本周市場呈現(xiàn)震蕩調(diào)整格局，2132點上方做多動力明顯不足，2100點整數(shù)關(guān)口以及均線系統(tǒng)被打穿，周線三連陽的多頭形態(tài)遭破壞。由于面臨去年低點和今年9月高點的壓力區(qū)間，大盤出現(xiàn)反復(fù)應(yīng)該從技術(shù)角度去找原因。2132點屢攻不破，反彈結(jié)束論開始抬頭，對此我們并不認(rèn)同，本周進(jìn)入三季度報告密集公布期，不確定因素的確有所增加，加上本周超4000億的逆回購到期，資金面也有所偏緊，再加上技術(shù)面的壓力，從而導(dǎo)致震蕩格局的出現(xiàn)。十月行情只剩下三個交易日，業(yè)績風(fēng)險消化之后，市場將迎來今年確定性最強的階段，這對于后市行情將產(chǎn)生較大的幫助。
　　股市反應(yīng)未來的預(yù)期，確定性是投資的前提，確定性也是最可靠的動力。我曾經(jīng)打過一個比喻：一個人在走夜路，周圍漆黑一片，如果你告訴他，這條路不知道有多長，他的內(nèi)心一定是恐懼的。如果你和他講，再有10里路就走完了，就見到光明了，他的內(nèi)心就會充滿希望，這種希望就會戰(zhàn)勝恐懼。黑暗的路只有10里，這就是確定性，而如果走路的人不知道黑暗何時是盡頭，意識不到確定性，那么結(jié)果就是時刻充滿著恐懼，最終倒在黎明之前。所以筆者經(jīng)常說，不怕一件事糟糕，就怕不知道這件事有多糟糕。
　　首先要明確一個大前提，五年熊市是否足夠消化絕大多數(shù)利空，答案是肯定的，盡管二級市場投資者付出了慘重的代價，但6124點—1999點確實消化了市場絕大多數(shù)不好的預(yù)期。本欄認(rèn)為，五年熊市最大的“成果”是讓市場真正進(jìn)入全流通時代，2012年以后，二級市場的流通市值就會趨于穩(wěn)定了，雖然現(xiàn)在的新股發(fā)行制度還在制造著新的大小非，但增量壓力已經(jīng)處在相對“可控”的狀態(tài)了，二級市場的投資者用自己的血汗錢換來了A股市場的全流通，大小非們用極低的代價取得了流通權(quán)，新老劃斷后的大小非索性無償獲得流通權(quán)。也就是說，大盤為實現(xiàn)全流通的“償債之路”已經(jīng)基本上走完了，這是當(dāng)前最大的確定性。
　　流通市值不再憑空大幅度增加，將極大地穩(wěn)定中長線投資者的預(yù)期，至少會穩(wěn)定市場的估值預(yù)期。大家通常會看到，小盤股的估值要遠(yuǎn)高于大盤股的估值，對于大盤也一樣，如果大盤的流通市值總在大幅度增加，這會嚴(yán)重影響到市場的估值預(yù)期。目前A股的總體估值水平已經(jīng)與成熟市場接軌，考慮到中國經(jīng)濟的增速，A股的潛力恐怕只有成熟市場的投資者才能真正體會得到，近期不少Q(mào)FII通過大宗交易平臺增倉藍(lán)籌股，我們可以體會到境外投資者對A股估值的明確看法。
　　其次，五年熊市已經(jīng)過度反映了經(jīng)濟下滑，期間A股市場經(jīng)歷了次貸和歐債兩場危機，通過對比可以明顯發(fā)現(xiàn)，6124—1664的下跌段與美國次貸危機高度吻合，3478—2132的下跌段與歐洲主權(quán)債務(wù)危機緊緊對應(yīng)。問題是A股的跌幅遠(yuǎn)超受危機直接影響的美國和歐洲，因此，A股已經(jīng)過度反映了經(jīng)濟面的下滑。不僅如此，造成雄霸全球的根本原因在于流通市值的過快增加，IPO就差不多三萬億，大小非套現(xiàn)3000億，從而直接造成了二級市場流通市值蒸發(fā)了7萬億！
　　股市過度反映了中國經(jīng)濟的悲觀預(yù)期，這件事的本身就應(yīng)該得到修正，修正的契機來自于經(jīng)濟拐點的出現(xiàn)。上期報告我們已經(jīng)表達(dá)了對三季度數(shù)據(jù)的明確看法，通過對環(huán)比數(shù)據(jù)的觀察，我們認(rèn)為三季度GDP數(shù)據(jù)很可能就是全年的最低點，10月份的環(huán)比數(shù)據(jù)將會進(jìn)一步改善投資者對中國經(jīng)濟軟著陸的預(yù)期。
　　本周匯豐10月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值升至49.1，較9月終值47.9高出1.2個百分點，創(chuàng)下三個月來新高。分項指數(shù)中，10月新訂單指數(shù)從9月的47.3升至10月的49.7，為六個月高點；新出口訂單由9月的44.9升至47.3，為五個月高點。說明前期維穩(wěn)政策逐漸顯效，增長企穩(wěn)，預(yù)計四季度經(jīng)濟將溫和回升。
　　再者就是股市政策，目前來看，為股市引資仍是股市管理層的重點工作。證監(jiān)會主席郭樹清日前撰文稱，個別省份已與全國社?；鹄硎聲炇饏f(xié)議，對養(yǎng)老金進(jìn)行多元化投資運營；證監(jiān)會與住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部共同研究改進(jìn)住房公積金的管理和投資運營，也取得了實質(zhì)性進(jìn)展。有記者獲悉，證監(jiān)會已經(jīng)委托一些證券公司和基金公司進(jìn)行住房公積金投資A股市場方案的研究工作。做好長期資金的銜接和服務(wù)工作是證監(jiān)會今年十項核心工作之一。
　　本欄早前就分析指出，從保證金余額和流通市值對比中看出，股市是缺資金的，甚至連基本的弱平衡都難以維持，因此，引資工作是最實質(zhì)、最急迫的工作，方向一點沒錯。但問題是為什么各大部委會存在分歧，最重要的是股市沒有賺錢效應(yīng)，大家對股市沒有信心。我們反復(fù)強調(diào)漲才是硬道理，前證監(jiān)會主席周正慶也明確指出：當(dāng)務(wù)之急是把股市搞上去！只有股市漲起來，體現(xiàn)出賺錢效應(yīng)，各項工作容易得多。目前來看，對股市的扶持態(tài)度是具有確定性的，IPO節(jié)奏已經(jīng)得到一定控制，10月IPO預(yù)計不會超過五只，這是三年來的新低。市場急缺資金，缺口很大，減少IPO，加大資金供給需要同時做好，我們對IPO備案制持反對態(tài)度。現(xiàn)在的市場環(huán)境已經(jīng)不適合發(fā)新股，應(yīng)鼓勵企業(yè)去發(fā)債，不要再打股市的主意。
　　通過上述分析不難看出，市場估值面、經(jīng)濟面、政策面確定性越來越強，特別是11月以后，市場將迎來四個月的無業(yè)績壓力期，個股表現(xiàn)將不再受業(yè)績的困擾。目前不確定的恐怕來自于市場信心，這從成交量就可以看得出，支撐市場的力量主要來自于市場存量資金，這是需要管理層反思的，怎樣讓股市煥發(fā)生機，才是吸引場外資金的根本。
　　這兩個月全球表現(xiàn)最好的是香港股市，恒生指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)下14個月新高，香港中國企業(yè)指數(shù)也出現(xiàn)大幅度飆升。種種跡象表明，這是全球流動性泛濫，引發(fā)熱錢流入香港所產(chǎn)生的結(jié)果。香港金管局連續(xù)四次出手干預(yù)，香港樓市也開始出現(xiàn)顯著上漲。不僅是香港，泰國、新加坡、印尼等新興市場國家，均出現(xiàn)熱錢流入的跡象，這說明歐美量化寬松后，大量熱錢開始進(jìn)入亞太新興市場尋找獲利機會，這是一個值得高度重視的現(xiàn)象。
　　在匯市，跟蹤亞洲最活躍貨幣表現(xiàn)的彭博—摩根大通亞洲美元指數(shù)上周一度升至2月份以來的最高水平。其中，新加坡元對美元今年迄今已升值近6%，領(lǐng)漲區(qū)內(nèi)貨幣，韓元則連續(xù)刷新13個月收盤高點，人民幣、港幣也連續(xù)走強。QFII基金也被監(jiān)測到資金流入。來自權(quán)威部門的監(jiān)控數(shù)據(jù)顯示，過去一周QFII股票賬戶凈買入46億人民幣，創(chuàng)今年來最大單周凈買入額。而過去一個月QFII的凈買入量，已超過前期七個月的凈買入總和。全球流動性泛濫的環(huán)境對資金極度匱乏的A股，無疑會帶來幫助，資金面的好轉(zhuǎn)有助于股市、樓市的走強。
　　最后談一下市場面，本周超低價股板塊繼續(xù)領(lǐng)銜大盤，但由于蔓延速度過快，鋼鐵、航空等大市值超低價藍(lán)籌板塊也出現(xiàn)大漲，這很顯然是不好的現(xiàn)象。由于目前市場主要以存量資金運作為主，成交量并不支持大市值板塊出現(xiàn)持續(xù)走強，板塊輪動缺乏量能支持導(dǎo)致了市場的震蕩，說明投資者對熱點發(fā)展態(tài)勢并不認(rèn)同。我們上期報告重點分析指出，價格修復(fù)是行情處在初級階段的典型特征，目前來看市場很難脫離低價股進(jìn)行價格修復(fù)的行情特點，低價中小市值超跌股依然是主流熱點，不需要有行業(yè)特征，這只是一種價格修復(fù)，博弈角度甚至可以理解為一種主力自救行為，所以要精選個股，提前埋伏，不建議過度追漲。
　　從行業(yè)角度看，房地產(chǎn)股值得注意，全球貨幣泛濫，熱錢流入亞太市場對房地產(chǎn)股構(gòu)成利好，香港房價創(chuàng)下97年以來的新高，香港房地產(chǎn)股長江實業(yè)、新鴻基地產(chǎn)等出現(xiàn)大幅度飆升，這將對A股的房地產(chǎn)股構(gòu)成帶動。目前國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)去庫存進(jìn)展順利，開發(fā)商開始買地。據(jù)不完全統(tǒng)計，從9月至今，萬科已在包括北京、廣州、東莞、青島、秦皇島、杭州等全國10多個城市頻繁拿地。另據(jù)統(tǒng)計，9月份以來，至少11家大型房企進(jìn)行過融資或者明確表示有融資意愿。這些融資行為多數(shù)是用于購地所需。據(jù)上海易居數(shù)據(jù)顯示，自今年5月起，10個典型城市的土地成交已經(jīng)連續(xù)5個月環(huán)比增長。9月，10個典型城市土地成交建筑面積創(chuàng)下2012年來新高，共成交2878萬平方米，環(huán)比增長14%，同比增長3%。房地產(chǎn)板塊中有不少超低價股，估值很便宜，目前處在超跌狀態(tài)，反彈機會可以留意。
　　綜合而言，由于未來市場的確定性逐漸增強，我們依然堅持反彈仍未結(jié)束的看法，下周大盤止跌回升的可能性較大。由于確定性的增強，十八大結(jié)束后行情也不會很悲觀，維穩(wěn)預(yù)期減弱所產(chǎn)生的市場下行動力不會太大。11月之后市場四個月的業(yè)績真空期有利于價格修復(fù)行情的進(jìn)一步發(fā)揮，而一旦10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)被市場視作經(jīng)濟拐點信號，價值修復(fù)行情將會開始醞釀，屆時指數(shù)的動力將會有很大的改善。后市的不確定因素來自于IPO節(jié)奏和轉(zhuǎn)融券的實施，但目前這兩件事還是可控的，想必管理層會慎重行事，以免影響市場的穩(wěn)定。
　?。ㄗ髡呦瞪钲谲嚼颂厥紫呗?/p>