繼4月份出現(xiàn)大幅下跌后，5月份的黃金市場(chǎng)依舊“熊”氣十足，截至5月28日，倫敦金收盤于1381.22美元，今年以來的下跌超過17%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，黃金12年牛市已經(jīng)終結(jié)，未來將步入漫漫熊途。對(duì)于黃金產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)公司而言，無疑會(huì)帶來不同的影響。對(duì)于下游黃金珠寶、飾品類公司而言，價(jià)格的下跌可能有利于銷售，但如果存貨過多，則難免將承受存貨跌價(jià)帶來的損失。一季度存貨高達(dá)21.86億元的明牌珠寶（002574）就是最典型的案例。

金價(jià)持續(xù)下跌

明牌珠寶22億元存貨縮水

明牌珠寶產(chǎn)品的主要原材料為黃金和鉑金，原材料成本占總成本的95%以上。數(shù)據(jù)顯示，截至2013年一季度末，明牌珠寶存貨為21.86億元，占公司凈資產(chǎn)的77.22%。公司存貨中，庫(kù)存商品占存貨總額的85%以上。由于今年一季度國(guó)際金價(jià)下跌，公司計(jì)提了一定的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值損失比去年同期增長(zhǎng)786.91%至1630.58 萬元，約為存貨金額的0.75%。而一季度倫敦金下跌幅度為4.64%。

4月份以來，國(guó)際金價(jià)持續(xù)下跌，預(yù)計(jì)明牌珠寶繼續(xù)面臨存貨跌價(jià)損失。公司高庫(kù)存或?qū)⒊蔀橐瑯I(yè)績(jī)地雷的導(dǎo)火索。具體來看，二季度以來金價(jià)跌幅超過13%，跌幅大約為一季度跌幅的三倍，僅以此粗略估算明牌珠寶需要計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約為4800萬元，而公司2012年全年凈利潤(rùn)僅為7381.06萬元。

而從存貨周轉(zhuǎn)率來看，明牌珠寶2010-2012年存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.5995、2.6517、2.6306。而同行業(yè)上市公司老鳳祥同期存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.9024、5.0077、4.8005。中金公司分析師郭海燕指出，公司存貨周轉(zhuǎn)速度慢于老鳳祥，同時(shí)采取的存貨成本加權(quán)結(jié)算法也在一定程度上導(dǎo)致高價(jià)庫(kù)存消化較慢。

盈利能力持續(xù)下滑 難有改善

受國(guó)際金價(jià)震蕩波動(dòng)的影響，明牌珠寶2012 年的盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)了顯著下滑。數(shù)據(jù)顯示，2012年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.56億元，較上年增長(zhǎng)13.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅為7，381.06萬元，較上年下降70.57%。今年一季度，公司延續(xù)了這種下滑趨勢(shì)。盡管一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.06億元，同比增長(zhǎng)13.86%，但凈利潤(rùn)卻僅為2108.74萬元，同比下滑超過30%。公司預(yù)計(jì)1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為2800-4100 萬元，變動(dòng)幅度為-39.91%至-12.02%。

除了存貨跌價(jià)損失外，費(fèi)用率的上升也是導(dǎo)致公司盈利能力下滑的重要原因。其中，專賣店費(fèi)用增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用率大幅提升。截至2012年底，公司專營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)達(dá)到了375家。營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)的增加，推動(dòng)公司銷售增長(zhǎng)的同時(shí)也增加了費(fèi)用的支出。

業(yè)內(nèi)人士指出，黃金珠寶消費(fèi)近年來的快速增長(zhǎng)，得益于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，居民收入和消費(fèi)水平的提高。然而，隨著國(guó)際金價(jià)下跌趨勢(shì)的形成，居民購(gòu)買黃金珠寶的保值增值預(yù)期可能發(fā)生微妙變化。前期所謂中國(guó)大媽抄底黃金的一幕恐怕難以重現(xiàn)，這對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展和盈利能力可能帶來持續(xù)的不利影響。

“公司基本面弱于業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍公司，我們認(rèn)為公司之前對(duì)2013年毛利率回升幅度的預(yù)期過于樂觀?！敝薪鸸痉治鰩煿Ｑ啾硎?。

與行業(yè)龍頭老鳳祥相比，明牌珠寶在品牌知名度和渠道網(wǎng)絡(luò)方面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。公司盈利能力的下滑趨勢(shì)在中期內(nèi)恐怕難以扭轉(zhuǎn)。

在最新的研究報(bào)告中，郭海燕將明牌珠寶的評(píng)級(jí)由“審慎推薦”下調(diào)至“中性”，并認(rèn)為反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)和幅度仍有待觀察。