蔡鎏

落戶北京的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是繼滬深交易所之后由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所（很多業(yè)內(nèi)人士稱呼為“北京證券交易所”），是中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)。

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，于2012年9月20日在國(guó)家工商總局注冊(cè)成立，2013年1月16日正式揭牌運(yùn)營(yíng)。公司注冊(cè)資本30億元，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、上海期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所為其股東單位。公司主要業(yè)務(wù)是組織安排非上市股份公司股份的公開轉(zhuǎn)讓；為非上市股份公司融資、并購(gòu)等相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)；為市場(chǎng)參與者提供信息、技術(shù)和培訓(xùn)服務(wù)。

設(shè)立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是加快我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展的重要舉措?！氨本┳C券交易所”的正式掛牌成立標(biāo)志著我國(guó)證券交易所將形成“三足鼎立”的格局：上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所。這意味著市場(chǎng)傳聞已久的“新三板”交易模式正式誕生，將對(duì)A股中相關(guān)題材股起到催化劑的作用，后市“新三板”概念股有望成為A股市場(chǎng)中的又一熱點(diǎn)。

低門檻助推中小企業(yè)發(fā)展

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)和重要組成部分，致力于為中小企業(yè)提供包括股份轉(zhuǎn)讓、定向增資、并購(gòu)重組等資本市場(chǎng)服務(wù)，特別是為成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型中小企業(yè)提供適合其特點(diǎn)和發(fā)展需要的綜合服務(wù)。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在掛牌條件上不設(shè)財(cái)務(wù)門檻，不限于高科技行業(yè)，也不受所有制性質(zhì)限制；在交易制度上設(shè)計(jì)了協(xié)議轉(zhuǎn)讓、集合競(jìng)價(jià)、做市等多種方式，并探索出了“小額、快速、按需”融資模式。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，包容度較高，全國(guó)范圍內(nèi)處于不同發(fā)展階段、不同類型、不同規(guī)模的企業(yè)，只要符合市場(chǎng)準(zhǔn)入條件均可申請(qǐng)掛牌，并享受市場(chǎng)提供的高效、便捷的綜合服務(wù)。

全面拓寬中小企業(yè)融資渠道

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)致力于助推創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，助力我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)，將有效改善中小企業(yè)發(fā)展的金融環(huán)境，全面拓寬中小企業(yè)融資渠道，對(duì)金融市場(chǎng)起到八個(gè)方面的推動(dòng)作用：

一是規(guī)范治理。規(guī)范的公司治理是中小企業(yè)獲取金融服務(wù)的基礎(chǔ)前提，也是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、確?；鶚I(yè)常青的根本保障。我國(guó)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)通常是傳統(tǒng)家族式企業(yè)，往往財(cái)務(wù)不透明、決策不科學(xué)、管理不規(guī)范，需要在掛牌前進(jìn)行規(guī)范改制，健全治理架構(gòu)，掛牌后由主辦券商進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)。主辦券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)將幫助公司建立起以“三會(huì)”為基礎(chǔ)的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，梳理規(guī)范業(yè)務(wù)流程和內(nèi)部控制制度，大大提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的有效性和風(fēng)險(xiǎn)防控能力。掛牌后，主辦券商還將對(duì)公司進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)，保障公司持續(xù)性規(guī)范治理。

二是股份流動(dòng)。普通股份公司股份缺乏流通的場(chǎng)所和途徑，而掛牌公司的股份可以在全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)公開轉(zhuǎn)讓和自由流通，成為真正開放型的公眾公司。股份流動(dòng)一方面給公司帶來了流動(dòng)性溢價(jià)；一方面為公司股東、離職高管以及創(chuàng)投、風(fēng)投和PE等機(jī)構(gòu)提供退出渠道，同時(shí)也為看好公司發(fā)展的外部投資者提供進(jìn)入的渠道。

三是價(jià)值發(fā)現(xiàn)。公司的股權(quán)估值通常以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)計(jì)算，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)潛力很難從股價(jià)上得以體現(xiàn)。而掛牌后，二級(jí)市場(chǎng)將充分挖掘公司股權(quán)價(jià)值，股權(quán)的估值基準(zhǔn)也從每股凈資產(chǎn)變?yōu)槲磥硎找嬲郜F(xiàn)，一項(xiàng)重大創(chuàng)新或是重大合同都將對(duì)股價(jià)產(chǎn)生立竿見影的影響，有效提升公司股權(quán)的估值水平，充分體現(xiàn)公司的成長(zhǎng)性。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，注重發(fā)揮專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)引領(lǐng)作用，為包括基金、信托、理財(cái)產(chǎn)品、PE/VC等在內(nèi)的專業(yè)機(jī)構(gòu)搭建了有效連接投融資雙方的平臺(tái)，降低了信息收集成本。實(shí)踐中，企業(yè)剛剛掛牌，就有多家創(chuàng)投公司和PE前往公司考察接洽投資事宜，給出的估值水平較掛牌前也有明顯提升。

四是直接融資。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)首創(chuàng)的“小額、快速、按需”融資模式符合中小企業(yè)需求特征，能為掛牌企業(yè)解燃眉之急。同時(shí)，為便利掛牌企業(yè)，還探索實(shí)行了小額融資豁免和儲(chǔ)架發(fā)行制度，融資沒有時(shí)間間隔要求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年12月31日，掛牌公司累計(jì)融資52次，共計(jì)融資22.87億元，平均單次融資額4399萬元。對(duì)于那些處于高速成長(zhǎng)期的企業(yè)，債券融資比股權(quán)融資更易鎖定成本，因此在定向發(fā)行之外，將逐步推出公司債、可轉(zhuǎn)債和中小企業(yè)私募債等融資工具，滿足掛牌企業(yè)多樣化的融資需求。

五是信用增進(jìn)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)歷史短、規(guī)模小、固定資產(chǎn)少，和成熟的規(guī)模企業(yè)比較，在直接融資等領(lǐng)域往往存在資產(chǎn)定價(jià)難、信用評(píng)價(jià)低、信貸周期長(zhǎng)的問題，“貸款難、貸款貴”突出，往往錯(cuò)過發(fā)展良機(jī)。掛牌公司作為公眾公司，通過了主辦券商的篩選、輔導(dǎo)和規(guī)范，又經(jīng)過了會(huì)計(jì)師和律師的“火眼金睛”，掛牌后又納入證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管，履行了充分、及時(shí)、完整的信息披露義務(wù)，公司信用經(jīng)歷了公開市場(chǎng)的廣泛檢驗(yàn)，信用增進(jìn)效應(yīng)十分明顯。掛牌公司以及正在申請(qǐng)掛牌的公司受到了商業(yè)銀行和投資者的青睞，在獲取直接融資的同時(shí)，也可通過信用評(píng)級(jí)以及市場(chǎng)化定價(jià)進(jìn)行股權(quán)抵押獲取商業(yè)銀行貸款。

六是提升形象。掛牌公司作為定期進(jìn)行信息披露的公眾公司，在公眾、客戶、政府和媒體中的形象和認(rèn)知度都明顯提升，在市場(chǎng)拓展及獲取地方政府支持方面都更為容易。調(diào)研顯示，公司掛牌后，新老客戶對(duì)公司的信賴度明顯提升，在新市場(chǎng)開拓中對(duì)銷售業(yè)績(jī)的提升效應(yīng)也比較明顯。

七是股權(quán)激勵(lì)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)在發(fā)展中普遍面臨人才、資金兩大瓶頸，而股權(quán)激勵(lì)是吸引人才的重要手段。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)支持掛牌公司以限定性股票、期權(quán)等多種方式靈活實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。企業(yè)可以根據(jù)自身需要自主選擇股權(quán)激勵(lì)方式，只要履行信息披露即可。這為那些財(cái)務(wù)支付能力弱的公司吸引留住核心專業(yè)人才、技術(shù)骨干創(chuàng)造了條件。由于掛牌公司股權(quán)有了公允的市場(chǎng)定價(jià)和順暢的進(jìn)出通道，這也為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了保障。

八是并購(gòu)重組。并購(gòu)重組是成熟資本市場(chǎng)企業(yè)做大做強(qiáng)的通常做法，也是資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要途徑。例如網(wǎng)絡(luò)設(shè)備巨頭思科自1993年以來，共計(jì)收購(gòu)了110家公司，平均六周收購(gòu)一家，成功借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了高速擴(kuò)張。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司通常并不處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位，但成長(zhǎng)性強(qiáng)，增長(zhǎng)潛力大。借助全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)，掛牌公司可以通過定向增發(fā)、換股、發(fā)債等多種方式實(shí)現(xiàn)橫向、縱向或者跨行業(yè)的加速度擴(kuò)張，“從做加法到做乘法”。

掛牌公司數(shù)量快速增長(zhǎng)

目前，在轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量增加較快，總體運(yùn)行平穩(wěn)有序。截至2013年2月底，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司已達(dá)205家，比2012年初的102家翻了一番。其中北京中關(guān)村179家，天津?yàn)I海8家，上海張江8家，武漢東湖10家，掛牌公司總股本57.08億股，2012年底，掛牌公司總市值達(dá)220億元。2012年，合計(jì)成交股數(shù)1.15億股，成交金額為5.84億元，同比分別增長(zhǎng)20%和4.3%。以2013年2月28日的交易價(jià)格和2011年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，目前全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)整體靜態(tài)市盈率為19.30倍，市凈率為2.93倍。2012年以來，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，但全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司的業(yè)績(jī)依然保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。相對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)，大部分掛牌公司在經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的陣痛中仍然具備良好的成長(zhǎng)性和廣闊的市場(chǎng)空間。

加強(qiáng)完善全國(guó)性產(chǎn)外市場(chǎng)建設(shè)

全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)處于起步發(fā)展階段，將隨著非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大，全面擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面，前景廣闊。

今年在全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展方面，主要有以下工作要做：一是深入調(diào)查研究，進(jìn)一步完善市場(chǎng)規(guī)則體系，按照循序漸進(jìn)的原則，在充分總結(jié)試行期間有關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，逐步完善配套的規(guī)則、細(xì)則，并根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要逐步完善制度規(guī)則體系。二是進(jìn)一步加大市場(chǎng)開拓發(fā)展力度，有效動(dòng)員市場(chǎng)各方參與主體，逐步擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍，充分挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源。三是努力加強(qiáng)投資者教育，增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加大培育機(jī)構(gòu)投資者力度。四是加快交易系統(tǒng)建設(shè)，推進(jìn)技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)，努力提升市場(chǎng)服務(wù)能力和輻射力。五是推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)，強(qiáng)化對(duì)中介機(jī)構(gòu)及其他市場(chǎng)主體的行為監(jiān)管。

全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)作為現(xiàn)代資本市場(chǎng)的重要組成部分，將有效發(fā)揮金融要素的聚集與配置作用。除運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)外，我國(guó)全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)——全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)還將有證券商提供輔導(dǎo)、推薦掛牌及做市服務(wù)，商業(yè)銀行提供資金管理服務(wù)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等提供相應(yīng)中介服務(wù)，更有股權(quán)投資基金等大量金融投資機(jī)構(gòu)及其他合格投資者直接參與股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易。金融機(jī)構(gòu)和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的集聚，相應(yīng)帶來人才、資金和技術(shù)的集聚，將有效提升注冊(cè)地的金融影響力，推動(dòng)注冊(cè)地的金融中心城市建設(shè)及高端服務(wù)業(yè)的發(fā)展。