5月以來，基金公司子公司成立呈雨后春筍之勢。截至7月中旬，已有逾30家公募基金子公司成立。起步較早、動作較快的基金子公司已在小額貸款、政府融資平臺項(xiàng)目、地產(chǎn)融資、股權(quán)質(zhì)押等領(lǐng)域頻頻出擊。

2012年10月31日，中國證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》（下稱“暫行規(guī)定”），基金公司可正式通過子公司，獲得投資于“未在證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財產(chǎn)權(quán)利”等專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃的通道?！跋氩怀霰冗@更寬的投資范疇了。”業(yè)內(nèi)人士如是評價。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的公開數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月底，境內(nèi)的基金管理公司管理費(fèi)公開募集資產(chǎn)規(guī)模，較2012年末增長2118.18億元，其中較大部分來自于基金子公司。

剛剛起步的基金子公司，管理資產(chǎn)規(guī)模最大的不過兩三百億元。上海某基金公司副總對《財經(jīng)》記者表示，行業(yè)的方向并不明確，30家左右的子公司從股權(quán)構(gòu)成到業(yè)務(wù)類型均五花八門，暫未形成一定的趨勢。

長期囿于二級市場的公募基金，管理規(guī)模每況愈下，基金子公司成為基金公司參與間接融資領(lǐng)域的觸角。招商基金總經(jīng)理許小松說，發(fā)展未上市企業(yè)證券的投資管理，一頭對接居民的財富增值需求，一頭對接對企業(yè)的融資支持，整個行業(yè)潛力巨大。對于基金公司轉(zhuǎn)型現(xiàn)代財富管理機(jī)構(gòu) ，子公司將發(fā)揮極大作用。

上海一家基金子公司的總經(jīng)理對《財經(jīng)》記者表示，業(yè)界對基金子公司的預(yù)期很高，但資管行業(yè)彈性很大，前景仍不明朗。

監(jiān)管套利

目前，基金子公司業(yè)務(wù)最多的三類為通道類、地產(chǎn)類和平臺類業(yè)務(wù)，均為規(guī)避監(jiān)管的銀行出表業(yè)務(wù)。

依托股東背景，基金公司有望形成差異化競爭。不同的股東背景，成為各家基金子公司發(fā)展的第一道助力。

如諾亞財富作為萬家基金旗下子公司——萬家共贏資產(chǎn)管理有限公司的股東，為其打通了渠道端，并帶來了豐富的客戶資源。萬家共贏資產(chǎn)管理推出的阿里小貸等項(xiàng)目即受益于諾亞。

又如銀行系幾家基金公司優(yōu)勢畢現(xiàn)，在通道業(yè)務(wù)上占盡先機(jī)，幫助銀行將需要計提資本金的資產(chǎn)，從表內(nèi)移到表外。據(jù)悉，某銀行系基金子公司，項(xiàng)目和資產(chǎn)直接對接，儲備項(xiàng)目近千億元。

并非所有銀行系基金公司都發(fā)力于此，如建信基金、農(nóng)銀匯理基金等，子公司表現(xiàn)并不突出；工銀瑞信基金、民生加銀基金等子公司在業(yè)內(nèi)領(lǐng)跑，資產(chǎn)規(guī)模在100億元至300億元不等。

一位基金子公司負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)》記者表示，銀行系基金子公司儲備項(xiàng)目即便規(guī)模上千億元，與其他子公司做到50億元，其在核心競爭力的提升上，意義區(qū)別不大，更何況儲備項(xiàng)目真正落實(shí)，是一個漫長的過程。

基于風(fēng)控考慮，一家非銀行系子公司尚未試水此類業(yè)務(wù)。其負(fù)責(zé)人稱，對銀行系基金子公司來說，若不良資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險，作為控股股東的商業(yè)銀行，第一時間會為其兜底。而非銀行系子公司，沒有獲得銀行的任何承諾和保障，銀行即便兜底，也可能是最后的解決方案。無論最后是否發(fā)生實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險，對子公司的業(yè)務(wù)都會產(chǎn)生致命影響。

基金子公司亦頻頻現(xiàn)身基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目。匯添富基金子公司首單專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃，為天津團(tuán)泊新城的保障房建設(shè)提供融資，收益率在8.5%-9%之間。

多家基金子公司涉足房地產(chǎn)類信托業(yè)務(wù)。4月，東吳基金旗下子公司上海新東吳優(yōu)勝資產(chǎn)管理公司，成立“新東吳優(yōu)勝-晉江開發(fā)1號專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃”的基金專項(xiàng)理財計劃，用于晉江市工業(yè)園開發(fā)建設(shè)。

銀監(jiān)會對信托監(jiān)管愈加嚴(yán)格，基金子公司目前在政策上受限較小，資本金要求低，靈活性強(qiáng)，因此房地產(chǎn)類、平臺類項(xiàng)目由信托向基金子公司專項(xiàng)計劃轉(zhuǎn)移的趨勢十分明顯。

一位信托公司人士對《財經(jīng)》記者表示，一些無法通過銀監(jiān)會監(jiān)管要求的信托產(chǎn)品，改由基金子公司來發(fā)行，銀監(jiān)會監(jiān)管對信托的資本金消耗厲害，信托對剛性兌付的要求亦比子公司苛刻。

3月27日，銀監(jiān)會下發(fā)“8號文”規(guī)定，銀行理財產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，不得超過理財產(chǎn)品余額的35%，以及商業(yè)銀行上一年度審批報告披露總資產(chǎn)的4%，通道業(yè)務(wù)受到打壓。

前述基金子公司負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)》記者表示，每當(dāng)政策出臺，行業(yè)方向都會發(fā)生巨大變化。監(jiān)管套利的模式不會長久，市場中存在的一些套利空間也只是階段性的。

業(yè)務(wù)多元

基金子公司充分利用自身優(yōu)勢，在開展多樣化業(yè)務(wù)方面已開始積極嘗試。

招商基金總經(jīng)理許小松表示，基金子公司初期聚集通道類業(yè)務(wù)，長期來看必然引致價格戰(zhàn)，難以持續(xù)，基金子公司應(yīng)逐步進(jìn)入主動管理階段。

公募基金擁有完備的行業(yè)研究和公司研究團(tuán)隊，在股權(quán)質(zhì)押融資中，對股票質(zhì)量、信用評級等提供研究，對融資折扣進(jìn)行定價等，得天獨(dú)厚。

3月11日，東方園林（002310.SZ）公告，控股股東將其持有的有限售條件的股份960余萬股質(zhì)押給萬家共贏，為基金子公司試水股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目第一單。

一位熟悉基金子公司業(yè)務(wù)的人士表示，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)盤活股市總市值20余萬億元的存量資產(chǎn)，在抵押品市場中，是不錯的資產(chǎn)，以當(dāng)前的指數(shù)點(diǎn)位，流動性尚好，風(fēng)險基本可控。

興業(yè)基金專戶負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)》記者表示，目前正在摸索子公司產(chǎn)品流程，建立內(nèi)控體系，初始業(yè)務(wù)集中在股權(quán)質(zhì)押領(lǐng)域。

不少基金子公司與銀行合作，由銀行提供股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的大部分資金。據(jù)了解，滬深300成分股質(zhì)押的折價率可以達(dá)到60%，而創(chuàng)業(yè)板公司股票質(zhì)押折價可能低至3折。

日前，投資非上市股權(quán)等業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了基金子公司的身影。華夏幸福（600340.SH）公告稱，嘉實(shí)資本管理有限公司成立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃，補(bǔ)充其旗下非上市公司的資本金，并約定到期之后，以一定收益來回購股權(quán)。

一位基金子公司負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)》記者表示，公募基金在企業(yè)并購重組方面有長處，可嘗試并購基金等。嘉實(shí)等大型基金公司，未來可嘗試直投。

與大多數(shù)信托和銀行相比，基金公司在定向增發(fā)領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，特別是配合分級產(chǎn)品的架構(gòu)，可充分體現(xiàn)基金公司領(lǐng)先于銀行和信托的投資能力。

4月2日，京能熱電（600578.SH）公告顯示，華夏基金的子公司——華夏資本管理有限公司以“華夏資本-農(nóng)行-定向增發(fā)收益權(quán)一號資產(chǎn)管理計劃”參與該上市公司的定向增發(fā)，獲配3617萬股，持股比例1.57%。

小基金公司聚焦期貨專戶、定向增發(fā)專戶等也已實(shí)現(xiàn)突圍。截至4月底，財通基金發(fā)行專戶產(chǎn)品共47單，規(guī)模近40億元。

相關(guān)法規(guī)規(guī)定，信托計劃不能直接參與上市公司的定向增發(fā)。前述基金子公司負(fù)責(zé)人介紹道，有時基金子公司無需借助信托，直接參與定增，而有時資金來源于信托，因此信托計劃取道于基金子公司。

在固定收益管理、債券債權(quán)的評估和選擇、投資標(biāo)的的風(fēng)險控制上，公募基金具備獨(dú)到優(yōu)勢。

如私募債在現(xiàn)有體系下僅可在基金專戶里少量涉及，但基金子公司可以針對某一私募債集中投資，或者對某些債券和債權(quán)通過一對一的方式進(jìn)行處置。今年4月，博時基金推出“上虞振能私募債特定多個客戶資產(chǎn)管理計劃”，針對單一私募債發(fā)行高收益產(chǎn)品。

前述基金子公司人士對《財經(jīng)》記者表示，未來若出現(xiàn)分散拿多個項(xiàng)目的產(chǎn)品，通過其他項(xiàng)目的高收益，來覆蓋個別項(xiàng)目的虧損等，可有效防范風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化也可視為固定收益的一種，通過盤活基礎(chǔ)資產(chǎn)來獲取穩(wěn)定收益權(quán)，部分基金子公司已成立相關(guān)項(xiàng)目小組，只等業(yè)務(wù)開閘。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資產(chǎn)證券化或?qū)⒊蔀槲磥碇髁鳎袄碚撋蟻碇v，任何一項(xiàng)資產(chǎn)均可證券化，只不過當(dāng)前機(jī)構(gòu)對基礎(chǔ)資產(chǎn)要求較高，但標(biāo)的也足夠。”

去年下半年至今，阿里金融先后與嘉實(shí)資本、萬家共贏等基金子公司，合作發(fā)行過私募性質(zhì)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，規(guī)模分別在2億元左右。而業(yè)內(nèi)人士表示，目前，基金子公司在其中更多地充當(dāng)撥到表外的工具，并不能算真正的資產(chǎn)證券化嘗試。

風(fēng)險猶存

《暫行規(guī)定》中，僅對子公司的注冊資本要求不低于2000萬元，對業(yè)務(wù)未提出風(fēng)險資本和凈資本的要求。

相比信托和券商資管動輒幾十億元的資本金，基金子公司承受風(fēng)險能力相當(dāng)羸弱，尤其在牌照發(fā)放寬松之時，吸引豐厚的資本金尤為困難。

基金子公司規(guī)模迅速膨脹，然而激進(jìn)的子公司可能爆發(fā)風(fēng)險，防范因?yàn)閭€別公司的風(fēng)險而導(dǎo)致整個行業(yè)的清理和整頓，加強(qiáng)風(fēng)險控制成為重中之重。

上海一家業(yè)務(wù)比較靠前的子公司總經(jīng)理稱，當(dāng)前基金子公司資管規(guī)模約在1千億元至兩千億元之間，隨著規(guī)模持續(xù)上升，監(jiān)管趨緊是必然。此外，若有公司出現(xiàn)風(fēng)險事件，則監(jiān)管會立即收緊。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，監(jiān)管層對基金子公司還在觀察期，鼓勵創(chuàng)新，但有問題會及時糾偏，其理念是不要出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，個案風(fēng)險要自己買單。

“在對風(fēng)險沒有明確的認(rèn)知時，一旦有產(chǎn)品兌付風(fēng)險，會拖累整個公司的發(fā)展。” 博時基金總裁助理劉東說。

前述基金子公司負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)》記者表示，合同條款已提示風(fēng)險，從法律角度，沒有剛性兌付的意義。然而，一旦無法兌付，對公司品牌是致命影響。基金子公司可以通過其他方式，如找人接盤、請股東幫忙等方式來解決。

基金子公司為開展業(yè)務(wù)，對員工的激勵十足，亦有可能為日后的風(fēng)險暴露埋下伏筆?；鹱庸镜墓芾硐鄬Κ?dú)立化，人員多來自信托和券商，激勵方式也比照信托模式，某些銀行系子公司提成可達(dá)12%，而個別非銀行系子公司可達(dá)20%-30%。

長期困擾公募基金行業(yè)的股權(quán)激勵問題，亦借道子公司而實(shí)現(xiàn)，萬家基金、廣發(fā)基金等紛紛試水。6月底，易方達(dá)基金公告稱，持股子公司40%，易方達(dá)基金骨干員工持股35%，子公司員工持股25%，比例之大開業(yè)內(nèi)先河。

為沖規(guī)模，行業(yè)不乏個別基金子公司，不惜通過降低通道費(fèi)率的形式——以低于0.5‰的通道費(fèi)和極快的項(xiàng)目處理速度，迅速做大資管規(guī)模。

粗略計算，基金子公司的杠桿率已超信托。信托以2000億元左右的資本金，規(guī)模接近10萬億元，杠桿約50倍，而已成立的30家基金子公司，以平均每家3000萬元的資本金計，行業(yè)規(guī)模已超出50倍杠桿的450億元。

部分業(yè)務(wù)的高風(fēng)險性也令基金子公司較為糾結(jié)，如投資房地產(chǎn)項(xiàng)目，雖可產(chǎn)生高息，但子公司在詢問資金方需求時，發(fā)現(xiàn)保險、銀行等投資相關(guān)項(xiàng)目的政策多次變化，難以下手。

也是在4月，有消息稱，深圳某基金子公司正在籌劃基金池業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)與銀行資金池業(yè)務(wù)類似，但由于監(jiān)管部門持否定態(tài)度，這項(xiàng)計劃不得不擱淺。

泛資管競爭

金融脫媒和利率市場化的變局中，監(jiān)管層引導(dǎo)多元化的競爭格局，形成了泛資管行業(yè)的迅速發(fā)展和合作競爭?；鹱庸镜某霈F(xiàn)，在信托、券商資管和保險資管等已然日趨激烈的競爭中，再分一杯羹。

幾類泛資管形態(tài)各具優(yōu)劣。信托經(jīng)多年積累，擁有龐大的資源、渠道和客戶，資本金雄厚，但監(jiān)管限制多。而券商資管擁有投行、研究、網(wǎng)點(diǎn)、直銷等綜合業(yè)務(wù)條線支持。某基金子公司負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)》記者說，券商資管實(shí)際對客戶的控制力與基金子公司不相上下，并不具優(yōu)勢。從法律關(guān)系上講，券商資管系松散的委托代理關(guān)系，而非更為緊密的信托關(guān)系，導(dǎo)致很多業(yè)務(wù)無法開展。

另一位基金子公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，不同機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)有所重疊，但也有一定的互補(bǔ)性，彼此間既競爭，也是合作關(guān)系。例如基金子公司給信托做通道，來規(guī)避非公募200人上限的限制，則是合作關(guān)系。

基金子公司與私募基金亦存在合作可能。一位基金子公司負(fù)責(zé)具體業(yè)務(wù)的人士稱，此前一家私募基金向他們提出承包部門，以基金子公司的名頭來發(fā)行專項(xiàng)資管計劃，這種形式的合作使得資產(chǎn)管理的成本更低。

一位保險資管公司負(fù)責(zé)人表示，基金子公司的機(jī)制，較保險資管有更大的靈活性和市場適應(yīng)性，對保險資管原本在不動產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的既有優(yōu)勢，亦將形成競爭。

保險機(jī)構(gòu)資金雄厚，具有長周期屬性，極度厭惡風(fēng)險，費(fèi)率也低，與基金子公司、信托、券商資管等可形成錯位競爭。而且保險機(jī)構(gòu)內(nèi)部流程和監(jiān)管機(jī)制都極其繁瑣，保險產(chǎn)品多在系統(tǒng)內(nèi)部流轉(zhuǎn)。

鵬華資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理金智勇表示，信托從1000多家，經(jīng)由大發(fā)展乃至大洗牌，剩50家-60家。在監(jiān)管層的鼓勵下，資產(chǎn)管理行業(yè)未來可能會有200多家類資管公司，然而以銀行資產(chǎn)負(fù)債表計，可預(yù)期容量僅夠幾十家。

與公募基金數(shù)億元資本金投下而多年無法盈利相比，部分子公司已實(shí)現(xiàn)利潤。前述基金子公司負(fù)責(zé)人介紹道，盈利能力與產(chǎn)品有關(guān)，公募基金被銀行渠道壓榨厲害，而具有確定收益的信托類產(chǎn)品，卻受到銀行的歡迎，被給與適當(dāng)?shù)挠臻g。