姚錕茜

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院，四川 成都 611130）

隨著世界范圍內(nèi)人口老齡化問(wèn)題的日趨嚴(yán)峻，養(yǎng)老金支付危機(jī)日益凸現(xiàn)，養(yǎng)老基金的管理問(wèn)題便顯得越來(lái)越重要，如何對(duì)養(yǎng)老基金進(jìn)行有效的投資管理以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值越來(lái)越引起人們的高度關(guān)注。

一、資產(chǎn)配置的含義

對(duì)資產(chǎn)配置問(wèn)題的解釋?zhuān)梢詮淖置嫔蟻?lái)拆分成資產(chǎn)和配置兩個(gè)部分。資產(chǎn)部分具體就是要回答選擇什么樣的資產(chǎn)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征以及相互關(guān)系如何；配置部分具體需要回答資金的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資限制如何，在此基礎(chǔ)上的最優(yōu)投資組合方案。資產(chǎn)配置最根本的作用，在于通過(guò)合適的資產(chǎn)選擇和有效組合，實(shí)現(xiàn)符合資產(chǎn)長(zhǎng)期偏好的投資目標(biāo)，這是資產(chǎn)組合優(yōu)化的最終方向。資產(chǎn)配置是投資決策的重要環(huán)節(jié)，并對(duì)投資績(jī)效產(chǎn)生最為重要的影響，因此資產(chǎn)配置成為金融理論和實(shí)證界關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、加州公務(wù)員養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置分析

（一）加州公務(wù)員養(yǎng)老基金概況

CalPERS（California Public Employees’Retirement System）是根據(jù)美國(guó)加州法律于1932 年建立的，目的是為州政府雇員積累和提供退休養(yǎng)老金，它是一個(gè)以職業(yè)（州、市、縣政府雇員以及學(xué)校的非教師雇員）為加入特征的年金計(jì)劃，是區(qū)別于社會(huì)保障的、屬于第二支柱的養(yǎng)老計(jì)劃。20 世紀(jì)60 年代以后CalPERS 也為成員提供健康醫(yī)療金。

從總趨勢(shì)上來(lái)看，CalPERS 的總資產(chǎn)基本上呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。它的總資產(chǎn)主要來(lái)源于雇主及雇員的繳費(fèi)和基金的各項(xiàng)投資收益，扣除每年相應(yīng)的養(yǎng)老金給付的差額部分。從1995—2012 年6 月，總資產(chǎn)從878 億美元增長(zhǎng)到2012 年6 月的2334 億美元，其中在2007 年是達(dá)到最高值2530 億美元。除了極個(gè)別時(shí)期，即2002 年和2008 年的金融危機(jī)時(shí)期，其資金的增長(zhǎng)情況良好，穩(wěn)步上升。在2008 年的金融危機(jī)中，CalPERS 的資產(chǎn)受到了較為嚴(yán)重的沖擊，就2008 年一個(gè)會(huì)計(jì)年度的數(shù)據(jù)來(lái)看，其資產(chǎn)較2007 年12 月的最高值而言，縮水27.67%。

CalPERS 的投資收益情況較其他基金而言，收益狀況良好。根據(jù) CalPERS 公司發(fā)布的資料來(lái)看，到2012 月8 月31 日，該公司的三年平均收益率為2.5%，五年的平均收益率為8.6%，10 年的平均收益率為6.9%，這其中還包括了2008 年全球金融危機(jī)的影響。

（二）CalPERS 的資產(chǎn)配置情況

CalPERS 主要投資于股票、債券、可選擇性投資、不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)金和通脹保護(hù)的債券這六大類(lèi)，進(jìn)一步認(rèn)為CalPERS 在資產(chǎn)配置上可大致分為三類(lèi)：第一大類(lèi)資產(chǎn)為股票；第二大類(lèi)資產(chǎn)為債券；第三大類(lèi)資產(chǎn)為房地產(chǎn)及另類(lèi)投資等，絕大部分采取積極投資。

CalPERS 資產(chǎn)配置由基金的管理委員會(huì)決定。管理委員會(huì)根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)狀況、制度未來(lái)負(fù)債、預(yù)計(jì)雇主未來(lái)的繳費(fèi)等一系列因素，以充分分散化為基本原則，確定資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)之間，在股票、債券、房地產(chǎn)和另類(lèi)投資之間的配置，這從根本上決定了養(yǎng)老基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。CalPERS 的資產(chǎn)配置較為穩(wěn)定，每年并不會(huì)有太大的變動(dòng)。在2008 年金融危機(jī)過(guò)后，CalPERS公司調(diào)整了資產(chǎn)配置，開(kāi)始對(duì)有通脹保護(hù)的債券的進(jìn)行投資，且對(duì)其的投資一直保持在4%以?xún)?nèi)。

三、CalPERS 資產(chǎn)配置的總結(jié)及啟示

（一）CalPERS 資產(chǎn)配置的總結(jié)

CalPERS 資產(chǎn)配置注重種類(lèi)的多樣化與謹(jǐn)慎性。在2008 年金融危機(jī)后，CalPERS 就加大了對(duì)現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)的持有，相對(duì)減少股票投資，以減少損失。其資產(chǎn)組合中可選擇性投資、社會(huì)責(zé)任投資、綠色投資等在近年內(nèi)興起，并且隨著其投資經(jīng)驗(yàn)的積累，投資的比例以及成績(jī)也令人欣喜。 CalPERS 還注意到一些新興市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，因而這些年來(lái)加大了國(guó)際投資的力度。

（二）CalPERS 資產(chǎn)配置的啟示

我國(guó)養(yǎng)老基金的基本帳戶(hù)也就是社會(huì)統(tǒng)籌部分、個(gè)人賬戶(hù)以及作為第二支柱的企業(yè)年金，都需要通過(guò)合理的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)基金的保值和增值。

1.重視養(yǎng)老金資產(chǎn)配置的重要性。在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我國(guó)養(yǎng)老金沒(méi)有建立長(zhǎng)期視角下的股票類(lèi)資產(chǎn)為主的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。全國(guó)社?；?、企業(yè)年金和個(gè)人帳戶(hù)在投資股票上有過(guò)多的限制，特別是全國(guó)社保基金，在 2007 年才明顯加大了對(duì)股票類(lèi)資產(chǎn)的配置，而個(gè)人賬戶(hù)的養(yǎng)老金基本上沒(méi)有資產(chǎn)組合一說(shuō)。

2.在具體的養(yǎng)老金投資上，缺乏以經(jīng)濟(jì)周期為著眼點(diǎn)的多元化戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置手段單一，資產(chǎn)配置的調(diào)整不夠靈活。我國(guó)最近十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體呈高速發(fā)展格局，但依然出現(xiàn)了幾次較大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，有一定的經(jīng)濟(jì)周期變化。因?yàn)槲覈?guó)的養(yǎng)老金投資還處于發(fā)展的初期階段，資產(chǎn)配置時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期和不同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整的靈活度不夠。

3.我國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)配置手段單一。目前主要是投資股票、基金和債券。在實(shí)業(yè)投資、房地產(chǎn)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等都還處于空白或剛剛開(kāi)始的階段。實(shí)際上，只要在分散投資的基礎(chǔ)上對(duì)不同的投資類(lèi)別進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益分析，是完全有可能在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得更高的收益。

[1]李珍. 我國(guó)養(yǎng)老基金多元化投資問(wèn)題研究[J]. 中國(guó)軟科學(xué)，2001（10）.

[2]李珍，楊玲. 養(yǎng)老基金制度安排與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的互動(dòng)[J]. 金融研究，2001（02）.

[3]［美］戴維.M.達(dá)斯特. 資產(chǎn)配置的藝術(shù)[M]. 上海：上海人民出版社，2005 .