孫書濱

套期保值是指以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為，是把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出的商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。

從產(chǎn)業(yè)鏈上看，焦炭、鋼鐵行業(yè)的景氣狀況直接影響焦煤價(jià)格。焦煤、焦炭、鋼材價(jià)格三者波動(dòng)趨同，焦煤價(jià)格的高低直接影響焦炭、鋼材生產(chǎn)成本。隨著焦煤期貨的上市，煤、焦、鋼產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下三環(huán)節(jié)可以更好地利用期貨的套期保值功能，在期貨市場(chǎng)上建立相應(yīng)的頭寸來規(guī)避原料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3類企業(yè)套期保值的目的

“煤—焦—鋼”產(chǎn)業(yè)鏈涉及3大行業(yè)，上游煤礦、中游焦化企業(yè)以及下游鋼鐵行業(yè)。根據(jù)生產(chǎn)、流通、消費(fèi)環(huán)節(jié)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式以及原料、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)主要分為3種類型。

煤礦

煤礦的特征是原料開采成本相對(duì)固定，企業(yè)利潤(rùn)的多少主要取決于焦煤銷售價(jià)格的高低。

對(duì)于大煤礦來說，焦煤開采成本較為低廉，目前為500～600元/噸。煤企主要以合同煤的方式供應(yīng)給大鋼廠，保量的同時(shí)價(jià)格隨市場(chǎng)調(diào)節(jié)。采用賣出套期保值盡可能地將焦煤銷售價(jià)格鎖在較高位或者避免焦煤價(jià)格跌破成本是企業(yè)參與套期保值的重要目的。

焦化廠

對(duì)于獨(dú)立焦化廠而言，其主要特征是焦炭?jī)r(jià)格與焦煤價(jià)格相關(guān)性較大，焦煤價(jià)格漲跌直接影響焦炭的成產(chǎn)成本。

將焦煤采購(gòu)成本劃定在較低的價(jià)位以及焦炭銷售價(jià)格鎖定在較高位是獨(dú)立焦化廠參與套保的主要目的。而相對(duì)于獨(dú)立焦化廠煤源無保障的情況，大鋼廠因與煤企形成了長(zhǎng)期定向合作的關(guān)系，其下自有焦化廠焦煤需求可以得到充足的保障，但焦煤價(jià)格隨市場(chǎng)價(jià)格而調(diào)節(jié)，因此焦煤采購(gòu)成本的上漲以及鋼材價(jià)格下滑是其主要的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

中間貿(mào)易商

對(duì)中間貿(mào)易商來說，焦煤進(jìn)貨的時(shí)候價(jià)格上漲，出貨的時(shí)價(jià)格下跌，以及庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)是其較為關(guān)注的地方。對(duì)這類企業(yè)進(jìn)行套期保值操作，通常對(duì)將采購(gòu)或已有的焦煤或其品庫(kù)存進(jìn)行套期保值。

具體操作

上游煤礦

某煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)擁有煉焦精煤年產(chǎn)量為400萬噸的煤礦，每月生產(chǎn)約為30萬噸左右。按照焦煤比例25%計(jì)算月度焦煤產(chǎn)量為7.5萬噸。假定焦煤價(jià)格從2012年5月初的1500元/噸開始下滑，下降至目前1400元/噸左右。企業(yè)對(duì)市場(chǎng)估計(jì)，預(yù)計(jì)一段時(shí)間內(nèi)焦煤價(jià)格仍將走低，因此該企業(yè)決定對(duì)7月份的6萬噸焦煤在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行賣出套期保值。盈虧情況見表1。

若處于正向市場(chǎng)，當(dāng)基差縮小時(shí)，達(dá)到完全保值外，還出現(xiàn)了凈盈利。若在建倉(cāng)時(shí)，預(yù)計(jì)基差縮小可能性較大時(shí)，可適當(dāng)提高保值比例。

下游焦化廠

在3月1日，某焦化廠一個(gè)月后需用6000噸焦煤作原材料。當(dāng)前焦煤現(xiàn)貨價(jià)每噸1300元，市場(chǎng)價(jià)格有反彈的跡象。為鎖定成本，回避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，該廠在當(dāng)日買進(jìn)4月份交割的焦煤期貨6000噸，價(jià)格是每噸1400元。4月1日焦炭期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格均出現(xiàn)上揚(yáng)，并且期貨市場(chǎng)的漲幅大于現(xiàn)貨市場(chǎng)，此時(shí)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)1400元/噸，期貨市場(chǎng)4月合約報(bào)價(jià)漲至1550元/噸。該企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入了6000噸焦炭，采購(gòu)價(jià)格為1400元/噸，同時(shí)在期貨市場(chǎng)以1550元/噸的價(jià)格賣出6000噸4月合約平倉(cāng)。盈虧情況見表2。

可以看出：該焦化廠在期貨市場(chǎng)進(jìn)行的是先買后賣的買入套期保值操作。若處于正向市場(chǎng)，當(dāng)基差從-100元縮小至-150元，作為企業(yè)的買入套期保值，期貨贏利大于現(xiàn)貨虧損，保值者得到保護(hù)。

（作者系中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與證券投資實(shí)戰(zhàn)6期班學(xué)員）

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