■ 李熙函

（天津財經大學金融系，天津300222）

中小企業(yè)私募股權融資渠道探索

■ 李熙函

（天津財經大學金融系，天津300222）

融資難一直是中小型企業(yè)的最大問題。私募股權融資是非上市公司一種股權投資方式，它為中小型企業(yè)創(chuàng)造了新的融資渠道。本文通過對我國私募股權融資發(fā)展現(xiàn)狀的闡述，呈現(xiàn)它較其他融資方式所在的優(yōu)勢，并分析我國私募股權融資發(fā)展現(xiàn)狀的不足，在此基礎上提出改善建議。

私募股權融資 中小企業(yè)融資 非上市公司

中小企業(yè)在我國國民經濟中處于重要地位，正逐步成為發(fā)展社會生產力的生力軍，同時也是大型企業(yè)不可缺少的伙伴和助手。與大型企業(yè)相比較，中小企業(yè)的首要特征，即在于企業(yè)規(guī)模小、經營決策權高度集中。但正是因為中小企業(yè)發(fā)展時間短、規(guī)模小，所以抵御經營風險的能力差、資金薄弱、籌資能力差。私募股權融資作為一種新興的融資方式能使處于不同發(fā)展階段的企業(yè)有機地與多層次資本對接起來，對于中小企業(yè)資金困難能夠給予極大幫助，并且有助于提高金融市場的資源配置能力、促進經濟結構調整。因此，大力發(fā)展私募股權融資對我國經濟發(fā)展有著重大意義。然而，我國私募股權融資尚處在起步階段，還需要在發(fā)展探索中做進一步的完善和改進。

1 我國私募股權融資的發(fā)展現(xiàn)狀

1999年，國際金融公司(IFC)入股上海銀行標志著私募股權投資的模式開始進入中國，這對于當時的中國來說是一個非常新的投資概念。而后我國股權投資基金經歷了幾年快速發(fā)展的階段。2006—2008年，募資金額逐年升高。金融危機后，我國私募股權投資市場才逐漸得到恢復發(fā)展。大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權研究機構清科研究中心發(fā)布的我國私募股權投資市場數據顯示，2008年51支私募股權投資基金共募集了611.54億美元，在2006—2012年間處于最高位置。可見私募股權融資作為一種新興的融資方式，開始為廣大投資者所認可。但自2009年開始，基金規(guī)模增長乏力，平均單支基金募資規(guī)模走低，可見投資策略偏謹慎。2012年共計369支私募股權投資基金完成募集，比上年全年的235支同比增幅57.0%，為歷史最高，但新募基金金額同比下降顯著，其中披露金額的359支基金共計募集253.13億美元，較上年全年的388.57億美元下降34.9%，平均單支基金規(guī)模創(chuàng)下歷史新低。統(tǒng)計結果與今年以來的“募資難”現(xiàn)象相吻合，隨著私募股權投資概念在中國的不斷深入，私募股權投資作為一種新型投資工具被越來越多的投資者采納，使得2012年全年新募基金總量再創(chuàng)新高。但從去年年底開始，外部投資環(huán)境不穩(wěn)、IPO趨緊賬面回報走低，使LP信心受到影響，導致很多資金不能按時到位，影響基金募資總額。

2 中小企業(yè)采用私募股權渠道融資的優(yōu)勢

中小企業(yè)往往面臨的最大難題就是資金。由于中小企業(yè)的發(fā)展時間短、規(guī)模小，從債券融資、銀行貸款等傳統(tǒng)渠道獲得資金是相對較難的，因此為中小企業(yè)開拓新的融資渠道是十分重要的。私募股權融資近年來在我國的逐漸興起，為中小企業(yè)解決資金問題提供了極大幫助。私募股權融資不僅能給企業(yè)帶來所需資金，還可能給企業(yè)帶來成功的管理經驗、先進的管理技術等其他益處。中小企業(yè)采用私募股權渠道融資的優(yōu)勢有以下幾點。

2.1 可獲得穩(wěn)定的資金來源。私募股權融資與貸款不同的是只增加所有者權益，不增加債務，不可隨意從企業(yè)撤資。因此私募股權融資不會形成企業(yè)的債務壓力，能提高企業(yè)的抗風險能力。私募股權融資通常不要求企業(yè)支付利息，因此不會對企業(yè)現(xiàn)金流造成負擔。

2.2 提供高附加值的服務。私募股權投資者一般都是資深企業(yè)家和投資專家，專業(yè)知識、管理經驗及廣泛的商業(yè)網絡能幫助企業(yè)成長。私募股權投資者會給企業(yè)提供企業(yè)管理、融資渠道策劃、營銷網絡策劃、經濟咨詢等方面的增值服務，可以使企業(yè)規(guī)范發(fā)展。

圖1 2006—2012年私募股權投資基金募資總量的年度環(huán)比比較（清科數據庫 2013.01）

2.3 能夠降低財務成本。企業(yè)財務部門的一個重要職責是設計最優(yōu)的企業(yè)資本結構，從而降低財務成本。獲得私募股權融資后的企業(yè)會有更強的資產負債表和融資能力。

2.4 提高企業(yè)內在價值。能夠獲得頂尖的私募股權基金，能夠提高企業(yè)的知名度和可信度，更容易贏得客戶。獲得頂尖私募股權基金投資的企業(yè)，通常會更加有效率地運作，利用私募股權融資產生的財務和專業(yè)優(yōu)勢，實現(xiàn)快速擴張。

3 我國中小企業(yè)私募股權融資存在的問題

當前我國私募股權融資的發(fā)展還處在起步階段，在中小企業(yè)私募股權融資的過程中有許多尚需完善的地方，這些都亟待在發(fā)展中加以探索和解決。

3.1 法律法規(guī)建設有待加強。對于私募股權投資，我國現(xiàn)今還沒有一部完整的法律對其作出全面具體的規(guī)定。而在當前的形勢下，如何解決公司制私募股權投資基金的雙重稅負問題，如何規(guī)范信托型私募股權基金的行為，與非法集資區(qū)分開來等問題都是需要迫切通過立法來解決的。

3.2 中小企業(yè)利用私募股權投資的意識有待加強。私募股權投資已成為解決中小企業(yè)融資難的重要方式，在幫助中小微企業(yè)成長方面具有積極的意義。然而，很多中小微企業(yè)的管理者對私募股權投資還缺乏正確的認識，擔心因股權轉讓失去企業(yè)的控制權，因而對引入私募股權投資的積極性不高。目前，我國私募股權投資基金的發(fā)展主要以政府推動為主，如何妥善處理企業(yè)與當地政府的關系，也是當前私募股權投資行業(yè)面臨的難題。

3.3 缺乏相關的信用管理機制。我國私募股權投資行業(yè)發(fā)展缺乏良好的信用制度。國家尚未建立健全與信用管理及懲戒相關的制度，使企業(yè)很難避免由管理人員造成的“道德風險”,再加上我國還沒有個人申請破產制度，所以管理人員并不是真正意義上承擔無限連帶責任，這無疑加大了資金投資人的投資風險，嚴重阻礙了私募股權融資的發(fā)展。

4 關于我國中小企業(yè)私募股權融資發(fā)展的建議

我國的私募股權融資渠道還不完善，中小企業(yè)也必須要意識到私募股權融資是風險與收益并存的。

4.1 健全相應的法律法規(guī)以創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。

我國資本市場的建設雖然取了一定的成績，但是發(fā)展相對還不成熟，特別是相關的專門專項法律法規(guī)配套還不完善，國家發(fā)展和改革委編寫的《股權投資基金管理辦法》的出臺將有助于我國私募股權投資市場的發(fā)展。

4.2 建立多層次的產權市場以形成良好的退出機制。注重發(fā)展場外交易市場，加強場外交易市場的品種創(chuàng)新和服務創(chuàng)新。中小企業(yè)的管理層需要考慮如何盡力協(xié)助私募股權資本的順利退出，也要考慮在股權資本退出后企業(yè)如何保持治理結構和管理制度的穩(wěn)定。

4.3 中小企業(yè)選擇私募股權時要做全面考慮。首先，在私募過程中需要專業(yè)化的指導，僅依靠小企業(yè)自己的財務人員往往難以勝任，應聘請經驗豐富的財務顧問，為企業(yè)提供稅務籌劃、財務咨詢等全方位的服務。其次，中小企業(yè)在選擇私募股權融資時，不要只考慮投資公司提供的資金多少、成本高低，更要考慮投資者的整體背景、投資公司的管理經驗以及對創(chuàng)業(yè)者所在領域是否有幫助。

雖然私募股權融資在我國的成長時間較短，但鑒于中小企業(yè)通過這種方式進行融資取得的成功，再加上經濟全球化的大背景，國內資本市場的日益活躍，我國私募股權融資一定會進入快速發(fā)展階段。私募股權融資對于我國的中小企業(yè)而言既是機遇也是挑戰(zhàn)，對于我國市場經濟來說同樣如此。

[1]清科研究中心.《2012年中國私募股權投資年度研究報告》[M].2013(2).

[2]菏澤日報.私募股權融資的優(yōu)缺點分析——與企業(yè)家談金融之三[N]. 2012(3).

[3]吳曉靈.發(fā)展私募股權投資基金提升企業(yè)價值[J]. 中國科技投資，2007（7）.