最近兩年，投資者可以注意到，中集集團（000039.SZ）正在投入巨資以融資租賃等形式進入金融業(yè)務(wù)。公司對金融業(yè)務(wù)的定位很清晰：協(xié)助集團產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和競爭市場目標(biāo)的實現(xiàn)，致力于構(gòu)建與集團全球領(lǐng)先制造業(yè)地位相匹配的金融服務(wù)體系。通過發(fā)展融資租賃、經(jīng)營性租賃和其他相關(guān)業(yè)務(wù)等，使中集金融與中集制造無縫對接，促進集團裝備制造板塊的設(shè)備和服務(wù)銷售，為客戶提供“全鏈條、全產(chǎn)品線的融資解決方案”，努力使其成為集團利潤的增長點。

中集的產(chǎn)融結(jié)合是否能如愿？不妨參考美國GE CAPITAL。

著力金融業(yè)務(wù)

據(jù)2013年7月3日中集公告，中集租賃與大連船舶重工簽署了集裝箱船建造合同，建造7艘8800標(biāo)箱的集裝箱船，每艘合約價為8500萬美元。同日，中集租賃香港與MSC下屬公司簽署了期限為204個月的集裝箱船融資租賃合同，將上述7艘船舶租賃給MSC。中集租賃的收入主要來源于船舶租金及其期末余值買斷款。其中，每艘船舶日租金2.5萬美元；在租船協(xié)議屆滿時，MSC下屬公司將以每艘船舶2150萬美元購買所有船舶。中集除了提供融資，還為客戶提供船舶設(shè)計服務(wù)。

在不考慮稅收、折舊和營業(yè)成本的情況下，筆者粗略計算出上述項目的內(nèi)涵報酬率為8.7%。如果中集采用杠桿租賃的做法，全部靠負債來籌集資本，根據(jù)中集年報，截至2012年年底，其長期借款的加權(quán)平均年利率為3.24%，應(yīng)付債券的票面利率在4%-5%，平均長期負債成本大概為4%。這樣中集大概能夠賺到4.7%左右的利率差?？蓜e小看，2012年招商銀行凈利差為2.87%、民生銀行凈利差為2.75%，憑借這么小的利差，銀行業(yè)的凈利率就已經(jīng)高達30%。

稍早之前的2012年9月，中集公告稱，將斥資52億元新造10艘超巴拿馬型集裝箱船。這10艘船于2014年交付后，將以融資租賃的方式交給第三大班輪公司法國達飛輪船運營。

中集在造船業(yè)低迷、船價很低之時進入船舶租賃業(yè)，應(yīng)該是抓住了不錯的時機。剛剛從中國遠洋卸任的魏家福曾預(yù)測航運業(yè)上一個上行（下行）周期為7年。那么，以2008年作為下行周期的開始，則航運業(yè)至少要到2015年才有望復(fù)蘇，而中集上述兩個船舶租賃項目的交付時間分別是2014年和2015年。

中集此舉令人想到了GE旗下的GE CAPITAL。實際上，中集在近年年報中多次提到產(chǎn)融結(jié)合。

從最近兩年的年報中，我們可以清晰的看到中集在金融業(yè)務(wù)上已經(jīng)嘗到了甜頭。中集金融業(yè)務(wù)2012年實現(xiàn)營業(yè)收入7.04億元，實現(xiàn)凈利潤3.7億元，營業(yè)收入占2012年總收入的1.3%，凈利潤卻占到總利潤的19%。投入產(chǎn)出效益要比辛辛苦苦造集裝箱強太多了：中集上市20年，年平均毛利率為15%，凈利率6.6%，這個毛利率水平比刀鋒還要鋒利，難怪公司總裁麥伯良這10年來不只一次的提出要慰平業(yè)務(wù)波動。

GE好榜樣

為了更好的理解中集的金融業(yè)務(wù)，讓我們了解一下GE產(chǎn)融結(jié)合的案例。通用電氣的金融業(yè)務(wù)發(fā)展可分為三個時期：1929年大蕭條期間，隨著投資者和消費者支出減少和失業(yè)增多，通用電氣的銷售額和利潤大幅下降，于是在1932年成立了GE CAPITAL，通過向顧客提供信用服務(wù)以幫助通用公司的電器經(jīng)銷商銷售冰箱和電爐。上世紀(jì)六七十年代是轉(zhuǎn)型與過渡期，不過規(guī)模依然很小。

上世紀(jì)80年代之后是快速成長時期。傳統(tǒng)制造業(yè)開始走下坡路，韋爾奇敏銳地意識到，價值增長的潛力已轉(zhuǎn)移到下游服務(wù)和融資活動上，利潤正從產(chǎn)品本身移往產(chǎn)品售出以后。韋爾奇提出了為客戶提供全套解決方案的口號，也就是要為客戶提供產(chǎn)品以外的服務(wù)，其中最主要的是金融服務(wù)。說到這里，你是不是覺得中集的“全鏈條、全產(chǎn)品線的融資解決方案”與之很相似？

1993年大陸航空公司瀕臨破產(chǎn)，GE CAPITAL及時提供貸款，幫助其重返航空業(yè)。大陸航空用這筆貸款購買了大批飛機，而這些飛機多數(shù)采用的是通用電氣的發(fā)動機。難怪有人說，“對通用電氣的工業(yè)部門來說，資本公司是他們打擊競爭者的彈藥庫?！?/p>

這個協(xié)同效應(yīng)好理解，中集和MSC、達飛簽署了兩單集裝箱船舶租賃項目，相信將來配套的大量集裝箱訂單也將由中集來執(zhí)行。中集在集裝箱業(yè)務(wù)領(lǐng)域最大的競爭對手勝獅貨柜，由于缺乏資本，就很難以這樣的方式銷售集裝箱。

通用電氣發(fā)展金融業(yè)務(wù)的成果顯而易見。到1991年，通用電氣金融的利潤已經(jīng)占到集團總利潤的30%，2001年又進一步上升到40%。在2008年的金融危機中，GE CAPITAL遭到沉重打擊，GE不得不向巴菲特求助。市場指責(zé)GE過于依賴GE CAPITAL，偏離了工業(yè)制造核心，這迫使GE收縮了金融部門，即使這樣，2012年GE CAPITAL仍然為GE提供了31%的營業(yè)收入和32%的利潤。

中集發(fā)展金融業(yè)務(wù)的背景與之相似。中集的產(chǎn)品如集裝箱、車輛、能源和海工裝備業(yè)務(wù)，都是大額的耐用資本品，這為中集向客戶提供融資服務(wù)提供了堅實的基礎(chǔ)。在2009年之后，全球經(jīng)濟放緩，中集客戶的資本支出減少，以致至今，中集的集裝箱業(yè)務(wù)也沒有恢復(fù)到次貸危機之前的水平。中集高管已經(jīng)意識到，單純依靠市場份額已經(jīng)無法保證穩(wěn)定的盈利來源，比如集裝箱業(yè)務(wù)占有全球高達50%的市場份額，已經(jīng)很難進一步增長。這樣的背景促成了中集的產(chǎn)融結(jié)合的轉(zhuǎn)型。中集的金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，據(jù)年報介紹，融資租賃已經(jīng)不同程度地參與到能源、化工及液態(tài)食品裝備業(yè)務(wù)、道路運輸車輛業(yè)務(wù)、模塊化業(yè)務(wù)之中。業(yè)務(wù)投放金額呈現(xiàn)高速增長，2011年公司業(yè)務(wù)投放金額接近60億元。2012年全面介入海洋工程項目，逐漸形成國內(nèi)創(chuàng)新型海工租賃模式。

消耗大量資產(chǎn)

發(fā)展金融業(yè)務(wù)雖然有助于平滑業(yè)務(wù)波動，為集團尋找到新的業(yè)務(wù)增長點，但勢必也會帶來大量的資金需求。如何籌集到充足而廉價的資本，對于任何企業(yè)都是一場嚴(yán)峻的考驗。

據(jù)通用電氣2012年年報，GE CAPITAL 營業(yè)收入460億美元，占當(dāng)年營業(yè)總收入的31.2%，2011年和2010年分別為 33.3%和33.3%。 營業(yè)利潤為74億美元，營業(yè)利潤率16%，超過工業(yè)部門利潤率。GE工業(yè)部門營業(yè)收入為1028億美元，營業(yè)利潤為155億美元，營業(yè)利潤率為15%。GE CAPITAL總資產(chǎn)5392億美元，占GE總資產(chǎn)的79%。要知道金融行業(yè)靠資產(chǎn)規(guī)模賺錢，GE的金融部門資產(chǎn)規(guī)模要比工業(yè)部門大的多（數(shù)據(jù)計算沒有考慮業(yè)務(wù)分部內(nèi)部收入抵消）。

中集在金融業(yè)務(wù)上同樣消耗了大量資產(chǎn)。中集投放在融資租賃業(yè)務(wù)上的資本在資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為長期應(yīng)收款和一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)。長期應(yīng)收款幾乎全部是融資租賃款，約25億元，加上一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)16億元，合計約40億元，占2012年中集總資產(chǎn)的6.3%，資本占用比例要遠高于營收比例。將來隨著金融業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，相應(yīng)的資產(chǎn)規(guī)模占比將進一步提升。中集是滬深有名的藍籌股之一，靠利潤留存就為股東賺取了顯赫的收益，但將來要是只靠留存收益來拓展金融業(yè)務(wù)，那就太吃力了，怎么辦？金融行業(yè)就一條路，借錢。

通用電氣的權(quán)益乘數(shù)為5-6倍，這在傳統(tǒng)的制造行業(yè)是令人難以置信的。GE CAPITAL依賴于母公司的龐大規(guī)模和信譽，從資本市場籌集了大量廉價資本。在次貸危機前GE享有的最高3A評級令其借貸成本很低。這正是GE的精明之處：雖然GE CAPITAL占到其收入份額的30%以上，但面對評級機構(gòu)和分析師，它仍然是一家有著無數(shù)固定資產(chǎn)的工業(yè)企業(yè)，這有助于維護其業(yè)界最高LhQPaaspobEhQcj+aE+v8w==的信用等級。

中集金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例在上升，資產(chǎn)負債率也在逐年上升，從2006年的48%上升到2012年的65%。中集在融資來源上相當(dāng)順暢，通過多樣化的債務(wù)工具在直接和間接融資市場中尋求低成本中長期資金，其長期負債成本并不高，和GE一樣，這同樣要歸功于自身及大股東的龐大規(guī)模和資金實力。

另外值得一提的是，在商業(yè)租賃之外，GE CAPITAL在承做杠桿收購的方面領(lǐng)先同業(yè)。沒有GE CAPITAL的存在，GE工業(yè)的增長率很平庸，約和GDP持平，并購一直以來支撐了GE的高增長，而GE CAPITAL就是GE收購的有效工具。中集也是通過收購快速發(fā)展業(yè)務(wù)，最近5年大型收購案例包括中集海工、中集安瑞科、振華物流集團等。不過中集的金融業(yè)務(wù)現(xiàn)在還只局限在融資租賃領(lǐng)域，并不能為收購帶來多少幫助。而且，除了中集安瑞科，中集其他收購的效果都未體現(xiàn)，也許投資者還需要耐心等待。

作者聲明：本文僅代表個人觀點，本人持有文中所提及的股票