羅 玉

進(jìn)入2012年，中國創(chuàng)業(yè)投資市場不斷下滑，步入大浪淘沙時(shí)期，弄潮其中的各路機(jī)構(gòu)面臨來自內(nèi)部和外部的雙重考驗(yàn)。大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：2012年中外創(chuàng)投共新募基金252 支，新增可投資于中國大陸的資本量為93.12 億美元，同比出現(xiàn)大幅下滑，單支基金規(guī)模更是緩落至歷史底位；投資方面，全年共發(fā)生1071 起投資交易，其中披露金額的959 起投資總量共計(jì)73.20 億美元，同比下降但仍處高位；退出方面，全年共有246 筆VC 退出交易，其中IPO 退出144 筆，所占比重一再下滑，退出回報(bào)水平大打折扣，VC 寄望于并購等形式的退出。

創(chuàng)投市場新增93.12億美元資金，人民幣基金占主導(dǎo)

圖1 2002年-2012年中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)基金募集情況比較

圖2 2012年中國創(chuàng)投市場投資行業(yè)分布(按數(shù)量,起)

圖3 2012年中國創(chuàng)投市場投資行業(yè)分布(按投資金額,億美元)

2012年，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募集252 支可投資于中國大陸的基金，同比降低34.0%；已知募資規(guī)模的247支基金新增可投資于中國大陸的資本量為93.12 億美元，同比降低67.0%。盡管2012年募資較2011年大幅降低，但是超過了2010年全年新募基金數(shù)量。在平均募資規(guī)模方面，2012年新募基金平均規(guī)模為3769.86 萬美元，是近2005年以來最低點(diǎn)。

2012年下半年監(jiān)管層對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域政策頻出，使得市場募資難的問題得到一定程度的改善。根據(jù)清科研究中心最新調(diào)研結(jié)果顯示，未來1年內(nèi)56.2%的機(jī)構(gòu)LP 對VC/PE 市場的投資配比將保持同一水平，43.8%的機(jī)構(gòu)LP 將提升自身在VC/PE 投資領(lǐng)域的配比?？梢姡诮?jīng)歷了2012年VC/PE“寒冬”之后，機(jī)構(gòu)LP 對2013年的投資市場持有較為樂觀的態(tài)度。而在投資基金的類型方面，高達(dá)94.1%的機(jī)構(gòu)LP首選創(chuàng)投基金作為主要的投資類型?？梢灶A(yù)見，在新的一年，VC 募資市場或呈現(xiàn)回暖趨勢。

從新募集完成的基金幣種來看，2012年，人民幣基金保持領(lǐng)先地位，252 支新募集完成的基金中236 支為人民幣基金，占比93.7%；募資總額437.83 億元人民幣（約69.38 億美元），占比74.5%。外幣基金方面，2012年外幣基金僅募集16 支，占比6.3%；募資總額23.74 億美元，占比25.5%。平均募資規(guī)模上，人民幣基金平均募資規(guī)模為1.89 億元人民幣（約合2990.54 萬美元），美元基金平均募資規(guī)模為1.58 億美元，是人民幣基金的5.29 倍。

近年來，以社保基金、政府財(cái)政和上市公司、民營企業(yè)、富裕個(gè)人為代表的本土LP 群體逐漸形成，2009年創(chuàng)業(yè)板的開閘更是給本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)注入了一針強(qiáng)心劑，進(jìn)一步催化本土創(chuàng)投的發(fā)展，人民幣基金隨之得以快速發(fā)展。隨著新政策對保險(xiǎn)資金、社保資金、券商直投以及公募基金參與股權(quán)投資的放寬，此類機(jī)構(gòu)LP 有望成為人民幣基金的重要力量，未來人民幣基金募資仍將占據(jù)絕對優(yōu)勢。

圖4 2012年中國創(chuàng)投市場退出方式分布(按退出數(shù)量，筆)

圖5 2012年中國創(chuàng)投市場VC支持企業(yè)IPO情況

中國創(chuàng)投市場投資超千起，VC投資雖下滑但仍處高位

2012年，中國創(chuàng)投市場共發(fā)生投資1071 起，投資總額73.20 億美元，較上年分別下降28.8%和43.7%。盡管2012年投資較中國創(chuàng)業(yè)投資歷史最高峰的2011年有所降低，但相比前幾年，VC 市場投資案例數(shù)和金額均呈現(xiàn)增長態(tài)勢。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步轉(zhuǎn)暖，下半年以來，VC 市場投資出現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢。

互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、電信及增值業(yè)務(wù)穩(wěn)居前三甲，文化產(chǎn)業(yè)借力政策東風(fēng)

2012年，中國創(chuàng)投市場所發(fā)生的1071 起投資分布于23 個(gè)一級行業(yè)中。其中互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、電信及增值業(yè)務(wù)行業(yè)獲得投資案例數(shù)最多，分別為162、124、103 起，投資金額分別為15.79、7.26、5.45 億美元，同樣位居前三位（見圖2、圖3）。

從各行業(yè)的投資表現(xiàn)來看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)多年以來一直位居首位，2012年投資案例數(shù)和投資金額分別占投資總量15.1%和21.6%。2012年11月，YY 語音赴美上市，為沉寂八個(gè)多月的中概股帶來一聲春雷，也為中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市再次帶來福音，為互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資注入信心。生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)近兩年投資比重不斷上升，2012 投資案例數(shù)和金額比重分別達(dá)11.6%和9.9%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2015年國內(nèi)超過60 歲以上的人群將超過2 億人，人口老齡化為生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展帶來機(jī)遇。另外值得關(guān)注的是娛樂傳媒行業(yè)，2012年娛樂傳媒行業(yè)投資案例數(shù)和金額均位于前十位，共投資36 起，投資總額2.98 億美元。中國經(jīng)濟(jì)高速增長，人均GDP 也出現(xiàn)快速增長，在此背景下對于文化和精神的需求被大大激發(fā)，存在巨大市場空間。同時(shí)在政策紅利不斷釋放、文化產(chǎn)業(yè)基金踴躍設(shè)立的背景下，文化產(chǎn)業(yè)投資熱度不斷上揚(yáng)。

創(chuàng)投市場IPO退出現(xiàn)僵局，并購比重加大大勢所趨

2012年，中外創(chuàng)投共發(fā)生246筆退出交易，同比下降46.1%，VC 退出難度進(jìn)一步加大。從退出方式上來看，2012年共有67 家VC 支持的企業(yè)IPO，涉及退出交易144 筆，占退出交易總數(shù)的58.5%，較上年同期68.7%的占比進(jìn)一步下滑。與IPO 的低迷相比，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購?fù)顺鰟t逐漸活躍。2012年VC 以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出共有44 筆，占比為17.9%。并購?fù)顺?1 筆，占比12.6%。

作為VC 退出主要方式的IPO，2012年比重已降到60.0%的比重以下。從目前市場來看，境內(nèi)外IPO 市場難言樂觀，IPO 排隊(duì)上市企業(yè)達(dá)800 余家，境外IPO 盡管預(yù)計(jì)呈現(xiàn)回暖趨勢，但難以實(shí)現(xiàn)較大的轉(zhuǎn)機(jī)。在當(dāng)前IPO 退出呈現(xiàn)頹勢的情形下，VC/PE 機(jī)構(gòu)正逐步尋求多樣化的退出方式，以并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為代表的退出方式也成為機(jī)構(gòu)退出的重要選擇，多元化退出方式是市場發(fā)展的必然趨勢。近年來中國并購市場有了長足發(fā)展，在活躍度和市場規(guī)模兩方面都增長迅速，隨著中國經(jīng)濟(jì)在未來的回暖，并購市場在此刺激下有望再次出現(xiàn)突破并創(chuàng)造新的記錄。并購?fù)顺鲎鳛闅W美VC 主要退出方式，未來其在國內(nèi)VC 機(jī)構(gòu)退出中也將占據(jù)越來越重要的地位（見圖4）。

從2012年VC 支持企業(yè)上市情況來看，共有67 家VC 支持企業(yè)上市，境內(nèi)上市依然占據(jù)主導(dǎo)，境外上市幾近冰封。2012年僅3 家VC 支持的企業(yè)于境外上市，分別分布于紐約證券交易所、NASDAQ 和法蘭克福證券交易所。境內(nèi)IPO 退出主要集中于深圳創(chuàng)業(yè)板，共38 家VC 支持企業(yè)上市，VC 退出80 筆。在退出回報(bào)上，11月底上市的YY 語音為背后的投資者帶來10.19 倍的平均賬面回報(bào)，是2012年VC 支持企業(yè)上市退出回報(bào)最高的市場，同時(shí)也是沉寂了八個(gè)多月的中概股首次在美上市，市場寄望中概股借此機(jī)會破冰轉(zhuǎn)暖。境內(nèi)市場退出回報(bào)最高的為深圳中小企業(yè)板，41 筆VC 退出，平均賬面回報(bào)為7.29倍（見圖5）。