楊現(xiàn)華

資本市場(chǎng)對(duì)游戲概念的追逐顯然還沒有結(jié)束，在這場(chǎng)游戲盛宴中，新入圍者是上海游族信息技術(shù)有限公司（下稱“游族信息”），公司以估值逾38億元借殼梅花傘（002174.SZ）實(shí)現(xiàn)上市。此次收購價(jià)超越浙報(bào)傳媒（600633.SH）2012年收購盛大網(wǎng)絡(luò)旗下邊鋒、浩方兩大知名電子游戲平臺(tái)的35億元，創(chuàng)下行業(yè)收購價(jià)格的新高。

在這起收購中，剛剛躋身行業(yè)三甲的游族信息做出的業(yè)績(jī)承諾飽受質(zhì)疑，公司過高的溢價(jià)率也讓游族信息略顯“夸張”。但不管業(yè)績(jī)承諾是否能夠?qū)崿F(xiàn)，公司控制人及其一眾高管卻借此一夜暴富。

半年三次轉(zhuǎn)讓：估值反差大

停牌近兩個(gè)月之后，梅花傘公布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬以2.69億元出售晴雨傘制造及銷售、大宗貿(mào)易及礦業(yè)（黃金采選）業(yè)務(wù)，并以20.06元/股的價(jià)格發(fā)行1.93億股收購游族信息100%股權(quán)，同時(shí)還將以18.06元/股的價(jià)格定增不超過2713萬股，募集配套資金不超過4.9億元。

重組完成后，梅花傘的總股本將從8293.99萬股上升至3.03億股，游族信息大股東、董事長(zhǎng)林奇持有上市公司33.31%的股份，成為梅花傘的第一大股東。

截至10月31日，梅花傘復(fù)牌后連續(xù)6個(gè)交易日漲停，股價(jià)突破35元，這意味著完成重組、總股本超過3億股的梅花傘市值已經(jīng)超過100億元，而林奇的身價(jià)已經(jīng)達(dá)到35億元，又一個(gè)資本市場(chǎng)的造富神話悄然誕生。

而頁游排名第一的云游控股（00484.HK）剛剛在香港上市，市值不過80億港元左右，國內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)游戲股的追捧用狂熱來形容毫不為過。

除了林奇，游族信息的一眾高管也一夜暴富。

2013年6-7月，游族信息先后完成兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，先是公司高管持股的公司以1.19億元拿下游族信息當(dāng)時(shí)19.9%的股份，此時(shí)公司估值為5.98億元，隨后的7月份上述高管持股公司將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給兩家私募機(jī)構(gòu)，此時(shí)游族信息的估值已升至12.5億元，但兩個(gè)月之后游族信息的估值已經(jīng)直線飆升至38.67億元。

給林奇等高管帶來瞬間財(cái)富增值的是游族信息的高溢價(jià)率。重組預(yù)案顯示，截至2013年8月31日，游族信息的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值僅為1.14億元，而評(píng)估值卻達(dá)到38.67億元，增值率高達(dá)32.81倍。在游戲市場(chǎng)如火如荼的收購案中，這樣的溢價(jià)率并不奇怪，但公司隨后的業(yè)績(jī)承諾卻引起市場(chǎng)無數(shù)的爭(zhēng)議。

資料顯示，游族信息2011年、2012年凈利潤(rùn)分別為1266.23萬、3746.64萬元，2013年1-8月為1.63億元。游族信息控制人林奇等人承諾：公司2013-2016年，凈利潤(rùn)將分別不低于2.86億元、3.87億元、4.51億元、5.22億元，與2012年相比分別暴增6.73倍、9.46倍、11.19倍和13.11倍。

若承諾期內(nèi)未達(dá)到約定的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，則上市公司應(yīng)在年度報(bào)告披露后的30個(gè)工作日內(nèi)召開董事會(huì)，確定以人民幣1元的總價(jià)回購并注銷交易對(duì)方當(dāng)年應(yīng)補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量。

能夠做出如此之高的業(yè)績(jī)承諾，游族信息對(duì)于未來似乎是信心滿滿；然而，面對(duì)游戲市場(chǎng)變幻莫測(cè)的未來，游族信息有什么樣的殺手锏呢？

悖于主流的收入來源

官網(wǎng)顯示，游族信息是一家以頁游和手游為核心，集研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、發(fā)行為一體的綜合性輕娛樂互動(dòng)娛樂企業(yè)，主要收入來自頁游。根據(jù)易觀國際發(fā)布的數(shù)據(jù)，2013年三季度，游族信息在頁游開發(fā)商中首次以8.5%的市場(chǎng)份額排名第三；在另一個(gè)第三方咨詢公司艾瑞的報(bào)告中，2012年前五名中還未出現(xiàn)游族信息的名字。

在2013年GMGC全球移動(dòng)游戲大會(huì)上，藍(lán)港在線CEO王峰表示，“頁游是PC互聯(lián)網(wǎng)最后一場(chǎng)紅利，但未來屬于移動(dòng)游戲?！比欢?，游族信息的收入?yún)s顯示，公司的日子似乎過得還不錯(cuò)。

2011年、2012年和2013年前8個(gè)月，游族信息的營(yíng)收分別為8614.6萬元、1.74億元和3.95億元，同比連續(xù)翻番；公司預(yù)測(cè)，2013-2016年的收入將達(dá)到6.11億元、8.22億元、10.12億元和11.94億元。游族信息將涉足手游市場(chǎng)，但公司的預(yù)測(cè)顯示，手游收入不會(huì)超過公司總收入的三分之一，頁游未來幾年仍是公司收入的主要來源。

與端游相比，頁游的優(yōu)勢(shì)在于無需下載安裝，可以利用更多的碎片化時(shí)間吸引玩家。這也意味著，如果擁有一個(gè)好產(chǎn)品和更多的渠道，獲得的客戶也可能更多，這就凸顯了游戲平臺(tái)的地位。作為頁游行業(yè)新晉的老三，游族信息的收入?yún)s并不依賴游戲平臺(tái)。

根據(jù)游族信息公布的前五大客戶不難發(fā)現(xiàn)，2013年前8個(gè)月，公司從5家平臺(tái)獲得的收入為5497.79萬元，僅占公司總收入的13.91%。實(shí)際上，游族信息2011年和2012年從前五大客戶中獲得的收入比例也幾乎相仿，外部平臺(tái)并不是公司的主要收入來源。

2013年前8個(gè)月，游族信息來自聯(lián)合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的收入為1.62億元，占公司總收入的40%，公司自主運(yùn)營(yíng)收入占總收入的比重為60%，包括360、騰訊在內(nèi)，近400家聯(lián)合運(yùn)營(yíng)商也不及公司自主運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。然而數(shù)據(jù)顯示，外部運(yùn)營(yíng)平臺(tái)已經(jīng)成為其他游戲廠商主要的收入來源。

易觀國際的報(bào)告顯示，無論是在用戶獲取、品牌推廣以及與研發(fā)廠商的議價(jià)能力方面，大型頁游運(yùn)營(yíng)平臺(tái)都在不斷加強(qiáng)自身實(shí)力，以騰訊為首的TOP5格局也已經(jīng)基本穩(wěn)定，市場(chǎng)份額在2013年二季度已近60%。在這些主流頁游運(yùn)營(yíng)平臺(tái)中，游族信息從二季度排名第四的360游戲平臺(tái)得到的收入不過2000余萬元，而排名前三的騰訊等平臺(tái)并未進(jìn)入游族信息的前五大客戶。

游族信息的自營(yíng)平臺(tái)國內(nèi)Alexa排名在2000名附近，公司另一個(gè)自營(yíng)平臺(tái)9787網(wǎng)更是在萬名開外，而香港上市公司云游控股旗下的91wan平臺(tái)排名則在1500名附近，該平臺(tái)不但運(yùn)營(yíng)云游控股的游戲，也推廣第三方游戲，但也只占據(jù)行業(yè)4%的收入份額。如果僅僅依賴自營(yíng)平臺(tái)，一旦無法推出市場(chǎng)滿意的游戲，在瞬息萬變的游戲市場(chǎng)，游族信息主流廠商的地位或許難以自保。

實(shí)際上，在頁游市場(chǎng)上，主流廠家不但從事研發(fā)，也利用公司積攢的人氣發(fā)展運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

截至2013年6月30日，云游控股上半年?duì)I收5.74億元人民幣，游戲發(fā)行占1.94億元，占比超過三成；被順榮股份（002555.SZ）收購的上海三七玩網(wǎng)絡(luò)科技有限公司旗下的37wan更是國內(nèi)排名前五的網(wǎng)頁游戲平臺(tái)。

在沒有主流運(yùn)營(yíng)平臺(tái)支持的情況下，游族信息要想吸引更多的玩家，成本必然會(huì)加大。根據(jù)中國版協(xié)游戲工委與國際數(shù)據(jù)公司、中新游戲聯(lián)合發(fā)布的《2012年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，2012年頁游單用戶成本已經(jīng)從1元以下攀升至5元以上，甚至高達(dá)8元，而成本不斷上漲正是網(wǎng)游行業(yè)對(duì)渠道控制力度不夠的體現(xiàn)。

短暫的頁游生命周期

在沒有渠道有力支持之下，如果擁有一款暢銷的頁游產(chǎn)品，游戲玩家的口口相傳也能讓頁游廠商賺得盆滿缽溢。作為行業(yè)后起之秀，游族信息過去一年的崛起印證了這一事實(shí)；然而，頁游更新?lián)Q代之快使得沒有哪家公司的未來具有確定性。

《2012年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》指出，大多頁游企業(yè)都是靠1-2款游戲盈利，缺乏可持續(xù)性。高質(zhì)量的精品化游戲普遍可以超過1年以上，但品質(zhì)不佳的產(chǎn)品多數(shù)上線后5-6個(gè)月便遭淘汰。頁游短暫的生命周期導(dǎo)致整體市場(chǎng)存活率不足10%，收入較高的產(chǎn)品數(shù)量占比還不足6%。

梅花傘的重組預(yù)案顯示，游族信息擁有包括《大俠傳》等在內(nèi)的10款頁游與《萌江湖》等4款手游，《大俠傳》和《大將軍》累計(jì)充值額分別超過4.8億元和2.9億元，是游族信息最成功的兩個(gè)產(chǎn)品。

同時(shí)，游族信息7月份上線的《女神聯(lián)盟》累計(jì)充值金額已達(dá)7900萬元，有望復(fù)制上述兩個(gè)產(chǎn)品的輝煌，其余產(chǎn)品則難言成功。

在已經(jīng)發(fā)布的14款游戲中，游族信息公布了7款游戲的上線時(shí)間和累計(jì)充值金額，這似乎意味著公司未公布數(shù)據(jù)的另一半產(chǎn)品難言樂觀，尤其在炙手可熱的手游市場(chǎng)，游族信息已經(jīng)運(yùn)營(yíng)9個(gè)月的《萌江湖》累計(jì)充值金額不過6900萬元，而目前月流水過千萬的手游產(chǎn)品比比皆是。

作為公司目前最賺錢的游戲，游族信息預(yù)計(jì)《大俠傳》將于2014年退出市場(chǎng)；而哪一個(gè)產(chǎn)品能成為下一個(gè)“搖錢樹”，沒有誰能預(yù)料。