文/向松祚

當今世界銀行體系越來越大，金融體系越來越大，貨幣總量越來越大，金融資產(chǎn)規(guī)模和交易量越來越大，這是史無前例之現(xiàn)象，亦可能是最麻煩之現(xiàn)象。2008年全球金融危機是金融資產(chǎn)和虛擬經(jīng)濟過度膨脹的結(jié)果，然而，挽救危機和刺激經(jīng)濟的各種措施，讓金融貨幣的過度膨脹愈加嚴重。金融危機的重要原因是銀行金融機構(gòu)過于龐大，“大而不能倒”，現(xiàn)在它們更大了，更加“大而不能倒”了，“道德風險”和“逆向選擇”問題比以前有過之而無不及。遍觀世界，到處是量化寬松，遍地是減息熱潮，超低利率的刺激性政策已經(jīng)成為幾乎所有央行的習慣性動作。央行行長們今后如何收場，誰也不知；下一波金融危機是否正在逼近，唯有猜測。

5月10日，美聯(lián)儲主席伯南克到芝加哥對銀行家發(fā)表講話，首次對銀行金融機構(gòu)的過度投機行為發(fā)出明確警告。伯南克告誡銀行和金融企業(yè)不要盲目“到處追逐收益”和“過度冒險”。他首次承認全球央行的超低利率貨幣政策有重新刺激資產(chǎn)價格泡沫的巨大風險。英國《金融時報》評論說，身為全球超低利率貨幣政策始作俑者，伯南克對資產(chǎn)價格泡沫的明確警告，或許意味著不久之后要發(fā)生重大事情。

全球如此，中國亦如此。筆者上篇專欄文章《中國經(jīng)濟三大失衡》，開宗明義就是虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟加速背離。金融體系內(nèi)部失衡和經(jīng)濟體系債務率持續(xù)攀升，其實是虛擬經(jīng)濟加速背離實體經(jīng)濟之結(jié)果。從全球范圍觀察，虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟加速背離，至少有如下三方面的重要表現(xiàn)。

一是貨幣金融領域幾乎所有指標皆快速惡性膨脹。2008以來，無論是全球各國央行的資產(chǎn)負債規(guī)模、基礎貨幣發(fā)行量、廣義貨幣總量、全球外匯儲備總額，還是衍生金融工具交易量和存量規(guī)模、股票市場交易量和指數(shù)、大宗商品市場交易量、對沖基金和各類投資基金規(guī)模，皆創(chuàng)人類有史以來最高增長紀錄。

二是貨幣金融所有指標之增速均超過真實經(jīng)濟各項指標增速。僅以美國居民真實收入月增長率來看，2008年以來，居民真實收入月增長率竟然從危機前的0.24%下降到微不足道的0.05%。其他各國情況與美國類似，甚至比美國還差。沒有哪個指標比居民真實收入更能反映實體經(jīng)濟疲弱和衰退狀況。

三是幾乎所有人都相信，歐美股市和其他資產(chǎn)價格屢創(chuàng)歷史新高，與真實經(jīng)濟基本面幾乎毫無關系，推動股市上漲的主要力量是各國央行釋放的天量流動性。如果放寬歷史視野，歷史給我們最重要和最持久的教訓是：無論何時何地，超低利率的貨幣擴張永遠是資產(chǎn)價格泡沫和金融危機的最佳溫床。

當然，中央銀行官員會高聲反駁，超低利率貨幣政策不僅推高資產(chǎn)價格，而且確實刺激了經(jīng)濟復蘇，人們怎么能否認量化寬松的正面效果呢？每當有人質(zhì)疑美聯(lián)儲貨幣政策時，伯南克的辯護邏輯就是如此。最近多家市場機構(gòu)發(fā)布報告，宣稱美國經(jīng)濟之所以有些復蘇勢頭，核心原因是美元長期弱勢刺激美國出口，出口增長刺激美國制造業(yè)復蘇和設備投資。

誰是全球“匯率競爭性貶值”的大贏家，誰就是全球經(jīng)濟的大贏家！難怪有人說，日本首相安倍晉三絕頂聰明，一眼看出美聯(lián)儲量化寬松的真實用意和真正療效，所以才痛下決心讓日元巨幅貶值。自安倍經(jīng)濟學正式實施以來，日元貶值超過20%?！鞍脖督?jīng)濟學”就是“伯南克經(jīng)濟學”的日語版！

假若量化寬松的真正效果只是資產(chǎn)價格泡沫和匯率“競爭性貶值”，那么，美國乃至全球稍有起色的經(jīng)濟復蘇就只能是海市蜃樓、曇花一現(xiàn)。沒有真實經(jīng)濟支撐的資產(chǎn)價格泡沫總要破滅，匯率競爭性貶值則是零和游戲。資產(chǎn)價格泡沫一旦破滅，必然釀成新的危機，全球經(jīng)濟又要遭遇滅頂之災。這種可能性看起來是越來越高。