【摘 要】 媒體在現(xiàn)代社會(huì)中起著非常重要的作用，其在資本市場(chǎng)中的作用在近幾年備受學(xué)者關(guān)注。文章搜集和整理了理論界學(xué)者和實(shí)務(wù)界同仁在核心期刊上發(fā)表的資本市場(chǎng)媒體作用研究的實(shí)證文獻(xiàn)，并從媒體選擇的來(lái)源、媒體量化的方式、媒體選擇的特點(diǎn)、未來(lái)研究展望四個(gè)方面進(jìn)行述評(píng)，以期更好地促進(jìn)未來(lái)資本市場(chǎng)媒體作用的研究。

【關(guān)鍵詞】 資本市場(chǎng)； 媒體實(shí)證文獻(xiàn)； 媒體衡量； 研究述評(píng)

現(xiàn)代社會(huì)的重要特征之一是信息化，媒體作為信息傳播渠道在現(xiàn)代社會(huì)中起著舉足輕重的作用。媒體在西方被譽(yù)為是獨(dú)立于立法、司法和行政之外的“第四權(quán)”，是名副其實(shí)的“無(wú)冕之王”。國(guó)外學(xué)者指出，媒體可以通過(guò)擴(kuò)大信息在社會(huì)中的傳播來(lái)約束當(dāng)權(quán)政府、增加社會(huì)福利、解決經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)失靈等問(wèn)題（Dyck and Zingales，2002）。LLSV在1998年建立了法與金融的研究范式之后，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，學(xué)者都在圍繞法律與資本市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行研究。而Dyck and Zingales于2004年打破了這一研究范式，發(fā)現(xiàn)完全靠法律去保證資本市場(chǎng)健康存在局限，將研究的方向轉(zhuǎn)向法律外制度，自此，媒體在資本市場(chǎng)中的作用得到了極大的關(guān)注。在最近幾年里，國(guó)內(nèi)的學(xué)者也從媒體的角度考察了其在我國(guó)資本市場(chǎng)的作用，發(fā)表諸多有重要影響力的研究成果。

現(xiàn)代社會(huì)信息非常發(fā)達(dá)，除了傳統(tǒng)的報(bào)紙、電視、廣播和雜志四個(gè)媒體介質(zhì)外，還有網(wǎng)絡(luò)媒體、新媒體等大量新興媒體方式，這些媒體都在資本市場(chǎng)中發(fā)揮了重要的作用。學(xué)者在進(jìn)行資本市場(chǎng)媒體作用研究時(shí)，會(huì)采用不同的方式來(lái)衡量媒體監(jiān)督或者媒體關(guān)注，而媒體的衡量是否恰當(dāng)直接關(guān)系到研究結(jié)論的可靠性。為了更好地選擇媒體衡量方式，本文擬對(duì)近些年我國(guó)資本市場(chǎng)媒體實(shí)證研究的衡量方式進(jìn)行綜述，以期更好地促進(jìn)未來(lái)資本市場(chǎng)媒體作用的研究。

本文搜集和整理了自1991年證券市場(chǎng)建立以來(lái)，理論界學(xué)者和實(shí)務(wù)界同仁在核心期刊①上發(fā)表的資本市場(chǎng)媒體作用的實(shí)證文獻(xiàn)，共計(jì)34篇?，F(xiàn)從媒體選擇的來(lái)源、媒體量化的方式、媒體選擇的特點(diǎn)、未來(lái)研究展望四個(gè)方面來(lái)進(jìn)行述評(píng)。

一、媒體選擇的來(lái)源

國(guó)內(nèi)在進(jìn)行資本市場(chǎng)媒體實(shí)證研究時(shí)，采取了多種媒體來(lái)源來(lái)衡量媒體監(jiān)督/關(guān)注程度，總的來(lái)說(shuō)，可以分為報(bào)紙來(lái)源、網(wǎng)絡(luò)來(lái)源和其他來(lái)源三大類(lèi)，現(xiàn)闡述如下：

（一）報(bào)紙來(lái)源

報(bào)紙是媒體研究學(xué)者選擇最多的媒體，而不同學(xué)者選擇的報(bào)紙有所區(qū)別，下面根據(jù)報(bào)紙來(lái)源數(shù)據(jù)庫(kù)將報(bào)紙來(lái)源分為六類(lèi)：

第一類(lèi)，中國(guó)知網(wǎng)《中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)》：

在《中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)》中，李培功、沈藝峰（2010）選擇了三份政策導(dǎo)向性報(bào)紙《中國(guó)證券報(bào)》、《證券日?qǐng)?bào)》和《證券時(shí)報(bào)》與三份市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》、《經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)》和《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》共六份財(cái)經(jīng)報(bào)紙檢驗(yàn)了媒體在我國(guó)公司治理中的作用。徐莉萍、辛宇（2011）選擇了《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》和《證券時(shí)報(bào)》三份財(cái)經(jīng)報(bào)紙考察了媒體治理對(duì)中小股東的保護(hù)作用。李焰、秦義虎（2011）則選擇了《中國(guó)證券報(bào)》、《證券日?qǐng)?bào)》和《證券時(shí)報(bào)》這三份財(cái)經(jīng)的新聞報(bào)道來(lái)研究媒體監(jiān)督與獨(dú)立董事辭職行為問(wèn)題。而張雅慧等（2011）和張雅慧等（2012）選擇了《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》、《證券日?qǐng)?bào)》和《證券時(shí)報(bào)》這四份權(quán)威性財(cái)經(jīng)報(bào)紙來(lái)研究媒體報(bào)道與IPO抑價(jià)和績(jī)效問(wèn)題。戴亦一，等（2011）則選擇了8份最具影響力的全國(guó)性財(cái)經(jīng)報(bào)紙作為報(bào)道的來(lái)源，分別為《中國(guó)證券報(bào)》、《證券日?qǐng)?bào)》、《證券時(shí)報(bào)》、《上海證券報(bào)》、《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》、《經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)》、《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》和《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，研究了媒體監(jiān)督與上市公司財(cái)務(wù)重述問(wèn)題。另外，鄭志剛，等（2011），吳超鵬、葉小杰、吳世農(nóng)（2012），陶文杰、金占明（2012）也從《中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)》選擇來(lái)源報(bào)紙，而沒(méi)有指出具體的報(bào)紙名稱(chēng)。

中國(guó)知網(wǎng)《中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)》屬于由中國(guó)學(xué)術(shù)期刊（光盤(pán)版）電子雜志社編輯出版的中國(guó)知網(wǎng)系列數(shù)據(jù)庫(kù)中的一種，收錄了自2000年以來(lái)中國(guó)國(guó)內(nèi)重要報(bào)紙刊載的學(xué)術(shù)性、資料性文獻(xiàn)，并進(jìn)行連續(xù)、動(dòng)態(tài)更新，涵蓋國(guó)內(nèi)公開(kāi)發(fā)行的700多種重要報(bào)紙（徐莉萍、辛宇，2011；李焰、秦義虎，2011）?；诖嗽?，中國(guó)知網(wǎng)《中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)》成為報(bào)紙來(lái)源最常用的數(shù)據(jù)庫(kù)。

第二類(lèi)，WIND數(shù)據(jù)庫(kù)：

楊德明、令媛媛（2011），楊德明、趙璨（2012）從WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中選擇了包括《中國(guó)證券報(bào)》在內(nèi)的一百多家報(bào)紙作為研究媒體，這一百多家媒體基本涵蓋了主要財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道的所有關(guān)于上市公司上市之后的相關(guān)新聞。酷衛(wèi)華、李培功（2012）選擇了包括《新華每日電訊》、《中國(guó)證券報(bào)》和《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》在內(nèi)的眾多有影響力的財(cái)經(jīng)報(bào)紙作為媒體來(lái)源對(duì)媒體監(jiān)督與公司治理進(jìn)行研究。張艷、王秀麗（2012）選擇了WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中的深度報(bào)告中國(guó)國(guó)內(nèi)主要財(cái)經(jīng)媒體的新聞報(bào)道數(shù)來(lái)衡量媒體關(guān)注，研究了創(chuàng)業(yè)板上市公司的IPO盈余管理問(wèn)題。

WIND數(shù)據(jù)庫(kù)是使用頻率僅次于《中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)》的數(shù)據(jù)庫(kù)。主要原因有二，一是WIND數(shù)據(jù)庫(kù)的各家上市公司深度數(shù)據(jù)每日整理來(lái)自《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》、《證券日?qǐng)?bào)》等一百多家媒體報(bào)道的各家上市公司新聞，數(shù)據(jù)基本涵蓋了主要財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道的所有關(guān)于上市公司上市之后的相關(guān)新聞；二是WIND數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)的上市公司新聞基本只包括媒體報(bào)道的一手新聞，不包括轉(zhuǎn)載新聞（楊德明、令媛媛，2011）。

第三類(lèi)，WISENEWS新聞數(shù)據(jù)庫(kù)：

于忠泊等（2011，2012）從WISENEWS新聞數(shù)據(jù)庫(kù)選擇了24家媒體，包括《中國(guó)證券報(bào)》和《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》在內(nèi)的14家財(cái)經(jīng)報(bào)紙，以及按照發(fā)行量排序的《人民日?qǐng)?bào)》和《南方都市報(bào)》在內(nèi)的12家綜合性媒體。

WISENEWS新聞數(shù)據(jù)庫(kù)是由慧科公司開(kāi)發(fā)的數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)可以提供先進(jìn)的過(guò)濾功能和分類(lèi)設(shè)計(jì)，每天上午九點(diǎn)準(zhǔn)時(shí)將大中華區(qū)內(nèi)報(bào)紙、期刊和通訊社新聞?wù)戆l(fā)布，可見(jiàn)WISENEWS新聞數(shù)據(jù)庫(kù)最大的特點(diǎn)是覆蓋面特別廣和資料提供及時(shí)準(zhǔn)確。

第四類(lèi)，巨靈財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)：

于忠泊、葉瓊燕和田高良（2011）從巨靈財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)選擇了發(fā)行量最廣的六家財(cái)經(jīng)報(bào)紙，分別為《上海證券報(bào)》、《證券日?qǐng)?bào)》、《證券時(shí)報(bào)》、《中國(guó)證券報(bào)》、《金融時(shí)報(bào)》和《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》。而王蘇生、劉艷（2011）則借助《巨靈財(cái)經(jīng)資訊系統(tǒng)》中提供的資訊報(bào)刊模塊，通過(guò)自行開(kāi)發(fā)的基于智能化搜索引擎框架的文本語(yǔ)義挖掘算法，收集與某只股票相關(guān)的新聞報(bào)道條數(shù)。

第五類(lèi)，中國(guó)資訊行的中國(guó)商業(yè)報(bào)告庫(kù)：

余玉苗、張建平和梁紅玉（2013）選擇了中國(guó)咨訊行中國(guó)商業(yè)報(bào)告庫(kù)中的一百多家新聞媒體，其中報(bào)紙包括了《證券時(shí)報(bào)》、《每日經(jīng)濟(jì)新聞》、《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》和《新京報(bào)》等。

第六類(lèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)：

王鵬、宋樂(lè)、劉威儀、孫聰（2012）選擇了《中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)》中的《中國(guó)證券報(bào)》、《證券日?qǐng)?bào)》、《證券時(shí)報(bào)》、《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》、《經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)》和《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》共六份財(cái)經(jīng)報(bào)紙研究了媒體披露與盈余管理的問(wèn)題。

在使用第三類(lèi)到第六類(lèi)數(shù)據(jù)庫(kù)時(shí)，學(xué)者們都沒(méi)有在文獻(xiàn)中說(shuō)明選擇該數(shù)據(jù)庫(kù)中的報(bào)紙而不選用其他數(shù)據(jù)庫(kù)中報(bào)紙的原因。

（二）網(wǎng)絡(luò)來(lái)源

近年來(lái)，網(wǎng)絡(luò)在我國(guó)得到了飛速的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)的影響力越來(lái)越大。我國(guó)在1997年只有62萬(wàn)名網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)，到2006年我國(guó)已有1.2億名網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)，達(dá)到了10%的比例，到2011年底，根據(jù)美國(guó)調(diào)研機(jī)構(gòu)Royal Pingdom公布2011年全球互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展數(shù)據(jù)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)達(dá)到了4.85億人，數(shù)量居全球第一。這些數(shù)字說(shuō)明網(wǎng)絡(luò)在我國(guó)信息傳播方面起到巨大作用。在媒體研究文獻(xiàn)中，若干學(xué)者考慮到網(wǎng)絡(luò)媒體的巨大影響力，采用網(wǎng)絡(luò)媒體的數(shù)據(jù)來(lái)衡量媒體監(jiān)督。饒育蕾、王攀（2010）和羅進(jìn)輝（2012）以在權(quán)威的新聞網(wǎng)站“百度新聞”（http：//news.baidu.com）搜索到新聞數(shù)量分別研究了媒體關(guān)注度對(duì)新股表現(xiàn)的影響以及媒體報(bào)道對(duì)權(quán)益成本與債務(wù)成本的影響。饒育蕾，等（2010）和徐莉萍，等（2011）基于新浪網(wǎng)搜索媒體來(lái)自包括新華網(wǎng)、人民網(wǎng)和中國(guó)新聞網(wǎng)等共計(jì)77家網(wǎng)絡(luò)媒體的“愛(ài)問(wèn)”搜索引擎（http：//www.iask.com）而采用了網(wǎng)絡(luò)新聞權(quán)威媒體新浪網(wǎng)上的新聞消息來(lái)衡量媒體監(jiān)督，分別研究了媒體注意力對(duì)股票異常收益的影響以及媒體關(guān)注對(duì)上市公司社會(huì)責(zé)任履行的影響。鄭志剛，等（2011）則根據(jù)Google搜索引擎（http：//www.google.com.hk）得來(lái)的新聞消息衡量媒體監(jiān)督，研究了媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)改善的影響。張寧和劉春林（2012）使用了政府部門(mén)信息發(fā)布平臺(tái)，如：發(fā)改和環(huán)保部門(mén)網(wǎng)站等，以及證監(jiān)會(huì)指定的上市公司信息披露平臺(tái)，其中包括了證交所指定網(wǎng)站，有中國(guó)證券網(wǎng)和巨潮咨訊網(wǎng)等網(wǎng)站。張雅慧等（2012）則使用了胡潤(rùn)百富網(wǎng)（http：//www.hurun.net/richlistcn.aspx）中的胡潤(rùn)百富榜前100位上榜人表示媒體關(guān)注對(duì)其在A(yíng)股市場(chǎng)的負(fù)效應(yīng)研究。此外，權(quán)小鋒和吳世農(nóng)（2012）還使用了上市公司咨詢(xún)網(wǎng)（http：//www.cnlist.com）。

（三）其他來(lái)源

朱寶憲和王怡凱（2001）根據(jù)《上海證券報(bào)》1999年1—11月每周日《為您選股》欄目來(lái)表示媒體關(guān)注。閆鄒先和尚秋芬（2008）則根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2003—2005年公開(kāi)處罰的信息來(lái)表示媒體的關(guān)注。徐永新和陳嬋（2009）將《中國(guó)證券報(bào)》“實(shí)力機(jī)構(gòu)周末薦股精選”所推薦的A股股票作為研究樣本。張雅慧等（2011）使用了備受關(guān)注的福布斯中國(guó)富豪榜、胡潤(rùn)百富榜以及新財(cái)富百富榜前100位的樣本進(jìn)行研究。徐莉萍、辛宇和祝繼高（2011）還使用了Zhang、Zhu、Yue和Zhu（2010）所使用的數(shù)據(jù)庫(kù)。姚益龍、梁紅玉和寧吉安（2011），梁紅玉、姚益龍和寧吉安（2012），余玉苗、張建平和梁紅玉（2013）使用了綜合性數(shù)據(jù)庫(kù)——中國(guó)資訊行的中國(guó)商業(yè)報(bào)告庫(kù)，該商業(yè)報(bào)告庫(kù)搜索出來(lái)的新聞涵蓋了報(bào)紙、期刊和網(wǎng)絡(luò)等媒體。張寧和劉春林（2012）涉及到的媒體除了報(bào)紙、期刊和網(wǎng)站之外，還包括中央電視臺(tái)。此外，吳超鵬、葉小杰和吳世農(nóng)（2012）使用了喻國(guó)明（2010）編制的“中國(guó)傳媒發(fā)展指數(shù)”（CMDI）（CMDI）衡量各地區(qū)媒體監(jiān)督程度。

為了更清晰地掌握媒體來(lái)源情況，本文將媒體選擇來(lái)源統(tǒng)計(jì)如表1所示。

二、媒體量化的方式

在媒體實(shí)證研究文獻(xiàn)中，媒體量化的方式也不唯一，學(xué)者們往往結(jié)合媒體報(bào)道次數(shù)的特點(diǎn)和研究的需要確定量化的方式。總結(jié)起來(lái)，有以下四類(lèi)量化方式：

（一）媒體關(guān)注與否

國(guó)內(nèi)學(xué)者在剛開(kāi)始進(jìn)行媒體研究時(shí)，基本都是以被媒體以特別形式報(bào)道或關(guān)注的公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究。這些研究或者直接對(duì)被媒體關(guān)注公司進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，或者將被媒體關(guān)注的公司與配對(duì)公司進(jìn)行對(duì)比，檢驗(yàn)相關(guān)的問(wèn)題。朱寶憲、王怡凱（2001）以《上海證券報(bào)》每周日的《為您選股》欄目中的投資建議為樣本，首次實(shí)證檢驗(yàn)了證券媒體選股建議的效果。閆鄒先、尚秋芬（2008）以違規(guī)上市公司中由媒體等第三方披露而受處罰的公司以及配對(duì)公司為研究對(duì)象，研究了媒體監(jiān)督對(duì)上市公司合謀的影響。徐永新、陳嬋（2009）以《中國(guó)證券報(bào)》“實(shí)力機(jī)構(gòu)周末薦股精選”中推薦的上市公司和配對(duì)公司為研究對(duì)象，研究了媒體薦股的市場(chǎng)反應(yīng)。梁紅玉、姚益龍和寧吉安（2012）在研究媒體監(jiān)督與公司治理和代理成本時(shí)，衡量媒體監(jiān)督的方式之一是采用虛擬變量，即上市公司每年被媒體曝光賦值為1，不曝光賦值為0。張雅慧、萬(wàn)迪■和付雷鳴（2011）將福布斯中國(guó)富豪榜、胡潤(rùn)百富榜以及新財(cái)富百富榜前100位上榜人的榜單資料所對(duì)應(yīng)的上市公司為研究對(duì)象與配對(duì)公司進(jìn)行對(duì)比，研究了股票收益的媒體效應(yīng)。

（二）媒體報(bào)道的數(shù)量

學(xué)者們根據(jù)研究的需要，從眾多媒體中手工搜尋上市公司被媒體報(bào)道的數(shù)量，然后將該數(shù)量直接作為媒體監(jiān)督或媒體關(guān)注的量化方式是媒體研究量化的主要方式（李培功、沈藝峰，2010；饒育蕾、王攀，2010；饒育蕾等，2010；于忠泊等，2011；鄭志剛等，2011；姚益龍等，2011；李焰、秦義虎，2011；蒲丹琳、王善平，2011；楊德明、趙璨，2012；酷衛(wèi)華、李培功，2012；吳超鵬等，2012；梁紅玉等，2012）。

（三）媒體報(bào)道次數(shù)加一后取自然對(duì)數(shù)

學(xué)者們?cè)谘芯棵襟w對(duì)上市公司影響時(shí)，考慮到媒體的數(shù)量眾多，不僅存在原創(chuàng)性報(bào)道，還存在媒體與媒體間地大量轉(zhuǎn)載、引用等情況，會(huì)出現(xiàn)大量的新聞報(bào)道數(shù)量，于是將媒體報(bào)道的次數(shù)加1后取對(duì)數(shù)作為媒體監(jiān)督或媒體關(guān)注的量化方式是媒體量化的另外一個(gè)重要的方式（李培功、沈藝峰，2010；張雅慧等，2011；徐莉萍等，2011；戴亦一等2011；徐莉萍、辛宇，2011；王蘇生、劉艷2011；于忠泊等，2012；吳超鵬等，2012；羅進(jìn)輝，2012；陶文杰、金占明，2012；王鵬等2012；余玉苗等，2013）。

媒體報(bào)道次數(shù)加一后取自然對(duì)數(shù)與媒體報(bào)道數(shù)量這兩種形式往往同時(shí)被學(xué)者在研究中采用，作為穩(wěn)健性的檢驗(yàn)，使得研究結(jié)論更加可靠有說(shuō)服力。

（四）其他量化方式

除了以上三種方式以外，學(xué)者還會(huì)根據(jù)研究的具體問(wèn)題，對(duì)媒體報(bào)道數(shù)量進(jìn)行特別的處理和量化來(lái)滿(mǎn)足研究的需要。權(quán)小鋒、吳世農(nóng)（2012）在研究媒體關(guān)注的治理效應(yīng)及治理機(jī)制時(shí)，為避免媒體關(guān)注的時(shí)間增長(zhǎng)趨勢(shì)及數(shù)據(jù)異常值的影響，將新聞媒體條數(shù)取十分位數(shù)作為衡量指標(biāo)。張雅慧、萬(wàn)迪■和付雷鳴（2011），張艷、王秀麗（2012）在研究媒體關(guān)注與IPO問(wèn)題時(shí)，除了使用一般媒體報(bào)道數(shù)量來(lái)衡量外，還根據(jù)IPO公司存在招股公告日與上市日前一天時(shí)間間隔不同的特點(diǎn)，將媒體報(bào)道數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

三、媒體選擇的特點(diǎn)

（一）媒體來(lái)源多元化

從上述的統(tǒng)計(jì)資料可以看出，學(xué)者們?cè)趯?shí)證研究媒體在資本市場(chǎng)作用問(wèn)題時(shí)，采用的媒體來(lái)源呈現(xiàn)多元化的特點(diǎn)。這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，媒體既包括報(bào)紙、電視等傳統(tǒng)媒體，又包括越來(lái)越普及的網(wǎng)絡(luò)媒體，此外，還有官方網(wǎng)站和富豪排行榜單等；第二，報(bào)紙來(lái)源的數(shù)據(jù)庫(kù)多元化，既有常用的中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，又有WISENEWS新聞數(shù)據(jù)庫(kù)、巨靈財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)資訊行的中國(guó)商業(yè)報(bào)告庫(kù)等數(shù)據(jù)庫(kù)；第三，同一媒體實(shí)證研究文獻(xiàn)中，既有報(bào)紙和門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，又有電視和官方機(jī)構(gòu)網(wǎng)站，其中以張寧和劉春林（2012）的研究為代表。

（二）報(bào)紙媒體主導(dǎo)化

報(bào)紙因其成本低廉、持有方便、習(xí)慣使用等特點(diǎn)目前依然是資本市場(chǎng)監(jiān)管者和眾多投資者最主要的信息獲得方式。盡管選取的報(bào)紙類(lèi)別存在差異，學(xué)者們?cè)谘芯棵襟w在資本市場(chǎng)的作用時(shí)，采用最多的媒體來(lái)源是報(bào)紙②。報(bào)紙涉及的范圍既有政策導(dǎo)向性財(cái)經(jīng)報(bào)紙，又有市場(chǎng)導(dǎo)向性財(cái)經(jīng)報(bào)紙，還有綜合性報(bào)紙。

（三）衡量方式單一化

從搜集到的國(guó)內(nèi)媒體實(shí)證研究文獻(xiàn)看，學(xué)者在量化媒體監(jiān)督、媒體關(guān)注或者媒體報(bào)道時(shí)，基本上采用兩種方式：第一，直接用報(bào)道數(shù)量來(lái)衡量；第二，用報(bào)道數(shù)量加一后取自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。

（四）媒體關(guān)注特別化

有些文獻(xiàn)是針對(duì)特別的媒體進(jìn)行的，如，朱寶憲、王怡凱（2001）以《上海證券報(bào)》每周日《為您選股》欄目中的推薦公司為樣本，研究媒體薦股的效果；閆鄒先、尚秋芬（2008）以中國(guó)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)處罰的上市公司為樣本，研究了媒體監(jiān)督與上市公司合謀問(wèn)題；徐永新、陳嬋（2009）以《中國(guó)證券報(bào)》中“實(shí)力機(jī)構(gòu)周末薦股精選”的上市公司為研究對(duì)象，檢驗(yàn)了財(cái)經(jīng)媒體薦股的市場(chǎng)反應(yīng)。

四、未來(lái)研究展望

綜合以上概括與分析，本文認(rèn)為未來(lái)資本市場(chǎng)媒體實(shí)證研究在媒體衡量方面主要可以在媒體來(lái)源和媒體量化方式兩個(gè)方面進(jìn)行改進(jìn)和完善：

（一）加大網(wǎng)絡(luò)媒體選擇比重

通過(guò)國(guó)內(nèi)的媒體實(shí)證文獻(xiàn)可以看出，媒體來(lái)源的方式已經(jīng)呈多元化特點(diǎn)，并且以傳統(tǒng)報(bào)紙為主要媒體來(lái)源方式，但是目前網(wǎng)絡(luò)媒體的選擇比重還較小。前已述及，根據(jù)美國(guó)調(diào)研機(jī)構(gòu)Royal Pingdom公布2011年全球互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展數(shù)據(jù)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)數(shù)量居全球首位，達(dá)到了4.85億人，電腦和網(wǎng)絡(luò)已逐漸成為人們關(guān)注包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的主要方式之一。從可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)將成為媒體信息生產(chǎn)和傳播的主流方式，本文建議在以后的媒體研究中，加大網(wǎng)絡(luò)媒體選擇的比重，除了繼續(xù)已使用的百度、新浪和谷歌等新聞搜索引擎，還要著重考慮在近年影響力越來(lái)越大的微博等網(wǎng)絡(luò)新寵。微博在某種程度上，無(wú)疑已經(jīng)成為這個(gè)社會(huì)最為創(chuàng)新的監(jiān)督力量（王長(zhǎng)春，2012），相信微博可以成為衡量媒體關(guān)注或媒體監(jiān)督的一只重要的力量。

（二）增加媒體衡量方式科學(xué)性

從以上的內(nèi)容可以看出，媒體的衡量方式比較單一，主要以媒體報(bào)道的次數(shù)或者次數(shù)加一的自然對(duì)數(shù)來(lái)代表媒體監(jiān)督和媒體關(guān)注的程度，雖然簡(jiǎn)單，但是缺乏一定的科學(xué)性。在未來(lái)的媒體研究中，可以考慮在媒體的類(lèi)別與級(jí)別、出版的自由度、媒體獨(dú)立性、發(fā)行量或者受眾的數(shù)量（如報(bào)刊的發(fā)行量、電視的收視率和網(wǎng)絡(luò)的點(diǎn)擊率）等基礎(chǔ)上賦予權(quán)重得出一個(gè)綜合指標(biāo)來(lái)衡量媒體的監(jiān)督/關(guān)注（姚益龍、梁紅玉、寧吉安，2011）?！?/p>

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