李欣豫

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院，北京100000)

一、我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及問題

當(dāng)今的國際金融市場(chǎng)，伴隨著世界各國金融自由化和采取寬松管制等措施的實(shí)施以及高科技的進(jìn)步發(fā)展和規(guī)模顯著擴(kuò)大。其中，最突出的當(dāng)數(shù)金融衍生品市場(chǎng)的空前繁榮。金融衍生品的迅速發(fā)展正逐步從根本上改變以往的金融結(jié)構(gòu)和金融市場(chǎng)交易規(guī)則，使得全球金融體系面臨著史無前例的、難以預(yù)測(cè)和難以調(diào)控的共同危險(xiǎn)。尤其是在一系列與金融衍生品直接相關(guān)的金融危機(jī)爆發(fā)后，人們欣喜金融衍生品交易可觀的利潤和財(cái)富急速增長時(shí)，也開始對(duì)其負(fù)面影響有了越來越清醒和深刻的認(rèn)識(shí)。如何對(duì)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)施有效監(jiān)管、如何維護(hù)金融安全等問題成為近年來全球金融界及其法律界共同面對(duì)和亟待解決的難題。在我國金融市場(chǎng)日漸開放、金融期貨交易市場(chǎng)即將開放的今天，研究金融衍生品市場(chǎng)及其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的法律制度，已經(jīng)顯得尤為重要。

1.金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管缺失

由于我國現(xiàn)在還沒有專門對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的立法，對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管主要依照我國各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定，所以在金融衍生品監(jiān)管的法律依據(jù)上存在空白，沒有對(duì)金融衍生品交易和風(fēng)險(xiǎn)的管理進(jìn)行有效的規(guī)制。

金融衍生品監(jiān)管的法律法規(guī)包括所有與金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控過程有關(guān)的法律制度，這些制度立足于保障金融體系和整體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)增長，從而彌補(bǔ)市場(chǎng)的不完善，保護(hù)投資者利益。金融衍生品監(jiān)管的具體法律制度包括:與金融衍生品交易有關(guān)的稅收法律制度、銀行法律制度、財(cái)政管理法律制度、信托投資基金管理制度等。我國今后完善金融衍生品市場(chǎng)的法律制度應(yīng)從以上這幾個(gè)方面進(jìn)行提高法律監(jiān)管金融衍生品市場(chǎng)的有效性，從而維護(hù)整體金融體系的穩(wěn)定和安全。

2.監(jiān)管主體分散且監(jiān)管手段落后

首先，我國目前的分業(yè)體制容易導(dǎo)致管理真空或重復(fù)。監(jiān)管部門的職能缺位，會(huì)造成內(nèi)部關(guān)系混亂和協(xié)調(diào)性差的結(jié)果。金融市場(chǎng)的交易往往涉及到多個(gè)金融領(lǐng)域，因此當(dāng)今世界金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是混業(yè)經(jīng)營模式，對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管也需要整合不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，從而對(duì)金融體系進(jìn)行有效的監(jiān)督和管理。目前我國金融衍生品的兼管采用的是中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)等的法定監(jiān)管模式，這種監(jiān)管模式在現(xiàn)今金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的趨勢(shì)下勢(shì)必存在著一定的監(jiān)管缺失。因?yàn)?，各個(gè)金融衍生品的監(jiān)管部門缺乏明確和有效的分工協(xié)作，導(dǎo)致經(jīng)營相類似的金融衍生品的金融機(jī)構(gòu)會(huì)受到不同監(jiān)管部門的監(jiān)管。這樣既對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展造成不利的影響，同時(shí)也會(huì)增加金融衍生品監(jiān)管的成本，不利于金融衍生品市場(chǎng)的良性發(fā)展。

其次，金融衍生品市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，必須有專門的監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管。但是，目前我國沒有一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠整合各個(gè)監(jiān)管部門的職能，從而達(dá)到監(jiān)管金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。正是在這種情況下，我國金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)缺乏相應(yīng)的對(duì)策。同時(shí)，在我國目前分業(yè)監(jiān)管的模式下，對(duì)從事金融衍生品業(yè)務(wù)的大型金融控股公司難以進(jìn)行有效的監(jiān)管，比如中國國際信托投資公司就控股有中信銀行、中信信托有限責(zé)任公司等金融機(jī)構(gòu)，現(xiàn)行的以分業(yè)監(jiān)管為特點(diǎn)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管體制對(duì)以上情況難以監(jiān)管，缺陷明顯。

3.金融消費(fèi)者保護(hù)缺失

在金融衍生品市場(chǎng)中，存在著信息的不對(duì)稱問題。金融機(jī)構(gòu)在銷售金融衍生產(chǎn)品時(shí)，著重強(qiáng)調(diào)的是該產(chǎn)品的高收益性，但是收益高的金融衍生產(chǎn)品一定也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)性。而金融消費(fèi)者由于缺乏一定的金融知識(shí)，只考慮到了高收益沒有注意到風(fēng)險(xiǎn)就購買了金融衍生產(chǎn)品，這樣對(duì)金融消費(fèi)者是不公平的，沒有切實(shí)保護(hù)金融消費(fèi)者的利益。銀監(jiān)會(huì)2011年1月頒布的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理辦法》，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綜合考慮金融產(chǎn)品分類和客戶分類，對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行充分的適合度評(píng)估，應(yīng)當(dāng)充分考慮客戶的需求和其承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且還增加了關(guān)于金融產(chǎn)品營銷與后續(xù)服務(wù)的內(nèi)容。我國金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，市場(chǎng)參與的主體還不夠成熟。目前對(duì)金融消費(fèi)者的保護(hù)還沒有上升到法律制度層面，所以法律中沒有金融消費(fèi)者的概念，就更談不上對(duì)金融消費(fèi)者進(jìn)行傾斜性的保護(hù)。同時(shí)，我國金融消費(fèi)者保護(hù)還存在著主管部門職責(zé)不明、護(hù)機(jī)制和糾紛處理機(jī)制缺失、金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的意識(shí)不強(qiáng)等問題。

我國對(duì)金融消費(fèi)者保護(hù)的立法可以借鑒我國臺(tái)灣地區(qū)的《金融消費(fèi)者保護(hù)法》，該法對(duì)金融消費(fèi)者的定義、金融消費(fèi)者保護(hù)制度、金融消費(fèi)爭(zhēng)議處理等制度都進(jìn)行了明確的規(guī)定，有一定的借鑒意義。

二、完善我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的建議

1.金融衍生品法律監(jiān)管的模式選擇

在我國金融市場(chǎng)發(fā)育尚不完善以及金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性高的情況下，我們不能簡單的說是采取統(tǒng)一的監(jiān)管模式還是分業(yè)監(jiān)管模式。早在2000年9月，中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)就建立了“監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議”，以期加強(qiáng)各部門的交流與合作，但是這種聯(lián)席會(huì)議只是論壇式的，難以真正發(fā)揮統(tǒng)一協(xié)調(diào)的功能。根據(jù)現(xiàn)階段我國金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，我國對(duì)金融衍生品法律的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)采用混合型監(jiān)管的模式。

混合型監(jiān)管就是指融合機(jī)構(gòu)型監(jiān)管模式和功能型監(jiān)管模式特點(diǎn)的綜合性監(jiān)管模式。美國式混合型監(jiān)管模式的代表，在機(jī)構(gòu)型監(jiān)管方面有美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、財(cái)政部通貨監(jiān)理署、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、證券交易委員會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)以及51個(gè)州的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，分別監(jiān)管著銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等金融機(jī)構(gòu);在功能監(jiān)管方面，有證券交易委員會(huì)(SEC)和商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)分別進(jìn)行證券監(jiān)管和期貨監(jiān)管。但是，對(duì)于同一金融衍生品，比如證券期貨、期貨期權(quán)、股價(jià)指數(shù)期權(quán)等，到底哪一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁有監(jiān)管權(quán)，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間曾經(jīng)發(fā)生過激烈的爭(zhēng)執(zhí)。最后，達(dá)成《沙德——約翰遜管轄權(quán)協(xié)議》，將證券期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期權(quán)的監(jiān)管權(quán)分配給SEC，而將期貨期權(quán)則交給CFTC 監(jiān)管。

通過以上金融監(jiān)管實(shí)踐來看，選擇混合型的監(jiān)管模式能夠加強(qiáng)金融監(jiān)管法律制度的完善和執(zhí)法機(jī)制的保障，能夠提高金融監(jiān)管技術(shù)手段和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，并在一定程度上彌補(bǔ)了金融監(jiān)管的效率損耗。

2.完善金融衍生品市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出監(jiān)管

金融衍生品市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的監(jiān)管，可以從起點(diǎn)上有效的降低整個(gè)金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的幾率。金融衍生品市場(chǎng)準(zhǔn)入制度是指對(duì)開展金融衍生品業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)交易者、從業(yè)人員資格以及進(jìn)入市場(chǎng)交易的金融衍生品合約等的規(guī)范性要求及最低標(biāo)準(zhǔn)。金融衍生品市場(chǎng)準(zhǔn)入制度是金融衍生品監(jiān)管制度得以具體實(shí)施的基礎(chǔ)和保障，準(zhǔn)入制度是從法律上對(duì)金融衍生品市場(chǎng)各方主體的權(quán)利、義務(wù)、責(zé)任的整合調(diào)整和規(guī)定。通過金融衍生品市場(chǎng)準(zhǔn)入法律制度的實(shí)施，賦予了金融機(jī)構(gòu)從事金融衍生品業(yè)務(wù)的權(quán)利能力和行為能力。金融衍生品市場(chǎng)準(zhǔn)入制度通過法定條件的限制，將可能危害金融衍生品市場(chǎng)安全與穩(wěn)定的素質(zhì)較低的金融機(jī)構(gòu)隔離在金融衍生品市場(chǎng)之外，為金融衍生品市場(chǎng)的持續(xù)合理發(fā)展創(chuàng)造出良好的環(huán)境。

金融衍生品監(jiān)管制度的完善和有效實(shí)施可以緩解和降低金融衍生品市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，對(duì)于層出不窮的金融衍生品而言，金融監(jiān)管所能發(fā)揮的作用是有限的，因此必須針對(duì)可能發(fā)生的金融衍生品市場(chǎng)事故或危機(jī)做好預(yù)警、防范和處理等制度安排，換言之就是要建立完善的金融衍生品退出制度。當(dāng)單個(gè)的金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，對(duì)那些出現(xiàn)虧損問題的經(jīng)營主體，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管下合理退市，并且監(jiān)管機(jī)構(gòu)要采取一系列有效的方法減少該主體退出對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的不良影響。金融衍生品市場(chǎng)退出制度的監(jiān)管是防止金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)的最后一道防線，它與市場(chǎng)準(zhǔn)入制度相互呼應(yīng)，共同起到保護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的作用。根據(jù)《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第三十二條規(guī)定:“中國銀行監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)未能有效執(zhí)行從事衍生產(chǎn)品交易所需的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和內(nèi)部控制制度，可暫停或終止其從事衍生產(chǎn)品交易的資格。”當(dāng)從事金融衍生品業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重違反金融監(jiān)管的法律、嚴(yán)重違反交易所規(guī)則、資產(chǎn)長期無法達(dá)到法定標(biāo)準(zhǔn)而被金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)取消從業(yè)資格，或被收購兼并、破產(chǎn)、解散等情況后，合理處理其債權(quán)、債務(wù)，尤其是處理好客戶資金問題對(duì)金融衍生市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行非常重要。

3.建立完善金融消費(fèi)者保護(hù)制度

2008年爆發(fā)金融危機(jī)后，美、英等發(fā)達(dá)國家和我國臺(tái)灣地區(qū)紛紛將金融消費(fèi)者保護(hù)作為本國或本地區(qū)金融改革的核心內(nèi)容。值得一提的是，我國臺(tái)灣地區(qū)于2011年6月制定了專門的《金融消費(fèi)者保護(hù)法》，更是為我國金融消費(fèi)者的保護(hù)制度提供了借鑒。美、英等發(fā)達(dá)國家和我國臺(tái)灣地區(qū)從金融消費(fèi)者保護(hù)角度完善了投資者保護(hù)相關(guān)制度，并設(shè)立專門的金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)。

建立完善的金融消費(fèi)者保護(hù)制度，首先要建立完善的金融消費(fèi)者保護(hù)法律體系，如前所述，筆者認(rèn)為我國應(yīng)在借鑒我國臺(tái)灣地區(qū)《金融消費(fèi)者保護(hù)法》的前提下，結(jié)合我國目前的實(shí)際情況，完善我國的金融消費(fèi)者保護(hù)法律制度，著重保護(hù)金融消費(fèi)者的權(quán)利，并明確金融銷售者的義務(wù)，達(dá)到權(quán)利和義務(wù)的對(duì)等。這樣才能從根本上保障金融消費(fèi)者的權(quán)利，減少金融消費(fèi)者的損失。其次，要充分發(fā)揮金融保護(hù)局的職能，目前我國“一行三會(huì)”的金融消費(fèi)者保護(hù)局已經(jīng)相繼成立，所以應(yīng)當(dāng)明確各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)，避免部門職責(zé)的交叉，從而明確分工，建立完善的金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制。最后，應(yīng)當(dāng)搭建起高效的金融消費(fèi)者爭(zhēng)議解決平臺(tái)，可以在我國成立一個(gè)獨(dú)立的“金融消費(fèi)者爭(zhēng)議解決機(jī)構(gòu)”。金融消費(fèi)具有一定的特殊性，特別是對(duì)于購買金融衍生產(chǎn)品的金融消費(fèi)者來說，由于其缺乏相應(yīng)的金融知識(shí)，更需要有專業(yè)的機(jī)構(gòu)來排解糾紛，所以，金融消費(fèi)者爭(zhēng)議處理制度應(yīng)當(dāng)適度向消費(fèi)者進(jìn)行傾斜，為金融衍生品的消費(fèi)者提供更多的保護(hù)，維護(hù)其合法權(quán)益。