金麟

“與其讓別人來革我們的命，不如我們革自己的命?！?據(jù)媒體稱，這一點在民生銀行（600016.SH，01988.HK）內(nèi)部已經(jīng)達成共識。

民生銀行此前曾表示，電商與基金推出的“余額寶”類的產(chǎn)品體量還不大，但對銀行活期存款的沖擊以及對銀行盈利模式的顛覆已初露端倪，銀行必須快速做出反應，借助銀行的公信力及專業(yè)性鞏固與客戶之間的聯(lián)系。

因此，民生銀行擬攜手民生加銀和匯添富兩家基金公司推出新型電子銀行卡。該卡向客戶支付貨幣市場利率，且轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出沒有任何費用，亦支持隨時取現(xiàn)。盡管民生銀行官方目前尚未公布進展，但據(jù)媒體稱，此產(chǎn)品是民生銀行面對互聯(lián)網(wǎng)金融的一個重點拳頭產(chǎn)品，目前已進入封閉式內(nèi)測階段，大約在12月初正式向外推廣，民生銀行也會利用大數(shù)據(jù)逐步對該卡衍生出更多功能和服務。

這是銀行因應利率市場化和脫媒壓力的重大舉措，印證了我們前期關(guān)于“類余額寶產(chǎn)品將推動形成存款利率市場化倒逼機制”的判斷，但時點大大早于預期，銀行存款利率市場化壓力顯著增大。

存款成本向貨幣市場利率靠攏勢不可擋。相比之下，中國當前的存款成本明顯低于貨幣市場基金的收益率，特別是活期存款將是利率市場化最重要的沖擊對象。而類余額寶產(chǎn)品的重要突破在于，實現(xiàn)了貨幣市場基金與互聯(lián)網(wǎng)人氣入口這一強勢渠道的結(jié)合，從而大幅降低了客戶購買的隱性成本。這就形成了存款利率市場化的倒逼機制。且銀聯(lián)的類余額寶產(chǎn)品將戰(zhàn)火延燒到了商戶活期存款領(lǐng)域。

若存款利率最終向貨幣市場利率靠攏，則銀行存貸利差將下降超過1個百分點，從而拉低凈息差下降至2.0%以內(nèi)，拉低行業(yè)ROE回落到16%左右。若做極端假設，即所有存款全部支付貨幣市場利率，則存貸利差將下降兩個百分點，拉低息差下降超過70BP，拉低行業(yè)ROE下降到12%左右。

存款劣勢行的逆襲加速息差回落過程。此前我們認為，銀行雖然面對類余額寶產(chǎn)品的分流，但忌憚于對存量活期存款的沖擊，會謹慎提高存款成本。但目前看來，對民生這一活期存款占比明顯偏低的存款劣勢行來說，存量利益的考量約束較弱，且可以通過提高負債成本來爭奪存款資源。這一競爭因素的存在將進一步加速存款利率市場化的進程，加快銀行業(yè)凈息差的回落。

息差下行超預期勢必對銀行估值構(gòu)成壓力。不過，即使在利率完全市場化的其他國家股市，銀行業(yè)PB也普遍處于1倍以上。相比之下，目前A股銀行業(yè)PB平均只有2013年的0.9倍，中長期投資價值仍然明顯。