■黃明珍 福建省三明市尤溪縣發(fā)展和改革局

一、引言

21世紀(jì)以來，全球會計造假丑聞頻發(fā)，引發(fā)了人們對公司內(nèi)部治理的廣泛關(guān)注，而公司管理層卻拿著天價薪酬，這一反差使得公司高管被推上了輿論的風(fēng)口浪尖。CorporateLibrary機構(gòu)的報告顯示：2006年標(biāo)準(zhǔn)普爾500強公司高管平均薪酬為1506萬美元，比2005年增長1115%。隨后，美國出臺了限薪令，來調(diào)控高管薪酬。CFO作為公司會計信息的責(zé)任人，引起了廣泛的關(guān)注。美國薩班斯法案規(guī)定CFO要與CEO一起對公司的報表負(fù)責(zé)，很多學(xué)者開始關(guān)注CFO在公司治理中的作用、他們的薪酬是否合理。而在中國高管高薪現(xiàn)象也層出不窮。我國航運業(yè)連續(xù)兩年遭遇冰川期，但是仍有部分上市公司高管薪酬不降反升。中國平安馬明哲的天價年薪、國泰君安證券公司“人均年薪過百萬”，這些都反映出CFO薪酬成為了新的焦點。

怎樣制定公司高管薪酬一直是理論界研究的問題。這個問題追源溯流就是高管薪酬制度背后的委托代理關(guān)系。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的產(chǎn)生和發(fā)展，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，這就產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。股東大會委托公司高管，這兩者之間利益不一致，信息不對稱導(dǎo)致各方博弈形成一套利益分配制度。為了完善公司治理結(jié)構(gòu)，獨立董事制度運營而生。

1940年，美國頒布了《投資公司法》，該法要求在投資公司董事會里，獨立人士要占40%以上。這一規(guī)定的目的主要是讓股東以及管理層難以從內(nèi)部控制公司。1976年，受“水門事件”的影響，美國證監(jiān)會針對獨立董事制度做了修改。2007年頒布的薩班斯法案則進一步強化了獨立董事制度。

在我國，2001年8月，中國證監(jiān)會出臺的《關(guān)于在上市公司中建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》。2005年發(fā)布的《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見》進一步要求完善獨立董事制度。2006年1月1日實施的《公司法》第一次以法律形式明確了獨立董事在上市公司中的法律地位。2008年年底，上海證券交易所和深圳證券交易所分別發(fā)布《證券交易所股票上市規(guī)則》，對上市公司獨立董事制度有關(guān)問題進行進一步規(guī)范。獨立董事制度是公司治理結(jié)構(gòu)中一項重要的制度安排，完善獨立董事制度對于維護公司和全體股東的整體利益具有重要意義。

二、理論分析與假設(shè)提出

所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致公司高管利用信息不對稱進行自利行為，從而損害了股東的利益。獨立董事作為董事會的成員，加強董事會的獨立性，從而有效的監(jiān)督高管層的行為。在中國大股東獨大的情況下，管理層是代表著大股東的利益，因此管理層的利益侵占本質(zhì)上體現(xiàn)為大股東的利益侵占[1]，因此獨立董事的作用就非同小可。

1.董事會開會次數(shù)與CFO薪酬

董事會的開會次數(shù)會影響對CFO的監(jiān)督。已有的研究Conger,Finegold,Lawler（1998）建議董事會會議頻率對提高董事會效率很重要。Laksmana（2008）考慮薪酬委員會開會次數(shù)，并發(fā)現(xiàn)薪酬委員會會議的頻率與高管薪酬透明度披露有正相關(guān)。由此可以推出，董事會開會次數(shù)較多的公司制定CFO薪酬時更為謹(jǐn)慎認(rèn)真。假設(shè)1：董事會開會次數(shù)與CFO薪酬負(fù)相關(guān)

2.董事會人數(shù)與CFO薪酬的關(guān)系

董事會負(fù)責(zé)制定高管薪酬，監(jiān)管高管的行為[2]。董事會的監(jiān)督和控制是影響高管薪酬的重要制度因素。監(jiān)督和激勵是兩個相輔相成的解決代理問題的有效手段，董事會有效監(jiān)控的情形下，高管的薪酬一般都會傾向于較低。

董事會規(guī)模較大會更有效地監(jiān)督和控制，使公司取得較好的經(jīng)營績效。P.ZreLand（1999）認(rèn)為規(guī)模較大的董事會很難被管理層操縱，因此董事會規(guī)模越大，可以越好的控制高管的經(jīng)營管理行為，管理層很難通過操縱董事會通過不利于股東利益的決策。假設(shè)2：董事會人數(shù)與CFO薪酬正相關(guān)

3.獨立董事人數(shù)與CFO薪酬

獨立董事作為公司中獨立的第三方對公司內(nèi)部進行監(jiān)督管理，而獨立董事的人數(shù)越多在制定高管薪酬時，執(zhí)行董事的決定性就會降低，不會產(chǎn)生大股東獨大的現(xiàn)象，從而防止了大股東侵占公司利益。Tricker（1984）研究結(jié)果表明在董事會中引進獨立董事是可以增加董事會的客觀性和獨立性。張必武和石金濤[3]（2005）實證檢驗結(jié)果表明獨立董事比例對高管薪酬水平存在顯著正向影響。在制定CFO薪酬時，獨立董事將考慮其在財務(wù)方面以及信息披露方面的表現(xiàn)進行評價，獨立董事人數(shù)越多，對制定標(biāo)準(zhǔn)和過程就會更為嚴(yán)格，CFO薪酬應(yīng)該會相對較低。假設(shè)3：獨立董事人數(shù)與CFO薪酬負(fù)相關(guān)

4.獨立董事薪酬與CFO薪酬

我國上市公司高管薪酬是由董事會來決定的。獨立董事在制定CFO薪酬時，會根據(jù)提供的資料對CFO財務(wù)報告中公司的業(yè)績和信息披露情況進行評價，從而決定CFO薪酬的評價標(biāo)準(zhǔn)。CFO的薪酬就不會與評價標(biāo)準(zhǔn)不符合，而導(dǎo)致天價薪酬。假設(shè)4：獨立董事薪酬與CFO薪酬負(fù)相關(guān)

三、研究設(shè)計

1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

由于A股上市公司較多，披露的信息也較為全面，本文選擇滬市A股作為研究對象。而2011年為實行獨立董事制度的第十年，也是金融危機之后的復(fù)蘇時期，所以本文選取2011年數(shù)據(jù)以期反應(yīng)我國上市公司獨立董事制度是否能對CFO薪酬產(chǎn)生其應(yīng)有的作用。在剔除金融及缺失值之后，最終共有345個公司信息都包含著所需變量。樣本數(shù)據(jù)以及相關(guān)指標(biāo)全部來自于國泰安信息技術(shù)有限公司CSAMAR數(shù)據(jù)庫。

2.模型設(shè)定與變量定義

本研究應(yīng)用SPSS.19軟件，采用以下回歸模型來檢驗有關(guān)假設(shè)。多元回歸模型如下：

Y=C+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+?

公式中用CFO總薪酬Y變量作為因變量。主要解釋變量有為X1董事會開會次數(shù)、X2董事人數(shù)、X3獨立董事人數(shù)、X4公司所有獨立董事薪酬。C為回歸常數(shù)項，β1、β2、β3、β4為回歸系數(shù)，為隨機擾動項。

四、實證結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計

表1 變量的描述性統(tǒng)計

從表1中，變量的描述性統(tǒng)計可以看出，變量Y為2011年CFO薪酬均值為433862.41元，極小值為8000元，極大值為3810000元。高管薪酬水平較高，公司之間的差距較大。變量X1董事會開會次數(shù)，均值為9.46次，極大值為33次，極小值為4次，標(biāo)準(zhǔn)差為2.39，可以看出大多數(shù)公司董事會開會次數(shù)差別不大。變量X3為獨立董事人數(shù)，均值為3.75人，極大值為10人，極小值為1人，標(biāo)準(zhǔn)差是1.09，可以看出我國獨立董事設(shè)置比較合理，大多數(shù)企業(yè)獨立董事為3人。變量X4為公司獨立董事的薪酬，均值為477591.97，可以看出獨立董事的薪酬水平也是參差不齊。

2.相關(guān)性分析

表2 變量之間相關(guān)性分析

從表2可以看到，CFO薪酬和董事會開會次數(shù)顯著正相關(guān)，不符合本文的假設(shè)，表明我國獨立董事在CFO薪酬水平控制方面發(fā)揮的作用還有待提高，獨立董事的監(jiān)管和評價作用并沒有有效的發(fā)揮。有效的獨立董事開會次數(shù)越頻繁，對CFO的監(jiān)控越有效，從而CFO的薪酬不至于過高。CFO薪酬和董事會董事人數(shù)呈正相關(guān)，和本文的假設(shè)一致，雖然不是顯著相關(guān)，也表明董事會人數(shù)對CFO薪酬制定發(fā)揮著一定的影響作用。CFO薪酬與獨立董事人數(shù)呈顯著正相關(guān)，這與本文的假設(shè)相反。表明獨立董事在制定CFO薪酬時，并未發(fā)揮作用，有可能與CFO存在利益關(guān)系，導(dǎo)致兩者的薪酬正相關(guān)。CFO薪酬和獨立董事薪酬之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。與本文的預(yù)期一致，說明獨立董事的薪酬與CFO薪酬存在著一定的負(fù)關(guān)系，當(dāng)CFO的權(quán)利相對較大時，董事會里獨立董事的作用被弱化了，他們的薪酬也相對更低。

3.回歸分析

表3 變量回歸分析結(jié)果

從表3中，可以看出相關(guān)系數(shù)R2=0.61，調(diào)整R2=0.58，因此認(rèn)為擬合度較高。回歸結(jié)果顯示董事會人數(shù)和獨立董事薪酬和CFO薪酬呈負(fù)相關(guān)，獨立董事人數(shù)和董事會開戶次數(shù)與CFO薪酬正相關(guān)。

五、結(jié)論與建議

本文以2011年滬市A股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，從獨立董事特征四個角度探索了獨立董事特征對公司CFO薪酬的影響程度，進行了實證研究，得到了以下幾個結(jié)論：第一、董事會開會次數(shù)越多，CFO薪酬反而相對更高。第二、董事會人數(shù)較多，規(guī)模較大的企業(yè)，CFO薪酬較高。第三、獨立董事人數(shù)越多，CFO薪酬較高。第四、CFO薪酬和獨立董事薪酬存在著負(fù)相關(guān)。

基于此，可以看出在當(dāng)前我國的制度下，上市公司的獨立董事在很多方面發(fā)揮的作用不大，可能與我國上市公司的治理機制不完善和獨立董事制度的不健全有關(guān)，需要進一步推進獨立董事制度的發(fā)展完善。首先要建立健全獨立董事制度，從立法上加強獨立董事的監(jiān)管力度，使得獨立董事制度不會流于形式，成為一個傀儡。其次要提高董事會的獨立性，使得獨立董事更加獨立，防止內(nèi)部人員操控董事會，造成權(quán)利過于集中，而損害了小股東的利益。最后是鼓勵上市公司制定薪酬的評價標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)薪酬的透明化，提高其合理性，從而更為有效的發(fā)揮獨立董事在制定CFO薪酬方面的作用。

[1]諶新民,劉善敏.上市公司經(jīng)營者報酬結(jié)構(gòu)性差異的實證研究[J].經(jīng)濟研究,2003，8：55-63.

[2]林斌,劉春麗,舒?zhèn)?中國上市內(nèi)部控制缺陷披露研究——數(shù)據(jù)分析與政策建議[J].會計之友,2012，(25)：9-16.

[3]張必武,石金濤.董事會特征、高管薪酬與業(yè)績敏感性——中國上市公司的經(jīng)驗分析[J].管理科學(xué),2005.