5-10年清晰前景的經典成長類公司，如保健品行業(yè)未來的領軍企業(yè)湯臣倍?。?00146.SZ）。但整體來說，這樣能持續(xù)跨周期成長的公司數量有限，因此估值中樞預計將隨業(yè)績的釋放而持續(xù)上升。從歷史經驗來看，經典類成長公司往往出現在泛消費類行業(yè)（如蘇寧電器）和科技創(chuàng)新類企業(yè)（如微軟和蘋果）。 第二類是周期性的成長企業(yè)，主要受益于1-3年內行業(yè)向上的景氣度，其業(yè)績彈性決定了股價的上漲潛力。A股大部分的成長股都是屬于這一類。印刷設備、電力設備、冷鏈、鉛酸蓄電池、膜材料、電子化學品等細分行業(yè)均有出現周期成長股的機會。 小盤股的估值最高能有多高？從納斯達克市場經驗來看，只要企業(yè)的成長能夠持續(xù)（指標包括收入和利潤的增幅在40%以上，凈利率超過15%，ROE超過20%等），成長股的估值也能達到30-40倍PE、9倍的PB和8倍的PS（近5年時間段的數據）。因此，決定成長股估值水平的最關鍵因素還是公司自身的成長性。

逆周期擴張 在經濟周期步入谷底、企業(yè)內生增長動力欠缺的情況下，持有充?，F金的上市公司，是否能夠獲得前所未有的良機，勇于逆周期收購，以較低成本實現產業(yè)擴張，從而實現跨越式的增長？

歷史數據統計結果對我們的上述結論提供了有力支撐。中國資本市場建立后，中國經濟經歷了三次危機，在三次危機期間，無論哪個年份，市值成長前100名的A股公司，其貨幣資金/總資產指標平均都明顯高于市場平均水平。其內在的邏輯是：資金雄厚的公司往往能夠抓住危機中的機會，實現低成本的逆周期擴張，進而增厚業(yè)績、推動股價上漲。 展望2012年，國內外環(huán)境的不確定決定了中國經濟發(fā)展將遇到較大的困難，我們建議投資者從以下幾個角度出發(fā)，選取能夠實現逆周期擴張的個股：

一、標準趨嚴和管理嚴格的行業(yè)將面臨市場洗牌、競爭格局整合的局面。行業(yè)中規(guī)模領先的龍頭企業(yè)有機會憑借資金實力和先發(fā)優(yōu)勢抓緊并購，成為行業(yè)整合的受益者，獲得市場份額和產能的同步擴張，例如鉛酸蓄電池行業(yè)和保健品行業(yè)；

二、一部分行業(yè)由于近年產能擴張過快，供需出現失衡，導致市場參與者整體毛利率大幅下滑。這其中資金比較緊張的中小企業(yè)將難以為繼，進而尋求被大企業(yè)并購的機會，如PCB行業(yè)；

三、某些行業(yè)在國內的集中度低，企業(yè)規(guī)模普遍較小，因此難以抵御經濟和行業(yè)周期的波動。例如本輪的經濟衰退就給國內的LED行業(yè)帶來一波整合的機會。

資產重組 資產重組歷來是A股市場長盛不衰的投資主題之一。從歷史經驗來看，資產重組類個股在市場疲弱或者是基本面大背景不佳的情況下往往成為市場的熱點，有較好的表現。我們認為在2012年重組股仍將成為最重要的投資主題之一。我們將重點分析跟蹤兩類資產重組主題：央企/地方國資整合以及ST股票和虧損股的借殼/買殼上市。 從央企整合來看，近期并沒有明顯加快整合進度。我們認為，在更深層次上，央企重組的目標將從重視“數量”轉到更為重視“質量”，而國資委的使命也將從“國有資產的保值增值”提升到“提高央企的競爭力”。 在這個判斷基礎上，我們認為在未來的央企整合大潮中，“產業(yè)鏈整合”重組和“強強聯合”重組將存在較好的投資機會。從“產業(yè)鏈”整合角度看，通過產業(yè)鏈整合將實現央企優(yōu)良資產的重組，其控股公司未來既有重組后的內延式增長，也有資產注入的外延式增長；這樣，其控股上市公司的投資價值將十分明顯。 除此之外，我們也觀察到，近年來央企整合地方國企有加速的跡象，值得投資者在2012年繼續(xù)關注。

地方國資重組。建議投資者可以在國有企業(yè)存量大的地區(qū)，從產業(yè)鏈和價值鏈相聯或重合的角度，尋找地方國資重組的標的上市公司。 未來，借殼/買殼上市將適用與IPO上市趨同的財務標準。因此，ST股票和虧損股資產重組的門檻將大為提高，這將一方面使得未來ST股票和虧損股重組成功的機會進一步減少；另一方面也將促使資產重組的質量明顯提高。這是我們探討采用何種方式、在哪個時點介入ST股票和虧損股資產重組進程的意義所在。 我們統計了2006年至今所有成功重組的上市公司的重組進程，發(fā)現普遍存在三個有顯著正超額收益的時間區(qū)間，分別是：

區(qū)間1：預案公告日前3個交易日內存在顯著的正超額收益，預案公告后的12個交易日內也存在顯著的正超額收益，但是50%的超額收益發(fā)生在公告日后的兩個交易日內，且多表現為連續(xù)的漲停板而難以參與，但是之后則可以且值得參與；

區(qū)間2：股東大會前15個交易日內存在顯著的正超額收益，而之后普遍表現為負的超額收益；

區(qū)間3：證監(jiān)會有條件通過前10個交易日內存在顯著的正超額收益，而之后普遍表現為負的超額收益。 投資法則一：采用“潛伏”原則，收獲區(qū)間1的正超額收益。在ST股票/虧損股因借殼/買殼而公告停牌之前，理論上市場不可能獲知任何確定的重組信息，我們只能通過公開信息以及公司本身的各項特征來判斷ST股票/虧損股是否有可能最終成為借殼/買殼標的。 我們選取股權分置改革基本完成的2008年初至今，所有曾經實施特別處理的A股上市公司股票作為統計研究的總體，總結了其中最終成功實施資產重組的公司的各項特征。按照對于判斷重組可能發(fā)生的重要性，分別是：

1.股東變動和股東持股變動特征：大股東變更和重要股東減持，是ST股票/虧損股重組的重要前兆； 2.股本特征：“殼公司”的股本規(guī)模的最適宜規(guī)模是2.5億股上下，其“國家持股+法人持股”較為理想的占比水平應在30%-45%，而同時發(fā)行B股或H股的ST股票/虧損股極難重組； 3.屬地特征：位于華東地區(qū)（24.62%）、華中地區(qū)（21.21%）和西南地區(qū)（16.13%）的ST股票/虧損股重組成功幾率居前三位； 4.財務特征：0.9、0.7和140%是我們觀察到的“重組”類ST公司的流動比率、速動比率和資產負債率較為可行的上限； 5.行業(yè)特征：ST股票/虧損股所處行業(yè)與重組成功沒有明顯的相關性，重組后改變行業(yè)分類的案例比比皆是。 考慮到重組具有的不確定性，建議投資者采取“精挑細選為基礎，組合投資為上策”的思路，采取組合投資的方式分散風險。 投資法則二：采用“追擊”原則，收獲區(qū)間2和區(qū)間3的正超額收益。重組預案公告以后，到召開股東大會批準平均間隔60天，再到證監(jiān)會有條件通過平均間隔136天。在此期間，建議投資者對重組方案仔細研究，包括方案本身是否確實帶給ST公司/虧損公司持續(xù)經營能力和盈利水平的提高、業(yè)績承諾兌現的可能性、方案實施的難度、是否有可能被證監(jiān)會通過等。在此基礎上，選取合適的時點參與，從而收獲區(qū)間2和區(qū)間3的正超額收益。

作者為2011年賣方分析師評選水晶球獎中小盤股票分析第一名

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