王 丹 錢麗男

（阜新銀行，遼寧 阜新123000）

由2007 年2 月13 日開(kāi)始爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)逐漸由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展，到2008 年末，美國(guó)三大汽車巨頭尋求政府支持，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)大幅下滑，英美、中國(guó)等國(guó)家通脹率紛紛大幅下降，通縮威脅開(kāi)始席卷全球，歐美、中國(guó)等制造業(yè)均衰退，此次金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大，最終演變成全球金融危機(jī)。面對(duì)著席卷全球的金融危機(jī)及帶來(lái)的巨大影響，眾多專家、學(xué)者和監(jiān)管者站在各自的角度，提出了許多有意義的見(jiàn)解。但對(duì)于此次全球金融危機(jī)爆發(fā)的理論認(rèn)識(shí)還莫衷一是，這也給予我們?cè)僬J(rèn)識(shí)新形勢(shì)下金融危機(jī)理論提供了廣闊的空間。

一、當(dāng)前金融危機(jī)的發(fā)展過(guò)程

2007 年2 月13 日美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始浮出水面，匯豐控股為在美次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增加18 億美元壞賬撥備，美最大次級(jí)房貸公司Countrywide Financial Corp 減少放貸，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)New Century Financial 發(fā)布盈利預(yù)警，由此引發(fā)了美國(guó)次貸危機(jī)的開(kāi)始，而從次貸危機(jī)演變成為全球性的金融危機(jī)，大致經(jīng)歷了三個(gè)階段。危機(jī)的爆發(fā)、危機(jī)的深化直到危機(jī)的全球化。

2008 年1 月中旬至2008 年7 月，美國(guó)、英國(guó)、歐洲和日本等西方國(guó)家的金融企業(yè)紛紛出現(xiàn)巨額損失。為減緩?fù)顿Y者的恐慌情緒，防止股票市場(chǎng)的波動(dòng)性進(jìn)一步擴(kuò)大，世界主要經(jīng)濟(jì)體紛紛采取應(yīng)對(duì)措施。美國(guó)政府實(shí)施了總額達(dá)1680 億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)在元月下旬的一周之內(nèi)兩次將聯(lián)邦基金利率下調(diào)了125 個(gè)百分點(diǎn)；美國(guó)眾議院通過(guò)一項(xiàng)法案，建立規(guī)模為3000 億美元的抵押貸款保險(xiǎn)基金，并向房屋所有者再提供數(shù)以十億美元計(jì)的資助；英國(guó)將諾森羅克銀行收歸國(guó)有，并動(dòng)用500 億英鎊的政府債券，調(diào)換商業(yè)銀行持有的抵押資產(chǎn)，以幫助銀行業(yè)復(fù)蘇；歐洲央行表示，以4.00%的固定利率，通過(guò)一天期吸收流動(dòng)性的操作從市場(chǎng)回籠資金235 億歐元資金。

2008 年7 月至今，危機(jī)不斷惡化并迅速地向全球蔓延，不僅股票市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，許多非美元貨幣開(kāi)始大幅貶值，投資者陷入極度的恐慌之中。在這一階段，次貸危機(jī)轉(zhuǎn)為成了全球性的金融危機(jī)，歐洲尤為突出，不僅股票市場(chǎng)大幅下跌，歐洲的貨幣兌美元匯率也大幅下挫，冰島克朗的貶值尤甚；銀行體系的流動(dòng)性迅速緊張和惡化，除了歐洲比較發(fā)達(dá)的國(guó)家外，東歐國(guó)家也遭遇到了危機(jī)的沖擊，股價(jià)大跌、貨幣貶值、銀行信貸緊縮是其金融危機(jī)發(fā)生的典型特征。

二、當(dāng)前金融危機(jī)的理論看法

分析當(dāng)前金融危機(jī)發(fā)生的全過(guò)程后我們發(fā)現(xiàn)，已有的金融危機(jī)理論對(duì)目前的金融危機(jī)不能提供較好的理論依據(jù)和支持，原因在于以往的金融危機(jī)理論都是針對(duì)當(dāng)時(shí)的金融危機(jī)發(fā)生后進(jìn)行梳理而形成的理論框架。而目前，針對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)發(fā)生的根源，眾多專家學(xué)者立場(chǎng)各異，但歸納起來(lái)主要有以下三種觀點(diǎn)：

（一）過(guò)度濫用金融創(chuàng)新

這一觀點(diǎn)認(rèn)為，金融的本質(zhì)是信用，金融創(chuàng)新的泛濫導(dǎo)致信用的濫用。在金融創(chuàng)新的旗幟下，金融衍生品泛濫無(wú)度，與經(jīng)濟(jì)本體發(fā)生了重大偏離。創(chuàng)新的紅利被拿走了，創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)卻留給了市場(chǎng)。過(guò)度金融化、過(guò)度證券化、過(guò)度全球化給社會(huì)經(jīng)濟(jì)種下了一個(gè)個(gè)無(wú)法割舍的毒瘤，最后出來(lái)收拾殘局的卻只能是政府和納稅人。次貸危機(jī)不僅導(dǎo)致了美國(guó)投行甚至華爾街的毀滅，也給整個(gè)世界的金融生態(tài)環(huán)境帶來(lái)了難以修復(fù)的重大災(zāi)難，這種災(zāi)難的最直接承受者不僅是美國(guó)，而且是整個(gè)世界。

（二）過(guò)度放松金融監(jiān)管

這一觀點(diǎn)認(rèn)為，在自由市場(chǎng)、自由金融的“華盛頓共識(shí)”下，美國(guó)政府在20 世紀(jì)80-90 年代以后大大放松了對(duì)金融企業(yè)和金融市場(chǎng)的監(jiān)管，而金融機(jī)構(gòu)本身就天然存在著規(guī)避監(jiān)管的動(dòng)力與手段，這兩種因素與美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)27 次降息導(dǎo)致利率大幅走低從而整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性泛濫且找不到資金出路等因素結(jié)合在一起，使得次貸產(chǎn)品等金融創(chuàng)新有了內(nèi)在的動(dòng)力與源泉，并形成了無(wú)法考量也無(wú)法控制的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源。在危機(jī)發(fā)生后，整個(gè)世界都低估了它所隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，以至于最終釀成了世紀(jì)性金融大海嘯。

（三）過(guò)度消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式

這一觀點(diǎn)認(rèn)為，在20 世紀(jì)70-80 年代，美國(guó)儲(chǔ)蓄率一直在8%-10%左右，進(jìn)入90 年代后期，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率開(kāi)始大幅下降，至2005 年首次成為負(fù)數(shù)，2006 年達(dá)到-1%，花明天的錢來(lái)過(guò)今天的日子不僅已經(jīng)成為一種時(shí)尚，而且已經(jīng)成為一種趨勢(shì)。這種過(guò)度的消費(fèi)模式本身就導(dǎo)致金融體系的嚴(yán)重脆弱，再加上金融系統(tǒng)內(nèi)外部各種因素的疊加效應(yīng)，就使得危機(jī)的負(fù)面影響迅速擴(kuò)大并逐波蔓延，以至最終危及到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)。

三、對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)的再認(rèn)識(shí)

從美國(guó)次貸危機(jī)的產(chǎn)生到演變?yōu)樾缘慕鹑谖C(jī)過(guò)程來(lái)看，要全面、正確和理論性地認(rèn)識(shí)此次金融危機(jī)發(fā)生的實(shí)質(zhì)原因，探索次貸危機(jī)下金融危機(jī)發(fā)生的理論根源，要求我們對(duì)此次金融危機(jī)發(fā)生的背景、形成機(jī)理等方面進(jìn)行更加深入的認(rèn)識(shí)。

（一）金融危機(jī)的產(chǎn)生背景

由于累積多年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂在2000 年爆發(fā)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。為拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘從2000 年5 月開(kāi)始連續(xù)11 次降息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從6.5%下降至2003 年6 月的1%。但隨之而來(lái)的是美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，按揭貸款額度不斷上升，次按規(guī)模不斷擴(kuò)大，次級(jí)債的發(fā)行推動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)按揭貸款規(guī)模。

隨著次貸市場(chǎng)的飛速擴(kuò)大，自2004 年6 月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)為防止房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫過(guò)大，連續(xù)加息17 次，聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%。而17 次邊續(xù)加息所帶來(lái)后果是，自2006 年7 月起美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，抵押品價(jià)值下降，加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)，美國(guó)住房市場(chǎng)大幅降溫。不斷上升的利率和下降的房?jī)r(jià)使很多次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的借款人無(wú)法按期償還借款，債務(wù)違約開(kāi)始出現(xiàn)并上升，不少次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)因此陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，甚至破產(chǎn)。當(dāng)這些貸款變成壞賬時(shí)，危機(jī)爆發(fā)了。

（二）全球金融危機(jī)的形成機(jī)理

隨著金融創(chuàng)新不斷向縱深發(fā)展，美國(guó)金融界不斷推出新的金融工具，其中一項(xiàng)就是次級(jí)債務(wù)。美國(guó)銀行為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，沒(méi)有對(duì)借款人進(jìn)行嚴(yán)格的資格審核，把資金貸給還款能力很低的人購(gòu)買房產(chǎn)，致使銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)急劇放大。隨著在房產(chǎn)價(jià)格的不斷攀升，房產(chǎn)升值，借款人在無(wú)力償還原有貸款的情況下可以以現(xiàn)有房產(chǎn)進(jìn)行二次、三次，甚至更多次的再抵押來(lái)獲得周轉(zhuǎn)資金，導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫不斷膨脹，不斷吸引投資者進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)；其次是投資銀行通過(guò)信用違約掉期（Credit Default Sweep）這種金融衍生工具，不斷放大投機(jī)收益。而當(dāng)房地產(chǎn)出現(xiàn)不景氣現(xiàn)象時(shí)，就出現(xiàn)了嚴(yán)重的違約風(fēng)險(xiǎn)，信貸泡沫破滅，于是就產(chǎn)生了次級(jí)貸款危機(jī)，進(jìn)而發(fā)展到金融危機(jī)。

（三）金融危機(jī)產(chǎn)生的理論再認(rèn)識(shí)

從理論上看，自由放任的經(jīng)濟(jì)金融理論即是美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以取得飛速發(fā)展的理論基礎(chǔ)，也是美國(guó)次貸危機(jī)的混亂之源，更是當(dāng)前全球金融危機(jī)向縱深發(fā)展的理論根源；加上金融深化還對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定程度的負(fù)面作用，從而使得在沒(méi)有審慎監(jiān)管下金融深化的負(fù)面作用更加放大。

一是自由放任的經(jīng)濟(jì)金融理論是當(dāng)前金融危機(jī)產(chǎn)生的主要理論根源。自由放任的經(jīng)濟(jì)金融理論認(rèn)為，應(yīng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)虛擬化，倡導(dǎo)利率匯率自由化，減少或者放棄金融規(guī)管，實(shí)行向大資本所有者傾斜的經(jīng)濟(jì)政策等政策。通過(guò)運(yùn)用該理論，在不斷推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展的同時(shí)，也使得發(fā)達(dá)國(guó)家的虛擬經(jīng)濟(jì)越來(lái)越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展積聚了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，給全球經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)動(dòng)蕩不安。而美國(guó)的次貸危機(jī)就呈現(xiàn)出兩個(gè)顯著特點(diǎn)：業(yè)務(wù)相互交織、風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鬟f，一旦第一塊骨牌倒下，就會(huì)不斷出現(xiàn)逐級(jí)放大的連鎖危機(jī)；美國(guó)把大量的房地產(chǎn)抵押債券出售給了其他國(guó)家，發(fā)生的金融危機(jī)上對(duì)全球的資本市場(chǎng)造成了強(qiáng)烈沖擊。

二是金融深化和自由化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很大的負(fù)面作用。我們研究后發(fā)現(xiàn)，金融深化和自由化理論存一個(gè)前提條件，即金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，市場(chǎng)中的信息是完善和公開(kāi)的，并存在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)完全不受任何阻礙和干擾的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，且市場(chǎng)中的主體是理性的。但現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)使得金融深化和自由化理論假設(shè)存在著缺陷，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：（1）現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)存在不完全性和昂貴的信息搜尋成本，加上市場(chǎng)主體刻意隱瞞金融交易信息，使得信息約束推動(dòng)作用，從而造成多方面的市場(chǎng)失靈，導(dǎo)致金融體系動(dòng)蕩；（2）金融深化理論一般會(huì)強(qiáng)調(diào)政府應(yīng)放松金融管制，從而造成金融市場(chǎng)的監(jiān)管與金融市場(chǎng)自由存在著一個(gè)時(shí)間差，即不具有同時(shí)性和同步性，而超越或滯后金融市場(chǎng)發(fā)展的金融自由化都會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)混亂和不穩(wěn)定。

當(dāng)前金融危機(jī)的發(fā)生，就是金融深化和自由化在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，忽視了其存在的缺陷，加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒(méi)有適時(shí)進(jìn)行金融審慎性監(jiān)管，對(duì)紛繁復(fù)雜的脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融創(chuàng)新及其載體聽(tīng)之任之，從而將金融深化和自由化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面作用表現(xiàn)得淋漓盡致。

[1] 韓志國(guó). 全球金融危機(jī)的演化進(jìn)程與發(fā)展趨勢(shì)[N]. 光明日?qǐng)?bào)，2009-2-9.

[2] 彭興韻，吳潔. 從次貸危機(jī)到全球金融危機(jī)的演變與擴(kuò)散[J]. 經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2009（02）.