5月下旬以來，由銀行間市場資金緊張引起的金融市場震蕩使投資者人心惶惶。6月20日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）罕見“爆表”，中國銀行業(yè)又鬧“錢荒”，并引發(fā)了股票市場震蕩，“一覺回到解放前”。

為什么鬧“錢荒”？

為什么中國的廣義貨幣（M2）余額已經(jīng)突破百萬億元，創(chuàng)下世界紀(jì)錄，銀行還這么差錢？

為什么以前對銀行呵護有加的央行這次異常淡定？

中國的貨幣政策接下來會怎么走？

銀行的錢以后會不會真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟？

起始：

臨近6月底資金需求加大

其實每到月末、季末、年中和年底這些時點，銀行的資金都會比較緊張。但這一次的緊缺程度卻超出以往，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，除了常規(guī)的時點因素，外匯占款的大幅減少、短期信貸的快速擴張和央行的政策意圖都是這次“錢荒”的推手。

在多重因素的交織下，一邊是銀行短期資金需求加大，一邊是資金供給在減少，而平時“知冷知熱”的“央媽”卻拒絕施以援手，這三股力量一起作用，再加上一些別有用心的人散布謠言營造恐慌氣氛，一場前所未有的“錢荒”就這樣上演了。

多位專家表示，6月末，商業(yè)銀行面臨年中考核和信息披露，會習(xí)慣性地“沖時點”。最近貸款增長較快，且貸款結(jié)構(gòu)中票據(jù)增加較多，對銀行自身的流動性產(chǎn)生壓力。此外，大量理財產(chǎn)品在6月底會集中到期，在7月份新發(fā)理財產(chǎn)品之前銀行也需要進行短期融資，而銀行需要用錢的地方還很多。

比如，5月底和上周是重要的稅收清繳期，繳稅意味著資金從企業(yè)在商業(yè)銀行的存款轉(zhuǎn)到國庫在央行的存款，相當(dāng)于銀行間市場資金回籠，直接導(dǎo)致銀行體系流動性減少。法定存款準(zhǔn)備金的繳存也讓銀行捉襟見肘。按照規(guī)定，每月5日是一個新的考核時點，金融機構(gòu)須根據(jù)上月末的一般存款余額繳足準(zhǔn)備金。

開演：

外匯占款導(dǎo)致資金供給大減

不幸的是，銀行資金需求大增的同時，供給不僅沒跟上，還大大縮水，讓手頭緊張的銀行痛苦不堪。有交易員感慨，前幾天咬著牙報出“天價”的利率也借不到錢。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，5月份外匯占款大幅驟降是此次錢荒的重要原因。外匯占款是指一個國家的銀行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。對中國來說，由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進入流通使用。國家為了外資換匯，要投入相應(yīng)的人民幣資金，形成了外匯占款。

一段時間，外匯占款是人民幣流動性增加的重要來源。5月外匯占款大幅下降，從此前的每月3000億元左右降至669億元。這是自去年12月份以來，單月新增外匯占款首次降至1000億元以下。

此外，外匯局加強對跨境資本的監(jiān)管也被認為是外匯占款下降的一大原因。但資金從大量流入到大量流出的逆轉(zhuǎn)，勢必給銀行間市場資金供給造成緊張。

爆發(fā)：

市場謠言加劇波動

6月19日隔夜拆借利率上漲至7.66%，6月20日跳漲至13.44%，當(dāng)天最高飆升至30%。

對于6月20日盤中出現(xiàn)的高利率，央行有關(guān)人士指出，存在個別金融機構(gòu)的“對敲”行為，還有金融機構(gòu)在交易系統(tǒng)顯示成交之后就撤單，這些行為誤導(dǎo)了市場，加劇了市場的緊張情緒。受到上述非市場因素的干擾，一些流動性充裕的大行出于擔(dān)心，不主動融出資金平抑波動，甚至出于謹(jǐn)慎動機還從市場上融入資金，加劇了市場波動。

讓人印象深刻的是，一些不實謠言使市場恐慌情緒更加濃重。先是說有兩家銀行同業(yè)存款違約，后來又說“中行資金違約，交易時間延長半小時給各家找資金，但是一直沒找到”，同時“央行向工行放水500億元”。雖然中行和工行都發(fā)表嚴(yán)正聲明澄清謠言，但傳謠者還不死心。就連上周日工行發(fā)生系統(tǒng)故障，也被稱是因為“錢荒取不出錢”。這些故意造成市場異常波動的舉動不排除與近期一些境外對沖基金做空中國的市場操作行為有關(guān)。

加劇：

央行隔岸觀火按兵不動

“以前銀行間市場也曾因為供給需求等方面的原因出現(xiàn)緊張局面，但央行一定會在危難時刻幫銀行一把，采用各種工具向市場注入流動性。這一次真的很反常，央行好像突然就變得無動于衷?！痹S多業(yè)內(nèi)人士認為，這一次“錢荒”鬧得這么大，央行的無所作為也是主要推手，很多銀行現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)自己猜錯了“央媽”的心思。

銀行一直在期盼，“央媽”會像往常一樣放水解救他們于危難之中，但這一次，央行的態(tài)度讓他們大跌眼鏡。即使在拆借利率飆升的6月20日，央行仍照常發(fā)行了20億央票，徹底打碎了市場憧憬央行進一步放水的幻想，并直接導(dǎo)致了上周四晚回購利率恐慌性的上漲。央行的態(tài)度已經(jīng)很明確，不會向市場投放流動性救急。央行拒絕入市無疑加劇了市場上的恐慌情緒，大銀行對流動性的惜售心理造成了回購利率近乎失控性的飆升。

央行：

流動性總量并不短缺

面對“錢荒”造成的市場恐慌，一直冷靜旁觀的央行6月25日用統(tǒng)計數(shù)據(jù)給市場吃了定心丸：銀行原來不差錢。6月25日，央行官網(wǎng)刊發(fā)名為《合理調(diào)節(jié)流動性維護貨幣市場穩(wěn)定》的新聞稿。央行數(shù)據(jù)顯示，5月末，金融機構(gòu)備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機構(gòu)備付金約為1.5萬億元。通常情況下，全部金融機構(gòu)備付金保持在六七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足，所以總體看，當(dāng)前流動性總量并不短缺。

央行稱，當(dāng)前，我國經(jīng)濟金融運行總體平穩(wěn)，物價形勢基本穩(wěn)定。前5個月貨幣信貸和社會融資總量增長較快。受貸款增長較快、企業(yè)所得稅集中清繳、端午節(jié)假期現(xiàn)金需求、外匯市場變化、補繳法定準(zhǔn)備金等多種因素疊加影響，近期貨幣市場利率仍出現(xiàn)上升和波動。

結(jié)果：

央行“最終還是奶媽”

對于下一步的貨幣政策走向，央行6月25日稱將認真貫徹落實國務(wù)院第13次常務(wù)會議精神，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好。同時，也要根據(jù)市場流動性的實際狀況，適時調(diào)節(jié)銀行體系流動性，平抑短期異常波動，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持貨幣市場穩(wěn)定。央行強調(diào)，商業(yè)銀行要繼續(xù)加強流動性和資產(chǎn)負債管理。

消息還顯示，央行并非像此前大家想象的那樣“冷酷無情”，也暗中幫了一些銀行。據(jù)了解，為保持貨幣市場平穩(wěn)運行，近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供了流動性支持，一些自身流動性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場融出資金，貨幣市場利率已回穩(wěn)。

共識：

把資金逼進實體經(jīng)濟

來勢洶洶的“錢荒”為什么會在全球貨幣供應(yīng)量最多的國家里上演？

事實上，中國的金融市場真的不缺錢。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月我國社會融資規(guī)模達9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，廣義貨幣M2存量達104萬億元。中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授郭田勇認為，中國的資金在總量上并不荒，“錢荒”是個結(jié)構(gòu)性問題。錢沒有通過銀行信貸進入實體經(jīng)濟，而是在一系列加杠桿的金融運作后，變成了“錢生錢”的虛擬游戲，在銀行業(yè)內(nèi)空轉(zhuǎn)。

資金在各個金融機構(gòu)間循環(huán)往復(fù)獲取利潤，卻無形中提高了中國實體經(jīng)濟經(jīng)營者的融資成本，也使金融風(fēng)險不斷積聚。時至今日，各方已經(jīng)達成共識，這種空轉(zhuǎn)不能再繼續(xù)下去，資金必須進入實體經(jīng)濟。但是資金會不會如愿改變路線呢？專業(yè)人士認為，要想讓資金進入實體經(jīng)濟，除了貨幣政策，還需要財政、稅收、產(chǎn)業(yè)方面的政策配合，否則也只是“鏡中月”、“水中花”。

后傳：

“錢荒”可能還將持續(xù)

許多人都在問：銀行“錢荒”會持續(xù)多久？

資深財經(jīng)評論員余豐慧認為，只要央行不放水，一些銀行的“錢荒”就還將蔓延一陣子。原因有三。近因有兩個：

一是6月底各行存款大戰(zhàn)已拉開，不排除月底出現(xiàn)一日游的虛假存款。而7月5日又是繳存準(zhǔn)備金日期，假如6月底存款暴增2萬億元，那么，需繳納4000億元準(zhǔn)備金，必然造成一些虛假存款較多的銀行資金再次緊張。這或要延遲到7月25日央行存款準(zhǔn)備金退款日時才會消退。

二是國際評級機構(gòu)惠譽上周五發(fā)布的報告稱，本月最后10天，中國銀行業(yè)將有超過1.5萬億的理財產(chǎn)品到期，銀行間持續(xù)的流動性緊張使得銀行在理財產(chǎn)品到期后，按時履約的能力受到制約。規(guī)模如此之大的理財產(chǎn)品到期所形成的兌付資金壓力是可以想象的。

一個長期原因是，隨著美聯(lián)儲量化寬松放慢和明年的徹底退出，人民幣由升值轉(zhuǎn)為貶值，國際資本加速出逃將給銀行形成資金壓力。6月17日人民幣中間價首破6.16，創(chuàng)匯改以來新高，6月24日，中間價回到6.18。人民幣加速貶值有可能才剛開始。在QE退出預(yù)期下，6月外匯占款環(huán)比或繼續(xù)回落。這將造成銀行體系資金進一步緊張。

據(jù)此，從短時段看，商業(yè)銀行錢荒至少延續(xù)到7月底以后，從長時段看，則可能要延續(xù)至明年底。

有消息稱，由于資金緊張，不少銀行為了“保命”，已經(jīng)開始收縮信貸，停止放款。

業(yè)內(nèi)人士表示，“錢荒”讓銀行業(yè)規(guī)模擴張步伐明顯放緩。

錢荒：

又一次風(fēng)險提示

此次錢荒，央行希望傳遞兩個重要信息：

首先，央行希望趁此機會打消市場對于進一步貨幣或信貸寬松的預(yù)期。由于最近中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不理想，市場紛紛下調(diào)今年的經(jīng)濟增長預(yù)期，但同時要求央行降息和降準(zhǔn)的呼聲越來越高。不難看出，不少人企圖倒逼央行進一步放寬貨幣政策。

其次，央行希望借此機會給金融機構(gòu)敲一個警鐘，不要在業(yè)務(wù)擴張的同時忽略風(fēng)險管理。不難看出，在過去幾年非銀行融資高速發(fā)展，但是金融機構(gòu)本身的風(fēng)險管理和監(jiān)管體系并沒有相應(yīng)跟上去。許多新出現(xiàn)的業(yè)務(wù)，如前幾年的銀信合作、最近的銀證合作更明顯地是出于監(jiān)管套利的目的，而理財產(chǎn)品資金池業(yè)務(wù)中隱含的期限匹配風(fēng)險和信用風(fēng)險一直缺乏有效的管理。從短期看，這一次央行不出手是繼銀監(jiān)會八號文件和債市監(jiān)管風(fēng)暴后對市場的又一次風(fēng)險提示。