今年一季度，在市場(chǎng)預(yù)期一片悲觀的背景下，A股市場(chǎng)卻走出震蕩上升行情，上證指數(shù)在2月27日攀升至2478點(diǎn)的高位后震蕩整理。較去年末一片悲觀的氛圍相比，投資者的情緒有所緩和，但對(duì)后市依舊存在較大的分歧。我們認(rèn)為，二季度市場(chǎng)將會(huì)延續(xù)一季度上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，且隨著宏觀經(jīng)濟(jì)走向的逐漸明朗化，股指絕對(duì)漲幅有望超過(guò)一季度表現(xiàn)。
　　
　　二季度經(jīng)濟(jì)：從預(yù)期見(jiàn)底到真實(shí)見(jiàn)底
　　 我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)一季度出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈在市場(chǎng)預(yù)料之外，卻也在情理之中，股票市場(chǎng)走勢(shì)往往超出市場(chǎng)一致預(yù)期也正是股票市場(chǎng)的魅力所在。支撐A股市場(chǎng)一季度的反彈主要包括流動(dòng)性見(jiàn)底、整體估值水平偏低、經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期以及偏暖的股市政策等。
　　 從宏觀面來(lái)看，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)有望在二季度出現(xiàn)真正意義上的底部。在外部環(huán)境平穩(wěn)的情況下，即使我國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)加速，政府也有能力把經(jīng)濟(jì)維持在平穩(wěn)狀態(tài)。本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整更多的屬于政府主動(dòng)式調(diào)控的結(jié)果，因此經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”的可能幾乎為零。下半年，隨著貨幣政策放松的累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。
　　 “我們謹(jǐn)慎樂(lè)觀判斷經(jīng)濟(jì)可能在二季度見(jiàn)底回升?！睎|北證券分析師王國(guó)兵認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)仍處在下行調(diào)整期，但隨著‘維穩(wěn)’政策進(jìn)一步落地以及外圍經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇，三駕馬車不會(huì)失速，而輕工業(yè)見(jiàn)底反彈、新開工項(xiàng)目投資加快以及M2 的拐點(diǎn)出現(xiàn)，隱約看見(jiàn)經(jīng)濟(jì)‘見(jiàn)底’的影子，經(jīng)濟(jì)調(diào)整接近尾聲?！?br/>　　 銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，他預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)到達(dá)底部，這是由于本年度1、2 月份信貸指標(biāo)偏緊造成?！敖?jīng)濟(jì)有望在三季度企穩(wěn)，四季度回升，這樣的運(yùn)行有利于物價(jià)和房?jī)r(jià)在二季度下跌，風(fēng)險(xiǎn)得到釋放后，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸?！?br/>　　
　　A股市場(chǎng)最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去
　　 我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。盡管3月份出現(xiàn)的震蕩讓投資者感覺(jué)到一絲迷茫，但這并不會(huì)改變A股市場(chǎng)震蕩上揚(yáng)的格局。
　　 從流動(dòng)性來(lái)看，流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)在1、2月份出現(xiàn)，后期逐步回升的可能性較大，這將構(gòu)成A股市場(chǎng)最重要的支撐。在流動(dòng)性見(jiàn)底的背景下，市場(chǎng)估值水平有望同步見(jiàn)底，而年初以來(lái)的反彈恰恰反映了這一點(diǎn)。
　　 而從股市政策來(lái)看，今年以來(lái)整體偏暖二級(jí)市場(chǎng)的政策導(dǎo)向成為主流。不論是引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市、加大上市公司分紅力度、引導(dǎo)資金投向藍(lán)籌股還是新股發(fā)行制度改革、完善創(chuàng)業(yè)板退市制度、放緩國(guó)際板進(jìn)程等政策導(dǎo)向，都有利于二級(jí)市場(chǎng)投資者。本刊一直談及的A股市場(chǎng)多年以來(lái)“重融資、輕回報(bào)”的政策導(dǎo)向在悄然發(fā)生改變。偏暖的股市政策有利于未來(lái)行情向縱深發(fā)展。
　　 受2011年諸多黑天鵝事件的影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低。就市場(chǎng)估值水平來(lái)看，經(jīng)過(guò)一季度的修復(fù)性行情后，市場(chǎng)估值水平有所回升，但仍然處于較低水平。按照機(jī)構(gòu)對(duì)于滬深300指數(shù)一致盈利預(yù)測(cè)，2011年滬深300指數(shù)成份股凈利潤(rùn)合計(jì)為1.711萬(wàn)億元，2012年凈利潤(rùn)合計(jì)為2.066萬(wàn)億元，2012年滬深300指數(shù)成份股凈利潤(rùn)有望出現(xiàn)同比20%的漲幅。截至3月21日收盤，滬深300指數(shù)2588點(diǎn)對(duì)應(yīng)未來(lái)12個(gè)月滾動(dòng)的動(dòng)態(tài)PE僅為8.73倍，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)反應(yīng)在當(dāng)前估值體系中。我們認(rèn)為，隨著2012年一季度也記得逐步明朗，今年中期，估值水平有望恢復(fù)到10倍PE水平，對(duì)應(yīng)滬深300指數(shù)點(diǎn)位2965點(diǎn)，較當(dāng)前有14.57%的上升空間。
　　圖2：滬深300指數(shù)成份股動(dòng)態(tài)PE（未來(lái)12個(gè)月滾動(dòng)）與指數(shù)走勢(shì)對(duì)比
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊
　　
　　二季度上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間：2300-2700點(diǎn)
　　 我們認(rèn)為，3月份市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的震蕩是對(duì)年初以來(lái)的上漲行情的一次中級(jí)修正，經(jīng)過(guò)三周的調(diào)整已經(jīng)基本到位，二季度A股市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)，且絕對(duì)漲幅有望超過(guò)一季度。預(yù)計(jì)二季度上證指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間將在2300點(diǎn)-2700點(diǎn)之間。
　　 技術(shù)面看，上證指數(shù)走出大型頭肩底雛形，目前正在構(gòu)筑右肩的走勢(shì)，3月末右肩有望構(gòu)筑完成重拾升勢(shì)，這也從技術(shù)面支撐A股市場(chǎng)震蕩上行的結(jié)論。
　　 基于對(duì)二季度指數(shù)有望出現(xiàn)10%以上漲幅的判斷，在操作上，投資者應(yīng)當(dāng)考慮采取“穩(wěn)中求進(jìn)”的策略。利用指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)機(jī)，積極回補(bǔ)倉(cāng)位，在指數(shù)快速拉高階段可以適量減倉(cāng)，但需保持核心倉(cāng)位的穩(wěn)定，避免出現(xiàn)踏空的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　行業(yè)選擇：金融+農(nóng)業(yè)+新能源
　　 行業(yè)和板塊方面，我們?cè)诙径缺容^看好銀行、農(nóng)業(yè)以及新能源板塊。
　　 一季度，金融板塊整體表現(xiàn)分化，券商股走勢(shì)強(qiáng)勁，但銀行股、保險(xiǎn)股表現(xiàn)落后于市場(chǎng)平均水平，但我們認(rèn)為，這主要是和去年四季度在市場(chǎng)極度弱勢(shì)時(shí)，銀行股表現(xiàn)抗跌有關(guān)?？沟咄鶞q，因此，銀行股在今年一季度表現(xiàn)不佳也就不足為奇了。此外，深發(fā)展年報(bào)顯示貸款質(zhì)量壓力超出預(yù)期引發(fā)了市場(chǎng)一定程度的擔(dān)憂，但背后的原因來(lái)自于深發(fā)展與平安銀行的整合，有可能讓風(fēng)險(xiǎn)充分暴露。目前，銀行股過(guò)低的估值水平已經(jīng)充分包含了未來(lái)不良貸款上升的預(yù)期。二季度，我們看好銀行股的表現(xiàn)。A股的制度變革有利于銀行為代表的低估值藍(lán)籌股的走強(qiáng)，加之市場(chǎng)流動(dòng)性的持續(xù)改善，后期繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率為商業(yè)銀行信貸的可持續(xù)性提供基礎(chǔ)。盡管二季度銀行股未必有很高的漲幅，但有望成為支撐指數(shù)上行的重要力量。重點(diǎn)品種保包括興業(yè)銀行、民生銀行。
　　 二季度我們另一個(gè)看好的板塊是農(nóng)業(yè)板塊。在政策調(diào)控的作用下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了近一年的緩慢調(diào)整，并帶動(dòng)了CPI的下降。但后期，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲有望再度出現(xiàn)，從同比因素來(lái)看，不會(huì)對(duì)CPI構(gòu)成較大壓力，但受益農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的板塊則有望走強(qiáng)。我們比較看好油脂加工類企業(yè)西王食品和水產(chǎn)飼料加工類企業(yè)海大集團(tuán)。
　　 此外，在發(fā)改委兩次上調(diào)成品油價(jià)格后，市場(chǎng)勢(shì)必進(jìn)一步關(guān)注高油價(jià)的持續(xù)影響，這會(huì)給新能源類的上市公司帶來(lái)持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)。新能源汽車類上市公司比亞迪以及蓄電池生產(chǎn)企業(yè)風(fēng)帆股份值得關(guān)注。