李前

近幾年，“抄底”歐洲的說法不絕于耳。對此，A CAPITAL（亞歐聯(lián)合資本）投資經(jīng)理江健龍在接受本刊記者采訪時認(rèn)為，“金融危機之前，歐洲發(fā)展比較穩(wěn)定，是資產(chǎn)估值較貴的地區(qū)。危機之后才有了這種說法。其實也不一定是底，只不過估值偏低?！?/p>

歐洲成投資首選地

A CAPITAL發(fā)布的龍指數(shù)報告顯示，2012年中國海外總投資額高達(dá)772.2億美元，增長14%。中國投資者繼續(xù)以創(chuàng)紀(jì)錄的速度在歐洲捕獲投資機會，2012年投資額達(dá)126億美元，增長21%，占中國海外投資總額的33%，比美國高出不止一倍，歐洲成為中國對外投資第一目的地。

“歐洲這種排名地位的上升，并不出乎意料。” 江健龍稱，“對歐洲投資的增加，其中一個原因是債務(wù)危機導(dǎo)致歐元區(qū)資產(chǎn)和品牌估值偏低，一部分企業(yè)市場定價較低，去歐洲收購的中國企業(yè)多了起來?！?/p>

2012年，在歐洲出現(xiàn)了幾筆規(guī)模較大的投資交易：中投入股英國泰晤士水務(wù)、希思羅機場及法國歐洲通訊衛(wèi)星公司，長江三峽集團入股葡萄牙電力，濰柴動力收購德國工業(yè)叉車制造商凱傲和德國林德液壓，光明食品收購英國維多麥。

實際上，即使沒有金融危機，投資歐洲的趨勢也會穩(wěn)步上揚。江健龍對此很篤定：“很多中國企業(yè)早就在盯著歐洲市場，恰好遇到債務(wù)危機這樣一個機會。即使沒有危機，中國企業(yè)還是會踴躍地去歐洲投資。這是一個不可避免的趨勢，因為歐洲是最盛產(chǎn)技術(shù)和品牌的市場?！?/p>

中國企業(yè)收購美國公司，要通過美國外資投資委員會（CFIUS）的審核。而這個監(jiān)管機構(gòu)讓不少中國企業(yè)吃了閉門羹，比如華為。歐洲審查和監(jiān)管制度不像美國這么嚴(yán)格，投資環(huán)境相對寬松。這也是吸引中國企業(yè)赴歐洲投資的一個原因。

除此之外，中國處于城鎮(zhèn)化進程中，一些與城鎮(zhèn)化相關(guān)的領(lǐng)域，比如消費升級、交通、產(chǎn)業(yè)及服務(wù)升級、新能源、環(huán)境污染治理等，都是未來發(fā)展的焦點。而在這些方面，歐洲企業(yè)具有很大的優(yōu)勢。

“相對于其他大洲，經(jīng)過多年的發(fā)展，歐洲具有良好的文化底蘊，以及品牌經(jīng)營、技術(shù)管理等方面的優(yōu)勢，因此對中國企業(yè)的吸引力會越來越大。” 江健龍說。

渴求技術(shù)和品牌

從A CAPITAL龍指數(shù)報告看，2012年中國對外投資中，服務(wù)業(yè)交易從48億美元增至110億美元，獲得165%的最大增長率。其中，對歐洲服務(wù)業(yè)投資總額為57億美元，占中國對外服務(wù)業(yè)投資總額的51%。

江健龍認(rèn)為，隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，對服務(wù)業(yè)的要求會越來越高，包括與消費品和消費升級相關(guān)的領(lǐng)域。這個指標(biāo)說明，中國正轉(zhuǎn)向以消費和附加值為導(dǎo)向的經(jīng)濟體，以及去歐洲購買技術(shù)和品牌的趨勢。

中國企業(yè)對歐洲工業(yè)和自然資源的投資量，排在服務(wù)業(yè)之后。歐洲在工業(yè)方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢，特別是德國，從濰柴動力收購德國工業(yè)叉車制造商凱傲和德國林德液壓，以及三一重工收購德國混凝土機械巨頭普茨邁斯特可見端倪。

而自然資源方面，中國企業(yè)去非洲、南美洲投資的比較多?！拔磥硪欢螘r間內(nèi)，投資歐洲自然資源的比例可能會被壓縮。不過，絕對投資量還是會增加，只不過服務(wù)業(yè)和工業(yè)的投資占比會增長?！?江健龍告訴記者。

作為一家協(xié)助中國企業(yè)投資歐洲的財務(wù)投資人，A CAPITAL更看重歐洲服務(wù)業(yè)和高端制造工業(yè)的投資機會。與此同時，與中國城鎮(zhèn)化相關(guān)的領(lǐng)域，比如新能源、固廢處理、品牌及生活方式等，也被納入推薦投資領(lǐng)域。這些都是中國企業(yè)正在積極走出去尋找目標(biāo)的領(lǐng)域。

中國企業(yè)對于品牌和技術(shù)的追求，早在2008年之前就已經(jīng)出現(xiàn)。中國產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)受到“MADE IN CHINA”形象的困擾，被與低質(zhì)量聯(lián)系在一起，急需提升品牌形象。

“一方面中國企業(yè)在努力創(chuàng)造自主高端品牌，另一方面，也在尋求到歐洲購買品牌，這會起到事半功倍的效果?！?江健龍認(rèn)為，建立一個品牌需要很長時間的積累，而走出去購買比較快速，也能為中國企業(yè)建立自有高端品牌打基礎(chǔ)。

當(dāng)然，這也會產(chǎn)生一些質(zhì)疑。很多歐洲企業(yè)不了解中國企業(yè)，對中國企業(yè)管理和經(jīng)營品牌的能力持懷疑態(tài)度。其實，中國企業(yè)完全具備這種能力，所要做的只是將這種能力展示給世界看。

吉利收購沃爾沃是其中典型的例子，不管是從全球知名度，還是從技術(shù)升級來說，吉利都從收購案中獲得了很大的好處。而且經(jīng)過3年的磨合，吉利也向世界展示了突出的經(jīng)營能力。

聰明的小股權(quán)投資

從投資方式來看，2012年小股權(quán)交易在中國企業(yè)海外并購總額中的占比上升到58%，超過接管交易。這一趨勢顯示，中國投資者正以更聰明的方式操作敏感的跨境交易。

“現(xiàn)在中國企業(yè)越來越理智?！苯↓堈f，以前100%的股權(quán)收購，可能會遭遇抵觸情緒，比如三一重工接管德國普斯邁斯特時，曾受到來自該企業(yè)工會和員工的抵制。不僅如此，即使有能力經(jīng)營下去，由于文化差異的存在，也很難將被收購企業(yè)融入自己的集團中。

鑒于此，江健龍建議中國企業(yè)先以小股東的身份進入，比如先投資10%或20%的股權(quán)。待進入股權(quán)結(jié)構(gòu)后，雙方的利益從根本上便達(dá)成一致，可共同制定發(fā)展策略。時機成熟時，如果覺得這項投資很有價值，則可以尋求更大的控股權(quán)。

2010年，A CAPITAL與民營企業(yè)復(fù)星集團共同投資法國地中海俱樂部，是典型的小股權(quán)投資成功案例。

對于地中海俱樂部來說，中國市場還是空白，因此很久之前就想進入中國，但一直未能如愿。單槍匹馬進入中國，其實很困難，找到熟悉中國市場的本地合作伙伴很重要。A CAPITAL經(jīng)過篩選，向他們推薦了中國最大的民營企業(yè)之一——復(fù)星集團。之后，復(fù)星以7.1%的小股權(quán)投資地中海俱樂部，在董事會拿到了席位，與地中海俱樂部高層共同制定了在中國發(fā)展的策略。隨后增持到9.7%。

目前，地中海俱樂部已經(jīng)在中國開設(shè)了兩個度假村。不僅如此，復(fù)星還幫助地中海俱樂部在中國做宣傳，讓更多的中國人知道這個項目?，F(xiàn)在地中海俱樂部中的中國人已經(jīng)成為第二大客戶群，僅次于法國。

與此同時，復(fù)星也獲得了極大的國際知名度。投資之前，對于歐洲企業(yè)來說，復(fù)星只是一家中國本土民營企業(yè)。而之后，復(fù)星不僅能通過股權(quán)獲得收益，隨著聲譽的提高，越來越多的國外合作伙伴希望與其展開合作。這是一個雙贏的局面。

不久前，復(fù)星集團同法國一家保險基金宣布要聯(lián)手接管地中海俱樂部，如果獲得95%的股權(quán)，就可以私有化俱樂部?！斑@時候進行接管，就不會顯得咄咄逼人。”江健龍解釋說，“經(jīng)過3年的經(jīng)營，地中海俱樂部的股東已經(jīng)熟悉了復(fù)星，及其在中國市場的業(yè)務(wù)拓展能力。因此，大多數(shù)股東對于此次私有化持歡迎的態(tài)度?！?/p>

江健龍認(rèn)為，歐洲最差的時候是討論希臘會不會退出歐元區(qū)時，因為一旦退出，可能會導(dǎo)致歐元區(qū)的解體。而現(xiàn)在歐洲最困難的時候已經(jīng)過去，整體態(tài)勢比較樂觀。他給即將走向歐洲的中國企業(yè)提了3個建議：

一是先采取小股權(quán)投資的方式，避免全部接管帶來的抵制情緒和管理困境。二是選擇投資優(yōu)質(zhì)的歐洲企業(yè)，盡量不要接管破產(chǎn)公司。這是因為中國企業(yè)對當(dāng)?shù)厥袌霾涣私猓诋?dāng)前市場環(huán)境下扭虧為盈的難度較大，并且要付出高昂的成本，風(fēng)險也很大。三是尋找一些如A CAPITAL這樣的財務(wù)投資人，他們投資經(jīng)驗豐富，具有跨文化背景，與其共同投資，不僅能減少資金風(fēng)險，也能得到財務(wù)方面的分析和幫助。