王惠子

（河海大學(xué)商學(xué)院,南京，211100）

國際水務(wù)市場主要通過3種途徑實(shí)現(xiàn)城市水務(wù)的市場化改革：（1）私營企業(yè)購買原由政府控制的整個(gè)公共供水和污水處理系統(tǒng)，如英國；（2）私營企業(yè)長期租賃原由政府控制的供水服務(wù)及其收入，如法國；（3）私營企業(yè)管理原由政府控制的供水服務(wù)，并按協(xié)議收取管理費(fèi)。通過上述途徑，英法等發(fā)達(dá)國家不僅實(shí)現(xiàn)了水務(wù)公用事業(yè)的市場化改革、取得了顯著的經(jīng)濟(jì)效益及社會(huì)效益，而且還為我國實(shí)施水務(wù)市場化改革提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

1 城市水務(wù)市場化投融資現(xiàn)狀

實(shí)行產(chǎn)權(quán)改革是我國城市水務(wù)市場化投融資模式的重點(diǎn)，產(chǎn)權(quán)改革的核心是產(chǎn)權(quán)多元化，各地市政府、投資機(jī)構(gòu)、相關(guān)企事業(yè)單位以及社會(huì)公眾一起成為水務(wù)企業(yè)的投資者。

2003年我國確立了以特許經(jīng)營制度為核心的水務(wù)市場化改革方針，多元化的水務(wù)產(chǎn)業(yè)格局逐漸形成。首先形成了多元化的投資主體，吸引外資和引入社會(huì)資金，引起了原由政府單一投資的城市水務(wù)投資結(jié)構(gòu)的變化；其次出現(xiàn)了企業(yè)化的運(yùn)營主體，經(jīng)營主體由政府逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)，政府在各種性質(zhì)的企業(yè)主體之間選擇經(jīng)營者，引入競爭機(jī)制；再次形成了多元化的經(jīng)營模式，通過開放特許經(jīng)營，各地方政府根據(jù)項(xiàng)目性質(zhì)及實(shí)際需要，采用了如BOT、BTO、TOT等不同的市場經(jīng)營模式。

2 城市水務(wù)市場化投融資存在的問題

我國城市水務(wù)市場化投融資的資金來源，主要有中央政府以及地方政府的財(cái)政支持、企業(yè)自有資金積累、從銀行取得貸款、發(fā)行股票或企業(yè)債券、中外合資合作以及建立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金等，項(xiàng)目投融資方式有BOT、BTO、TOT等多種途徑。以下分析目前我國城市水務(wù)市場化主要的投融資模式，以及其中存在的問題。

2.1 股權(quán)融資模式

股權(quán)融資模式即水務(wù)公司通過在資本市場上發(fā)行股票來籌集建設(shè)資金和經(jīng)營資金。我國從事城市水務(wù)的上市公司有原水股份、首創(chuàng)股份、錢江水利、南海發(fā)展、武漢控股、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等?？傮w來說，股權(quán)融資模式有一定的推廣難度，因?yàn)楣旧鲜腥谫Y面臨著各種限制，其對(duì)公司股本總額、盈利能力、股東持股情況等有較高要求，并且上市前可能要按相關(guān)規(guī)定改革公司的財(cái)務(wù)制度、管理體制等。對(duì)于已經(jīng)上市的公司來說，由于水務(wù)行業(yè)是關(guān)系到國計(jì)民生的基礎(chǔ)行業(yè)，因此公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中仍然以國有股份為主，使得投資主體多元化所帶來的機(jī)制優(yōu)勢(shì)不能得到發(fā)揮，不能充分吸納社會(huì)資金來滿足城市水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要。

2.2 合資模式

合資模式融資有兩種表現(xiàn)形式：一是政府通過轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)引進(jìn)外資，重組新公司，以實(shí)現(xiàn)對(duì)原有水廠的運(yùn)營和改造。二是政府通過出讓部分股權(quán)，引入戰(zhàn)略投資者。相對(duì)于股權(quán)融資模式，合資模式融資更為便利，但是它不僅要遵循國內(nèi)的法律法規(guī)，還要遵守國際慣例。我國大部分水務(wù)公司缺乏運(yùn)作國際商業(yè)項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)以及抵抗項(xiàng)目運(yùn)作過程中風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此水務(wù)公司通過合資模式籌集到的資金非常有限。

2.3 BOT模式

BOT模式即建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓方式，是特許經(jīng)營方式中較為常見的一種。城市水務(wù)中的水廠、管網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施可以相對(duì)獨(dú)立地完全推向市場，由項(xiàng)目公司投資新建，選擇技術(shù)先進(jìn)、服務(wù)優(yōu)質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)運(yùn)作。BOT模式憑借其優(yōu)越性，在許多發(fā)展中國家得到了較快發(fā)展。但是以固定高回報(bào)率（一般性為15%左右）的外資BOT的合作經(jīng)營方式在我國的推廣中仍然存在著問題。這種BOT模式給我國許多自來水公司帶來了不小的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)：首先，外資水務(wù)有兩塊利潤獲取點(diǎn)，一是可以通過新建水廠購買外國設(shè)備，二是在新建和改造過程中掌握我國自來水公司的關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)。其次，固定的投資回報(bào)率把水價(jià)問題拋向了國內(nèi)自來水公司，把難題推給了當(dāng)?shù)卣?。再次，建設(shè)超期、費(fèi)用超支等情況可能引起項(xiàng)目無法按期完成的風(fēng)險(xiǎn)，水價(jià)和用水量變化以及水資源費(fèi)用變化可能引起市場風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)與政策變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)等等。因此，BOT模式在我國水務(wù)企業(yè)中的應(yīng)用仍需謹(jǐn)慎。

3 完善城市水務(wù)市場化投融資的建議

盡管我國城市水務(wù)投融資市場化改革在借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，引入外資的情況下出現(xiàn)了上述有代表性的多種投融資模式，促進(jìn)了我國城市水務(wù)市場化投融資的發(fā)展，但其中存在的一些共性問題也應(yīng)該被注意，并且要根據(jù)我國國情加以完善，使之適應(yīng)我國公用事業(yè)市場化發(fā)展。

3.1 增加股權(quán)融資模式中的流通股比例

從表1顯示出的水務(wù)上市公司股本結(jié)構(gòu)中可以看到，除了南海發(fā)展外，其余水務(wù)上市公司的流通股占總股本的比例最大的不超過34%，說明這些水務(wù)上市公司還遠(yuǎn)未使用股權(quán)融資在資本市場上吸引社會(huì)投資的能力，這也是我國大部分上市公司的通病。上市公司中的國家股和法人股占有絕對(duì)控股地位，這使得投資主體多元化的投融資體制改革所帶來的機(jī)制優(yōu)勢(shì)無法得到充分發(fā)揮，水務(wù)上市公司無法通過調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)，如設(shè)立董事會(huì)使所有者與管理者的角色分離，來解決政府行為合理化的問題，無法通過轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制來促進(jìn)形成公司自主經(jīng)營機(jī)制。因此適當(dāng)減少國家股和法人股的比例，即可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高水務(wù)上市公司的管理水平和經(jīng)營效率，又可以將轉(zhuǎn)讓所得的資金再投資用于水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而堅(jiān)定投資者的信心，實(shí)現(xiàn)水務(wù)上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

表1 水務(wù)上市公司股本結(jié)構(gòu)（單位：萬股）

3.2 形成符合市場規(guī)律和國際慣例的合資模式

分析合資模式，如下圖所示：

圖1 合資模式圖

從圖1中可以看出，對(duì)于資產(chǎn)或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓方來說，通過出售資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓股權(quán)，以少量的國有資本吸引和帶動(dòng)私人資本，不僅可以盤活資產(chǎn)存量，擴(kuò)大城市水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來源，同時(shí)可以引進(jìn)國外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)水平。從資產(chǎn)或股權(quán)的受讓方來說，通過注入一定的資金來獲取較大的市場份額，對(duì)公司的可持續(xù)發(fā)展極具戰(zhàn)略意義。

3.3 建設(shè)具有中國特色的BOT模式

BOT在國內(nèi)推廣過程中，注重對(duì)國內(nèi)私營經(jīng)濟(jì)資本的吸引，是BOT模式在我國發(fā)展的正確道路。因?yàn)榘l(fā)展中國家用來吸引外資的 BOT項(xiàng)目容易陷入各種困境，如匯率風(fēng)險(xiǎn)、貨幣兌換困難、國際慣例與國內(nèi)現(xiàn)狀的矛盾等。而運(yùn)用BOT模式來吸引國內(nèi)私營經(jīng)濟(jì)資本可以有效避免上述問題。

針對(duì)BOT項(xiàng)目前期運(yùn)作周期長、談判周期長、費(fèi)用高昂的特點(diǎn)，且項(xiàng)目融資有數(shù)億甚至數(shù)十億的巨額資金投入，系統(tǒng)復(fù)雜等問題，因此可以通過以下方式保障項(xiàng)目操作的規(guī)范化、精細(xì)化，加強(qiáng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和控制能力。在BOT模式運(yùn)作初期，可以通過招標(biāo)方式選擇投資人，使項(xiàng)目規(guī)范化運(yùn)作。由招標(biāo)競爭不僅可以確定較低較合理的投資回報(bào)率，而且可以降低產(chǎn)品價(jià)格，減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，提高項(xiàng)目的技術(shù)水平和管理水平。在招投標(biāo)過程中引入專業(yè)的咨詢公司和專門的招投標(biāo)機(jī)構(gòu)。專業(yè)咨詢公司的介入，可以彌補(bǔ)項(xiàng)目運(yùn)作人員經(jīng)驗(yàn)、精力與專業(yè)知識(shí)的不足，確保項(xiàng)目運(yùn)作更為嚴(yán)謹(jǐn)合理，且更符合國際慣例。而專門的招標(biāo)機(jī)構(gòu)則有利于加強(qiáng)投資公司與政府部門的協(xié)作，降低項(xiàng)目前期工作的難度和復(fù)雜程度，使項(xiàng)目條件明確、責(zé)任明晰，確保招投標(biāo)雙方項(xiàng)目實(shí)施過程的規(guī)范化、合法化。投標(biāo)人之間競爭激烈，政府部門處于主動(dòng)地位，有助于BOT模式發(fā)揮市場機(jī)制在資源配置中優(yōu)勢(shì)，有利于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的市場化運(yùn)行。

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