近來，被經(jīng)濟(jì)不佳籠罩的A股刮起了一股“金改”颶風(fēng)（金融改革），且有愈演愈烈、席卷全國之勢——
　　 3月28日，國務(wù)院常務(wù)會議決定批準(zhǔn)設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，明確提出了十二項主要任務(wù)。隨即，以浙江東日為代表的浙江板塊異軍突起。
　　 時隔15天，4月12日，深圳市出臺系列重大金融創(chuàng)新——《引導(dǎo)金融更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)》。深圳板塊一鳴驚人。
　　 隨后，湖北、天津、上海紛紛傳出“金改”之聲。一時間，只要涉“金改”題材的股票都雞犬升天。
　　 4月20日，最高人民法院依法裁定未核準(zhǔn)吳英死刑。
　　 “金改”真的有這么大的魅力嗎？無論是從短期來看還是從長期來看，“金改”對于行情來說無疑是重大利好?！敖鸶摹睂儆谥贫葎?chuàng)新，如獲成功，則從根本上改變中國的金融體系，因此，行情的經(jīng)濟(jì)基本面下軌和流動性上軌勢必會得到質(zhì)的改善，對行情是長期利好。而短期市場的熱炒正是建立“金改”的美好預(yù)期之上。但從中期來看，“金改”還存有較大的不確定性。
　　
　　隱憂一：中央與地方目標(biāo)不一致
　　 溫州“金改”最大看點是：地方政府與中央政府的博弈——中央政府從全局出發(fā)，著眼的是規(guī)范民間金融，防范金融風(fēng)險，強(qiáng)調(diào)的是制度創(chuàng)新；地方政府的出發(fā)點是解決中小企業(yè)融資問題，期望的是放松金融監(jiān)管，存在制度套利的嫌疑。很顯然，對于“金改”的認(rèn)知，地方政府和中央政府不在一個層面。如果“金改”過程中，地方政府只注重制度套利而輕制度創(chuàng)新，那么“金改”就失去了意義，中央政府肯定不會答應(yīng)。如此一來，“金融改革”必將面臨改革過程當(dāng)中的波折，進(jìn)而沖擊當(dāng)前“過于亢奮”的市場預(yù)期，因此，中期行情風(fēng)險性依然很大。
　　 首先，溫州的問題表面上看是中小企業(yè)資金鏈斷裂問題，其實不然。更深層次的問題是全國金融穩(wěn)定問題。也就是說，當(dāng)前中央不僅要考慮解決中小企業(yè)融資問題，更要從大局出發(fā)，考慮的是如何防范金融風(fēng)險，保持金融穩(wěn)定，進(jìn)而保持社會穩(wěn)定，平穩(wěn)迎接十八大召開。
　　 此前，在年初的第四次全國金融工作會議上，溫總理明確表示，要嚴(yán)厲打擊非法集資、民間高利貸等非法融資行為——管理層維護(hù)金融穩(wěn)定決心顯而易見。稍早時候，去年四季度，國務(wù)院就下達(dá)整頓關(guān)停全國各類非官方批準(zhǔn)設(shè)立的交易所。由此，就不難理解，國務(wù)院給溫州“金改”下達(dá)的十二項主要任務(wù)中，雖然包含了地方的“訴求”，但首要任務(wù)是“規(guī)范發(fā)展民間融資。制定規(guī)范民間融資的管理辦法，建立民間融資備案管理制度，建立健全民間融資監(jiān)測體系。”中央希望看到的是溫州在“金改”過程中探索一條規(guī)范民間融資行為的道路，這是其重視“金改”的意義之所在。
　　 其次，地方政府希望得到的是政策紅利，準(zhǔn)確地說是制度套利。
　　 改革開放以來，溫州一直是“金改”的弄潮兒。此前，溫州有過兩次“金改”嘗試——第一次：1980年10月蒼南縣金鄉(xiāng)農(nóng)村信用社實行存貸款浮動利率；第二次：2002年溫州被確定為全國金融改革試點城市，其中的重頭戲仍是利率市場化改革。農(nóng)村信用社存款利率可上浮50%，貸款利率可以上浮100%，下浮幅度為10%，銀行機(jī)構(gòu)貸款利率可以上浮50%，下浮10%。
　　 溫州兩次“金改”均以失敗告終。從這兩次“金改”來看，在全國率先試行利率市場化彰顯出地方政府極強(qiáng)的制度套利意愿。此次“金改”雖然中央明確提出要制度創(chuàng)新，但從地方政府申報的方案中可以看到，其制度套利的傾向依舊。
　　 其一，我們注意到，盡管上報國務(wù)院的方案中沒有提利率市場化改革，但在溫州起草的《溫州金融綜合改革試驗區(qū)總體方案》中明確提出了要搞利率市場化，只是因浙江省政府考慮到利率市場化不會被中央批準(zhǔn)而被迫放棄。其二，在地方政府方案中，9個子項重點放在了解決當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的資金債務(wù)危機(jī)問題上，其治標(biāo)的意味大于治本。由此也可見，此次“金改”地方政府制度創(chuàng)新的動力也不足。這恐怕是 “金改”行情中期一大隱憂。
　　
　　隱憂二：溫州“金改”年內(nèi)難見突破
　　 4月20日，最高人民法院一則公告為“金改”再掀波瀾——“最高人民法院依法裁定不核準(zhǔn)吳英死刑，將案件發(fā)回浙江省高級人民法院重新審判?！贝讼⒁怀?，資本市場一片“歡騰”。
　　 吳英案之所以引人關(guān)注，不僅在于吳英個人的生死問題，更在于該案涉及到眼下民間金融合法化問題，關(guān)系到“金改”行情是向前進(jìn)一步還是會偃旗息鼓的問題。
　　 吳英案是當(dāng)下繁榮的民間借貸59a8bfffac5d5eb083ab02290381f115活動的一個縮影。吳英所犯罪名為“集資詐騙罪”，最高量刑為死刑，因這一罪名被判死刑者在中國并不鮮見。集資詐騙罪與民間金融借貸密不可分，從正常的民間借貸跨向集資詐騙，在案件判決認(rèn)定上，界限至今仍然模糊不清。
　　 對“金改”來說，在這個敏感時點，最高人民法院駁回吳英死刑判決，容易令人聯(lián)想這一法律舉措，是否意味著中國對民間金融、金融管制等“有松動”的跡象？
　　 但我們認(rèn)為，僅就此次最高法院對吳英案“發(fā)回重審”的說明看，主要是基于其有“立功”表現(xiàn)。因此，我們并不能直接“解讀”出目前國家法律體系，對一直處于灰色地帶的“民間融資”釋放出“‘法外開恩’的善意”。
　　 但就資本市場這個極具“預(yù)期炒作屬性”的投資領(lǐng)域而言，此次最高法院對吳英案的“發(fā)回重審”，無論其主觀上本意是否有“考慮當(dāng)前金融改革的觀瞻、影響”，在客觀上，都“迎合”了當(dāng)前市場對金融改革、放松管制的炒作預(yù)期，至少在短期行情的持續(xù)方面，讓投資人得以有故事可說，有傳言可聽。
　　 不過，就中期影響而言，未來的關(guān)鍵也就必然從當(dāng)前市場預(yù)期的自我想象、自說自話，轉(zhuǎn)移到目前這些關(guān)于金融改革的深化、神化預(yù)期，是否能夠逐一遂愿？也就是說，越往后發(fā)展，當(dāng)前所謂的“金改行情”，也就越具有待驗證，甚至難以兌現(xiàn)的不確定性！
　　 就此而言，我們擔(dān)心的是，此種炒作的可持續(xù)性存疑。換言之，吳英案的“反復(fù)”，不過是“金改行情”演繹過程當(dāng)中，撩人預(yù)期的一波“漣漪”，我們必須正視現(xiàn)實的是，要規(guī)范民間融資行為，使其合法化還有很長的路要走，其中的困難阻力不可謂不大，尤其是在給予民間金融合法身份的問題上。很顯然，在這個問題上沒有突破的話，“金改”的意義則大大折扣。毫無疑問，行情也會因此而消退，三年前爆炒區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興規(guī)劃那一幕即是今日“金改”行情的下場。
　　 必須承認(rèn)的是，吳英案只是“金改”邁出的一小步，關(guān)鍵問題還在于如何規(guī)范民間融資。
　　 首先，規(guī)范民間融資立法為先。俗話說，沒有規(guī)矩，不成方圓。民間金融作為正規(guī)金融有力補(bǔ)充，雖然在制度層面上得到了管理層的肯定，但是缺少真正法律意義上的“戶口”才是導(dǎo)致其“野蠻生長”的主要原因。
　　 央行主導(dǎo)制定的《放貸人條列》歷經(jīng)多次修改后，一直不見下文。而民間人士推動和制定的有關(guān)促進(jìn)民間投資的法案也得不到管理層的回應(yīng)。4月10日，央行行長周小川在溫州調(diào)研時表示，溫州“金改”的重點在“減少管制”，卻只字不提給予民間金融合法身份。很顯然，正式制度的保證也就談不上規(guī)范問題。
　　 其次，當(dāng)前溫州所做的還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。最新公布的《溫州市金融綜合改革試驗區(qū)實施方案（征求意見稿）》提出要規(guī)范發(fā)展民間融資，其做法僅僅只是“引導(dǎo)融資主體特別是法人實體進(jìn)行民間融資備案登記”。
　　 登記備案制度是不是制度創(chuàng)新？當(dāng)然是，但僅靠此就能規(guī)范民間融資顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。登記備案制度確實將民間借貸暴露在陽光下，可是試問一下會有多少民間借貸在沒有合法身份的情況下，選擇主動曝光呢？
　　 最后，溫州“金改”難在今年見成效。按照溫州規(guī)劃，“金改”分三個階段：2012年是試點起步階段；2013-2014年為全面推進(jìn)階段，初步形成完善的地方金融體制；2015年及以后為深化完善階段。也就是說，今年不大能指望溫州可以規(guī)范民間融資?！敖鸶摹笔欠衲芤娦н€有待明年。
　　 在規(guī)范問題上沒有突破的話，“金改”的意義則大大折扣。毫無疑問，行情也會因此而消退，三年前爆炒區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興規(guī)劃那一幕即是今日“金改”行情的下場。這是“金改”行情中期另一大隱憂。