對于一季度股指的運行方向，我們一直很明確，繼續(xù)看20%的中級反彈。對于反彈的推動力，也很明確，流動性為主要推手，經(jīng)濟基本面僅為“不添亂”，而不構(gòu)成中堅力量。
　　 對于近期引爆大盤的“煤飛色舞”，我們早已指出：歷年2月份A股市場風格偏向周期藍籌板塊；若2月內(nèi)流動性持續(xù)、大幅改善，將提升煤炭、有色展開“第二波”行情可能性。而從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，并沒有太多超出市場預(yù)期，對行情趨勢影響不大，僅起到對投資者心理的兜底作用。因此，視角依然聚焦在流動性層面。
　　 此輪中級反彈的上半場（節(jié)前），流動性推力主要來自內(nèi)部，由存準率下調(diào)預(yù)期及養(yǎng)老金入市傳聞等內(nèi)因推動?，F(xiàn)在進入下半場，由歐央行的量化寬松（萬億LTRO等）造成的流動性外溢，將造成A股發(fā)動機有一個內(nèi)、外核切換的過程。當前我們?nèi)栽诿芮杏^察，歐版量化寬松能否外溢出足夠流動性至新興市場。
　　 就目前的趨勢來看，歐債問題仍不可避免的出現(xiàn)一次“雷曼危機”，可能是希臘破產(chǎn)，也可能是葡萄牙出局，這將迫使歐央行不余遺力的通過LTRO（“長期再融資計劃”，是歐洲央行的傳統(tǒng)金融工具，旨在增加銀行間流動性的計劃，維持歐洲銀行業(yè)金融穩(wěn)定性）及其他工具釋放流動性。當前最新的市場預(yù)期是，新一輪LTRO規(guī)模將至萬億歐元，而當前這一工具的杠桿率超過30倍，遠超2010年美聯(lián)儲QE2（第二輪量化寬松）之時。這可能導致資金依然外溢至新興市場，國際大宗商品連續(xù)上漲，國際金融市場的借貸成本可能持續(xù)下降，并重新演繹短暫的非理性繁榮。
　　 就目前觀測到的資金流向來看，國際資金再度大規(guī)模流入“金磚四國”、外資大舉買入中國股票ETF、國際大行改口唱多A股等現(xiàn)象確實在發(fā)生。而且業(yè)內(nèi)開始普遍預(yù)計，2012年1月份外匯占款結(jié)束連續(xù)3個月外流而重回升勢的可能性較大。同時，從SHIBOR(上海銀行業(yè)同業(yè)拆借)指標的全面下調(diào)來看，盡管存準率沒有如期下調(diào)，銀行間流動性也在穩(wěn)步改善之中。
　　 因此，推動此輪中級反彈的流動性推力，其整體方向和力度，并沒有發(fā)生質(zhì)的變化，我們維持了此前A股能有20%漲幅的結(jié)論。本周如果A股真的因外盤或其他原因出現(xiàn)調(diào)整，可能被多數(shù)投資者視為“上車”的機會（在我們調(diào)研的眾多機構(gòu)和個人投資者中，看好至少一季度行情的，占絕大多數(shù)）。
　　 但需提請讀者注意的是，當前我們有一個懸留的重大課題——就目前而言，我們的主流觀點是，美元看漲。但在歷史上，美元走勢與A股走勢高度鏡像相關(guān)（美元漲，則資金回流美國，新興市場跌），美元看漲意味著A股風險。但倘若歐版量化寬松出臺（LTRO規(guī)模達到萬億級別），那么與此前全球資金回流美國（緊縮）的歷史截然不同的是，全球資金依然“水源充足”——美元漲不是因為資金收，而是歐元放！進而可能導致美元漲A股跌的歷史經(jīng)驗不再管用，甚至全球金融市場的交易行為、套利貨幣、市場趨勢都發(fā)生重大改變，屆時中國貨幣政策再如何應(yīng)對，A股趨勢對沖之后如何，都將需要再度評估。