面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行等諸多問(wèn)題，宏觀政策將是什么特點(diǎn)？巴克萊給出了“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)” （Likonomics）的概括?！翱藦?qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”這個(gè)國(guó)際化的命名或許受到了日本“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”（ Abe-nomics）的啟發(fā)。但與日本貨幣與財(cái)政雙管齊下提振經(jīng)濟(jì)截然不同的是，在巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，中國(guó)將主動(dòng)放棄刺激經(jīng)濟(jì)的政策。

但政策并非簡(jiǎn)單的教條，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)7月9日明確強(qiáng)調(diào)，“統(tǒng)籌推動(dòng)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革十分重要。穩(wěn)增長(zhǎng)可以為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造有效空間和條件，調(diào)結(jié)構(gòu)能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展增添后勁，兩者相輔相成；而通過(guò)改革破除體制機(jī)制障礙，則可為穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)注入新的動(dòng)力。宏觀調(diào)控要立足當(dāng)前、著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間?！憋@然并非片面地強(qiáng)調(diào)某一方面，而是統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革之間的關(guān)系。

去杠桿不能僅從負(fù)債著手

金融危機(jī)時(shí)期的“四萬(wàn)億”計(jì)劃以及大規(guī)模的債務(wù)融資雖然止住了中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑的腳步，但是也留下了一些后遺癥?！安淮碳ぁ⑷ジ軛U”的政策之所以受到熱議，也反映出人們對(duì)中國(guó)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂。

2013年，國(guó)家審計(jì)署對(duì)36個(gè)地方政府的負(fù)債進(jìn)行起底后，發(fā)現(xiàn)本級(jí)政府性債務(wù)余額3.8萬(wàn)億元，比2010年增長(zhǎng)了12.9%。如果加上政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)，有16個(gè)地區(qū)債務(wù)率（債務(wù)余額與地方政府綜合財(cái)力的比率）超過(guò)100%，有20個(gè)地區(qū)償債率（當(dāng)年還本付息額與地方政府綜合財(cái)力的比率）超過(guò)20%。

美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，經(jīng)歷了2008年、2010年和2012年三輪刺激政策后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率已經(jīng)積累較高，為避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，未來(lái)幾年刺激政策需要逐漸退出，因此去杠桿不可避免。

不僅是中國(guó)，亞洲眾多新興市場(chǎng)國(guó)家均依賴于債務(wù)推動(dòng)投資應(yīng)對(duì)之前的金融危機(jī)。不過(guò)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和債務(wù)的體量較大，所以也更引起全球市場(chǎng)的關(guān)注。

根據(jù)渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩的測(cè)算，截至2012年三季度末，中國(guó)的“債務(wù)總量/GDP”達(dá)到214%，同比上升13個(gè)百分點(diǎn)；“私人部門債務(wù)/GDP”也達(dá)到117%，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)甚至比地方政府還要嚴(yán)重。

去杠桿勢(shì)在必行，但它也是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，不可能一蹴而就。如果去杠桿過(guò)于激進(jìn)，其引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌反而會(huì)造成金融崩潰和經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)的次貸危機(jī)就是最好的例證。金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)實(shí)施量化寬松政策，實(shí)際上是在通過(guò)推升資產(chǎn)價(jià)格和降低利息來(lái)幫助美國(guó)私人和公共部門緩慢去杠桿，這與巴克萊提議中國(guó)僅從負(fù)債端著手去杠桿相反。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)助推“第三支箭”

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)提出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和升級(jí)要“靠改革釋放制度紅利”，并為貨幣和財(cái)政政策定下“盤活存量”的基調(diào)。巴克萊把此解讀為“不刺激”，但這就能在未來(lái)三年內(nèi)使失去“人口紅利”的中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一次硬著陸中完成改革、重新騰飛嗎？

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”正在遭受巨大質(zhì)疑，日本不利的人口結(jié)構(gòu)變化和僵化的勞動(dòng)力市場(chǎng)是其無(wú)法回避的問(wèn)題，引導(dǎo)民間投資的溫和結(jié)構(gòu)性改革措施并沒(méi)有喚起市場(chǎng)對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心。

民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友在總結(jié)上半年政策后對(duì)本刊指出，總理的“第三支箭”具體措施應(yīng)當(dāng)包括結(jié)構(gòu)性減稅、完善福利制度、打破國(guó)有部門利益壟斷等。這些措施無(wú)疑需要有財(cái)政投入。

然而，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)下降，上半年全國(guó)財(cái)政收入和中央財(cái)政收入累計(jì)增幅分別僅為7.5%和1.5%，比2012年同期分別下降4.7和8.5個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉甚至在6月27日對(duì)全國(guó)人大常委會(huì)坦陳，完成2013年中央財(cái)政收入預(yù)算“壓力很大”?？墒菧p稅和完善福利制度的組合，又意味著政府要壓縮收入、擴(kuò)大支出?？梢?jiàn)，如果既要實(shí)現(xiàn)既定的諸多改革目標(biāo)，又要控制財(cái)政赤字，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下魚(yú)和熊掌難以兼得。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩還意味著整個(gè)蛋糕沒(méi)有預(yù)期中的那么大，打破國(guó)有部門利益壟斷就需要將國(guó)有部門盤子里的蛋糕分給非國(guó)有部門。這顯然不是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“帕累托改進(jìn)”，即在提高一部分人的福利的同時(shí)不損及其他所有人的福利。國(guó)有部門本身也不景氣，上半年國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.7%和7%，營(yíng)業(yè)收入增幅同比降低0.4個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)也在減弱。分配改革中，割掉國(guó)有部門身上一斤肉和以后少長(zhǎng)一斤肉的難度是完全不同的。

動(dòng)態(tài)的政策權(quán)衡

當(dāng)李克強(qiáng)總理在7月9日稱“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滑出下限”時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于所謂“下限”的猜測(cè)從6.0%到7.5%，讓人眼花繚亂。在二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上，甚至連國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)也只能對(duì)媒體笑稱，“我也不知道，我也在探底。”

巴克萊認(rèn)為，中央政府將以資產(chǎn)負(fù)債表快速衰退、甚至GDP增速降至3%為代價(jià)實(shí)現(xiàn)去杠桿。這顯然與“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滑出下限”不相吻合。“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革”三者并不是孤立的，而是相互影響、互相促進(jìn)的關(guān)系。

陸挺指出，短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期改革目標(biāo)之間應(yīng)取得平衡，偏廢前者最終不會(huì)利于改革。管清友也指出，控債務(wù)必須去杠桿，但這個(gè)過(guò)程不是一天完成的，也不是線性的。

“從政策實(shí)施上說(shuō)，‘克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)’的內(nèi)容應(yīng)該是動(dòng)態(tài)的，不能單純從靜態(tài)角度來(lái)解讀?！?管清友預(yù)計(jì)，“一旦經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境發(fā)生變化，比如出現(xiàn)所謂的硬著陸，政策隨時(shí)可能進(jìn)行調(diào)整，甚至逆轉(zhuǎn)?！?/p>

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，如果貨幣從緊，那么財(cái)政需要放松。陸挺認(rèn)為，在限制地方政府債務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)，中央政府未來(lái)擴(kuò)大財(cái)政赤字，同時(shí)放開(kāi)IPO等股權(quán)融資，是在不增加經(jīng)濟(jì)總體杠桿的條件下穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式之一。

江蘇和山東兩省入圍了2013年的地方政府發(fā)債試點(diǎn)，還本付息方式仍為財(cái)政部代辦還本付息，并要求地方政府債券如果出現(xiàn)收益率低于同期限國(guó)債收益率要進(jìn)行重點(diǎn)說(shuō)明。聯(lián)辦旗星風(fēng)險(xiǎn)管理顧問(wèn)公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任若恩指出，這實(shí)際上是中央政府對(duì)于地方政府的增信擔(dān)保，繼續(xù)維持對(duì)地方政府債務(wù)融資的控制，同時(shí)保證下半年國(guó)債發(fā)行的順利。

央行7月確認(rèn)鐵路建設(shè)債券、短融、中票為政府支持債券，擴(kuò)大了中央政府的或有負(fù)債，對(duì)于穩(wěn)定鐵路建設(shè)投融資具有積極意義。“如果經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，財(cái)政政策可能會(huì)被迫更加寬松?！比稳舳鞣Q。