王嘯最近的口子過得不太順心。因?yàn)榻肽甑耐度谫Y情況不太樂觀，像他這樣級(jí)別的天使投資人只能放慢腳步，靜觀其變。更多的時(shí)間，他會(huì)和另外一個(gè)天使凌代鴻一起看看項(xiàng)目，交流意見，但除非非常成熟的項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)，否則他們不會(huì)像以前那樣輕易出手了。

這并非王嘯一個(gè)人的境遇——用薛蠻子的話說，冬天來了—逼得像王嘯這樣的天使新兵不得不借助機(jī)構(gòu)化的平臺(tái)抱團(tuán)合投取暖。

“獨(dú)行俠”

王嘯是以“獨(dú)行俠”的姿態(tài)闖進(jìn)天使投資領(lǐng)域的。他曾是著名的百度“七劍客”之一，打造了“百度工具欄”、“千千靜聽”、“雨度Hi”等公眾耳熟能詳?shù)漠a(chǎn)品，與此同時(shí)，他也在這期間完成了對(duì)天使投資的試水。

2008年，王嘯首次試投兩個(gè)項(xiàng)目——男裝MasaMaso和化妝品B2C。到現(xiàn)在，前者銷售額上億元，并陸續(xù)有兩輪風(fēng)投跟進(jìn)，后者則已經(jīng)陣亡。這種“與未來賭一把”的刺激讓王嘯在2010年離開百度后，毅然投身天使投資領(lǐng)域。

此時(shí)，天使投資在中國，2006年后那一波井噴式躁動(dòng)已經(jīng)走到尾聲。王嘯可以說是搭上了這股投資熱潮的末班車。

他發(fā)現(xiàn)，這一行雖然投資回報(bào)高，但是由于行業(yè)還未成形，誠信缺失嚴(yán)重，再加上投資人手中項(xiàng)目資源不均，判斷基礎(chǔ)參差，困境很多。于是萌生了“天使合投”的想法。

不久，在另外幾位天使的鼎力支持下，“鼎峰公會(huì)”投資俱樂部誕生了。這是王嘯在入行后對(duì)“天使合投”做的第一次嘗試?？紤]到如果把大家的錢放在一起可能會(huì)導(dǎo)致利益很難分配，因此鼎峰公會(huì)采取的主要是由各個(gè)成員帶項(xiàng)目進(jìn)來，在判斷時(shí)發(fā)揮彼此的專業(yè)特長(zhǎng)以提高對(duì)項(xiàng)目判斷的準(zhǔn)確性，但在具體決策投入多少資金時(shí)則獨(dú)立進(jìn)行的做法。沒有任何機(jī)制約束，也沒有一紙合同，只是有項(xiàng)目的時(shí)候大家聚在一起討論，每個(gè)人都有投或者不投的自由。

——比一個(gè)人的資金力量大，但是沒有那么多條條框框的束縛，這原本是王嘯以為的“最佳狀態(tài)”。

身為發(fā)起人，王嘯認(rèn)為自己應(yīng)該積極地帶好項(xiàng)目進(jìn)來讓大家分享。因此俱樂部第一個(gè)合投項(xiàng)目就是他帶進(jìn)來的一個(gè)叫“ES文件瀏覽器”的手機(jī)應(yīng)用軟件。對(duì)于這個(gè)手機(jī)應(yīng)用的項(xiàng)目，“技術(shù)男”的王嘯自然也最有發(fā)言權(quán)，所以他詳細(xì)地為幾位俱樂部會(huì)員分享了這個(gè)項(xiàng)目的可行性和發(fā)展前景，最后鼎峰公會(huì)一共出資200萬元投入這個(gè)項(xiàng)目。

事實(shí)證明，他們押對(duì)了寶。幾年后，這筆資金退出時(shí)回報(bào)翻了十幾倍。但是沒想到，項(xiàng)目成功了，成立俱樂部做合投的嘗試卻在無聲無息中不了了之。

“利益分配不合理，還有項(xiàng)目資源不能共享，是沒有堅(jiān)持下來的主要原因。”王嘯總結(jié)說。每個(gè)天使投資人都有私心，別人有了好項(xiàng)目自己跟投可以，但自己有了好項(xiàng)目，要不要拿出來分享就另當(dāng)別論了。這可以理解。事實(shí)上，這個(gè)松散的俱樂部最大的問題在于沒有任何機(jī)制上或者信任上的牽制。

王嘯重又做回了“獨(dú)行俠”。

“獨(dú)行俠”們的江湖

不過，這個(gè)江湖的游戲規(guī)則很快就變了。

2012年10月下旬，“草根天使會(huì)”上，創(chuàng)業(yè)工場(chǎng)創(chuàng)始人麥剛又收了不少各種頭銜的投資人名片?！盀槭裁船F(xiàn)在還有人要來做天使投資人？這可是一個(gè)相當(dāng)苦逼的事！”據(jù)他所說，許多曾經(jīng)的成功人士都在天使投資的道路上輸?shù)镁狻?/p>

國內(nèi)的天使投資機(jī)構(gòu)大多成立于2006～2009年，如真格基金、泰山天使、創(chuàng)新工廠等。而天使基金的募集時(shí)長(zhǎng)一般是7至9年，即“3+4模式”或“3+6模式”，也就是說，三年投資，四年或者六年退出。現(xiàn)在時(shí)限差不多已經(jīng)到了。有資深人士分析，中國市場(chǎng)將迎來第一波天使退出潮。

但是與此同時(shí)，以“獨(dú)行俠”凌代鴻為例，這位跟王嘯一樣2010年出道的個(gè)人天使投資者在過去三年間，投資總金額已近1億元人民幣，卻至今尚未有項(xiàng)目成功退出。繼續(xù)做下去？?jī)H憑個(gè)人出資可能已不足以支持。那么放棄？沉沒成本又太大。正因?yàn)榇?，凌代鴻才?012年初成立旦恩創(chuàng)投，通過引入合作伙伴來繼續(xù)天使投資事業(yè)。

除此之外，新的玩家也進(jìn)入了。

位于整條投融資產(chǎn)業(yè)鏈下游的VC／PE機(jī)構(gòu)紛紛涉足上游天使投資基金，譬如紅杉中國、達(dá)晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等?！翱偛荒芨傻戎鴦e人坐地起價(jià)吧？”對(duì)他們來說，天使投資基金相對(duì)更能“四兩撥千斤”。因此挖掘更早期的項(xiàng)目，提前介入或加以鎖定，就成為他們攫取更多利潤(rùn)的途徑。

這無疑改變了整條投融資產(chǎn)業(yè)鏈的權(quán)力結(jié)構(gòu)。對(duì)“獨(dú)行俠”們來說，機(jī)構(gòu)投資人資金實(shí)力更強(qiáng)。如此強(qiáng)勢(shì)的玩家進(jìn)入，必然帶來項(xiàng)目估值的提高，“獨(dú)行俠”們已投項(xiàng)目的退出機(jī)會(huì)將因此更加遙遙無期。

寒冬凜冽。然而這個(gè)寒冬不僅僅屬于夾縫中的“獨(dú)行俠”們，也屬于創(chuàng)業(yè)者群體和VC／PE機(jī)構(gòu)。放到更廣闊的背景來看，“去年融的錢太多，投資人的期望值太高，美國上市道路不通，中國上市道路漫長(zhǎng)，所以大家的期望值都要降低，今年投的會(huì)比去年少了很多。創(chuàng)業(yè)者多了，投資人少了，這可不就是冬天了么？”薛蠻子如是說。

致景投資“薛張王”——薛蠻子、張川、王淮三人組合，亦是近年來天使投資由個(gè)人向機(jī)構(gòu)化運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變的代表之一。

抱團(tuán)過冬

王嘯自然也感到了陣陣寒意。

他專注于投資互聯(lián)網(wǎng)以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。過去，憑借離職前最后兩年在百度無線事業(yè)部積累下的經(jīng)驗(yàn)和人脈，他更喜歡以100萬元人民幣上下的價(jià)格，投資一些超早期的創(chuàng)業(yè)小團(tuán)隊(duì)，投資速度極快，幾乎每個(gè)月都會(huì)有兩三筆出手。但現(xiàn)在，王嘯坦言，自己會(huì)選擇更成熟的團(tuán)隊(duì)，單筆投資金額也上升至200萬元人民幣左右。

小筆小筆地投多個(gè)小團(tuán)隊(duì)，雖然撒的網(wǎng)比較大，但弊端是每一筆天使投資支持的時(shí)間不長(zhǎng)，以致項(xiàng)目存活牢不高。與其這樣，不如稍稍加大一點(diǎn)單筆投資的金額，讓足夠成熟的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在這個(gè)冬天存活下來。王嘯的這種觀點(diǎn)凌代鴻非常認(rèn)可。他認(rèn)為真正的好項(xiàng)目估值并不低，一旦遇上，寧可價(jià)格貴一點(diǎn)，聯(lián)合幾個(gè)天使一起投資也比錯(cuò)過了強(qiáng)。

抱團(tuán)的好處在于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，尤其在資金和決策方面。

2011年4月，王嘯聯(lián)合另外6位天使投資人一起融資1億元，成立了九合創(chuàng)投。兩年間，他們?cè)谝苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)三大領(lǐng)域投了20個(gè)項(xiàng)目，其中已有6家公司完成A輪融資。王嘯告訴記者，“因?yàn)槭翘焓雇顿Y，我可能對(duì)回報(bào)期的需求不是太高，8年吧。退出，可以是企業(yè)B輪融資的階段，也可以是被收購和IPO的時(shí)候?！?/p>

從一個(gè)人試水，到結(jié)伴組成俱樂部，再到真正開始形成機(jī)構(gòu)，王嘯用兩年的時(shí)間完成了天使結(jié)構(gòu)化。

在沒有機(jī)構(gòu)化之前，“獨(dú)行俠”王嘯交了不少“學(xué)費(fèi)”。比如投資大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。有一群大學(xué)生曾拿著項(xiàng)目找到王嘯，看到年輕人這么朝氣蓬勃，而且項(xiàng)目也相對(duì)不錯(cuò)，王嘯就抱著嘗試的心理投了50萬元。但是后來，這群年輕人經(jīng)驗(yàn)欠缺，又心浮氣躁，導(dǎo)致本身一個(gè)可操作性挺強(qiáng)的項(xiàng)目沒過多長(zhǎng)時(shí)間就夭折了。

“天使投資也是商業(yè)，不是慈善。我有時(shí)候確實(shí)會(huì)過于自我，缺乏理性的判斷?！爆F(xiàn)在，當(dāng)記者問起他對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的看法時(shí)，王嘯搖搖頭，果斷地回答：“不靠譜?！?/p>

盡管當(dāng)初俱樂部模式?jīng)]有走下去，但在王嘯看來，其實(shí)投資和踢足球很相似。有大局觀才能全面地判斷一個(gè)項(xiàng)目，以及如何進(jìn)行利益的分配，精準(zhǔn)的傳球則對(duì)應(yīng)為天使投資人必須具備專業(yè)知識(shí)，來分析所專注的領(lǐng)域，而組織能力和協(xié)調(diào)能力則體現(xiàn)在對(duì)各種資源的整合，以及對(duì)項(xiàng)目的控制欲不能太強(qiáng)——結(jié)伴同行總好過孤軍奮戰(zhàn)。

“這是大勢(shì)所趨?！币?yàn)橄啾葌€(gè)人天使或者是自發(fā)型俱樂部，機(jī)構(gòu)化的天使投資會(huì)更為可控，并且利益分配機(jī)制更合理，最重要的是，機(jī)構(gòu)化以后的資金會(huì)更加充沛，流行性更強(qiáng)。王嘯坦言，這的確是天使投資人的寒冬。但天使機(jī)構(gòu)化的機(jī)制相對(duì)合理，不僅能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，能夠資源共享，并且創(chuàng)業(yè)者也會(huì)更為傾向機(jī)構(gòu)化后的“品牌效應(yīng)”。

同時(shí)，這又并不妨礙天使投資人必須完全放棄做個(gè)人天使的自由。致景投資“薛張王”之一的王淮告訴記者，“如果一個(gè)項(xiàng)目不符合致景的投資理念，但我個(gè)人又非常喜歡，我還是可以去投。事實(shí)上，‘拓詞’這個(gè)項(xiàng)目就是我加入致景之后，又以個(gè)人名義和真格基金合作跟投的一個(gè)項(xiàng)目?！?/p>

天使也分化

當(dāng)然，不同級(jí)別的天使，對(duì)所謂寒冬的認(rèn)知也不一樣。比如“大”天使徐小平的真格基金。真格對(duì)徐小平來說，意義并非抱團(tuán)取暖，而是多了很多只眼睛同時(shí)在幫他掃描各個(gè)領(lǐng)域中的項(xiàng)目，最終的決定權(quán)仍以徐小平個(gè)人為主，因此在投資風(fēng)格和偏好上與他過去“獨(dú)行俠”時(shí)期并沒有太大差異。

不過，也有很多人并不畏懼這股“寒流”，比如新興天使投資人王利杰。

“許多人說今年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)不景氣，但我看到滿地都是機(jī)會(huì)。”他以“微天使”模式創(chuàng)造出的傲人成績(jī)，打動(dòng)了薛蠻子、蔡文勝、松禾資本等天使投資人和機(jī)構(gòu)，他們聯(lián)合出資3000萬元人民幣成立了一只基金，上面這些大佬們都成了他的LP。最重要的是，在與創(chuàng)業(yè)者的投資協(xié)議中，王利杰會(huì)要求該創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在融資時(shí)，必須優(yōu)先考慮這些LP們的投資。按照他的步驟，如果該項(xiàng)目獲得認(rèn)可，那么就可以追加300萬元的vc投資。

近日，國內(nèi)某雜志發(fā)布了《2012年天使投資報(bào)告》，報(bào)告顯示，天使投資人所投項(xiàng)目有一半以上的回報(bào)在30％以上，18％的天使投資人回報(bào)率超過200％，一些明星企業(yè)的投資回報(bào)高達(dá)幾十倍甚至100倍。

因此對(duì)于更多人來說，這個(gè)冬天或許正是國內(nèi)天使投資領(lǐng)域的洗牌期。王淮告訴記者，“這一輪（洗牌）過后，真正優(yōu)秀的天使會(huì)stay（留下來），并形成一定的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而爛天使則會(huì)被淘汰出局”。他所指的爛天使，主要是那些帶有濃厚投機(jī)性質(zhì)、想趁著市場(chǎng)熱的時(shí)候進(jìn)來猛賺一票的人。

至于那些真正優(yōu)秀的天使，他們會(huì)漸漸彼此結(jié)成交錯(cuò)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，分享行業(yè)信息、項(xiàng)目資源以及投后管理經(jīng)驗(yàn)等。比如在致景投資內(nèi)部，王淮和張川已經(jīng)開始構(gòu)建自己的天使關(guān)系網(wǎng)，“我們會(huì)把通過各種途徑認(rèn)識(shí)的天使投資人、機(jī)構(gòu)分為三類，一類是最親密的朋友，我們會(huì)在最大程度上與他們共享項(xiàng)目信息；一類是一般的朋友，通常會(huì)有選擇性地與他們共享信息；還有一類則是盡量避免接觸的投資人和投資機(jī)構(gòu)，你也可以叫它黑名單”。

王淮期望通過這張?zhí)焓龟P(guān)系網(wǎng)絡(luò)，最終達(dá)到讓更多優(yōu)秀項(xiàng)目在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中傳遞，讓那些不靠譜項(xiàng)目快速淘汰的目的。

——這或許就是此次天使抱團(tuán)的真正意義，也是當(dāng)年王嘯成立“鼎峰公會(huì)”的最初目的。

時(shí)間轉(zhuǎn)了一個(gè)圈兒，仿佛又回到原地。不是每一個(gè)創(chuàng)業(yè)者都能打造出一個(gè)臉譜，更不是每一個(gè)天使投資人都能時(shí)刻上演回報(bào)2萬倍的勵(lì)志故事。但無論如何，從個(gè)人的天使投資人轉(zhuǎn)變成機(jī)構(gòu)化的天使基金，至少意味著“獨(dú)行俠”們告別了想干就干、想歇就歇、一人吃飽全家不愁的半業(yè)余狀態(tài)，進(jìn)入完全職業(yè)化運(yùn)作。這是市場(chǎng)的幸運(yùn)。