江榮華，許德學(xué)

（招商證券股份有限公司投資銀行總部，廣東深圳518026）

1 我國畜牧行業(yè)資本化現(xiàn)狀

我國畜牧行業(yè)市場總量很大，存在大市場下孕育大公司的潛能，但目前總體而言，我國較大規(guī)模的養(yǎng)殖企業(yè)仍偏少，且資本化程度較低。

進(jìn)入資本市場是養(yǎng)殖企業(yè)做大做強、快速成長的重要途徑。因此，我國畜牧業(yè)的發(fā)展要高度重視資本市場工具的利用、積極推進(jìn)行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢公司上市、加快行業(yè)發(fā)展、實現(xiàn)我國畜牧業(yè)現(xiàn)代化的發(fā)展目標(biāo)。

2 養(yǎng)殖企業(yè)不同發(fā)展階段資本介入路徑分析

隨著我國城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程的不斷加快，我國生豬養(yǎng)殖模式也必然要從農(nóng)戶傳統(tǒng)養(yǎng)殖向產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖轉(zhuǎn)變。

集飼料生產(chǎn)、生豬育種、商品豬飼養(yǎng)為一體，并積極介入下游屠宰、肉制品加工環(huán)節(jié)的企業(yè)，其資金密集型特征更加突出；隨著對下游加工及終端消費行業(yè)的介入，對品牌的要求提高，這就需要借助資本市場中財經(jīng)媒體等的推廣，獲得資本市場的支持。

一般情況下，生豬養(yǎng)殖業(yè)從單純的家族小規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)，逐漸發(fā)展成為一個全產(chǎn)業(yè)鏈、多元化、國際化的大型上市公眾公司，按資本介入程度不同，一般需經(jīng)歷如下五個階段。

2.1 企業(yè)原始積累階段

生豬養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)展最初的資金來源一般為創(chuàng)業(yè)者及原始股東的資本投入，隨著企業(yè)盈利的積累，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度后，可通過銀行貸款這一間接融資渠道獲得部分資金。但該階段因企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模尚小，融資渠道少、銀行貸款額度有限，并且融資成本也較高。

2.2 企業(yè)逐步規(guī)范，適時引入PE（私募股權(quán)基金）階段

企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，經(jīng)保薦機構(gòu)（證券公司）的輔導(dǎo)，通過相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及機構(gòu)等的重組，企業(yè)建立起了相對規(guī)范、完整的產(chǎn)業(yè)體系和管理體系。

這個階段，可適時引入PE，PE的進(jìn)入可帶來如下影響。

2.2.1 企業(yè)自有資本增加

通過PE募集的資金，企業(yè)可用于新建養(yǎng)殖場，擴大生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能；也可建設(shè)飼料廠、種豬場等延長產(chǎn)業(yè)鏈的項目，降低生豬單位養(yǎng)殖成本，提高企業(yè)盈利能力和抗風(fēng)險能力。

2.2.2 降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率的降低，有利于獲得更高的銀行貸款額度。

2.2.3 利于現(xiàn)代化公司治理結(jié)構(gòu)的建立

外部股東的引入，有利于董事會、監(jiān)事會等現(xiàn)代化公司治理結(jié)構(gòu)制度的建立及完善，進(jìn)而增強銀行、客戶等各方對企業(yè)的信心。

2.3 上市IPO（公開募股），邁入資本市場階段

經(jīng)過保薦機構(gòu)的改制、輔導(dǎo)，并向中國證監(jiān)會申請，若最終審核通過，企業(yè)將實現(xiàn)在證券交易所的掛牌上市。成功上市后，養(yǎng)殖企業(yè)踏上了更為廣闊的競爭平臺，并邁入了規(guī)范、快速的發(fā)展軌道，總額實力將得到大幅提升。養(yǎng)殖企業(yè)成功上市，吸引社會公眾資本，將帶來如下影響。

2.3.1 企業(yè)知名度得到大幅提升

企業(yè)知名度的大幅提升有利于養(yǎng)殖企業(yè)獲得更多的市場、社會及人才等資源。

2.3.2 企業(yè)自有資金增加，為企業(yè)募投項目實施和規(guī)模擴張奠定堅實的基礎(chǔ)。

企業(yè)上市前一般需規(guī)劃好恰當(dāng)?shù)耐顿Y項目，上市后，利用IPO募集的資金來實施這個募投項目，以擴大企業(yè)產(chǎn)能。截至目前已上市的11家養(yǎng)殖類企業(yè)，IPO募集資金平均為5.08億元，其IPO募投項目主要為擴大飼養(yǎng)產(chǎn)能。上市后，募投項目的實施一般可使養(yǎng)殖企業(yè)常能倍增。

2.3.3 企業(yè)將由此建立一套有效的內(nèi)控體系，并進(jìn)一步完善公司治理機構(gòu)，大大提高了公司的管理效率和運營安全。

養(yǎng)殖企業(yè)在上市過程中，經(jīng)保薦機構(gòu)等中介機構(gòu)輔導(dǎo)，將會理順公司歷史沿革、業(yè)務(wù)資質(zhì)、租賃合同等法律問題，并規(guī)范現(xiàn)金交易、財務(wù)核算精細(xì)化等財務(wù)問題，逐步建立起一套保證企業(yè)經(jīng)營管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財務(wù)報告及相關(guān)信息真實完整，能提高經(jīng)營效率，促進(jìn)企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的內(nèi)控體系。

同時，獨立董事制度及公募基金、社?；?、保險基金、證券公司等機構(gòu)投資者的參與持股，將進(jìn)一步提升上市公司治理結(jié)構(gòu)。

內(nèi)控制度、公司治理結(jié)構(gòu)的建立及完善，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展壯大，提供了有效的機制保障。

2.3.4 企業(yè)發(fā)展得到全面的評價

基金、證券公司等專業(yè)機構(gòu)投資者的考察及其研究報告，帶來較多的國內(nèi)外同行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、行業(yè)發(fā)展趨勢等外面信息，是企業(yè)經(jīng)營的良好參考和發(fā)展動力。

2.3.5 財富效應(yīng)顯著

上市前，股東個人的資產(chǎn)，是按照在公司的賬面凈資產(chǎn)計算的。上市后，股東的股權(quán)價值，是按照市盈率計算，股東的價值將得到巨幅增值且股權(quán)流動性得到大幅提高。

2.3.6 可實施員工股權(quán)激勵，優(yōu)化激勵機制，吸引人才。

目前我國生豬養(yǎng)殖企業(yè)，一般距離大城市偏遠(yuǎn)，引進(jìn)人才難度大。上市公司可利用股權(quán)激勵計劃，讓員工與企業(yè)共享發(fā)展帶來的收益，從而穩(wěn)定了企業(yè)核心技術(shù)及管理團隊，為企業(yè)發(fā)展奠定良好的人才優(yōu)勢。

2.3.7 擴寬了融資渠道，增強企業(yè)對外收購、擴張的能力。

上市公司融資渠道大幅增加，增強了企業(yè)對外收購和擴張的資金實力。

2.4 利用各種資本市場工具，持續(xù)再融資階段

上市后，企業(yè)已可充分利用直接融資和間接融資兩個融資市場、多個融資工具。

2.4.1 可選的直接融資工具非常豐富

上市公司可根據(jù)企業(yè)具體投資項目特點、日常運營資金需要及自身資本結(jié)構(gòu)特征，綜合選用：定向增發(fā)、公開增發(fā)、配股等股權(quán)融資工具；公司債、中期票據(jù)、短期融資券等債券融資工具；以及普通可轉(zhuǎn)債、分離交易可轉(zhuǎn)債等股債混合型融資工具。

2.4.2 間接融資成本也會下降

銀行對上市公司一般會提高其信用級別，給予更高的貸款額度，同時，也會給予更優(yōu)惠的利率折扣。

2.5 充分利用兼并與收購手段，實現(xiàn)跨越式發(fā)展階段

養(yǎng)殖企業(yè)上市后，以較強的資金實力為后盾，通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的優(yōu)勢，不僅可通過自我積累實現(xiàn)內(nèi)向性增長，也可通過兼并和收購其他公司，實現(xiàn)外向性增長。企業(yè)的并購路徑一般分為如下兩類。

2.5.1 橫向并購

收購?fù)袠I(yè)內(nèi)的其他養(yǎng)殖類優(yōu)質(zhì)公司，以提升公司產(chǎn)能，增加公司生豬出欄規(guī)模，快速實現(xiàn)企業(yè)的超大規(guī)模經(jīng)營、提高公司行業(yè)地位。

2.5.2 縱向并購

收購上游產(chǎn)業(yè)鏈的飼養(yǎng)加工企業(yè)，或下游產(chǎn)業(yè)鏈的屠宰及肉制品加工企業(yè)，逐步實現(xiàn)公司集飼料加工、生豬育種、商品豬養(yǎng)殖、生豬屠宰、肉制品加工以及批發(fā)零售為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，以提高公司的盈利能力和抗風(fēng)險能力。

新希望：該公司于2011年收購了六和集團、六和股份及新希望農(nóng)牧等四家公司，該次收購標(biāo)的作價達(dá)63.87億元，若不是上市公司，僅依靠企業(yè)自有現(xiàn)金支付，是不可能完成的。新希望最終以向被收購方原股東定向發(fā)行9.05億股股份及部分資產(chǎn)置換的形式完成了上述收購，實現(xiàn)了公司“飼料-畜禽養(yǎng)殖-屠宰-肉制品加工”的產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營。

這個階段，企業(yè)并購的重點是尋找恰當(dāng)?shù)牟①從繕?biāo)。一般來說，企業(yè)需要對擬收購目標(biāo)的飼養(yǎng)產(chǎn)能、市場份額、技術(shù)水平、人才優(yōu)勢以及雙方的融合方式等方面進(jìn)行認(rèn)真考察、分析，以實現(xiàn)雙方的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。

對于生豬養(yǎng)殖企業(yè)來說，其具有上可進(jìn)入飼料加工環(huán)節(jié)、下可進(jìn)入屠宰及肉制品加工環(huán)節(jié)的左右逢源優(yōu)勢，如果養(yǎng)殖企業(yè)不抓住時機做大做強，逐步介入屠宰及肉制品加工環(huán)節(jié)，后面反而可能被目前日益壯大的屠宰、肉制品加工企業(yè)以及飼料加工企業(yè)所兼并收購。

3 資本參與對生豬養(yǎng)殖業(yè)的作用分析

3.1 對企業(yè)自身影響

養(yǎng)殖企業(yè)充分、恰當(dāng)選用各種資本市場工具，以高效的方式，將一個小規(guī)模的私人養(yǎng)殖企業(yè)，逐步發(fā)展壯大，并打造成為一個全產(chǎn)業(yè)鏈、多元化、全球化的大型上市公眾公司。

資本的參與，使得企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利能力、市場份額、行業(yè)地位、社會知名度等都發(fā)生跨越式的大發(fā)展，使得養(yǎng)殖企業(yè)靈活選擇活豬、肉制品兩類產(chǎn)品銷售，獲取更多產(chǎn)業(yè)鏈利潤；并適時推動國際化，充分利用國內(nèi)、國際兩個市場成為可能。

3.2 對行業(yè)發(fā)展的影響

3.2.1 有利于提升行業(yè)整體形象和實力

資本的參與，推動規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)的不斷發(fā)展，越來越多的養(yǎng)殖企業(yè)上市，利于目前我國生豬市場大、企業(yè)小的格局，從而提升生豬行業(yè)整體的市場實力、形象及產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。

3.2.2 有利于提升生豬育種及養(yǎng)殖技術(shù)

資本的參與，養(yǎng)殖企業(yè)資金實力得到大幅提高，其有能力投入先進(jìn)的現(xiàn)代化飼養(yǎng)設(shè)備、育種設(shè)備、防疫設(shè)備，并能吸引到高端人才，從而推動了我國整個生豬行業(yè)育種及養(yǎng)殖技術(shù)的提升。

3.2.3 有利于緩解生豬價格周期性波動的困境

我國目前生豬散養(yǎng)比例仍較高，養(yǎng)殖戶一哄而上、一哄而下的現(xiàn)象突出。資本的參與，提高了規(guī)?；B(yǎng)殖比例，規(guī)模企業(yè)在信息搜集及預(yù)測較散養(yǎng)農(nóng)戶具有一定優(yōu)勢，可對價格波動做好理性預(yù)判，提前做好出欄規(guī)劃，對生豬供應(yīng)量能起到穩(wěn)定性的作用，從而可平穩(wěn)生豬價格大幅波動，利于行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

3.3 對政府監(jiān)管的影響

3.3.1 有利于保障我國豬肉產(chǎn)品的供給安全

城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，散戶養(yǎng)殖的退出，生豬原來的生產(chǎn)者轉(zhuǎn)變成為消費者，這其中的缺口，必然由規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)補充。資本的參與，推動了規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)能提升，從而有利于穩(wěn)定我國豬肉產(chǎn)品的供給和物價穩(wěn)定。

3.3.2 有利于食品安全的監(jiān)管

近些年食品安全問題日益突出，食品安全監(jiān)管將列為各級政府重要的考核指標(biāo)。豬肉作為我國居民消費比例最大的肉類，其質(zhì)量及安全性問題尤其關(guān)鍵。資本的參與，可加快生豬養(yǎng)殖規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，生產(chǎn)者的集中和標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，便于豬肉產(chǎn)品生產(chǎn)安全和質(zhì)量可追溯體系的建立，從而有利于政府對食品安全問題的監(jiān)管。

3.4 對消費者的影響

3.4.1 利于優(yōu)質(zhì)、安全、健康的食品供給

資本的參與，規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)的不斷增加和發(fā)展，養(yǎng)殖企業(yè)介入屠宰及肉制品加工的比例會越來越多，養(yǎng)殖、屠宰及肉制品加工一體化企業(yè)，可發(fā)揮產(chǎn)品質(zhì)量可控、可追溯的優(yōu)勢，為消費者提供品質(zhì)、食品安全更有保障的豬肉產(chǎn)品。同時，資本的參與，使養(yǎng)殖企業(yè)有能力進(jìn)行有機豬肉、生態(tài)豬肉等高端產(chǎn)品的生產(chǎn)。

3.4.2 有利于消費者權(quán)益保護(hù)

資本的參與，養(yǎng)殖企業(yè)的規(guī)模和知名度不斷提高，接受的社會輿論監(jiān)督和政府監(jiān)管也越來越多，其維護(hù)自身聲譽的能力和外在壓力也在不斷提高，這就促進(jìn)企業(yè)為消費者提供更好的服務(wù)和權(quán)益保障。

4 養(yǎng)殖企業(yè)介入資本市場重點注意事項

4.1 樹立正確的資本市場觀念，確立長期發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)

企業(yè)要樹立正確的資本市場觀念。募集資金不是企業(yè)上市的唯一目的，通過上市平臺，樹立企業(yè)良好市場形象、完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范企業(yè)內(nèi)控制度，使企業(yè)進(jìn)入持續(xù)規(guī)范、健康和穩(wěn)定發(fā)展的軌道，持續(xù)為股東創(chuàng)造價值才是關(guān)鍵。

資本是促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)的工具，企業(yè)要長遠(yuǎn)發(fā)展，應(yīng)當(dāng)圍繞如何為消費者提供更優(yōu)質(zhì)、更安全、更營養(yǎng)的肉制品，滿足消費者日益改善的生活消費需求，來確立自己的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

4.2 確定適合自己的養(yǎng)殖模式

目前我國生豬規(guī)模化養(yǎng)殖的發(fā)展過程中，存在完全自養(yǎng)、一般的“公司+農(nóng)戶”及改進(jìn)的“公司+農(nóng)戶”等多種養(yǎng)殖模式，這些模式各有自己的適用條件及優(yōu)劣勢，其關(guān)鍵是，企業(yè)要結(jié)合自身條件及所在區(qū)域環(huán)境恰當(dāng)選擇適合自己的養(yǎng)殖模式。

4.3 及早完善企業(yè)內(nèi)部控制，特別是財務(wù)內(nèi)控

農(nóng)業(yè)企業(yè)的上下游面對的多為糧販、豬販等自然人群體；日常交易的現(xiàn)金比例高；發(fā)票的取得及開具較困難；生物資產(chǎn)盤點、會計處理等本身的復(fù)雜性。因此，給財務(wù)核算體系的規(guī)范及核查帶來較大難度。養(yǎng)殖企業(yè)擬資本市場，必須下大決心規(guī)范日常交易結(jié)算方式，并及早引入ERP等財務(wù)信息化系統(tǒng)，建立規(guī)范的財務(wù)內(nèi)控體系，保障財產(chǎn)安全和財務(wù)信息的真實，樹立企業(yè)規(guī)范運行的形象。

4.4 選擇恰當(dāng)?shù)纳鲜兄薪闄C構(gòu)

企業(yè)上市過程中要注意選擇具有相關(guān)行業(yè)執(zhí)業(yè)經(jīng)驗、聲譽良好的證券公司、律師及會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)，作為企業(yè)上市的團隊合作伙伴，少走彎路，提高效率。