童興輝

（安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 合肥230000）

在債務(wù)大爆炸的今天，有的國(guó)家借助債務(wù)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮，有的國(guó)家沒(méi)有玩好，反而被它燒了。債務(wù)是一把雙刃劍，我們需要從正反兩個(gè)角度，或者更多的角度在分析它。

一、現(xiàn)有的研究成果

現(xiàn)有的研究成果主要集中在債務(wù)局部分析，如銀行信用擴(kuò)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。政府負(fù)債是否促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展等。基于債務(wù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的兩面性，國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了升入的分析和研究，主要集中在家庭債務(wù)(消費(fèi)信貸)和政府債務(wù)的研究上，很少有把各部門(mén)的債務(wù)放在經(jīng)濟(jì)全球化背景下一起研究的。尹恒（2006）在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)證研究的框架下，運(yùn)用世界各國(guó)的最新數(shù)據(jù)，得出了政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在消極影響。郭新華、何雅菲(2010)提出家庭債務(wù)與消費(fèi)以及消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。家庭債務(wù)是影響消費(fèi)變動(dòng)的格蘭杰原因，消費(fèi)是引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化的格蘭杰原因，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是引起家庭債務(wù)變化的格蘭杰原因。劉迎秋，韓強(qiáng)，郭宏宇(2010)在IS-LM分析框架基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)債務(wù)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究，得出了一系列新的結(jié)論：一是在中國(guó)現(xiàn)階段，債務(wù)率的上升對(duì)實(shí)際利率的上升有一定的抑制作用；二是在國(guó)債的財(cái)富效應(yīng)作用下，國(guó)債債務(wù)率上升，既表現(xiàn)為居民財(cái)富的增加，又導(dǎo)致居民消費(fèi)的上升；三是國(guó)債對(duì)于投資的影響與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有關(guān)，在衰退階段，國(guó)債資金用于公共投資有較強(qiáng)的外部性，同時(shí)也有助于拉動(dòng)民間投資，但在轉(zhuǎn)向繁榮后這類(lèi)作用會(huì)明顯下降；四是債務(wù)率與赤字率是相互作用和影響的；五是債務(wù)率的過(guò)快上升可能帶來(lái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)升高、債務(wù)投資收益下降等負(fù)面影響；六是政府應(yīng)從成本與收益比較、期限優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面人手，加強(qiáng)對(duì)國(guó)債發(fā)行及其市場(chǎng)的管理，以充分發(fā)揮國(guó)債對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用。

二、債務(wù)與貨幣的異同

要論述債務(wù)與貨幣的異同點(diǎn)，首先我們要明確貨幣的定義。經(jīng)濟(jì)學(xué)上，通常的把貨幣按三個(gè)此次劃分，分別為M1,M2和M3。我們這里所說(shuō)的貨幣是指基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，其他層次的廣義貨幣有著債務(wù)的含義，是本文所要研究的。貨幣一般被看成是一國(guó)政府對(duì)全體國(guó)民的負(fù)債，在我國(guó)，如果你手上有人民幣，就代表了政府對(duì)你的負(fù)債。只是這種債務(wù)是無(wú)期的，同時(shí)也沒(méi)有利息補(bǔ)償。貨幣經(jīng)濟(jì)的交易中，貨幣支出著放棄了其債權(quán)人的權(quán)利，從貨幣接收著購(gòu)買(mǎi)商品與服務(wù)，同時(shí)將政府信用轉(zhuǎn)移給貨幣接收著。

三、銀行信用和民間融資

在民間的普通的借貸行為，只是把貨幣的購(gòu)買(mǎi)了轉(zhuǎn)移了，如果支出率提高了，就起到擴(kuò)展了信用的作用。如果達(dá)到了一定的規(guī)模，成為銀行體系外的直接融資就值得關(guān)注了。這里的支出率是和貨幣的流通速度和流通比例有關(guān)的一個(gè)概率。借貸在一定程度上，短期內(nèi)提高了居民的消費(fèi)傾向。如果不用于消費(fèi)或投資，借貸行為就很少發(fā)生，白白損失利息或者欠個(gè)人情。如果只是用來(lái)還債，是購(gòu)買(mǎi)力的轉(zhuǎn)回。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，就是貨幣購(gòu)買(mǎi)力不斷轉(zhuǎn)移的過(guò)程。債務(wù)的不斷轉(zhuǎn)移，也就是貨幣購(gòu)買(mǎi)力不段轉(zhuǎn)移的過(guò)程，就像次貸危機(jī)中房貸的不斷打包。有基礎(chǔ)貨幣的債務(wù)關(guān)系利用了此部分貨幣的流行性，而虛擬貨幣的債務(wù)關(guān)系并不受基礎(chǔ)貨幣的影響，類(lèi)似物物交換。

債務(wù)也是儲(chǔ)存價(jià)值的一種手段，其風(fēng)險(xiǎn)取決于債務(wù)人。持有貨幣也是有貶值的風(fēng)險(xiǎn)。銀行所謂的擴(kuò)展信貸的作用，和民間的借貸行為沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別，但是在數(shù)量上有小巫和大巫的區(qū)別。所謂的銀行乘數(shù)效應(yīng)，就是發(fā)生借貸關(guān)系后，用于消費(fèi)或投資，這樣支出率就改變了，再發(fā)生借貸關(guān)系。銀行是借貸關(guān)系的紅娘。銀行信貸的擴(kuò)展從多國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一般會(huì)推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，但是過(guò)度的話將會(huì)適得其反的助長(zhǎng)房地產(chǎn)泡沫的形成。所以銀行要監(jiān)管所貸資金的去向，防止過(guò)多的流入房市等單一部門(mén)，造成貨幣增長(zhǎng)的速度大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的貨幣增量。

四、國(guó)債和證券

國(guó)債也是一國(guó)政府對(duì)全體國(guó)民的負(fù)債，有期限也有利息。對(duì)于政府，具有融資和彌補(bǔ)短期財(cái)政赤字的作用。國(guó)債可以調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣流通量，減小流動(dòng)性。如果政府用來(lái)投資等支出，就不見(jiàn)的會(huì)減少流動(dòng)性。這樣看貨幣每次流動(dòng)之后的支出率，支出包括消費(fèi)和投資。國(guó)債是自愿購(gòu)買(mǎi)的，不像稅收具有強(qiáng)制性。人們會(huì)把本用作儲(chǔ)蓄的部分用來(lái)買(mǎi)國(guó)債，對(duì)國(guó)民的消費(fèi)率影響很小，如同利率的提高對(duì)儲(chǔ)蓄的影響很小一樣。而且國(guó)債對(duì)國(guó)民具有財(cái)富效用，其也是一種金融資產(chǎn)。

債務(wù)的發(fā)生改變了貨幣的儲(chǔ)蓄率，從而促進(jìn)了商品的交換，這樣GDP就增長(zhǎng)了。這里的儲(chǔ)蓄率也是和貨幣的流通速度和流通比例有關(guān)的一個(gè)概率。GDP的改變并沒(méi)有把債務(wù)情況考慮在內(nèi)，但債務(wù)始終是要換的。這里把用商品清償負(fù)債的情況看做是債務(wù)方用貨幣支付債務(wù)，債權(quán)方再用貨幣購(gòu)買(mǎi)此商品。債務(wù)危機(jī)和金融危機(jī)的發(fā)生都是這種債務(wù)關(guān)系反作用于經(jīng)濟(jì)的結(jié)果。

投資、消費(fèi)和出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)，當(dāng)對(duì)GDP的構(gòu)成是不同的。投資是為了消費(fèi)，而GDP沒(méi)有考慮到投資不一定都得到了消費(fèi)實(shí)現(xiàn)。出口是把本國(guó)生產(chǎn)的商品或原材料買(mǎi)到外國(guó)去，換來(lái)外匯（主要是美元），然后去銀行換成人民幣，使本國(guó)的流動(dòng)性增強(qiáng)。如果達(dá)到一定的規(guī)模，就成流動(dòng)性過(guò)剩了。

五、次貸危機(jī)與歐債危機(jī)

通過(guò)上面的分析，我們可以看出，債務(wù)的發(fā)生，如果使支出率提高了，就促進(jìn)了GDP的增長(zhǎng)。然而也不是負(fù)債越多越好，因?yàn)樨?fù)債是需要償還的。我們可以從次貸危機(jī)和歐債危機(jī)中得到啟示。美元的霸權(quán)地位，使美元成為各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的主要貨幣。美元的多發(fā)造成了全世界的流動(dòng)性過(guò)剩。美元的購(gòu)買(mǎi)力通過(guò)進(jìn)口或?qū)ν馔顿Y轉(zhuǎn)移到了外國(guó)。擁有美元外匯的國(guó)家用外匯來(lái)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，貨幣流入非進(jìn)口部門(mén)，使其美國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，從而造成了樓市、股市泡沫。由于歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)是由于債務(wù)國(guó)的人口老年化，形成了對(duì)債權(quán)國(guó)的進(jìn)口依賴(lài)，并不斷從德國(guó)借貸來(lái)支撐國(guó)內(nèi)的高工資、高福利。如果不改變這種依賴(lài)關(guān)系，歐債是解決不了的，如同美國(guó)多發(fā)美元，大量進(jìn)口別國(guó)的資源和商品。債務(wù)國(guó)的大量財(cái)政赤字本來(lái)就是不對(duì)的。在借到錢(qián)的那一刻起，就要考慮如何才能具有償還的能力，至于何時(shí)還是另外一回事。

六、立足支出率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

貨幣集中的掌握在少數(shù)人手里，滯留的時(shí)間就越長(zhǎng)，拉低了整體的消費(fèi)率，因?yàn)橐粋€(gè)人一般只會(huì)消費(fèi)那么多。立足支出率，拉動(dòng)內(nèi)需，縮小收入差距，會(huì)釋放出巨大的消費(fèi)需求。債務(wù)遲早是要還的，償還的時(shí)候，又會(huì)影響支出率。收入差距縮小了，同樣可以起到債務(wù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，而且沒(méi)有債務(wù)過(guò)量等引起的反作用。

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