李欣

量化投資盛行，如何防止“烏龍指”事件的發(fā)生備受關(guān)注。近日，《證券市場(chǎng)周刊》記者專(zhuān)訪了瑞銀證券有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理、中國(guó)證券業(yè)務(wù)總監(jiān)夏陽(yáng)。夏陽(yáng)稱，算法交易系統(tǒng)的核心是系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)控制和公司文化。

《證券市場(chǎng)周刊》：請(qǐng)簡(jiǎn)單介紹一下量化交易和算法交易。

夏陽(yáng)：量化交易可以有效地將被市場(chǎng)實(shí)證過(guò)的選股及投資方法進(jìn)行程序化，借助計(jì)算機(jī)的強(qiáng)大處理能力，在更廣范圍、更短時(shí)間內(nèi)尋找投資以及對(duì)沖的機(jī)會(huì)。量化交易根據(jù)預(yù)先設(shè)定的參數(shù)進(jìn)行投資操作，避免了非理性的投資決定。

但是大批量的買(mǎi)賣(mài)證券勢(shì)必造成沖擊成本的提升，因此算法交易應(yīng)運(yùn)而生，成為投資者在量化交易過(guò)程中降低隱性成本的重要環(huán)節(jié)。算法交易指的是用一些計(jì)算機(jī)電腦建模型的交易方法來(lái)實(shí)現(xiàn)投資執(zhí)行，作為降低交易成本的有效工具，它通常是機(jī)構(gòu)投資者在采用量化交易模型時(shí)所必備。

《證券市場(chǎng)周刊》：在算法交易盛行的當(dāng)下，您覺(jué)得如何防范風(fēng)險(xiǎn)？

夏陽(yáng)：算法交易不僅能為我們的交易員帶來(lái)更好的回報(bào)，也能夠減低錯(cuò)誤，提高效率。但算法交易的應(yīng)用也可能會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。即在效率提高的同時(shí)，也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

如在西方市場(chǎng)曾出現(xiàn)過(guò)市場(chǎng)“閃電崩潰”，或因整個(gè)投資人群體的電子自動(dòng)化程度過(guò)高，有時(shí)會(huì)引發(fā)市場(chǎng)上一些連鎖反應(yīng)，這要求從業(yè)人員要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盡量控制好使用這些自動(dòng)化工具過(guò)程中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

任何系統(tǒng)都不能保證100%沒(méi)有問(wèn)題，出事（發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)）也是概率事件。但事件發(fā)生后，究其根源，要看其是什么性質(zhì)？如果純粹是蓄意犯罪，像尼克里森，即想方設(shè)法、挖空心思去違法作案，那么僅僅通過(guò)門(mén)上掛鎖是不可能完全防范的。但如果是無(wú)心之失，那么系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)控制就尤為重要，且文化因素也包括其中。

《證券市場(chǎng)周刊》：如何在提高效率的同時(shí)，又很好地控制風(fēng)險(xiǎn)？

夏陽(yáng)：要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，首先要了解其背后的邏輯。以瑞銀為例，客戶訂單在下達(dá)至交易所前需要通過(guò)多道邏輯檢查，包括常規(guī)策略檢查和詳細(xì)策略檢查，將邏輯層面出錯(cuò)的可能性降至最低。如此，交易系統(tǒng)才能最大可能地避免客戶的訂單價(jià)格、數(shù)量、限價(jià)和限量等條件在邏輯上出現(xiàn)自我矛盾。

另外，人才培養(yǎng)很重要。據(jù)我們長(zhǎng)期做量化投資的經(jīng)驗(yàn)，要培養(yǎng)一個(gè)做復(fù)雜交易的團(tuán)隊(duì)，需面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也要求有高投入（包括對(duì)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)）。我們高薪聘用這些人才，他們有義務(wù)按照公司制定的策略去配置適合的資金，利用投資系統(tǒng)為公司創(chuàng)收。他們須嚴(yán)格執(zhí)行流程，而不是激進(jìn)地一味追求高收益而忽視風(fēng)險(xiǎn)。

《證券市場(chǎng)周刊》：以日本東京證券交易所的“烏龍指”案為例。2005年12月8日，日本東京證券交易所上午開(kāi)市后不久，瑞穗公司下單員在下單時(shí)誤將“以61萬(wàn)日元賣(mài)出1股JCOM公司股票”的下單指示輸入為“以1日元賣(mài)出61萬(wàn)股JCOM公司股票”。結(jié)合您的經(jīng)驗(yàn)，如何避免此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)？

夏陽(yáng)：從系統(tǒng)設(shè)計(jì)的角度，我們的算法設(shè)計(jì)中會(huì)要求當(dāng)報(bào)單價(jià)偏離基準(zhǔn)價(jià)5%時(shí)，或接近跌停板或漲停板時(shí)，系統(tǒng)應(yīng)顯示“拒絕”。如果系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)在1分鐘內(nèi)同一只股票單反復(fù)十次被“拒絕”，那么公司會(huì)停止整個(gè)系統(tǒng)交易，并由公司專(zhuān)業(yè)監(jiān)控人員介入排查，因?yàn)橹貜?fù)“拒絕”只是表象，這種設(shè)計(jì)是基于交易經(jīng)驗(yàn)支撐的。

《證券市場(chǎng)周刊》：對(duì)中國(guó)發(fā)展不久的量化交易，有何建議？

夏陽(yáng)：與國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)相比，中國(guó)市場(chǎng)可能還需要進(jìn)行一些市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括從根本上杜絕和防范風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性建設(shè)，這是中國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)建設(shè)必須要面對(duì)的問(wèn)題。

從海外經(jīng)驗(yàn)看，從交易微結(jié)構(gòu)上入手對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整也許是更有效的路徑。大型券商作為算法業(yè)務(wù)的服務(wù)提供商，通過(guò)提供相應(yīng)的交易系統(tǒng)和人才培養(yǎng)，進(jìn)一步培育好市場(chǎng)，正確引導(dǎo)客戶需求。這項(xiàng)復(fù)雜的業(yè)務(wù)需要多方合力完成，需要規(guī)模效益。同時(shí)，還需要行業(yè)間不定期進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分享，并制定一定的行業(yè)推廣標(biāo)準(zhǔn)。