【摘 要】 多邊治理是與單邊治理相對的公司治理邏輯。從理論分析和中國現(xiàn)實來看，多邊治理是我國公司治理的理性選擇。在多邊治理邏輯下，公司財務(wù)目標(biāo)不再是股東財富最大化，應(yīng)是利益相關(guān)者整體價值最大化，實現(xiàn)財富創(chuàng)造效率和財務(wù)分配公平的統(tǒng)一。

【關(guān)鍵詞】 單邊治理； 多邊治理； 財務(wù)目標(biāo)； 利益相關(guān)者

*本文系四川省重點學(xué)科“企業(yè)管理”建設(shè)項目（編號：SZD0801-09-01）和特色專業(yè)“會計學(xué)”建設(shè)項目的研究成果。

一、引言

2012年11月，《中國經(jīng)濟周刊》報道，面對低迷的煤炭市場，內(nèi)蒙古最大的煤化工企業(yè)——伊東集團，要求旗下13家煤礦“不停產(chǎn)、不減員、不降薪”，做好成本核算，主動降價，實行保本微利經(jīng)營，同時還要求12家一級子公司和40多家分公司保持正常生產(chǎn)經(jīng)營，兩大化工項目東華能源和東興氯堿按時于10月份投產(chǎn)（朱日嶺，2012）。伊東集團此舉受到了鄂爾多斯當(dāng)?shù)卣母叨荣潛P。

面對煤炭價格巨跌，更多的煤炭企業(yè)采取限產(chǎn)保價、裁員降薪措施，而伊東集團為什么反其道而行之呢？正如伊東集團董事局主席所說，客戶、員工、政府都是支持伊東的朋友，危難時候不能對不住他們。

站在企業(yè)所有者的立場上，市場行情低迷，限產(chǎn)保價、裁員降薪，無疑是講究經(jīng)濟效率的選擇。伊東集團卻沒有這樣做，抓的是能源資源的轉(zhuǎn)型升級，練的是風(fēng)險抵抗的內(nèi)功。雖然遭遇煤炭市場寒流，截至2012年9月伊東集團已實現(xiàn)凈利11億元。

伊東集團的案例，是“股東至上”的單邊治理邏輯遭遇揚棄的現(xiàn)實版。企業(yè)不僅是所有者的企業(yè)，還是員工、債權(quán)人、客戶、政府等利益相關(guān)者的企業(yè)。公司經(jīng)營不能只以股東利益為中心，一味追求股東財富的最大化，應(yīng)綜合考慮各利益相關(guān)者的利益，追求利益相關(guān)者整體價值的最大化。

隨著社會發(fā)展和公司治理的演進，“股東至上”的單邊治理邏輯將會被利益相關(guān)者參與的多邊治理邏輯所取代?；诙噙呏卫砝碚摵同F(xiàn)實要求，我國公司治理應(yīng)選擇多邊治理模式，財務(wù)目標(biāo)也將不再是股東財富最大化，應(yīng)是利益相關(guān)者整體價值最大化。

二、多邊治理：我國公司治理的理性選擇

（一）多邊治理的理論分析

單邊治理的實質(zhì)就是股東治理，其他利益相關(guān)者一般情況下不參與公司治理。這種邏輯是以股東利益為導(dǎo)向的，其理論根據(jù)是“資本雇傭勞動”的資本強權(quán)理論、“為股東賺錢就是增進社會福利”的股東利益與社會利益統(tǒng)一理論（李心合，2003）、委托代理理論。單邊治理是股東通過選舉董事組成董事會來參與公司重大決策、監(jiān)督公司經(jīng)營來實現(xiàn)的。鑒于20世紀80年代美國興起的“惡意收購”浪潮及其對公司利益相關(guān)者利益的損害，美國許多州修改公司法，在法律上確認了利益相關(guān)者的思想。自此，單邊治理的邏輯受到越來越多的批評和聲討。許多人認為，這種邏輯從社會學(xué)的角度來說是不負責(zé)任的，也不符合商業(yè)道德原則，因為它忽視了利益相關(guān)者的重要性，甚至不利于股東自己的長遠利益。

多邊治理則是與單邊治理相對的治理邏輯。公司多邊治理是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的決策、執(zhí)行與監(jiān)督由股東、職工、債權(quán)人等利益相關(guān)者共同參與的治理（廖斌，2003；廖斌、徐景和，2003）。多邊治理邏輯是以利益相關(guān)者利益為導(dǎo)向的，其理論基礎(chǔ)主要是：共同所有權(quán)理論、公司社會責(zé)任理論。

1.共同所有權(quán)理論

現(xiàn)代社會出現(xiàn)了很多新型企業(yè)，如高科技企業(yè)、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)企業(yè)等，人力資本在其中成了最關(guān)鍵的資源。對此，資本強權(quán)理論無法自圓其說。其實，公司并非簡單實物資產(chǎn)的集合，而是一種向企業(yè)投入了專用性資源的各投資主體的契合。向企業(yè)提供專用性資源的主體并不只限于股東，供應(yīng)商、貸款人、客戶，特別是員工都作出了特殊的投資，都要承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險。按照“風(fēng)險承擔(dān)者應(yīng)該獲得風(fēng)險控制權(quán)”的邏輯，利益相關(guān)者都應(yīng)該分享企業(yè)的控制權(quán)和剩余索取權(quán)。股東、債權(quán)人、員工、供應(yīng)商、顧客甚至政府都是企業(yè)的參與者，每類參與者都發(fā)揮著不可或缺的作用。因此，公司所有權(quán)不只歸股東，而應(yīng)歸利益相關(guān)者所共有。

2.公司社會責(zé)任理論

公司不僅是一個經(jīng)濟性組織，也是一個社會性組織，作為社會的組織公民，必須承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任。一般認為，公司社會責(zé)任是指公司不能最大限度地只為股東利益服務(wù)，還應(yīng)最大限度地關(guān)心和增進其他利益相關(guān)者的利益，包括消費者利益、職工利益、債權(quán)人利益、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)利益、環(huán)境利益、社會弱者利益及整個社會公共利益等。

公司治理的多邊治理模式在各國的立法和司法實踐中都得到了不同程度的體現(xiàn)（李偉，2009）。這種由利益相關(guān)者共享企業(yè)所有權(quán)、關(guān)注社會責(zé)任的多邊治理模式，正受到越來越多的學(xué)者所追捧，在國內(nèi)持有這種思想的代表有楊瑞龍、周業(yè)安、李心合、周守華、楊惠敏、廖斌、徐景和、王雄元、雷光勇等。

（二）多邊治理：我國公司治理的現(xiàn)實選擇

從公司運營實踐來看，堅持多邊治理邏輯，注重相關(guān)者利益的公司財務(wù)績效要優(yōu)于其他公司（李心合，2003；胡建平，2007）。從三鹿奶粉事件到富士康跳樓事件說明，堅持單邊治理邏輯，不重視利益相關(guān)者的利益，必然導(dǎo)致企業(yè)價值的貶損。從我國的實際情況來看，減輕“內(nèi)部人控制”，緩解銀行“惜貸”心理，遵照法律制度要求，這些現(xiàn)實問題都要求公司治理實施多邊治理模式。

1.“內(nèi)部人控制”問題

我國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以國有股為主體，股權(quán)較為集中，控制權(quán)掌握在經(jīng)營者或大股東手中，特別是國有控股企業(yè)由于所有權(quán)主體缺位，存在嚴重的“內(nèi)部人控制”問題，經(jīng)營者“短視”、“揮霍”行為和大股東“掏空”行為時有發(fā)生，損害了中小股東和其他相關(guān)者的利益。“內(nèi)部人控制”也是我國上市公司存在股權(quán)融資偏好的一個重要原因（陸正飛等，2005），有錢缺錢的公司都一心只想上市“圈錢”，與融資優(yōu)序理論相背離，社會資源配置效率不高，不利于證券市場的健康發(fā)展。在公司治理結(jié)構(gòu)中，引入員工、債權(quán)人等利益相關(guān)者參與共同治理，加強對經(jīng)營者的有效監(jiān)督，有助于解決由于信息不對稱而難以監(jiān)控經(jīng)營者行為的難題，減輕“內(nèi)部人控制”。員工參與公司治理，還能使員工的權(quán)益得到有效的保障。

2.銀行“惜貸”現(xiàn)象

由于我國信用體系還不健全，聲譽擔(dān)保機制缺失，償債保證機制比較單一，債務(wù)雙方都缺乏債務(wù)安全性和成本方面的選擇，導(dǎo)致銀行“惜貸”，企業(yè)難以獲得貸款支持，尤其是中小企業(yè)貸款更難。即便獲得貸款的企業(yè)，大多數(shù)利率都在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上進行了上浮，甚至還設(shè)立了抵押、質(zhì)押、保證等擔(dān)?；蚱渌拗菩詶l件。銀行惜貸在一定程度上也導(dǎo)致了上市公司的股權(quán)融資偏好。如果債權(quán)人能參與公司治理，近距離監(jiān)督公司經(jīng)營和資金的使用，并且在危機情況下能接管公司控制權(quán)，則可提高銀行借貸資金的安全性，有助于緩解惜貸問題。

3.法律制度要求

我國《公司法》規(guī)定，“董事會成員中可以有公司職工代表”；“監(jiān)事會應(yīng)當(dāng)包括股東代表和適當(dāng)比例的公司職工代表，其中職工代表的比例不得低于三分之一”；“公司研究決定改制以及經(jīng)營方面的重大問題、制定重要的規(guī)章制度時，應(yīng)當(dāng)聽取公司工會的意見，并通過職工代表大會或者其他形式聽取職工的意見和建議”等。我國《上市公司治理準(zhǔn)則》第六章指出，“上市公司與利益相關(guān)者積極合作，共同推動公司持續(xù)、健康地發(fā)展”。還有《勞動合同法》、《消費者權(quán)益保護法》、《環(huán)境保護法》等法律也有關(guān)于公司社會責(zé)任的規(guī)定?？梢姡芍贫让鞔_要求我國公司治理應(yīng)實施利益相關(guān)者共同參與的多邊治理模式。

三、公司財務(wù)目標(biāo)重構(gòu)：利益相關(guān)者整體價值最大化

利潤最大化，或每股收益最大化，或股東權(quán)益最大化，這些財務(wù)目標(biāo)已經(jīng)被徹底摒棄。傳統(tǒng)的財務(wù)管理教材指出，公司財務(wù)目標(biāo)應(yīng)是股東財富最大化。這種觀點屬于“股東至上”的單邊治理邏輯，公司由股東擁有并控制，因此公司應(yīng)以實現(xiàn)股東財富最大化為目標(biāo)。

筆者認為，以股東財富最大化作為公司的財務(wù)目標(biāo)，存在以下幾大局限性：

一是忽略了其他利益相關(guān)者的利益。公司經(jīng)營只考慮股東利益，其他相關(guān)者對所有權(quán)（剩余索取權(quán)和控制權(quán)）的分享無法得到體現(xiàn)。

二是單純追求經(jīng)濟效率。追求股東財富最大化，企業(yè)資源配置以是否有利于增加股東財富為評判標(biāo)準(zhǔn)，可能導(dǎo)致外部不經(jīng)濟，損害其他相關(guān)者的利益。

三是違背人本財務(wù)的理念。隨著知識經(jīng)濟的興起，人力資本在企業(yè)發(fā)展中的作用越發(fā)明顯，只以股東財富的最大化為財務(wù)目標(biāo)，人力資本的價值得不到充分體現(xiàn)，違背人本財務(wù)的理念。

公司財務(wù)目標(biāo)由公司治理結(jié)構(gòu)確定，公司治理的邏輯變了，作為財務(wù)決策的出發(fā)點和歸宿的財務(wù)目標(biāo)也要相應(yīng)變化（周守華、楊惠敏，2000），股東財富最大化不能成為多邊治理邏輯下的公司財務(wù)目標(biāo)。多邊治理是利益相關(guān)者共同參與的治理。多邊治理結(jié)構(gòu)中的利益主體包括股東、債權(quán)人、員工、政府、供應(yīng)商、消費者、社區(qū)及其他利益相關(guān)者。各利益相關(guān)者在公司中投入“資源”，目的是分享團隊生產(chǎn)的“合作收益”。公司效率需建立在利益相關(guān)者平等參與、共享財富的基礎(chǔ)上。如果一方以損害另外一方來獲利，必然會引起矛盾沖突，最終有損公司效率。因此，多邊治理邏輯下，公司財務(wù)目標(biāo)不是唯一追求股東財富最大化，而是考慮各個利益相關(guān)者的利益，追求“利益相關(guān)者整體價值最大化”，即公司經(jīng)營應(yīng)致力于創(chuàng)造更多的企業(yè)剩余（增值），并在各利益相關(guān)者之間合理地分配，維護和提升各利益相關(guān)者的合法權(quán)益水平。“利益相關(guān)者整體價值最大化”這個財務(wù)目標(biāo)可以用下面的公式表示：

Max（企業(yè)剩余）=Max（股東收益+債務(wù)利息+員工薪酬+政府稅費+供應(yīng)商利潤+消費者剩余+對社區(qū)貢獻+…）。

要實現(xiàn)這個目標(biāo)，公司要抱著“合作共贏”的經(jīng)營理念，積極與各利益相關(guān)者合作，吸收利益相關(guān)者參與公司治理，最大限度地做大“企業(yè)剩余”這個“蛋糕”，保證各利益相關(guān)者所分得的“蛋糕”更多。在融資上，合理保持資本結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)好股東與債權(quán)人的利益沖突，將風(fēng)險限制在可承受范圍之內(nèi)。在投資上，站在公司角度（甚至社會角度）進行決策，避免只站在股東角度進行思考，兼顧經(jīng)濟效率和社會責(zé)任。在分配上，堅持效率優(yōu)先、兼顧公平的思想，將企業(yè)剩余在各利益相關(guān)者之間合理地分配，特別是要建立有效的人力資本參與剩余收益分配的機制，激勵員工長期努力工作。

以利益相關(guān)者整體價值最大化作為公司財務(wù)目標(biāo)，可以克服股東財富最大化目標(biāo)的局限性，有助于保持利益相關(guān)者的長期合作，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。但它并非對股東財富最大化的全盤否定，可理解為在滿足其他利益相關(guān)者需求基礎(chǔ)上的股東財富最大化（胡建平，2007）。美國投資研究公司Innovest Strategic Value Advisors根據(jù)廣泛的社會、環(huán)境以及公司治理問題，對50多個行業(yè)中的公司進行等級排序，結(jié)果表明，擁有良好的社會、環(huán)境等級以及公司治理較好的公司，同時也擁有市場表現(xiàn)最好的股票。①以利益相關(guān)者整體價值最大化為目標(biāo)指導(dǎo)財務(wù)實踐的過程中，員工、債權(quán)人、政府、顧客、社區(qū)等利益相關(guān)者的利益需求不能超出股東可以接受的程度，否則股東就會關(guān)閉企業(yè)或者撤資。因此，實現(xiàn)利益相關(guān)者整體價值最大化的過程實際上就是一個利益相關(guān)者之間利益協(xié)調(diào)或者平衡的過程。

四、結(jié)語

以股東利益為導(dǎo)向的單邊治理邏輯受到來自多方面的批評?；诙噙呏卫砝碚摵同F(xiàn)實問題，多邊治理模式是我國公司治理的理性選擇。在多邊治理的邏輯下，公司經(jīng)營不能單純追求經(jīng)濟效率，應(yīng)兼顧效率與公平，以利益相關(guān)者整體價值最大化為財務(wù)目標(biāo)，在財務(wù)政策中不能僅以增加股東財富為評價標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)綜合考慮各相關(guān)者的利益。

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