寧波

20世紀90年代起，日本在財政壓力下從行政層面對醫(yī)藥行業(yè)進行了改革，并大幅下調(diào)了藥價，引發(fā)行業(yè)十年低谷；而目前，中國醫(yī)藥行業(yè)的各方面特征都與當年的日本非常相似。同樣由于醫(yī)保控費壓力凸顯，中國政府以往溫和的降價政策走向從2011年開始發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向，政策威力在2013年下半年已初見鋒芒，相關政策走向?qū)?014年醫(yī)藥股投資的影響不容忽視。

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11月7日，南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所（下稱“南方所”）所長林建寧在國家藥監(jiān)局南方所第25屆信息發(fā)布會上表示，粗略估算，目前醫(yī)?；鹑笨谶_300億元左右，預計缺口還將不斷擴大。

林建寧據(jù)此預測，政府著手三保合一和下調(diào)藥價的可能性極大，醫(yī)保基金缺口壓力將轉(zhuǎn)移到醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，藥價在今后一段時間內(nèi)將繼續(xù)下跌。

城鎮(zhèn)醫(yī)保包括職工和居民兩部分，再加上新農(nóng)合，三?；鸸餐瑯嫵芍袊t(yī)保基金。林建寧認為，基金缺口壓力主要來自城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合，主要是因為在宏觀經(jīng)濟形勢不樂觀、通貨膨脹壓力大和企業(yè)利潤率持續(xù)下降的背景下，個人繳費率沒有調(diào)整，居民出現(xiàn)有病才參保的取向，而中國人口老齡化加劇、人均用藥水平上升、大病統(tǒng)籌報銷比例上升又導致醫(yī)?；鹬С鰤毫哟?。

人保部的數(shù)據(jù)顯示，2012年全年，城鎮(zhèn)醫(yī)保基金總收入6939億元，支出5544億元，結余為1395億元。雖然近期屢有地方新農(nóng)合基金出現(xiàn)缺口的消息傳出，即使假設2013年城鎮(zhèn)居民醫(yī)保收入明顯下降、醫(yī)保基金支出明顯上升，但從2012年的1395億元結余到2013年的300億元缺口，未免還是讓人感嘆形勢變化如此之快。

對此，有醫(yī)改專家對《證券市場周刊》記者指出，近幾年醫(yī)?；鹑遮吘o張，醫(yī)?？刭M是大勢所趨，這已是業(yè)內(nèi)共識。就全國來看，醫(yī)保基金總體上還有結余，但部分地區(qū)已現(xiàn)缺口。比如，北京和上海的醫(yī)保基金比較緊張，而深圳的情況就好很多。300億元缺口的說法，應是推算部分地區(qū)缺口合計額得來。

其實，從2013年下半年開始，醫(yī)?？刭M的政策威力已初見鋒芒。

在2012年底出臺的《人力資源社會保障部、財政部、衛(wèi)生部關于開展基本醫(yī)療保險付費總額控制的意見》中，規(guī)定醫(yī)藥總額預付制度于2013年向全國推廣。對此，著名醫(yī)藥股投資人姜廣策2013年6月向記者指出，“這個文件的威力在2013年下半年就會顯現(xiàn)，目前行業(yè)面臨的最大風險就是醫(yī)保控費下的降藥價壓力，建議適當降低醫(yī)藥股配置比例?！比缃窨磥恚@一預判一語成讖。

2013年前三季度，中國醫(yī)藥工業(yè)銷售收入同比增速為18%，是2011年以來的最低水平；凈利潤同比增速為16%，較一季度的23%明顯下降，且為2007年以來的低點。

在此背景下，如果政府再著手三保合一，醫(yī)保部門權力擴大帶來的降藥價壓力加碼，藥價下降將不可避免。

不少發(fā)達國家都已走過醫(yī)?？刭M的醫(yī)改必經(jīng)階段。國金證券認為，從人口結構、醫(yī)保政策、藥價政策各方面來看，日本與中國最具相似性。

日本1990-2000年間的經(jīng)驗表明，在需求持續(xù)增長的情況下，由于財政壓力明顯加劇，政府采取的強力降藥價政策讓行業(yè)步入了“失去的十年”，這一幕是否會在中國重演？

日本的前車之鑒

日本是世界上老齡化程度最高、老齡化進程最快的國家，1990-2010年的20年間是日本老齡化的加速階段，65歲以上老年人口占比從不到9%上升至超過21%，這與目前中國所處的階段相似。

此外，日本實行的是全民醫(yī)保政策，這一點也與中國相似。為應對日益增長的財政壓力，從1988年開始，日本政府每兩年進行一次醫(yī)保目錄品種的價格調(diào)整，涉及13000多種藥物，每次平均降幅超過6%，這讓日本民生得到很大改善，表現(xiàn)為藥品支出下降、公費醫(yī)療覆蓋面提升。

在藥品降價與需求增長中，前者的表現(xiàn)更為明顯。在改革實施的最初十年間，日本醫(yī)藥行業(yè)的平均增長率僅4.24%，據(jù)測算，除去藥價調(diào)整政策后的自然增長率應為9.6%。受醫(yī)藥市場規(guī)模下降的影響，20世紀90年代以來，日本醫(yī)藥股指表現(xiàn)不佳。

美國的情況剛好相反，20世紀90年代以來，美國的老年人口增速一直維持在較低水平。醫(yī)療需求增量小，政府的醫(yī)療負擔可控，因此美國實行的是鼓勵創(chuàng)新的藥價政策，依靠不斷推出新藥，美國醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模一直保持著年均10%以上的平穩(wěn)快速增長，在市場持續(xù)擴容推動下，行業(yè)股指表現(xiàn)優(yōu)異。

國金證券根據(jù)對日美各國的研究認為，醫(yī)藥市場規(guī)模=需求量×價格+創(chuàng)新溢價。除需求量外，價格和創(chuàng)新亦是關鍵要素。

據(jù)艾美仕市場研究公司（IMS）預測，到2020年，中國的醫(yī)藥市場規(guī)模將從全球第三位上升到第二位。老齡化帶來的醫(yī)療需求擴容推動醫(yī)藥市場持續(xù)擴容，成為醫(yī)藥股近期被推崇的主要邏輯。但是，從美日經(jīng)驗來看，這一邏輯并不完美。

除了人口結構和全民醫(yī)保外，中國一直奉行的降價政策也與日本相似。但有趣的是，2001-2010年間，由發(fā)改委主導的行政降價政策卻造就了醫(yī)藥市場和醫(yī)藥股的黃金十年。

2000年11月，中國《藥品政府定價辦法》生效。此后十年間，發(fā)改委共對藥品實施了26輪降價。由于此次改革的矛頭一開始明顯對準藥企，致行業(yè)估值明顯下降。但后來政策落地的效果卻是，行業(yè)在這十年間實現(xiàn)了快速發(fā)展，年均凈利潤增速接近25%，2010年為30%。在此背景下，中信醫(yī)藥指數(shù)在2010年11月創(chuàng)下6079點的歷史新高。

降價政策效果迥異的背后，是中日降價力度的不同。

中國10年間經(jīng)歷了26輪藥品降價，日本每兩年降價一次。表面看，中國次數(shù)上占優(yōu)，但平均每次藥品降價范圍才100種左右，而日本是13000多種醫(yī)保目錄藥物的全范圍降價；據(jù)統(tǒng)計，日本藥品平均每次降價幅度在6%左右，而中國藥品平均每次降價幅度為10%-15%，但每種藥品一般4-5年才降一次，如上次中藥價格調(diào)整是在2009年。

其次，日本政府直接確定醫(yī)保藥品的零售價，醫(yī)?；饟?jù)此補償藥品費用，同時醫(yī)療機構還會采用醫(yī)院聯(lián)合體的采購模式獲得更好的采購價；中國只強制降低醫(yī)保藥品的最高零售限價，由于不少藥品的最高零售限價起初非常高，出現(xiàn)了有些藥品限價不斷下降、零售價卻走高的怪現(xiàn)象。

另外，2007年之前新藥申請非常容易，不斷推出新品種也成為企業(yè)規(guī)避藥品最高限價下調(diào)的利器。

然而，在醫(yī)?？刭M壓力日益凸顯以及民眾抱怨藥價高企的輿論壓力漸濃的背景下，上述溫和的降價政策走向從2011年開始發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向。時隔十年，發(fā)改委于2010年6月再發(fā)《藥品價格管理辦法（征求意見稿）》，這被認為是A股醫(yī)藥股表現(xiàn)轉(zhuǎn)向兩年低迷的觸發(fā)點。

控費壓力空前下的政策轉(zhuǎn)向

在發(fā)改委主導的溫和降價繼續(xù)的同時，藥品招標政策變得異常嚴厲。

與日本的醫(yī)院自主采購不同，中國實行以省為單位的藥品集中招標采購制度。在2009版基藥目錄推出后，從2010年底開始，“唯低價論”的“安徽模式”在全國逐漸推廣，使得行業(yè)受到重創(chuàng)。

2011-2012年，醫(yī)藥制造業(yè)凈利潤的同比增速分別降至23.5%和20%，中信醫(yī)藥指數(shù)也展開了為期近兩年的調(diào)整，較2010年11月的歷史高點一度跌去近40%。

之后，由于2012年“毒膠囊”事件爆發(fā)，極端降價的“安徽模式”弊端被逐漸認識，“唯低價論”的政策取向有所糾正，在醫(yī)藥股估值較低、政策轉(zhuǎn)向帶來的盈利改善預期下，醫(yī)藥股從2012年底開始走出一波強勁升勢，中信醫(yī)藥指數(shù)在2013年10月15日再度創(chuàng)下6122點的歷史新高。

然而，期待中的盈利回升并未到來，雖然2013年一季度行業(yè)凈利潤同比增速小幅回升至23%，但之后一路下滑。

“現(xiàn)在看來，雖然政府糾正了安徽模式極端的降藥價傾向，但招標降價的力度仍在收緊，在財政壓力下，政府從2010年開始的強烈降藥價愿望今后一段時間內(nèi)恐難發(fā)生變化，廣東和上海招標政策的變化就是明證。未來如果政府著手三保合一、加碼醫(yī)?？刭M，醫(yī)藥行業(yè)很可能面臨日本式的降價壓力，那些以往降價中幾乎未被傷及的獨家產(chǎn)品恐也在劫難逃?！庇袠I(yè)內(nèi)資深人士對記者指出。

2013年下半年，廣東和上海陸續(xù)出臺新的招標政策。其中，廣東擬通過建立全省集中的第三方藥品交易平臺，實現(xiàn)全省縣及縣以上醫(yī)院網(wǎng)上采購，形成了實質(zhì)上的電子模式下的“二次議價”，這很可能導致藥價螺旋式下降。