（廣東機(jī)電職業(yè)技術(shù)學(xué)院 廣東廣州 510515）

為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，提升國家競(jìng)爭(zhēng)力，很多國家紛紛把促進(jìn)高新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作為政府工作的重點(diǎn)，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展如火如荼。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，是指風(fēng)險(xiǎn)資本所有者把資金投向危險(xiǎn)較大的高新技術(shù)領(lǐng)域，并將科技成果“孵化”成功，通過出售或上市，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資金所有者高額回報(bào)的一種特殊投資。

一、各國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的資金來源構(gòu)成

從世界范圍來看，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的真正發(fā)展是從20世紀(jì)80年代初開始，各國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)根據(jù)資金來源主要構(gòu)成不同，其發(fā)展模式有：以銀行為中心的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)模式，以證券市場(chǎng)為中心的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)模式和以政府為中心的國家風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)模式。相應(yīng)地，以銀行為中心的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)其資金來源以銀行為主，典型代表是德國和日本；以證券市場(chǎng)為中心的風(fēng)險(xiǎn)資本模式下，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、公司企業(yè)構(gòu)成了主要的資金來源，從發(fā)展趨勢(shì)上，保險(xiǎn)公司所占比例不斷下降，而公司企業(yè)的比例不斷上升，養(yǎng)老金波動(dòng)幅度很小，仍占最大頭，這種模式主要出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資較發(fā)達(dá)的國家；而政府為中心的國家風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)模式一般出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)育初期，政府引導(dǎo)市場(chǎng)，我國目前是屬于這種類型。

二、我國現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)資本資金來源的構(gòu)成及擴(kuò)張可能性分析

目前，我國風(fēng)險(xiǎn)資本資金來源有：政府、國內(nèi)企業(yè)、境外資本、金融機(jī)構(gòu)等。

（一）政府

我國的政府資金一般是由財(cái)政直接提供或由國有獨(dú)資公司安排，成立國有獨(dú)資、國有參股的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。各級(jí)政府資金主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在時(shí)間上呈現(xiàn)明顯的階段特征。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，政府參與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的主要?jiǎng)右蚴谴龠M(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，提升國家的科技競(jìng)爭(zhēng)力，即政府關(guān)心的是國家效益和社會(huì)效益。因此在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，政府提供資金只是其職能中很小的一部分，其主要工作應(yīng)該放在克服風(fēng)險(xiǎn)資本配置的市場(chǎng)失靈，規(guī)范制度安排，完善法律法規(guī)體系，發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)等方面。而且政府提供資金的作用除了彌補(bǔ)資金缺口外，更主要的應(yīng)該是引導(dǎo)示范作用。政府過度介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域會(huì)導(dǎo)致低效率，從而影響新產(chǎn)業(yè)的培育。因此，政府資金在比重上會(huì)不斷降低，從總量上，也許短時(shí)期會(huì)有所上升，長(zhǎng)期來看會(huì)呈退出趨勢(shì)。

（二）國內(nèi)企業(yè)

目前，國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)主要是利用風(fēng)投工具為企業(yè)尋找成長(zhǎng)空間并促進(jìn)形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，尋找企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略，通常采取間接投資模式中的聯(lián)合投資模式，并多以參股的形式成立創(chuàng)業(yè)投資公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較分散，參股公司的投資額占公司注冊(cè)資本的比重都不大，一般不大于20%，很少會(huì)絕對(duì)控股。并且，在對(duì)高科技公司及項(xiàng)目孵化的直接風(fēng)險(xiǎn)投資中也不尋求控股，較少介入日常的經(jīng)營(yíng)管理。隨著國內(nèi)企業(yè)本身的發(fā)展，其介入風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)也會(huì)趨于多樣化，可以說，在我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，公司企業(yè)是最有可能持續(xù)不斷投入資金的民間主體。

（三）境外資本

境外資本在中國的運(yùn)作表現(xiàn)出一些規(guī)律性。第一，除個(gè)別案例外，前期進(jìn)入的境外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要是以海外控股公司在中國設(shè)代表處的方式運(yùn)作，近年來，有些境外機(jī)構(gòu)開始探索與中資成立合作基金。但由于政策和法律的限制，中外創(chuàng)投基金間的合作還處于摸索階段；第二，境外風(fēng)險(xiǎn)資本主要分布在北京、上海、深圳等發(fā)達(dá)城市，這是因?yàn)檫@些地區(qū)的區(qū)域創(chuàng)新能力都很強(qiáng)；第三，在中國的風(fēng)險(xiǎn)投資并不局限于高新產(chǎn)業(yè)，也有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；第四，一般傾向于對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的后期投資，對(duì)創(chuàng)業(yè)前期的投資仍然比較謹(jǐn)慎，這一點(diǎn)與中資創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)形成鮮明對(duì)比?？傮w上看，境外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入中國的潛在動(dòng)力很大，隨著我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的改善，可以預(yù)期境外風(fēng)險(xiǎn)資本的總量還會(huì)有大幅度的增長(zhǎng)。

（四）金融機(jī)構(gòu)

1.商業(yè)銀行。銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資多是通過貸款的形式，股權(quán)投資相對(duì)要少得多。法律對(duì)貸款利率有限制，銀行必然只能接受并承擔(dān)相應(yīng)的較小風(fēng)險(xiǎn)。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)具有高度的不確定性，面臨著科技成果能否轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的風(fēng)險(xiǎn)，亦無足夠的信譽(yù)和擔(dān)保物作抵押，自身發(fā)展的需要與傳統(tǒng)商業(yè)銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在要求是相互矛盾的。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)會(huì)參與，但不會(huì)占到很大比重。

2.投資銀行和券商。投資銀行和券商進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)際上是把風(fēng)險(xiǎn)投資作為其業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新，將其傳統(tǒng)的上市、并購業(yè)務(wù)向前進(jìn)行了延伸。與公司企業(yè)所屬的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不同的是，投資銀行和券商的目的是要求通過在資本市場(chǎng)上的成功撤出獲得豐厚的回報(bào)，所以其行為往往帶有投機(jī)性質(zhì)。投資銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資符合它們經(jīng)營(yíng)的原則和利益動(dòng)機(jī)，前景看好。

3.保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。2002年中國人民銀行已經(jīng)批準(zhǔn)保險(xiǎn)金可以進(jìn)入證券市場(chǎng)。這對(duì)改善證券市場(chǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)資本的資金來源無疑是一個(gè)重大利好。

三、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展的對(duì)策分析

風(fēng)險(xiǎn)投資由于其在推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面作用巨大。我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè)，采取政策鼓勵(lì)，發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，開拓風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才，提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理。

（一）拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源渠道，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化

在發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險(xiǎn)資本組成中，風(fēng)險(xiǎn)資本能夠多渠道籌集資金，各種年金基金、私人投資都是風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來源，而我國目前風(fēng)險(xiǎn)資本的社會(huì)化程度比較低，政府是投資主體，受限于政府財(cái)力和風(fēng)險(xiǎn)偏惡，政府風(fēng)險(xiǎn)投資必然傾向于規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)低的短平快項(xiàng)目，同時(shí)由于資金規(guī)模的限制，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)很難設(shè)計(jì)合理的投資組合，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，嚴(yán)重影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的效益。從各國的經(jīng)驗(yàn)來看，在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期，政府資金起到了很大的作用，但在后期政府的資金逐步減少，私人資本或機(jī)構(gòu)資本占主導(dǎo)地位。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在一個(gè)國家成熟的標(biāo)志恰是政府退出這一領(lǐng)域。所以我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)要發(fā)展，就應(yīng)逐步改變政府性資金主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀、改變來自于非國有企業(yè)、保險(xiǎn)金、養(yǎng)老基金、住房基金和個(gè)人投資者的資金投入只占據(jù)非常小的比例的狀況，鼓勵(lì)這些愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人、企業(yè)、私人部門等加入，實(shí)現(xiàn)融資渠道的多元化，政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色，把民間資本引入高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，通過資本與技術(shù)的結(jié)合，讓資本最大增值。另外從國際經(jīng)驗(yàn)來看，外國風(fēng)險(xiǎn)資本的介入也是發(fā)展本國風(fēng)險(xiǎn)投資的重要依托。我國應(yīng)促進(jìn)外國風(fēng)險(xiǎn)資本的關(guān)注，提高風(fēng)險(xiǎn)資本透明度，使其更加支持中國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。

（二）加強(qiáng)政府的政策引導(dǎo)和扶持，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的環(huán)境

我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)正處于發(fā)展完善之中，在這樣的過程中，政府的支持是必不可少的，政府的支持應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國國情，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造有利的大市場(chǎng)環(huán)境，如政府通過政策的制定和調(diào)整，放松對(duì)民間資本的市場(chǎng)準(zhǔn)入，引導(dǎo)資金的流動(dòng)方向，在稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面扶持高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資管理企業(yè)的運(yùn)作和發(fā)展；通過健全競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的良性循環(huán)；通過完善股票市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范投資運(yùn)作。各級(jí)政府還應(yīng)根據(jù)本地區(qū)科技、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，積極地推動(dòng)人才引進(jìn)政策和人才培養(yǎng)政策，切實(shí)發(fā)揮政策引導(dǎo)效應(yīng)。

（三）完善風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)法律法規(guī)

完善的法律法規(guī)體系是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制正常運(yùn)行的保證，是風(fēng)險(xiǎn)投資走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道的催化劑。目前我國有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)還不健全，一些非法集資活動(dòng)案例的曝光嚴(yán)重地挫傷了投資者的積極性。因此，應(yīng)一方面通過制定相關(guān)法律法規(guī)給風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的保護(hù)，如通過完善《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《企業(yè)購并法》、《產(chǎn)權(quán)交易法》等，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資公司，使其運(yùn)作有法可依，保障風(fēng)險(xiǎn)投資公司在資金籌集、項(xiàng)目選擇、知識(shí)產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓方面的利益；另一方面加強(qiáng)對(duì)非法集資的懲處，金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格把關(guān)，以保證我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展。

（四）完善風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作和退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)資本所有者從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)除了要關(guān)注是否能實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值增值，還要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)資本是否能在必要的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)安全退出，順暢的退出渠道和健全的退出機(jī)制是吸引多元化風(fēng)險(xiǎn)資本資金來源的重要指標(biāo)，也是風(fēng)險(xiǎn)資本資金運(yùn)作效率的有效保障，風(fēng)險(xiǎn)資金就是在投資——退出——再投資的不斷循環(huán)流動(dòng)過程中實(shí)現(xiàn)資本的增值。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目根據(jù)自身的特點(diǎn)、規(guī)模和生命周期，需要相應(yīng)而可靠的運(yùn)作和退出機(jī)制，如公開上市、企業(yè)兼并、出售和清算等來保證風(fēng)險(xiǎn)資本資金的良性循環(huán)，這也是風(fēng)險(xiǎn)資本資金主體多元化的必然趨勢(shì)。