王學(xué)軍

摘要：隨著風(fēng)電項(xiàng)目的快速發(fā)展，環(huán)境污染日益嚴(yán)重、傳統(tǒng)能源日漸枯竭、能源形勢(shì)日趨嚴(yán)峻，融資難、融資成本高已成為制約風(fēng)電發(fā)展的一個(gè)難題，大力發(fā)展風(fēng)電可再生清潔能源具有重要的經(jīng)濟(jì)意義和社會(huì)意義。本文從風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景分析入手，提出了優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)對(duì)于促進(jìn)風(fēng)電發(fā)展的重要意義，分析了目前風(fēng)電項(xiàng)目采用融資方式以及存在的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：風(fēng)電發(fā)展現(xiàn)狀 風(fēng)電融資

1 風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，“十五”期間，我國(guó)提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，能源是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，對(duì)能源的需求也越來(lái)越高。它是人類(lèi)生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。為改變過(guò)度依賴煤炭能源的局面，我們需要積極推進(jìn)核電、風(fēng)電等清潔能源供應(yīng)。2005年我國(guó)通過(guò)《可再生能源法》后，我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了加速發(fā)展期。2008年我國(guó)風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到1215.3萬(wàn)千瓦，2009年容量達(dá)到2200萬(wàn)千瓦。屆時(shí)，風(fēng)電將成為火電、水電以外的中國(guó)第三大電力來(lái)源，而中國(guó)也將成為全球風(fēng)能開(kāi)發(fā)第一大國(guó)。風(fēng)能是一種可再生清潔能源，與其他能源相比，它的污染少，不僅節(jié)能節(jié)水無(wú)污染，而且對(duì)保護(hù)生態(tài)環(huán)境大有好處。

2 風(fēng)電項(xiàng)目目前融資方式及存在問(wèn)題

2.1 風(fēng)電融資方式單一，融資風(fēng)險(xiǎn)高

大規(guī)模的債務(wù)融資一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度；另一方面風(fēng)電企業(yè)導(dǎo)致資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債率居高不下，貸款過(guò)度集中，風(fēng)電項(xiàng)目至少80%資金靠債務(wù)融資，資本金僅20%。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢(shì)在必行。

2.2 風(fēng)電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對(duì)較難 目前仍執(zhí)行一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資貸款利率，金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的貸款要求必須有第三方擔(dān)保，相對(duì)而言，它貸期相對(duì)較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，雖然風(fēng)電屬國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但實(shí)際上只是使風(fēng)電企業(yè)融資更加困難。

2.3 風(fēng)電融資成本偏高

由于風(fēng)電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，造成風(fēng)電項(xiàng)目建成后財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，一般為6-10年，形成的貸款利息較高，而風(fēng)電的融資成本主要就是貸款利息。

3 風(fēng)電項(xiàng)目融資方式的優(yōu)化

3.1 采用BOT項(xiàng)目融資模式

項(xiàng)目融資是上世紀(jì)70年代興起的一種重要籌資手段。BOT代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開(kāi)采等，它是依賴項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營(yíng)狀況作為償還債務(wù)的資金來(lái)源，除此之外，還有項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量，它不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)作為擔(dān)保獲得貸款，融資是“通過(guò)項(xiàng)目融資”，而非“為了項(xiàng)目而融資”。它將項(xiàng)目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。

3.1.1 BOT項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)。

缺點(diǎn)：對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人而言，基礎(chǔ)設(shè)施，合同文件繁多、復(fù)雜，有時(shí)融資杠桿能力不足，融資期長(zhǎng)、收益有一定的不確定性，基礎(chǔ)設(shè)施融資成本較高，投資額大，母公司仍需承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)（有限追索權(quán)）。

優(yōu)點(diǎn)：

一是拓寬項(xiàng)目資金來(lái)源，極小化項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移特定的風(fēng)險(xiǎn)給放貸方（有限追索權(quán)），減輕借款方的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

二是減少資本金支出，實(shí)現(xiàn)“小投入做大項(xiàng)目”或“借雞下蛋”，充分利用項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益狀況的彈性。

三是降低建設(shè)成本，保證項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。

四是擴(kuò)大借債能力。項(xiàng)目主建人的償還能力不作為項(xiàng)目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益來(lái)決定，主借人的資信不會(huì)受到影響，借進(jìn)的款項(xiàng)不在主建人的資產(chǎn)負(fù)債表上反映。

3.1.2 BOT項(xiàng)目融資模式特點(diǎn)

BOT項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比，有以下兩個(gè)特點(diǎn)：

一是項(xiàng)目融資中的貸款人日后的還款來(lái)源，主要為項(xiàng)目資產(chǎn)以及項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益，項(xiàng)目主辦人不承擔(dān)從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務(wù)，將原來(lái)由借款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移，項(xiàng)目融資的最重要特點(diǎn)，就是將部分責(zé)任轉(zhuǎn)移到其他地方，分擔(dān)項(xiàng)目主辦人原來(lái)應(yīng)承擔(dān)的還債義務(wù)，將其分擔(dān)出去，這樣就可以減輕自身的壓力。

二是項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目主辦人只投入自己的部分資產(chǎn)，將項(xiàng)目資產(chǎn)與其他財(cái)產(chǎn)分開(kāi)，一般都是專(zhuān)為項(xiàng)目而成立的專(zhuān)設(shè)公司，貸款人（債權(quán)者）僅著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款，項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)公司，他不是向項(xiàng)目主辦人貸款。

3.2 ABS資產(chǎn)證券化融資

ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司（SPV），ABS是項(xiàng)目融資的新方式，給投資者帶來(lái)預(yù)期收益的一種新型項(xiàng)目融資方式，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在證券市場(chǎng)上融資，它的全文是Asset-Backed Securitization。

3.2.1 ABS資產(chǎn)證券化融資的特點(diǎn)

ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個(gè)特點(diǎn)：

一是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，沒(méi)有增加負(fù)債率，也不改變?cè)蓶|結(jié)構(gòu)，同時(shí)獲得了資金，而不是增加新的負(fù)債。

二是ABS融資方式實(shí)質(zhì)上是“公司負(fù)債型融資”。 與銀行貸款相比，一方面能使非上市公司尋求到資本市場(chǎng)融資渠道，另一方面節(jié)省了融資成本，主要是由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級(jí)別換得高信用級(jí)別。

3.2.2 ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點(diǎn)

缺點(diǎn)：可能會(huì)加大資產(chǎn)證券化的融資成本，主要是由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)的不完善和我國(guó)法律環(huán)境存在的缺陷造成的。

優(yōu)點(diǎn)：

一是能改善資本結(jié)構(gòu)。能降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資信評(píng)級(jí)，融入的資金不是公司負(fù)債而是收入，資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。

二是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。實(shí)物資產(chǎn)所有權(quán)不改變，目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來(lái)一定時(shí)間的現(xiàn)金收益權(quán)。

三是資金用途不受限制?？捎糜趦斶€利率較高的銀行貸款，資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒(méi)有用途限制，這一點(diǎn)和債券融資也有很大區(qū)別。

四是時(shí)間更短。債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)需9個(gè)月到一年。資產(chǎn)證券化受?chē)?guó)家支持，只需兩個(gè)月到半年，由證監(jiān)會(huì)審批。

五是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括籌資費(fèi)用（根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，年成本約1%）和資金占用費(fèi)（票面利率）兩個(gè)方面。這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資，只要達(dá)到一定規(guī)模即可。

六是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對(duì)靈活的設(shè)計(jì)：利率可以在發(fā)行時(shí)給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定，可以有較多的選擇；融資的期限可以根據(jù)需要設(shè)定。

七是效率較高。通過(guò)破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變資產(chǎn)信用融資，只與相對(duì)獨(dú)立的這部分資產(chǎn)有關(guān)，避免了對(duì)一個(gè)龐大企業(yè)全面的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)分析，投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來(lái)決定投資與否，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別與發(fā)起人的信用沒(méi)有關(guān)系，投資決策更加簡(jiǎn)便，市場(chǎng)運(yùn)行效率得到提高。

八是門(mén)檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就能以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，同時(shí)，該資產(chǎn)又要能產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

3.3 采用PPP融資模式

PPP融資模式，是政府基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式，即“public-private partnership”，通過(guò)這種合作形式，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，合作各方可以達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更有利的結(jié)果。它強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享，在這個(gè)過(guò)程中，政府是項(xiàng)目的監(jiān)督者和合作者。

3.3.1 PPP融資模式最主要的目的是提高資金的使用效率，不僅意味著從私人部門(mén)融資，更是為納稅人實(shí)現(xiàn)“貨幣的價(jià)值”，PPP融資模式主要有5個(gè)特點(diǎn)。

一是由于投入了資金，政府為保證公眾利益而服務(wù)，私人參與者保證項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的有效性。

二是能夠使項(xiàng)目準(zhǔn)確地為公眾提供其真正所需要的服務(wù)。

三是私人部門(mén)合作者為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，通常會(huì)關(guān)聯(lián)到經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)項(xiàng)目。

四是伙伴關(guān)系能夠使私人部門(mén)和公共部門(mén)各司所長(zhǎng)。

五是私人部門(mén)能夠按時(shí)按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新，在設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)通常更有效率。

3.3.2 PPP融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)

缺點(diǎn)：

雖然PPP模式近些年來(lái)在我國(guó)有了一定的發(fā)展，但在應(yīng)用過(guò)程中也遇到了很大的問(wèn)題，需要逐步完善，主要是由于其操作程序也比較復(fù)雜、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不足、專(zhuān)業(yè)人才的缺乏、系統(tǒng)的法律規(guī)范的缺乏等等。

優(yōu)點(diǎn)：

一是私人部門(mén)與政府合作，當(dāng)他們?nèi)狈Y金時(shí)，向商業(yè)銀行借款也會(huì)相對(duì)容易，政府為他們做后盾，他們的地位也會(huì)相對(duì)提高，甚至有時(shí)會(huì)有特定的優(yōu)惠。

二是政府的地位發(fā)生了改變。在傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過(guò)程中，私人企業(yè)總是屬于從屬地位和被管理者的身份，政府往往都是項(xiàng)目的管理者和所有者，政府往往處于核心主導(dǎo)地位，因此，項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中總是顯得效率低下。但PPP模式政府和私人的關(guān)系由過(guò)去的管理與被管理轉(zhuǎn)變?yōu)楹献鞯年P(guān)系，有效地改變了這一切，政府不再是項(xiàng)目的唯一管理者，當(dāng)遇到意見(jiàn)不合的時(shí)候，相互交流，相互協(xié)商，政府部門(mén)與企業(yè)相互信任、相互協(xié)調(diào)。

三是PPP模式有時(shí)可以將新技術(shù)引進(jìn)項(xiàng)目的建設(shè)過(guò)程中。它們基本上都有自己的優(yōu)勢(shì)所在，這些私人部門(mén)，大多都是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰后發(fā)展出來(lái)的強(qiáng)者。

四是PPP模式可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。不像傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一樣，風(fēng)險(xiǎn)僅有政府自身來(lái)承擔(dān)，通過(guò)采取PPP模式，參與者各方都承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，新型融資模式下，更符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作機(jī)制，各參與方根據(jù)自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小享受對(duì)等的收益，獲得相應(yīng)的回報(bào)。

企業(yè)在進(jìn)行籌資方式的選擇時(shí)，綜合考慮資本結(jié)構(gòu)、籌資成本、貨幣時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)等因素，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目自身建設(shè)與管理的需要，為緩解企業(yè)融資壓力，對(duì)比分析，從優(yōu)選擇一種或多種籌資方式。

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