■郭華敏 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

一、引言

企業(yè)并購(gòu)，顧名思義就是一個(gè)公司通過(guò)與其他公司的產(chǎn)權(quán)交易取得其一定程度控制權(quán)的行為，這種市場(chǎng)行為以實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為目的，通常指的是企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)從其自身的戰(zhàn)略出發(fā)會(huì)選擇一定的行為，比如并購(gòu)。事實(shí)上這種擴(kuò)張模式在西方國(guó)家已有上百年歷史。實(shí)踐證明，并購(gòu)是提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的有效手段，但也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

按我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司之間的合并可采取吸收和新設(shè)兩種形式。其中，收購(gòu)或者叫做并購(gòu)是指企業(yè)以現(xiàn)金或者股權(quán)收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)。合并和收購(gòu)之間的關(guān)系密切，實(shí)際上分別從不同角度界定了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。當(dāng)前，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涵蓋了并購(gòu)定價(jià)、企業(yè)融資、合同支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策，往往會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果的不確定性。能否有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也是企業(yè)并購(gòu)成功的重要標(biāo)志。鑒于此，本文將結(jié)合當(dāng)前我國(guó)企業(yè)走出去戰(zhàn)略，分析企業(yè)并購(gòu)不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)，提出一些控制思路。

二、我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)大力實(shí)施了“走出去”戰(zhàn)略，積極融入世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中。其中進(jìn)行的比較頻繁的就是通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。實(shí)踐證明，并購(gòu)是提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的有效手段，但也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比率變化帶來(lái)的不確定性影響。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義更加廣泛。結(jié)合并購(gòu)活動(dòng)的流程刊，一般包括目標(biāo)選擇、價(jià)值評(píng)估、可行性分析、資金方案及并后整合等。其中每一個(gè)環(huán)節(jié)都可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)并購(gòu)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該的含義可以概括為企業(yè)在并購(gòu)中由于定價(jià)、融資、支付等財(cái)務(wù)決策導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)果的不確定性，可能給企業(yè)帶來(lái)一定的困境和危機(jī)。

跨國(guó)并購(gòu)決策中，尤其在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)決策階段，企業(yè)必須制定一定的戰(zhàn)略目標(biāo)，并合理評(píng)價(jià)自身和目標(biāo)對(duì)象的經(jīng)營(yíng)管理狀況等，加強(qiáng)盡職調(diào)查，涵蓋了戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、法律和運(yùn)營(yíng)等幾大方面。同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)環(huán)境的考察，綜合考慮企業(yè)實(shí)力，積極防范企業(yè)內(nèi)部存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等。

三、我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制思路分析

當(dāng)前，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涵蓋了并購(gòu)定價(jià)、企業(yè)融資等各個(gè)方面，往往會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果的不確定性。能否有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也是企業(yè)并購(gòu)成功的重要標(biāo)志。結(jié)合上文的分析，可以得出我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制思路如下：

首先，要注重改善當(dāng)前企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中存在的信息不對(duì)稱(chēng)的情況。當(dāng)前，由于并購(gòu)企業(yè)雙方信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題普遍存在，導(dǎo)致主動(dòng)并購(gòu)行為的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)普遍存在，因此要盡量避免惡意并購(gòu)，并進(jìn)行詳盡的審查。并購(gòu)前要加強(qiáng)盡職調(diào)查，提升信息透明度和真實(shí)性，減少信息不對(duì)稱(chēng)，努力降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盡職調(diào)查中，要主動(dòng)發(fā)現(xiàn)公開(kāi)信息之外的重大潛在影響信息，并積極通過(guò)對(duì)信息的綜合分析促進(jìn)決策的科學(xué)化。一方面，要積極通過(guò)投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)，利用好其收購(gòu)經(jīng)紀(jì)人和財(cái)務(wù)顧問(wèn)的作用，積極委托投資銀行對(duì)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量等進(jìn)行詳細(xì)測(cè)算，更加全面了解企業(yè)自身和并購(gòu)對(duì)象，改善信息不對(duì)稱(chēng)，降低各種風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，要采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估計(jì)模型確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，積極降低估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，不同的價(jià)值評(píng)估方法會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法等不同方法可能得到不同的結(jié)果，因此，并購(gòu)公司要結(jié)合自身的并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)目標(biāo)等因素決定一個(gè)合理的評(píng)估方法，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行有效評(píng)估。

其次，在走出去過(guò)程中，我國(guó)企業(yè)要注重有效地降低融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)涉及籌資等方面。資金的支付方式、時(shí)間和數(shù)量安排都是控制融資風(fēng)險(xiǎn)的思路。一是在資金支付方式的選擇上，由于方式選擇對(duì)并購(gòu)雙方都會(huì)產(chǎn)生顯著影響，因此恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞侥芙档统杀緦?shí)現(xiàn)控制力。不過(guò)，企業(yè)的融資能力會(huì)決定并購(gòu)方式，其中現(xiàn)金對(duì)并購(gòu)企業(yè)的支付能力要求最高，股票則減少了即時(shí)支付的壓力，也往往能夠提升被并企業(yè)股東的盈利，但這也涉及了股份結(jié)構(gòu)的改變。因此，在支付方式選擇上，要根據(jù)企業(yè)的具體情況制定可行的計(jì)劃。二是在融資時(shí)間安排上。由于融資安排不當(dāng)或不銜接存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此要正確選擇融資時(shí)機(jī)。

再次，要注重企業(yè)并購(gòu)后對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的整合。實(shí)踐證明，并購(gòu)不同階段失敗的概率不同，并購(gòu)后的整合階段失敗的可能性最高。對(duì)我國(guó)企業(yè)而言，跨國(guó)并購(gòu)行為的結(jié)束只是個(gè)開(kāi)端。實(shí)際上，企業(yè)資源可以分為有形和無(wú)形資源，并購(gòu)后的資源整合也要從這兩個(gè)方面進(jìn)行。有形整合設(shè)計(jì)資產(chǎn)債務(wù)整合、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略整合，以及企業(yè)的人力資源員整合等，無(wú)形整合則包括企業(yè)文化整合、關(guān)系整合等。這種整合都使得企業(yè)投入一定的經(jīng)濟(jì)資源。只有充分整合資源，才能真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)效益，推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)。

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