2011年11月CPI季調(diào)環(huán)比折年率從正轉(zhuǎn)負(fù)，通脹壓力初步開(kāi)始消除。中央對(duì)于通脹的關(guān)注逐漸轉(zhuǎn)移到通脹與增長(zhǎng)并重，特別是11月央行先下調(diào)央票利率、繼而降低準(zhǔn)備金率，正是宣布緊縮的貨幣政策結(jié)束，未來(lái)將逐步進(jìn)入刺激經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)。
　　 之后國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的一系列講話(huà)，溫家寶總理“經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)調(diào)微調(diào)”，王岐山副總理“確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是壓倒一切的任務(wù)”，甚至胡錦濤主席也談到“當(dāng)前形勢(shì)下，我們必須堅(jiān)定不移保增長(zhǎng)、促穩(wěn)定……”。財(cái)政政策伴隨貨幣政策亦出現(xiàn)了微調(diào)，國(guó)務(wù)院通過(guò)了增值稅改革試點(diǎn)。商務(wù)部先后多次談到消費(fèi)刺激政策，如進(jìn)一步出臺(tái)家電消費(fèi)刺激、特別是節(jié)能領(lǐng)域的刺激。鐵路、公路、水利等項(xiàng)目的建設(shè)或多或少開(kāi)始重啟、復(fù)工等。各個(gè)省市也積極跟進(jìn)，四川、貴州、廣西等地都推出了重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，甚至包括一些城市在略微放松地產(chǎn)調(diào)控政策。
　　不過(guò)2011年四季度，股市依然在恐慌的情緒中，沒(méi)能改變指數(shù)的下跌狀態(tài)。但是與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度高的周期類(lèi)股票逐漸產(chǎn)生超額收益。而中小股票受到大小非減持，以及證監(jiān)會(huì)融資政策改變的預(yù)期下，集中釋放估值泡沫，成為風(fēng)險(xiǎn)重災(zāi)區(qū)，也導(dǎo)致了整體市場(chǎng)的恐慌，從而沖擊指數(shù)下跌。
　　正是在國(guó)家一系列政策預(yù)調(diào)微調(diào)后，2011年11月開(kāi)始，銀行貸款的同比增速雖變化不大，但是環(huán)比增長(zhǎng)已經(jīng)顯著提高，甚至環(huán)比折年率達(dá)到接近20%的水平。在如此的貸款增長(zhǎng)下，M2同比增長(zhǎng)已經(jīng)企穩(wěn)回升，而M1增速的底部也基本確認(rèn)。在貨幣與信貸逐步寬松的環(huán)境下，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率從2011年四季度逐步回落，銀行間信貸與回購(gòu)利率在2012年春節(jié)后也逐步結(jié)束緊張狀態(tài)，甚至全社會(huì)整體利率也預(yù)期正在出現(xiàn)逐步回落。在如此前提下，股市市場(chǎng)整體估值將結(jié)束收縮狀態(tài)，逐步進(jìn)入到估值回升狀態(tài)，那么指數(shù)出現(xiàn)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的上漲也可能合情合理，并符合歷史規(guī)律。
　　從目前時(shí)點(diǎn)觀察，無(wú)論周期股還是非周期股，市盈率與市凈率基本達(dá)到歷史低位。更加值得重視的是，2012年1月份，甚至出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)基本增持金額超過(guò)減持金額的局面。從估值角度而言，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本，目前的股市似乎都具備較為顯著的投資價(jià)值。
　　雖然政策放松的力度與實(shí)踐爭(zhēng)議較大，但是更加確定的是，隨著通脹的逐步回落，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)必將成為中央的政策選擇，央行究竟具體何時(shí)降低準(zhǔn)備金率存在技術(shù)選擇問(wèn)題，但逐漸趨松則基本沒(méi)有懸念。在全球政策都保增長(zhǎng)的環(huán)境下，2012年全球股市都出現(xiàn)了上漲，尤其是通脹壓力回落，政策放松的新興經(jīng)濟(jì)體股市都出現(xiàn)了明顯的上漲，那么我們相信，只要中央政策進(jìn)一步微調(diào)刺激增長(zhǎng)，那么國(guó)內(nèi)股市將可能出現(xiàn)階段性投資機(jī)會(huì)。而目前，也許我們正站在這個(gè)時(shí)間窗口前。
　?。ㄗ髡呦到汇y施羅德基金權(quán)益部副總經(jīng)理，交銀先鋒、交銀主題基金經(jīng)理）