上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 張康

中國郵政儲蓄銀行莆田市分行 胡曉倩

中國農(nóng)業(yè)銀行銅陵市分行 李翔

1 商業(yè)銀行次級債的定義和發(fā)行現(xiàn)狀

在銀行業(yè)日益發(fā)展的今天，次級債券這一主動型負(fù)債管理工具，被該行業(yè)高度認(rèn)同。商業(yè)銀行次級債的發(fā)行歷史亦有十年之久了，而商業(yè)銀行次級債目前的發(fā)行現(xiàn)狀以及它的定義又是怎樣的？本文將進(jìn)行探討。

1.1 商業(yè)銀行次級債的定義

所謂次級債(Subordinated Debt)，指的是在清償債務(wù)時，清償順序在公司股本權(quán)益之前，但在一般債務(wù)之后的一種債務(wù)[1]。商業(yè)銀行次級債券(Subordinated Debt)指的是商業(yè)銀行發(fā)行的債券，本金和利息的清償時間在商業(yè)銀行股權(quán)資本債券的前面，但是在商業(yè)銀行其他負(fù)債之后的一種特殊債務(wù)[3]。

1.2 商業(yè)銀行次級債發(fā)行現(xiàn)狀

2003年銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于將次級定期債務(wù)計入附屬資本的通知》后，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行先后發(fā)行了次級債券。2004年6月，人民銀行和銀監(jiān)會頒布了《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》，允許銀行可以持有其他商業(yè)銀行發(fā)行的次級債，很多商業(yè)銀行開始發(fā)行次級債并且相互持有。而2012年底，按照銀監(jiān)會的計劃，2013年1月1日起中國版的“巴塞爾III”將正式實(shí)施，對我國的銀行業(yè)實(shí)行新的資本監(jiān)管。依《資本辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行從2014年起發(fā)行的次級債券，需要符合“含有減記或轉(zhuǎn)股的條款”等11項(xiàng)準(zhǔn)則，不然則會被視為不合規(guī)的資本工具，不可以被計入監(jiān)管資本，以至于不能達(dá)到提高資本充足率的作用[2]。

此辦法引發(fā)了2012年商業(yè)銀行次級債噴發(fā)的狀況。根據(jù)wind資訊統(tǒng)計，2012年發(fā)行次級債總額為2240.2億元，發(fā)行期限一般為10年或者15年兩種，其中票面利率較之前幾年的而言略顯得更高，平均利率為5.99%，共有29家銀行一共發(fā)行了33只商業(yè)銀行次級債，其中主要為城市商業(yè)銀行，由于他們無法通過上市進(jìn)行融資，而發(fā)行次級債成為他們救命的稻草，發(fā)行的利率一般為四大行的一倍多，相應(yīng)的其成本就會高出許多。

圖1 商業(yè)銀行次級債歷年發(fā)行額

圖2 商業(yè)銀行次級債歷年發(fā)行銀行家數(shù)

由圖1和圖2可以看出，發(fā)行次級債的銀行數(shù)量不斷增加，呈現(xiàn)出上升的趨勢。由于2012年底的新規(guī)，2012這一年，發(fā)行銀行家數(shù)達(dá)到了噴發(fā)式的狀態(tài)。

2 商業(yè)銀行次級債互持所面臨的風(fēng)險

根據(jù)wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，就2012這一年，銀行完成的次級債發(fā)行總量為2240.2億元，統(tǒng)計2004至2012年的數(shù)據(jù)則為10051.7億元。而其背后商業(yè)銀行間互持的數(shù)據(jù)也顯而易見的，透過這些數(shù)據(jù)，可以看到我國銀行業(yè)對次級債的補(bǔ)充程度相當(dāng)依賴。而銀行次級債互持所造成的風(fēng)險又在哪里，可以從如下幾個方面去研究。

2.1 財務(wù)負(fù)擔(dān)過大，影響盈利能力

商業(yè)銀行的次級債不是自有的資本，到最終還需要償還。次級債雖然在一定程度上具有資本的屬性，但并不能從根本上解決銀行自有資金來源的問題，當(dāng)次級債務(wù)到期時，無論銀行經(jīng)營狀況如何，均需按約定償還，將給銀行造成較大的資金壓力。另外，次級債在最后5年的存續(xù)期內(nèi)每年折扣20%，折扣部分不能再計入附屬資本，但仍需支付高于普通債券利率的利息，給銀行造成額外的財務(wù)負(fù)擔(dān)[4]。償債能力，指的是那些貸款企業(yè)從商業(yè)銀行獲得的資金和因此而產(chǎn)生的利息到期償還的能力。但由于數(shù)據(jù)收集難度，本文選取了股東權(quán)益比率和資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行商業(yè)銀行償債能力的分析。然而銀行業(yè)因?yàn)槠渥陨淼奶厥庑砸约皵?shù)據(jù)的缺失，對人們的判斷形成一定的障礙。

從表1中可以發(fā)現(xiàn)，中國銀行的歷年償債能力并不穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債比率與股東權(quán)益呈現(xiàn)相反的走勢，而我國的銀行業(yè)有個特定的現(xiàn)象，就是基本上銀行業(yè)的報表呈現(xiàn)的趨勢都一樣，而更甚者是城市商業(yè)銀行的償債能力和盈利能力明顯地被削弱。

2.2 系統(tǒng)性風(fēng)險

系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于發(fā)行行發(fā)生危機(jī)而波及其他持有該行次級債的商行損失的不確定性。不管是國際巴塞爾協(xié)議還是我國的監(jiān)管當(dāng)局，都許可銀行機(jī)構(gòu)購買和配置其他商業(yè)銀行公開發(fā)行的次級債券，互持并不會使銀行的償付能力等得到提高，而銀行抗風(fēng)險的能力實(shí)際上并沒有實(shí)現(xiàn)，實(shí)質(zhì)的資本也并沒有提高，過度的持有反而孕育著一定的系統(tǒng)風(fēng)險。倘若銀行機(jī)構(gòu)大量互相持有次級債，且未能吸收系統(tǒng)外的資金，這就導(dǎo)致銀行業(yè)內(nèi)部的資金在不斷轉(zhuǎn)移，而相應(yīng)的風(fēng)險則留在系統(tǒng)內(nèi)部。由于我國銀行業(yè)都處在同一個金融市場中，而且業(yè)務(wù)形似度極其高，經(jīng)營的方式和資金的運(yùn)作情況也大同小異。這些銀行之間相互持有對方發(fā)行的次級債務(wù)，假若其中任一銀行發(fā)生資金鏈斷裂或者產(chǎn)生信用風(fēng)險，則會波及其他銀行，像2008年金融危機(jī)華爾街的銀行業(yè)一樣，產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險[5]。我國商業(yè)銀行次級債目前所存在的特點(diǎn)是，商業(yè)銀行之間互相持有次級債現(xiàn)象普遍、次級債發(fā)行規(guī)模不斷上升、城市商業(yè)銀行發(fā)行的成本普遍較高而四大行發(fā)行的成本較低、發(fā)行時間比較集中、期限結(jié)構(gòu)單一等。通過這些特點(diǎn)不難判斷出，如果某家商業(yè)銀行出現(xiàn)償付危機(jī)或者資金鏈斷裂的情況，就會使得其他穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營困境，就可能通過次級債牽連到個人的資金規(guī)模[6]。

表1 中國銀行歷年償債能力指標(biāo)和利潤指標(biāo)

2.3 道德風(fēng)險

觀察表2，不難發(fā)現(xiàn)這些商業(yè)銀行次級債的利率普遍偏低，而這最主要的原因是我國商業(yè)銀行之間互相持有次級債造成的。低利率、低成本，卻又可以達(dá)到我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)所要求的資本充足率，這不是一舉多得的事情嗎。商業(yè)銀行自身通過虛擬的資金轉(zhuǎn)移就可以提高其償付能力，這樣卻可以火箭式地達(dá)到監(jiān)管部門要求的資本充足率。這就為商業(yè)銀行之間積極配合、互相合作提供了契機(jī)，形成默契。但這樣產(chǎn)生的問題是，我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)根本無法監(jiān)測到真實(shí)的盈利情況，這種道德風(fēng)險是巨大的，容易引發(fā)整個行業(yè)的劇烈波動[7]。

3 關(guān)于商業(yè)銀行次級債互持的建議

基于上述對銀行次級債風(fēng)險的分析，有人會說商業(yè)銀行發(fā)行的次級債是個美麗的陷阱，引得整個銀行業(yè)一起縱身往下跳，這后果顯而易見。但是否就應(yīng)該放棄發(fā)展我國銀行間的次級債發(fā)行呢？相反，人們應(yīng)該基于我國特殊的現(xiàn)實(shí)背景，吸取過去的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，進(jìn)一步推進(jìn)銀行次級債的改革和創(chuàng)新，對其風(fēng)險的防范采取一些必要的措施。

3.1 豐富投資主體

表2 歷年低利率的商業(yè)銀行次級債

多元化的投資市場可以減少銀行間相互持有的現(xiàn)象，次級債發(fā)行時的市場化定價會更加有效率；有助于各類投資主體對發(fā)行次級債的商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)督；可以加大金融機(jī)構(gòu)對商業(yè)銀行發(fā)行次級債券的發(fā)行量。次級債的特征是風(fēng)險程度高、時間期限長、變現(xiàn)能力低、投資資本金大，然而只有那些資金較多并且相對較穩(wěn)定的投資主體才比較適合配置該產(chǎn)品[8]。人們應(yīng)根據(jù)我國資本市場發(fā)展特點(diǎn)，在著重培養(yǎng)如上市場投資者的同時，逐漸提高我國金融市場對外開放力度，極力引進(jìn)QFII，擴(kuò)大我國次級債券市場的投資者群體，這樣不僅可以使發(fā)行效率提高，而且使銀行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險外移。

3.2 規(guī)范信息披露

我國的信用評級還處在發(fā)展初期的階段，在較短的時間內(nèi)基本還沒辦法建成一個規(guī)范的信息體系供大家研究，對此，我國可以對信息披露制度進(jìn)行修正。我國出臺《商業(yè)銀行次級債發(fā)行管理辦法》中雖然有對次級債的信息披露做了規(guī)定，但我國的信息披露方面仍然存在著諸如披露不夠詳細(xì)、信息不夠透明、披露不夠全面準(zhǔn)確、各行業(yè)的制度還不夠規(guī)范所致的信息不夠準(zhǔn)確等問題。鑒于此，本文建議設(shè)置一個專門的信息披露監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對商業(yè)銀行的信息披露進(jìn)行管理和審查，當(dāng)然包括對商業(yè)銀行次級債發(fā)行信息和投資者信息進(jìn)行具體的披露。這樣也方便投資主體對商業(yè)銀行次級債及其他的業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，可以更有效地發(fā)揮市場監(jiān)管的作用，也為各大研究院所、各高校以及關(guān)注金融業(yè)的廣大愛好者提供方便。另外，每個銀行應(yīng)該設(shè)置自己的信息披露機(jī)構(gòu)或者獨(dú)立部門進(jìn)行獨(dú)立披露信息，最后還要在系統(tǒng)技術(shù)上配以相應(yīng)科技水平的管理和查詢平臺。

3.3 完善次級債市場流通機(jī)制

我國商業(yè)銀行次級債存在風(fēng)險程度較高、發(fā)行期限長、流動性低、投資金額大等特點(diǎn)，這就限制了投資主體且在公開市場上還不能流通，加大了風(fēng)險系數(shù)。我國應(yīng)該如何完善次級債市場流通機(jī)制？首先，在目前的基礎(chǔ)上豐富投資主體，盡快引進(jìn)國外投資機(jī)構(gòu)主體，降低次級債投資者的市場準(zhǔn)入障礙，實(shí)現(xiàn)可轉(zhuǎn)讓，這樣就可以增強(qiáng)市場的流動性。其次，規(guī)范銀行間市場，次級債在此流通平臺上發(fā)揮其市場約束的功能，然后爭取次級債在交易所上市，給這個資本市場一種新的定價啟示，亦可作為新發(fā)行次級債券銀行的定價參考。最后，商業(yè)銀行次級債在公開市場交易時，需要市場化定價來確定一級市場的價格，可以提高定價效率及在二級市場時的流通性[9]。

4 結(jié)語

由本文分析可以看出，商業(yè)銀行間次級債“互相持有”已經(jīng)是一個常態(tài)化的現(xiàn)象，而基于此會產(chǎn)生一系列風(fēng)險，其風(fēng)險主要是商業(yè)銀行償債能力的下降、系統(tǒng)性風(fēng)險、道德風(fēng)險等。2012年底，監(jiān)管當(dāng)局參照巴塞爾協(xié)議III對商業(yè)銀行實(shí)施新的資本監(jiān)管，這一新規(guī)的實(shí)施無疑會起到一定的限制作用，但并不能消除風(fēng)險的存在，我國仍應(yīng)重視并控制好風(fēng)險，使商業(yè)銀行次級債發(fā)揮其應(yīng)有的作用。本文中的不足是沒有找到商業(yè)銀行間次級債互持的歷史數(shù)據(jù)，以及沒有做出實(shí)證分析，尚缺乏較專業(yè)的理論背景，今后將加以改進(jìn)。

[1] 張楨.我國商業(yè)銀行次級債市場約束研究[D].蘇州大學(xué),2010.

[2] 閆瑾.銀行監(jiān)管大限前搶發(fā)次級債[N].北京商報,2012-11-15(007).

[3] 黎小楓.論商業(yè)銀行次級債“互持”的合理性[J].福建金融,2005(8).

[4] 董兵兵.商業(yè)銀行次級債資本工具的發(fā)展趨勢[J].中國金融,2012(3).

[5] 蔡國喜.級債發(fā)行利率緣何偏低[J].數(shù)字財富,2004(9).

[6] 陳杉.我國商業(yè)銀行次級債問題研究[D].西南財經(jīng)大學(xué),2007(11).

[7] 張玉梅,趙勇.次級債對銀行的市場約束——基于銀行間相互持有次級債的角度[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2005(21).

[8] 翟光宇,唐瀲,陳劍.加強(qiáng)我國商業(yè)銀行次級債風(fēng)險約束作用的思考——基于“相互持有”視角的理論分析[J].金融研究,2012(2).

[9] 許友傳.我國次級債市場的衍生功能和改革方向[J].上海金融,2011(7).