春節(jié)后連續(xù)兩個(gè)交易周，大盤(pán)的運(yùn)行節(jié)奏都是先抑后揚(yáng)，市場(chǎng)熱點(diǎn)也在主流和非主流之間來(lái)回切換。這也引發(fā)了市場(chǎng)典型的情緒特征：那就是極端化！換句話說(shuō)，市場(chǎng)一跌“反彈結(jié)束論”就開(kāi)始抬頭，市場(chǎng)一漲“牛市論”則開(kāi)始占據(jù)上風(fēng)。這是底部多空爭(zhēng)斗的一個(gè)正?，F(xiàn)象，上期報(bào)告曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)，實(shí)戰(zhàn)角度把握節(jié)奏是最關(guān)鍵的！本周二開(kāi)始持幣過(guò)節(jié)的資金開(kāi)始“回流”市場(chǎng)，所以，我們對(duì)周三出現(xiàn)的大漲并不奇怪，而這批資金并非堅(jiān)定的多頭力量，空頭回補(bǔ)倉(cāng)位后的策略，基本上是有賺就跑，所以，市場(chǎng)經(jīng)歷短期上漲后還會(huì)回落，這是我們上期報(bào)告重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的。但我們從周期角度分析過(guò)，2月下旬就是準(zhǔn)備迎接“龍?zhí)ь^”的階段，因此，激情燃燒的歲月可能離我們并不遙遠(yuǎn)。
　　 節(jié)后兩個(gè)交易周雖然都是先抑后揚(yáng)，但重心不斷上移的趨勢(shì)并沒(méi)有改變，這說(shuō)明在多空爭(zhēng)斗中，多方占據(jù)著優(yōu)勢(shì)，一旦取得壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)，“龍?zhí)ь^”行情將會(huì)奔騰而出，指數(shù)將會(huì)出現(xiàn)加速上漲。目前來(lái)看，我們對(duì)趨勢(shì)沒(méi)有太多的疑問(wèn)，本欄強(qiáng)調(diào)的三大本質(zhì)動(dòng)力繼續(xù)發(fā)揮著應(yīng)有的作用，雖然IPO節(jié)奏較快、1月信貸低于預(yù)期以及2月15日存準(zhǔn)補(bǔ)繳1000億以上等壓制因素，依然對(duì)市場(chǎng)形成壓力，但并不足以對(duì)趨勢(shì)構(gòu)成阻擋，上述制約因素其實(shí)已經(jīng)在盤(pán)面做出了明顯的反應(yīng)。目前A股市場(chǎng)不僅沒(méi)有跑贏歐美市場(chǎng)，納斯達(dá)克市場(chǎng)已經(jīng)創(chuàng)下11年新高，相比新興市場(chǎng)中也是最弱的（圖1）。
　　 看空市場(chǎng)的理由其實(shí)也很多，總結(jié)下來(lái)無(wú)外乎宏觀經(jīng)濟(jì)、歐債和資金面，但如果在A股很多股票“超便宜”的環(huán)境下，上述幾大理由似乎一下子都很難站住腳了，所以，本欄強(qiáng)調(diào)的三大本質(zhì)動(dòng)力之一：超跌，這很重要，如果一個(gè)市場(chǎng)，隨處可見(jiàn)靜態(tài)、動(dòng)態(tài)PE不到10倍的股票，資金自然會(huì)被吸引。
　　 當(dāng)然這必須取以經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)不大以及沒(méi)有重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(國(guó)內(nèi)、國(guó)際)作為前提。我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)分析過(guò)很多，觀點(diǎn)是今年整體經(jīng)濟(jì)是超預(yù)期的，此前大多機(jī)構(gòu)的判斷過(guò)于悲觀。其實(shí)我們也可以換個(gè)角度看經(jīng)濟(jì)，假設(shè)今明兩年經(jīng)濟(jì)不見(jiàn)底復(fù)蘇，這可以說(shuō)是最差的結(jié)果了，即使有這樣的假設(shè)，只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)硬著陸，股市同樣會(huì)出現(xiàn)波段行情。這其中的變數(shù)在投資，今后兩年如果投資被過(guò)度壓制，很可能出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，這種情況出現(xiàn)的可能性不大。如果適度壓制，那么被“擠出的”資金將流向何方？試問(wèn)：10倍PE、大幅超跌、分紅率4%的股票，和銀行理財(cái)5-8%的固定收益的產(chǎn)品，你究竟會(huì)選擇哪個(gè)？
　　 其實(shí)我們不能總是用宏觀經(jīng)濟(jì)的角度去認(rèn)識(shí)和解釋這波行情，靜態(tài)的眼光很難獲得想象力。如果把上漲理解為一種貨幣現(xiàn)象，似乎更為貼切。美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)遠(yuǎn)弱于中國(guó)，但納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)出11年新高，大宗商品也紛紛走強(qiáng)，原因在于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，超低利率維持到2014年，這說(shuō)明全球新一輪貨幣過(guò)剩正在起作用。據(jù)我們觀察，美元走勢(shì)與上證指數(shù)走勢(shì)是負(fù)相關(guān)的（圖2）。我們上期分析過(guò)，過(guò)剩的美元開(kāi)始流向亞洲新興市場(chǎng)，導(dǎo)致相關(guān)國(guó)家股市出現(xiàn)持續(xù)上漲。相比全球其他市場(chǎng)，A股走勢(shì)相對(duì)偏弱，這與大小非減持、IPO過(guò)快等自身問(wèn)題有關(guān)，與上市公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)的相關(guān)性并不強(qiáng)，本周很多預(yù)減預(yù)虧的股票出現(xiàn)反彈，這很能說(shuō)明問(wèn)題。
　　圖2：上證指數(shù)與美元走勢(shì)對(duì)比
　　 雖然我們非?？春蒙仙厔?shì)的延續(xù)，但在決策層、監(jiān)管層尚未出臺(tái)進(jìn)一步扶持股市的政策之前，我們暫時(shí)用資金面來(lái)解釋市場(chǎng)的波動(dòng)，這是比較可靠的分析依據(jù)。也就是說(shuō)，把A股的上漲暫時(shí)也理解為一種貨幣現(xiàn)象。一季度和二季度是國(guó)內(nèi)資金面相對(duì)寬松的階段，即使在資金異常緊張的2011年，一季度到二季度都出現(xiàn)了15%左右的上漲，今年的資金面情況明顯會(huì)好于去年，目前反彈幅度也就10%左右，因此，即使從最悲觀角度看，行情也不會(huì)結(jié)束，反彈結(jié)束論顯然是不可取的。當(dāng)然我們也不贊同2400點(diǎn)-2500點(diǎn)是反彈極限的說(shuō)法，三大本質(zhì)動(dòng)力的發(fā)揮加上全球流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境，我們依然堅(jiān)持此波行情將超越2319行情的判斷。
　　 在市場(chǎng)節(jié)奏的判斷上，我們依然秉承戰(zhàn)略上樂(lè)觀，戰(zhàn)術(shù)上穩(wěn)健的思想，根據(jù)市場(chǎng)資金面環(huán)境的變化來(lái)判斷市場(chǎng)的波動(dòng)。首先，1月份信貸新增8000億，與此前預(yù)期的1萬(wàn)億以上會(huì)有一定差距，這會(huì)帶來(lái)一定的謹(jǐn)慎情緒。其次，2月15日（下周三）存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳部分要抽走1200億左右，這也會(huì)帶來(lái)一定的資金壓力。再者，1月CPI錄得4.5%的數(shù)據(jù)，明顯超出預(yù)期，降低了短期下調(diào)存準(zhǔn)的可能性，降低了市場(chǎng)對(duì)短期資金面的預(yù)期。上述三個(gè)利空因素是值得重視的，它對(duì)大盤(pán)短期走勢(shì)將起到壓制作用，所以，市場(chǎng)預(yù)期的龍?zhí)ь^行情并不能一蹴而就，大家對(duì)于可能出現(xiàn)的反復(fù)要有所準(zhǔn)備。
　　 如何把握市場(chǎng)和熱點(diǎn)節(jié)奏，成為近期獲得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵，未來(lái)一到兩周的時(shí)間里，節(jié)奏依然是最重要的，高拋低吸是大家應(yīng)該堅(jiān)持的策略。連續(xù)兩周的先抑后揚(yáng)，加上熱點(diǎn)切換速度較快，使得追漲殺跌不僅賺不到錢(qián)，反而有可能出現(xiàn)虧損。主流和非主流熱點(diǎn)切換在把握上可能有一定難度，如果大家做不到切換自如，一定要堅(jiān)持藍(lán)籌股方向，這是本輪行情的主流熱點(diǎn)，題材炒作只能是“配角”，現(xiàn)在處在年報(bào)期，至少在4月底之前，藍(lán)籌方向都有著足夠的市場(chǎng)號(hào)召力。
　　 低估值的一二線藍(lán)籌股存在著繼續(xù)進(jìn)行修復(fù)的空間，在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，我們要清楚A股市場(chǎng)中，具備國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)的板塊、個(gè)股是哪些？那些高估值、低成長(zhǎng)的板塊和個(gè)股，在本輪行情中所得到的僅僅是反彈機(jī)會(huì)。在成熟市場(chǎng)，小市值股票相比大市值股票，PE上確實(shí)有一定溢價(jià)，但美國(guó)市場(chǎng)也就是20%左右，而在A股市場(chǎng)上，小市值股票的PE是大市值股票的2倍。雖然新興市場(chǎng)投機(jī)的色彩可能痕跡更重一些，但長(zhǎng)期來(lái)看這種PE差距將會(huì)慢慢收窄。
　　 綜上所述，我們認(rèn)為龍?zhí)ь^行情仍處在醞釀階段，趨勢(shì)向好的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變，過(guò)程復(fù)雜、反復(fù)是很正常的，大家要保持應(yīng)有的耐心。結(jié)合技術(shù)上看，上證指數(shù)已經(jīng)突破了去年大的下降通道上軌，技術(shù)上一旦確認(rèn)，主升浪展開(kāi)的時(shí)機(jī)就成熟了。結(jié)合經(jīng)驗(yàn)分析，龍?zhí)ь^行情開(kāi)始之前，會(huì)有一次洗盤(pán)，這對(duì)于撮合籌碼、減輕上檔壓力是很必要的，但有可能會(huì)被市場(chǎng)誤解為反彈結(jié)束，所以，即使后市出現(xiàn)超預(yù)期的下跌幅度，大家也不要恐慌，應(yīng)視作難得的低吸機(jī)會(huì)，繼續(xù)關(guān)注低估值藍(lán)籌板塊的修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　 (作者系深圳芙浪特首席策略師)