張保帥，周孝華

（重慶大學 經(jīng)濟與工商管理學院，重慶400030）

一、問題的提出

上世紀末以來，為了有效推進國有企業(yè)改革，國家陸續(xù)批準成立了以信達、華融、長城、東方為代表的4家金融資產(chǎn)管理公司，并于2000年11月出臺了《金融資產(chǎn)管理公司條例》［1］。近年來，隨著我國經(jīng)濟規(guī)模的不斷加大，市場化程度不斷提高。為了進一步推動國有企業(yè)改革改制，提高企業(yè)的核心競爭力，很多地方相繼成立了地方性的國有資產(chǎn)管理公司，這些地方國有資產(chǎn)管理公司行使國有企業(yè)管理者的權(quán)力，代表政府處置地方性不良資產(chǎn)，幫助地方國有企業(yè)破產(chǎn)重組［2－6］。

重慶渝富公司在這方面起步較早，進行了許多有益的探索，取得了不錯的效果，得到來自行業(yè)內(nèi)及社會各界的關(guān)注、肯定和爭議，被冠之以“渝富模式”。具體來說就是，重慶渝富資產(chǎn)管理公司利用各種地方政府資源，以土地為杠桿，以國家開發(fā)銀行貸款為樞紐，處置國有企業(yè)不良資產(chǎn)，包括對中國工商銀行重慶分行不良貸款，重慶市商業(yè)銀行、西南證券、重慶農(nóng)信聯(lián)社等金融機構(gòu)及國有企業(yè)的債務(wù)進行大規(guī)模的財務(wù)重組，這個過程被稱為“渝富模式”。重慶國資委下屬的渝富公司在國家開發(fā)銀行貸款的支持下，以人民幣22億元的折扣價格購得了667家當?shù)仄髽I(yè)欠中國工商銀行的107億元的債務(wù)。如果該資產(chǎn)管理公司能夠成功地對這些企業(yè)實施運行和財務(wù)方面的重組以及所有制轉(zhuǎn)型，那么“渝富模式”可能為中國東北很多破產(chǎn)國有企業(yè)的重組、關(guān)閉和轉(zhuǎn)型提供借鑒。然而現(xiàn)實情況是包括遼寧、吉林在內(nèi)的30多個地區(qū)雖然想學習“渝富模式”，把渝富的成功經(jīng)驗借鑒過來，以解決地方國有企業(yè)的不良資產(chǎn)問題，但是迄今為止卻沒有一個能夠取得成功，這是一個值得深入思考的問題。因此深入剖析“渝富模式”，探討其取得成功的內(nèi)在機制，對于我國其他地區(qū)的國有資產(chǎn)經(jīng)營公司未來的發(fā)展有著非常重要的現(xiàn)實意義。

二、渝富運作模式解析

（一）渝富公司發(fā)展的歷史回顧及最新進展

為了化解國有企業(yè)債務(wù)，讓國企輕裝上陣，同時又為了避開重慶市政府直接行政干預經(jīng)濟之嫌，重慶地方國有資產(chǎn)管理公司——渝富公司應(yīng)運而生，其主要目的就是為了處理重慶國有企業(yè)的不良資產(chǎn)，這便是渝富公司成立的直接背景。2004年初，重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理公司成立，它是重慶市國資委的全資公司，也是全國最早成立的地方性資產(chǎn)經(jīng)營管理公司。重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理公司最初是作為重慶政府收購并處置中國工商銀行重慶分行157億元不良貸款的操作平臺而出現(xiàn)的，進而它承擔起了當?shù)貒衅髽I(yè)債務(wù)重組和資金周轉(zhuǎn)的職能。此后，渝富公司更對重慶存在大量不良資產(chǎn)的國有企業(yè)進行了不良資產(chǎn)重組，包括重慶銀行、西南證券以及重慶農(nóng)信社的重組［7］。經(jīng)過幾年快速的發(fā)展，至2011年上半年，渝富公司的資產(chǎn)規(guī)模由50億元發(fā)展到集團資產(chǎn)總額為506．6億元，對外股權(quán)投資企業(yè)累計40戶，對外投資股權(quán)估值總額181．58億元。目前，資產(chǎn)負債率為65%，經(jīng)營風險可控，銀行到期償債率達到100%，保持了較高的信譽。2011年6月28日，經(jīng)重慶市工商行政管理局核準，重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理公司變更為重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理集團有限公司。渝富集團在自身不斷發(fā)展壯大的同時，有力地推動了地方國有企業(yè)的改革發(fā)展和地方金融生態(tài)的改善，成為國企改革和金融轉(zhuǎn)型中的一個樣板，其國有資產(chǎn)的運營管理模式受到業(yè)界的肯定。

自渝富成立以來，重慶市政府就為渝富集團賦予了3項職能，即債務(wù)重組、土地資產(chǎn)重組、資本重組。從經(jīng)營情況來看，一是處置和消化了國有企業(yè)包括金融機構(gòu)在內(nèi)的不良資產(chǎn)300億元，切實減輕了國有企業(yè)債務(wù)負擔，改善了全市金融生態(tài)環(huán)境；二是為國企“五大結(jié)構(gòu)調(diào)整”以及環(huán)境污染搬遷、“退二進三”等提供了400億元周轉(zhuǎn)資金，其中為重鋼集團、三峽油漆、天原化工、嘉陵集團等提供資金達160億元以上；三是加大了對金融股權(quán)的投資，完成了對西南證券、重慶銀行、重慶農(nóng)商行重組上市，以及出資組建了三峽擔保、進出口擔保、園區(qū)擔保、農(nóng)畜產(chǎn)品交易所、藥交所，還引進了中國華融、香港談石、北京鑫根、美國億泰等央企、外資和民營企業(yè)，并加強與外資合作，積極探索股權(quán)投資基金新型金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，為調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供了約68億元資金支持，增強了應(yīng)對國際金融危機和債務(wù)危機的能力；四是注資工商企業(yè)，為了提升重慶國有企業(yè)的資本實力，渝富集團為重慶幾大國有集團提供了大量的資金，對重慶國有企業(yè)改革改制提供了強有力的支持［8－9］。見表1。

表1 渝富公司主要經(jīng)濟指標及行業(yè)水平數(shù)據(jù)①

表1給出了渝富公司2008－2010年主要經(jīng)濟指標及行業(yè)水平數(shù)據(jù)。從表1中可以看出，近3年來渝富集團本部凈資產(chǎn)收益率分別為5．16%、7．09%、1．41%，總體高 于行業(yè)平均值4．1%；總資產(chǎn)報酬率分別為1．47%、2．30%、0．49%，低于行業(yè)平均值3．3%。2010年受土地經(jīng)營計劃影響，土地出讓收入減少，凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)報酬率有所下降?？梢钥吹?，整體盈利能力僅略高于行業(yè)平均水平，需繼續(xù)提升盈利能力。近3年來渝富集團本部流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0．08、0．12、0．08，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1．76、1．21、0．93，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0．06、0．09、0．06，三者皆與行業(yè)平均值0．5、5．5、0．3有較大差距，營運能力有待進一步改善。從成長能力看，2006年到2010年5年間，渝富集團本部總資產(chǎn)年平均增長率為33．16%，凈資產(chǎn)年平均增長率為33．76%，行業(yè)優(yōu)秀值分別為28．7%、9．2%，二者都超過了同行業(yè)的優(yōu)秀值，集團成長能力很強。近3年渝富集團本部現(xiàn)金比率分別為0．10、0．19、0．15，保持在行業(yè)良好值0．122以上；流動比率為2．49、2．59、1．76，流動比率較高；速動比率為0．32、0．58、0．29，因集團存貨中土地儲備較多而處于行業(yè)較低水平，但土地有較好的增值前景；近3年資產(chǎn)負債率保持在65%左右，低于行業(yè)平均值67．1%。可以看到，集團長期償債能力略高于行業(yè)平均水平，短期償債能力較強且在不斷提升。因此，通過渝富近3年的經(jīng)濟指標的縱向?qū)Ρ纫约芭c行業(yè)平均指標的橫向?qū)Ρ?，我們可以看出，渝富公司的各種經(jīng)營能力具有較強的競爭優(yōu)勢。

（二）渝富模式的深層次解析

1．渝富集團的定位 。“渝富模式”的主要創(chuàng)新之處就在于它根據(jù)重慶具體的國有企業(yè)發(fā)展情況，創(chuàng)新了國有企業(yè)的資產(chǎn)管理方式（“以地融資，借地生財”）和融資方式（“搭橋貸款”），這些創(chuàng)新的資產(chǎn)管理方式和融資方式對于促進重慶國有企業(yè)的改革發(fā)展起到了重要的作用［10］。渝富在資本運作方面的創(chuàng)新是上層政府的要求和市場發(fā)展相融合的產(chǎn)物，其集團具體的職能定位可概括為：推進國有企業(yè)重組；通過土地儲備承擔企業(yè)破產(chǎn)、環(huán)保搬遷、土地“退二進三”資金籌集；投資和對地方金融機構(gòu)參股、控股。對應(yīng)的主要業(yè)務(wù)有：開展資本運作及咨詢，推動市屬國有企業(yè)重組和不良資產(chǎn)處置，持有相關(guān)企業(yè)股權(quán)，對戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè)進行投資；經(jīng)營城市建設(shè)項目的投資和開發(fā)；投資于銀行、證券、保險等金融機構(gòu)。具體而言，就是從以下3個方面入手。

第一，債務(wù)化解。為了實現(xiàn)“財政不補貼，政府不干預，國企滿意，渝富盈利”的目標，重慶渝富集團作為現(xiàn)代企業(yè)責任主體，自籌資金收購和處置債務(wù)，實現(xiàn)了重慶市本地國有企業(yè)的財務(wù)重組和股份制轉(zhuǎn)型。在當前企業(yè)和銀行合作的背景下，依據(jù)市場規(guī)律處置企業(yè)不良資產(chǎn)，有效減輕了重慶國有企業(yè)的負擔，使國有企業(yè)資產(chǎn)流失得到合理的控制，而且銀行也獲得了比自行處理高得多的受償率。通過渝富集團對重慶市國有資產(chǎn)的市場化運作，重慶國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率得到降低，國有企業(yè)集團資產(chǎn)得到盤活，銀行和企業(yè)的債務(wù)得到有效化解，這樣就大大提高了重慶國有企業(yè)的融資能力，進而使重慶市金融發(fā)展環(huán)境得到了改善。

第二，資產(chǎn)重組。為了解決重慶國有企業(yè)在企業(yè)轉(zhuǎn)型、搬遷以及破產(chǎn)過程的資金不足問題，重慶渝富集團通過市場化運作，在改制過程中，通過收儲重慶國有企業(yè)的土地為企業(yè)提供資金。這樣，土地就成為了重慶渝富集團的重要融資手段，為國有企業(yè)的轉(zhuǎn)型、搬遷以及重組整合提供了周轉(zhuǎn)資金。

第三，企業(yè)指導和投融資功能。渝富集團是依據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度建立起的股份企業(yè)，但是又有別于一般的股份制企業(yè)。隨著重慶市國有企業(yè)環(huán)境的發(fā)展變化，渝富集團對國有企業(yè)的支持，主要集中在科技創(chuàng)新和為國有企業(yè)注資。因此，從某種意義上說，渝富集團就是一個針對重慶國有企業(yè)的投融資平臺，通過為重慶重點國有企業(yè)提供發(fā)展資金，協(xié)助重慶國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，推動其國有資本的多元化、股份化，實現(xiàn)重慶國有企業(yè)質(zhì)的飛躍。

2．渝富公司運作模式解析。穩(wěn)定的現(xiàn)金流是渝富集團成功的關(guān)鍵。重慶市政府為渝富提供了包括銀行股權(quán)、土地等在內(nèi)的價值10億元人民幣的注冊資本金，并以重慶市財政為擔保，從國家開發(fā)銀行貸得預付的啟動資金。在隨后的發(fā)展中，渝富通過對重慶國有工商企業(yè)的不良資產(chǎn)管理、處置等集團經(jīng)營活動，為集團的正常運轉(zhuǎn)提供資金。

圖1 渝富公司的資金來源

在渝富公司的資金來源的4個渠道中，最重要的是土地出讓金收入和銀行信貸。土地出讓金收入水平與重慶整體經(jīng)濟和城市發(fā)展高度相關(guān)，在城市化進程不斷推進的過程中，土地出讓金收入也不斷提升。而對于銀行信貸的運用則體現(xiàn)了政府信用的價值。如渝富公司在向國家開發(fā)銀行獲取貸款時，重慶市政府向國家開發(fā)銀行出具了“安慰函”，給與承諾：如果在不良資產(chǎn)處置不能及時變現(xiàn)的時候，地方政府將給渝富注資［11］。

渝富集團積極化解不良資產(chǎn)。對重慶國有工商企業(yè)的問題債券進行整體回購，然后再統(tǒng)一分包處置，這樣就在很大程度上提高了處置的效率，并且在渝富與國有企業(yè)的合作過程中，還實現(xiàn)了渝富集團和重慶國有工商企業(yè)的良性互動，提高了重慶國有工商企業(yè)的資源配置的效率，促進了重慶國有企業(yè)的改革改制。另外，渝富集團解決重慶國有工商企業(yè)資金難題是建立在市場化基礎(chǔ)上的，通過搭橋貸款的方式，從國家開發(fā)銀行取得貸款，這樣既減輕了重慶市金融機構(gòu)和市財政的壓力，又為實現(xiàn)重慶國有工商企業(yè)整體處置提供了資金。見圖2。

圖2 渝富模式示意圖

通過上面分析，我們可以梳理一下“渝富模式”的具體運作路徑：以土地作為抵押物，以地方政府的行政資源為后盾，通過國家開發(fā)銀行的貸款來處理重慶國有工商企業(yè)的問題債券問題。其成功的關(guān)鍵在于，在遵循市場規(guī)律的條件下，重慶市政府對渝富集團的工作給予了強有力的支持。

渝富模式的根基是一個四維模式，即在政策支持、政府信用、土地財政與金融杠桿的四維體下，解決了困擾國企發(fā)展的老問題，從而帶動了經(jīng)濟增長。經(jīng)濟的增長反過來又使得土地財政和金融杠桿得以繼續(xù)發(fā)揮作用。可以設(shè)想，如果經(jīng)濟沒有增長，土地沒有升值，打包收購的資產(chǎn)價值不能體現(xiàn)，渝富的資金鏈條可能就面臨困難了［12］。其他地方如東北老工業(yè)基地之所以無法復制這種模式，根源也就在于這個良性機制無法建立［13］。見圖3。

圖3 渝富公司的運營模式

（三）渝富公司資本運作案例解析

西南證券自2004年開始，由于大股東長期挪用客戶保證金，抽逃、占用公司資金，違規(guī)對外擔保，違規(guī)炒作股票，加上自身經(jīng)營不善，又受持續(xù)低迷的市場環(huán)境影響，西南證券開始出現(xiàn)嚴重的資不抵債的狀況。截至2004年末，西南證券注冊資本16．3億元，總資產(chǎn)37．3億元，凈資產(chǎn)3．9億元，每股凈資產(chǎn)0．238元，凈資本為3．3億元。此外，還挪用客戶交易結(jié)算資金和托管國債達13億元，大股東及關(guān)聯(lián)企業(yè)抽逃占用資金10多億元，違規(guī)擔保2．3億元。公司當時累計虧損達到13億元，另外還存在12．5億元的或有損失。重慶渝富公司采取了如下措施解決問題。

第一，處置不良資產(chǎn)。在進行重組過程中出現(xiàn)的眾多問題當中，填補客戶保證金占款及“清掃”股東占款成為當務(wù)之急。2005年8月，此時的西南證券被挪用3．5億元客戶保證金，于是重慶渝富出資3．5億元購買了西南證券持有的華夏基金和銀華基金的股權(quán)部分。在各項占款以及違規(guī)擔保中，涉及的大股東有幾方：一是珠海國利工貿(mào)有限公司占用西南證券1．28億元資金，同時西南證券還為其關(guān)聯(lián)企業(yè)北京中關(guān)村建設(shè)有限公司提供了1．8億元的擔保；二是海南珠江控股股份有限公司占用國債回購及利息3．6億元，并由西南證券向珠江控股大股東提供了擔保0．5億元；三是重慶市涪陵區(qū)城鄉(xiāng)資產(chǎn)管理有限公司由于出資不實，實際占用西南證券6 000萬元；四是北京新富投資有限公司和甘肅亞盛實業(yè)集團股份有限公司1．9億元虛置股權(quán)。見圖4。

圖4 渝富公司解決西南證券各項占款圖示

在解決這些占款及違規(guī)擔保中，重慶渝富采取了以下一系列的處置方式：在解決股東占款的工作中，重慶渝富出資1．5億元解決原股東珠海國利1．8億元擔保和1．28億元抽逃資本金的問題，并還清資本金缺口0．7億元；在解決1．9億元北京新富與甘肅亞盛的虛置股權(quán)和西南證券挪用的北京萬發(fā)國債回購資金問題上，由重慶渝富提供“過橋資金”；另外，由重慶渝富斥資6億元，解決西南證券歷史形成的6個多億不良資產(chǎn)；在西南證券重組過程中及完成后，由重慶渝富出資3億元作為股本，用于充實西南證券資本金和加大重慶市政府重組和發(fā)展的話語權(quán)。至此，重慶渝富用時一年半，采取經(jīng)濟、行政、司法等多種手段，協(xié)助西南證券徹底解決了股東占款、違規(guī)擔保、挪用客戶保證金和國債回購資金等問題，為西南證券重組成功奠定了堅實的基礎(chǔ)。

第二，協(xié)助西南證券重組。2006年2月開始陸續(xù)實施重組，西南證券改革重組的總體目標是，通過中國建投階段性持股和流動性支持，把西南證券建成為資本充足，治理規(guī)范，內(nèi)控嚴密，運行安全，效益良好的現(xiàn)代大型綜合性券商。西南證券改革重組方案的實施步驟是：西南證券老股東按照1∶0．5的比例縮股，注冊資本由16．3億元調(diào)減為8．15億元；西南證券老股東注入有效資產(chǎn)，彌補凈資產(chǎn)賬面值與注冊資本之間的缺口；西南證券落實股東抽逃占用資金，解除違規(guī)擔保，完成基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)等問題；中國建投注資11．9億元，重慶渝富注資3億元；中國建投向西南證券提供流動性資金支持。

在填實資產(chǎn)與股權(quán)托管的過程中，截至2006年7月，盡管西南證券經(jīng)過老股東縮股承擔了重組成本，注冊資本從16．3億元縮減到8．15億元，但是與西南證券賬面凈資產(chǎn)5．28億元仍有大約2．87億元的缺口，沒有達到中國建投轉(zhuǎn)讓股權(quán)時每股1元的要求。重慶渝富對于2．87億元的缺口解決的最初方案是通過贈與方式解決資本缺口，但由于贈與方式涉及沉重的稅賦，最后的實施方式是重慶渝富代26家股東出資2．87億元填充資產(chǎn)，26家老股東將所持股權(quán)托管給重慶渝富，在托管期間，老股東的分紅將用于補償重慶渝富收購不良資產(chǎn)的損失，托管期限到損失彌補完畢為止，填實資產(chǎn)與股權(quán)托管方案出臺。另外，西南證券此時面臨大量的債務(wù)人的起訴，重慶渝富與重慶市能源投資集團公司達成協(xié)議，共同進行西南證券的債務(wù)重組，由重慶渝富負責籌集資金，重慶能投承接3．252億元的債務(wù)。

困擾西南證券重組的債務(wù)危機化解后，引進戰(zhàn)略投資者的幾大障礙基本消除。2006年12月31日，西南證券完成增資擴股工商變更登記，西南證券的注冊資本由減資后的8．15億元增至23．36億元。

第三，引進戰(zhàn)略投資者。2006年下半年，恰逢證券業(yè)在內(nèi)的金融業(yè)全面開放，證監(jiān)會也明確支持合規(guī)券商通過上市融資，引入戰(zhàn)略投資者等途徑充實資本。于是，有競爭力的證券公司競相謀求上市。為了西南證券的持續(xù)發(fā)展，剛剛完成重組的西南證券開始謀劃“借殼上市”。11月24日，重慶市政府選定ST長運作為西南證券上市的“殼”，并確定采取“吸收合并”的方式完成上市。11月長運股份停牌之后，最重要的工作就是將長運股份遺留的問題清理干凈，以符合西南證券借殼上市的需要。長運股份是一家重慶境內(nèi)老牌上市公司，由于其主業(yè)發(fā)展衰退，到2006年已經(jīng)難以為繼，大量的閑散職工需要安置，大量的不良債權(quán)債務(wù)需要剝離，大量的法律訴訟需要解決。

重慶渝富首先為長運股份提供了4．86億元清殼資金，用于償還金融債務(wù)，安置職工，解除擔保，還為長運股份的潛在風險作兜底保證，為第三方承接長運股份資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)、人員等的行為承擔擔保責任，為清殼潛在風險提供擔保承諾。由于重組對象是證券公司的特殊性，重慶渝富還根據(jù)證監(jiān)會要求，對西南證券借殼上市后連續(xù)三年的盈利預測值進行擔保，確保了西南證券投資者的利益。

就在一切工作按序正常推進的過程中，中國證監(jiān)會提出了一個令重組各方都措手不及的問題：那就是按照中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，同一家或同屬于一家控制的企業(yè)只能控制一家證券公司和參股一家證券公司，即對證券公司實行“一參一控”的政策規(guī)定。而作為西南證券的戰(zhàn)略投資者中國建投及其大股東中央?yún)R金在挽救券商的過程中，已經(jīng)控制和參股了八九家券商。因此，只有中國建投放棄對西南證券的控股權(quán)后，證監(jiān)會才會同意西南證券的上市請求。雖然轉(zhuǎn)讓原則得到了各方的認可，但是具體的談判極為復雜艱難。中央企業(yè)方認為當時長運每股13元的市場價格體現(xiàn)了未來西南證券上市的正常價值，總價款應(yīng)該值100多個億，但是重慶方認為西南證券并沒有上市，不能用二級市場的價格來衡量，只能參照1到2元的實際凈資產(chǎn)來談判；中央企業(yè)方認為注資的價值應(yīng)該有所體現(xiàn)，應(yīng)該用溢價的方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)，重慶方則認為中央企業(yè)未介入前，重慶方面在清理資產(chǎn)上花費了大量的財力物力，才使西南證券的價值得到提升。經(jīng)過多次艱難的談判，中國建投終于同意轉(zhuǎn)讓股權(quán)，2008年6月重慶渝富與中國建投簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓95 871萬股西南證券股權(quán)，受讓后重慶渝富持有西南證券的13．23億股股權(quán)，占比56．63%。見圖5。

圖5 渝富公司參與西南證券資產(chǎn)重組圖示

第四，推動西南證券上市。2009年1月，中國證監(jiān)會核準了長運股份重大資產(chǎn)重組暨吸收合并西南證券的方案。2月26日，西南證券正式在上海證券交易所掛牌上市，成為重慶市第一家上市的金融企業(yè)。在整個西南證券重組過程中，重慶渝富先后投入資金25億元，為西南證券的清殼、重組、上市盡了最大的努力，為穩(wěn)定重慶金融市場，改善地方金融環(huán)境作出了貢獻。

四、渝富模式的成功經(jīng)驗與借鑒意義

（一）渝富模式取得成功的關(guān)鍵因素

目前，渝富模式為社會各界所關(guān)注，相關(guān)報道時常見諸報端，人們把其成功歸結(jié)為幾個方面：一是政府的信用保證和國家開發(fā)銀行的資金支持；二是企業(yè)具有良好的策劃、管理團隊，堅持謹慎、穩(wěn)健、安全的市場化和專業(yè)化運作；三是渝富模式找到了計劃經(jīng)濟與市場經(jīng)濟的結(jié)合點等等［14］。以上誠然是渝富模式取得成功的不可或缺的條件，然而從深層次分析，渝富模式能夠獲得成功還在于以下幾大關(guān)鍵因素。

1．政府強有力的支持是渝富模式成功的根本因素。在重慶渝富公司不良資產(chǎn)處置中，重慶市政府對不良資產(chǎn)處置的全力支持貫穿整個處置過程。重慶市政府在政策允許的范圍內(nèi)，給予渝富公司政策、資金支持，還有由重慶市委常委、市政府副市長、黨組副書記黃奇帆領(lǐng)銜的非正式行政協(xié)調(diào)小組，對項目運作中出現(xiàn)的問題能及時予以解決，因此提高了運行的效率和效果。

2．一套完整的盈利模式是渝富公司持續(xù)發(fā)展關(guān)鍵因素。渝富公司形成了自己的一套盈利模式。概括下來大致為：經(jīng)債務(wù)重組以較低價格收購系統(tǒng)內(nèi)有問題的股權(quán)和債權(quán)。然后利用自身的背景優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，對所收購債權(quán)進行清理或?qū)λ召徆蓹?quán)進行改造，解決債權(quán)或股權(quán)對應(yīng)資產(chǎn)的遺留問題。最后對清理后的債權(quán)或股權(quán)所對應(yīng)資產(chǎn)進行市場公開出讓，獲得收益。引進戰(zhàn)略投資者，進行借殼上市等改造，提升其價值或市場價格。渝富所持有的各類金融機構(gòu)股權(quán)投資，各類土地儲備以及上市公司股權(quán)投資等，使其擁有可持續(xù)發(fā)展的資源。

3．良好的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境是渝富模式取得成功的重要市場因素。渝富模式中前期購入的多為系統(tǒng)內(nèi)債權(quán)或股權(quán)，它們所對應(yīng)的資產(chǎn)并非都有較好的市場價格。渝富模式能夠取得成功，與近年土地和上市公司股票所對應(yīng)的市場價格飛速上漲不無關(guān)系。這兩類資產(chǎn)中，土地價格上漲與房地產(chǎn)急速發(fā)展，社會公眾預期以及各類市場資本的關(guān)注相關(guān)，而股權(quán)價格上漲則與流動性的增加和社會資本的炒作相關(guān)，并非自身價值的上升和體現(xiàn)。所以說渝富成功地找到了市場經(jīng)濟與計劃經(jīng)濟的結(jié)合點，能夠在政府和市場資源中找到這兩類關(guān)鍵資產(chǎn)，并將其價格水平發(fā)掘出來了。

總之，盡管存在一定爭議，渝富模式迄今基本是成功有效的。應(yīng)該肯定其團隊所做的一些創(chuàng)造性的工作。除了主觀努力，其成功也包含一系列的客觀因素。

（二）經(jīng)驗及啟示

當前我國各地區(qū)多成立有自己的國有資產(chǎn)經(jīng)營公司，但歷史起點不一，現(xiàn)狀參差不齊，未來也不盡相同。各地區(qū)如要充分發(fā)揮好資產(chǎn)經(jīng)營公司的價值，取得更大成功，渝富模式所提供的經(jīng)驗與啟示不無裨益。

1．在遵循市場規(guī)律的條件下，地方政府要有政策支持。從渝富的成立發(fā)展到今天，都離不開重慶市政府的支持，渝富在具體運作中的功能定位都是重慶市政府意志的體現(xiàn)。因此，要想“一攬子”方式解決不良資產(chǎn)問題，首要的是政府必須深刻理解這種方式的意義所在，下定決心走下去。要規(guī)劃好，管理好，確保其可持續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵一點就是政府要成立行政協(xié)調(diào)小組，尤其是涉及融資、土地、股權(quán)等問題的處理，必須要有政府相關(guān)部門的協(xié)調(diào)。

2．明確的定位和職能要求。資產(chǎn)經(jīng)營公司應(yīng)當是根據(jù)當?shù)貒Y管理工作的切實需求建立的，不應(yīng)是一時應(yīng)景之為。須因地制宜，根據(jù)當?shù)貒Y和國有企業(yè)的特點與需求，確定資產(chǎn)經(jīng)營公司的功能定位，并在此基礎(chǔ)上明確其職能。只有目標明確，路徑清晰，任務(wù)清楚，方法可行，資產(chǎn)經(jīng)營公司才有可能切實履好職責，才能使其與國資管理部門相互促進，相得益彰。

3．完善的盈利模式。因使命較特殊，國有資產(chǎn)經(jīng)營公司可以不單單以營利為目的，可以適當對系統(tǒng)內(nèi)企業(yè)讓利，可以有一定數(shù)量的政策性任務(wù)。但作為企業(yè)，必須有效率和效益觀念，有完整的盈利模式，能夠獨立運作，能夠使國有資產(chǎn)實現(xiàn)保值增值，成為政府與市場的橋梁，獨立承擔起具有市場性質(zhì)的系列任務(wù)，最終形成獨立完整的盈利渠道和發(fā)展方向。

4．把握相關(guān)政策和市場機會。渝富模式的成功在于其把握了當時盤活國有資產(chǎn)的趨勢，順應(yīng)了重慶大發(fā)展的趨勢，把握了金融危機造成企業(yè)危機，房地產(chǎn)業(yè)升溫，證監(jiān)會對單一股東參與證券公司總量一參一控要求等一系列的發(fā)展機遇，在認清客觀形勢的基礎(chǔ)上，敢于果斷出手。這方面很值得同行學習借鑒。

此外，有效率的管理和執(zhí)行團隊，良好的管理機制，及時全面的信息渠道和決策機制等因素，也是資產(chǎn)經(jīng)營公司取得成功的必要條件。

五、結(jié) 語

渝富模式的形成有其特殊經(jīng)濟背景，其范式意義不僅在于地方政府和中央按照一定比例分擔改革成本，更重要的是，地方資產(chǎn)管理公司作為地方政府和債權(quán)人、債務(wù)人聯(lián)接的紐帶，信用關(guān)系可望出現(xiàn)某種積極變化。重慶市政府強有力的支持是渝富成功的一個因素，然而渝富模式不具可“移植”性是一個值得探討的話題。另外，渝富模式通過優(yōu)化整合企業(yè)資源提高了企業(yè)績效，績效提高是賬面游戲還是核心競爭力的提高，是否實現(xiàn)了把合適的人放到了駕駛座上，還值得進一步商榷。因此，深入研究和理解渝富模式，取其精華，去其不足，對于充分發(fā)揮此類公司的作用具有深遠的意義。

注釋：

① 行業(yè)數(shù)據(jù)來源于國務(wù)院國資委財務(wù)監(jiān)督與考核評價局提供的2010年投資公司全行業(yè)績效評價標準值。由于2010年經(jīng)營業(yè)績受土地經(jīng)營計劃調(diào)整影響而缺乏代表性，因而采用近3年的數(shù)據(jù)進行對標分析，主營業(yè)務(wù)收入包括股權(quán)投資收益，年均增長率按幾何平均數(shù)計算。文中有關(guān)重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理集團有限公司的各種數(shù)據(jù)均由該集團公司提供。

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