政策微調(diào)
　　 增長和通脹，在中期分別面臨中樞下移和中樞上移。2012年，增長中樞下移繼續(xù)但放緩，一年之內(nèi)同比經(jīng)濟(jì)增長或有波動；通脹則先下后上。
　　 短期，流動性控制過猶不及，融資減速和票貼利率下降顯示了和金融機(jī)構(gòu)的信用緊縮和私人部門需求不足；短期經(jīng)濟(jì)并未復(fù)蘇，關(guān)鍵領(lǐng)域的政策沒有放松，雖然處于短期宏觀數(shù)據(jù)真空期，但間接和行業(yè)及草根調(diào)研證據(jù)，都指向了經(jīng)濟(jì)還在回落；2012年，經(jīng)濟(jì)周期的力量弱化，政治周期的作用增強(qiáng)，增長和流動性都相對缺乏彈性和效率，上限確定，下限可保；供給方不出清，難有有效的結(jié)構(gòu)調(diào)整，需求方不積極，難有政府刺激或私人自生的增長亮點。
　　 依據(jù)于增長、政策和流動性彈性和預(yù)期博弈的市場投資邏輯就出現(xiàn)了三個問題：市場彈性可能削弱；市場節(jié)奏不易把握；自上而下難以給出市場明確和可持續(xù)的投資主題?？此萍姺鄙踔敛缓线壿嫷男袠I(yè)輪動和周期救贖后，需要研究影響市場估值趨勢變化的因素，存量博弈是一個，而增量改革是存量博弈的前提。
　　
　　增量改革
　　 中央經(jīng)濟(jì)工作會議和第四次全國金融會議，對于金融改革是增量改革。實際上，其他領(lǐng)域改革也莫不如此。這毋寧說是過渡期政治周期的維穩(wěn)需求。而存量博弈取決于增量改革的方式和路徑。改革才能改變市場在周期下行期的預(yù)期透支博弈的摘帽子游戲，促使向戴帽子游戲轉(zhuǎn)變。
　　 2012年，去杠桿和去泡沫化的緩和保證了資產(chǎn)價格和銀行收益的穩(wěn)定性，同時緩釋銀行由于體制、周期和監(jiān)管因素帶來的風(fēng)險。收益而言，銀行的表外業(yè)務(wù)就是一種增量改革，2012年繼續(xù)發(fā)展，利率市場不會通過對存款利率動刀的激進(jìn)方式推進(jìn)；風(fēng)險而言，對于融資平臺貸款按照“分類管理、區(qū)別對待、逐步化解”的原則緩解存量風(fēng)險。
　　 整體稅收保持相對名義GDP更快增速，結(jié)構(gòu)性減稅，給予地方政府更多轉(zhuǎn)移支付和稅收分成，在增量的收入和支出上做文章。
　　
　　存量博弈
　　 2012年，金融如何為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)？在穩(wěn)金融前提下，金融對實體經(jīng)濟(jì)的壓迫會減輕，對經(jīng)濟(jì)和市場的風(fēng)險在緩釋。
　　 存量流動性的博弈是價格和風(fēng)險的博弈。金融和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，2011年，從針對低風(fēng)險偏好者的銀行理財和針對高風(fēng)險偏好者的民間金融，金融獲取了存量流動性的重估收益，并對資本市場構(gòu)成了流動性擠壓。這是在利潤轉(zhuǎn)移和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁的前提下形成的。
　　 2012年，如果金融和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系能有好轉(zhuǎn)，加之通脹下行、銀行理財放緩，和民間金融泡沫破滅，間接金融對資本市場的資金擠壓或減輕。
　　 存量資金博弈也是金融體系的變革博弈。在這個博弈中，不僅有財政部、一行三會、人保部、住建部等部委之間的博弈，也是地方和中央的博弈。
　　 從呼吁養(yǎng)老金、住房公積金、社?；鸬乳L期資金入市，到要求券商基金引領(lǐng)價值投資，甚至于試圖打通金融市場的聯(lián)動，如提出銀行理財入市，監(jiān)管層為存量資金重估修筑渠道、希望資本市場從中獲益的意圖顯露無遺。另一方面，長期資金對盈利的要求也日益迫切。
　　 2012年，金融穩(wěn)則大盤穩(wěn)，銀行股有望為市場托底；而穩(wěn)金融前提下，銀行股具備明顯的估值修復(fù)動力和空間，銀行股的修復(fù)可以成為帶動股指上行的力量。周期性產(chǎn)業(yè)，在需求得到適度扶助、增長企穩(wěn)后，面臨階段性的估值修復(fù)。
　　 缺乏彈性的增長和流動性的投資邏輯，市場就只有缺乏彈性的反彈機(jī)會。超預(yù)期的外部的沖擊則可能引致超預(yù)期的政策放松，從而市場可能有震蕩的機(jī)會。