美國(guó)的周期性背后的潛力被低估了。雖然2012年2.2%的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)令人失望，但仍然較2011年高出了約0.5個(gè)百分點(diǎn)。2013年，有強(qiáng)勁的支出和就業(yè)做支撐，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有望達(dá)到2.7%，相對(duì)于2012年又將高出0.5個(gè)百分點(diǎn)。

相比于流行的看法，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年將不會(huì)比2012年更有起色，將維持在2%-2.2%之間的增長(zhǎng)率，我們的預(yù)測(cè)顯得更為積極。這是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為那種看法過(guò)分強(qiáng)調(diào)了工資稅提高和聯(lián)邦支出削減對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累，而忽略了在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期助推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)疲弱時(shí)期驅(qū)使經(jīng)濟(jì)陷入衰退的周期性動(dòng)態(tài)因素。

我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在一個(gè)重大經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的臨界點(diǎn)，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在2014年有可能加速至3.5%，2015年有望達(dá)到5%的增長(zhǎng)率。

考慮到美聯(lián)儲(chǔ)前所未有的貨幣刺激政策所帶來(lái)的不確定性，我們預(yù)計(jì)2016年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或會(huì)下行。盡管如此，我們認(rèn)為這種勢(shì)頭一旦建立，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)比目前任何人所預(yù)想的要高得多，而且持續(xù)時(shí)間也會(huì)更長(zhǎng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)植根于最為關(guān)鍵的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)。消費(fèi)者支出增加在激發(fā)更多的投資；更高的收入和更好的信貸可得性終于促使住房部門(mén)在一季度達(dá)到了12.6%的年增長(zhǎng)率。

其實(shí)，這些正常的復(fù)蘇和擴(kuò)張動(dòng)態(tài)一直在進(jìn)行，雖然在過(guò)去幾年中并不總是那么明顯。不幸的是，經(jīng)濟(jì)的康復(fù)過(guò)程時(shí)不時(shí)被外部危機(jī)如歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)所打斷，同時(shí)，美國(guó)的一系列財(cái)政危機(jī)和政策遲鈍使得傷口又受到來(lái)自于自身的傷害。

唯一持續(xù)衰退的是政府部門(mén)，在這里，弱點(diǎn)集中在聯(lián)邦支出上。在各州和地方層面，支出已經(jīng)開(kāi)始呼應(yīng)溫和改善的財(cái)政局面。

目前，聯(lián)邦預(yù)算赤字占GDP的2%或3%，因此，即使在聯(lián)邦層面上，在未來(lái)幾年，也不會(huì)看到以前那種聯(lián)邦預(yù)算赤字占GDP達(dá)8%的壓力。而當(dāng)前和未來(lái)幾年美國(guó)預(yù)算赤字的突然改善，將消除大幅削減開(kāi)支或進(jìn)一步增稅的動(dòng)力。

消費(fèi)者支出是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)前行的部門(mén)，同比增長(zhǎng)2%，大件物品如汽車(chē)消費(fèi)強(qiáng)勁。與以往的許多復(fù)蘇相比，這些增長(zhǎng)率不是特別突出，但它們是連續(xù)性的、實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)。

支撐消費(fèi)增長(zhǎng)的一個(gè)主要?jiǎng)右蚴橇钊瞬毮康膹?qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)，這似乎與經(jīng)濟(jì)只是溫和增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)有所沖突。自2013年以來(lái)，每月有平均20萬(wàn)人的新增就業(yè)，失業(yè)率已經(jīng)從8%左右下降到7.5%。

當(dāng)然，約59%的就業(yè)人口比仍然偏低。然而過(guò)去一年，在就業(yè)崗位增長(zhǎng)高達(dá)約170萬(wàn)的同時(shí)，勞動(dòng)力供給只增加了80萬(wàn)。這種較大量比的存在意味深長(zhǎng)，它說(shuō)明現(xiàn)有的收入和產(chǎn)出表現(xiàn)報(bào)道是被低估的。

即便我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)測(cè)為大家所公認(rèn)，但如果將消費(fèi)者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走向仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度這一因素置之度外，那也有失公平。

根據(jù)世界大型企業(yè)研究會(huì)（The Conference Board）發(fā)布的美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)，自2009年中期經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束以來(lái)至今，消費(fèi)者信心只得到最溫和的改善，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的就業(yè)和收入前景依然疑慮重重。

在該調(diào)查問(wèn)卷中，雖然就業(yè)和收入這兩方面的回答較去年有所改善，但大多數(shù)消費(fèi)者仍認(rèn)為工作崗位并不充裕，未來(lái)的收入很有可能不升反降。這些擔(dān)憂(yōu)反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直過(guò)于疲弱和不穩(wěn)定，影響了消費(fèi)者的預(yù)期。

此外，嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退使得數(shù)十萬(wàn)工人或者是仍在尋找工作，或者是在尋找更好的工作，或者在尋找更長(zhǎng)的工作小時(shí)。而稅賦的增加和新醫(yī)療保障法案導(dǎo)致的費(fèi)用增加，也影響到消費(fèi)者對(duì)將來(lái)可支配收入增長(zhǎng)的預(yù)期。

消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的關(guān)切表明，可測(cè)量到的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不等于經(jīng)濟(jì)進(jìn)步。我們認(rèn)為消費(fèi)者的態(tài)度反映真實(shí)的周期性收益，也因此，美國(guó)需要沖破2%的增長(zhǎng)僵局。

雖然這些都是切切實(shí)實(shí)的擔(dān)憂(yōu)和關(guān)切，但是它們不會(huì)扭轉(zhuǎn)正在進(jìn)行中的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭。我們看到，雖然消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著諸多不滿(mǎn)情緒，但他們?nèi)匀换ㄥX(qián)消費(fèi)那些長(zhǎng)期被推遲的項(xiàng)目。隨著消費(fèi)支出的增加，商業(yè)投資在增加，而石油和天然氣價(jià)格的下降也有利于消費(fèi)者增加支出和企業(yè)提高盈利能力。信貸市場(chǎng)運(yùn)行良好（資金充足），利率也仍然很低。

也許衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的最好方式是考察關(guān)鍵行業(yè)自過(guò)去擴(kuò)張高峰期以來(lái)的水平。盡管時(shí)斷時(shí)續(xù)，忽冷忽熱，但無(wú)論是消費(fèi)者支出還是企業(yè)投資都處在2007年峰值以上的較高水平。住房市場(chǎng)正在快速恢復(fù)，在2014年底應(yīng)該能夠回到2007年的水平。

預(yù)計(jì)到2014年以后，周期依然繼續(xù)，在2014年和2015年，利率或會(huì)有所上升，然而到了2016年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)放緩。

需要強(qiáng)調(diào)的是，這些展望僅代表一個(gè)對(duì)大環(huán)境的勾畫(huà)，而并非通常意義上的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。自上世紀(jì)90年代后期以來(lái)，美國(guó)尚未經(jīng)歷一個(gè)真正強(qiáng)勁的周期性上升，這些基本因素如何推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有待觀察。

雖然與大多數(shù)觀點(diǎn)相比，我們的這些觀點(diǎn)可能是異數(shù)。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷潛在的周期性改善，觀察到這一點(diǎn)，可以有助于說(shuō)明美國(guó)股市的上漲，且其上升態(tài)勢(shì)很可能會(huì)繼續(xù)。眾所周知股市是很難預(yù)測(cè)的，然而過(guò)去20年至25年，美國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)周期保持了非常緊密的關(guān)系，即當(dāng)失業(yè)率下降，股價(jià)走高；反之，當(dāng)失業(yè)率開(kāi)始上升時(shí)，股市下跌。

因此，最近的就業(yè)增長(zhǎng)以及周期性動(dòng)力概念終于和勞動(dòng)力市場(chǎng)相結(jié)合，為股市的繁榮提供了重要支持。股指水平更多地是關(guān)于估值而不是盈利，而從估值這方面而言股市表現(xiàn)得非常好。一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)展的勢(shì)頭建立，它就會(huì)為股票市場(chǎng)的估值產(chǎn)生重要的積極作用。當(dāng)前，美國(guó)的失業(yè)率仍處于7.5%，股票價(jià)格在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)有可能繼續(xù)上升。

最后，關(guān)于貨幣政策，我們說(shuō)的很少，因?yàn)閷?shí)在是沒(méi)什么可多說(shuō)的。主要央行均已經(jīng)采取極端的市場(chǎng)行為，無(wú)論是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券來(lái)進(jìn)行實(shí)際干預(yù)，或以道德承諾作為穩(wěn)定金融市場(chǎng)運(yùn)行的后援。

雖然這些行為被大多數(shù)觀察家認(rèn)為是極端的，有可能導(dǎo)致未來(lái)市場(chǎng)的拋售風(fēng)潮，但我們不如此認(rèn)為。近年來(lái)央行的行為，與其說(shuō)是例外，不如說(shuō)是似乎預(yù)示著未來(lái)一種更為積極和激進(jìn)的央行對(duì)待金融市場(chǎng)的立場(chǎng)和態(tài)度。

央行干預(yù)導(dǎo)致以活期及儲(chǔ)蓄存款來(lái)衡量的傳統(tǒng)貨幣的快速增長(zhǎng)。這是對(duì)的。但同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部的借款利率仍處于歷史低位，其他主權(quán)信用債券和資產(chǎn)抵押證券亦如此。這些低利率表明金融信用資產(chǎn)的需求超過(guò)了供給。

而更切中要害的一點(diǎn)，以美國(guó)國(guó)債和資產(chǎn)抵押證券形式支持金融市場(chǎng)活動(dòng)的相關(guān)流動(dòng)性供給處于相對(duì)短缺狀態(tài)。包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的央行，如果當(dāng)時(shí)把握好出售時(shí)機(jī)，是可以向市場(chǎng)出售它們的投資組合而不受?chē)?yán)重干擾的。

在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的全球市場(chǎng)上，很難再重演上世紀(jì)70年代的那種通脹，雖然目前的通脹率有可能上升。在未知領(lǐng)域和金融風(fēng)險(xiǎn)方面，更為重要的是，金融市場(chǎng)如何應(yīng)對(duì)正在興起的所謂“追逐風(fēng)險(xiǎn)”的環(huán)境。

由于只是試圖去迎合和滿(mǎn)足全球?qū)ω?cái)富的胃口，而不是從經(jīng)濟(jì)本身的通脹性結(jié)構(gòu)作出反應(yīng)，未來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)很有可能來(lái)自于金融體系自身進(jìn)一步的創(chuàng)新以及變相信貸風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為在2014年底會(huì)出現(xiàn)我們所稱(chēng)的“風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域”。

與此同時(shí)，美國(guó)乃至全球其他地區(qū)都處于逐漸改善提高的大時(shí)代，這將迎來(lái)一個(gè)真正的繁榮時(shí)期。經(jīng)濟(jì)理論和政策實(shí)踐所面臨的挑戰(zhàn)是如何管理這個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融的繁榮期，既能夠有助于經(jīng)濟(jì)的顯著進(jìn)步，又能夠確保很大程度的穩(wěn)定。

我們正從現(xiàn)在走向未來(lái)，面對(duì)的將是嶄新的、不同的挑戰(zhàn)。即便從今天開(kāi)始，我們所描述的情況有很大的改善和改觀，但嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)依然橫亙?cè)谖覀兠媲啊?/p>