中國金融業(yè)去杠桿化，會增加經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險。雖然硬著陸的概率仍然很低，但與對沖成本比起來還是很高。摩根士丹利、高盛等投行認(rèn)為新政府讓銀行業(yè)去杠桿的政策已非常明顯，而且這個去杠桿化可能在接下來的一年中繼續(xù)。

所以很多境外投資者不得不考慮在中國深處熊市的情況下，以及在緊縮政策的氛圍下， 2013年下半年GDP增長甚至?xí)禄梅浅?yán)重，比如大摩預(yù)測為5.5%。在這種情況下，決策者也對經(jīng)濟增速減緩并不敏感，從而導(dǎo)致金融領(lǐng)域發(fā)生許多動蕩，并會對全球市場產(chǎn)生重大影響。于是股票和外匯市場將遭受嚴(yán)重沖擊，特別是股票市場。銀行業(yè)去杠桿化的趨勢已經(jīng)越來越明顯。三個月前貨幣市場利率飆升，銀監(jiān)會和外匯管理局對銀行同業(yè)委托付款、理財產(chǎn)品、債券投資杠桿、外匯貸款和銀行間同業(yè)拆借結(jié)構(gòu)的管理，目的是打擊新的融資渠道，抑制銀行資產(chǎn)的迅速增長。

借用摩根士丹利對中國經(jīng)濟陷入大熊市的假設(shè)數(shù)據(jù)：下半年，針對地方融資平臺和房地產(chǎn)商的一系列措施將出臺；財政支出增長下降；進一步打擊房地產(chǎn)需求。到了2014年上半年，在經(jīng)濟增速明顯降下來之后，政策反應(yīng)不夠及時，于是衰退引發(fā)金融領(lǐng)域更多動蕩。而在政策方面，下半年對于房地產(chǎn)和地方融資平臺的貸款將收緊，銀行間繼續(xù)出現(xiàn)流動性短缺，地方融資平臺發(fā)債推遲，IPO未放開，而由于人民幣實際上與美元掛鉤，流動性外逃狀況將更加明顯。

摩根士丹利對于2013年和2014年的中國GDP增速的預(yù)測分別為5.5%和4.5%，而房地產(chǎn)銷售在2013年下半年會出現(xiàn)大規(guī)模下滑，同比下跌33%；全年下跌15%。

假設(shè)這種硬著陸成為現(xiàn)實，如何能對沖這種風(fēng)險呢？外匯和信貸對沖往往比股票對沖效率更高，雖然大多數(shù)的對沖成本都比2013年年初有所增加，特別是5月份的賣空潮之后，市場上的對沖成本有了顯著提高。

其中，人民幣（FX）賣空期權(quán)收益/風(fēng)險最高。當(dāng)然，如果國家實施外匯干預(yù)，或者對資本流動實施更嚴(yán)格的限制，該賣空期權(quán)會受到一些影響。中國主權(quán)CDS看起來也有不小吸引力，但實際信貸事件的發(fā)生，比如銀行發(fā)生擠兌等事件，目前看起來可能性微乎其微。

另外，鑒于臺灣、澳大利亞等經(jīng)濟體和中國大陸經(jīng)濟的高度相關(guān)性，臺幣賣出期權(quán)也是非常合適的對沖標(biāo)的。另外還可以參考的是澳大利亞主權(quán)CDS、韓幣賣出期權(quán)、臺灣和香港等地證券交易所指數(shù)的賣出期權(quán)，特別是臺交所指數(shù)的賣出期權(quán)，是各個股票市場中最為高效的對沖工具。

經(jīng)過對這些工具風(fēng)險收益比的對比，仍然是外匯類的杠桿最高，所以最為理想的對沖工具仍然是人民幣賣出期權(quán)。因此，我們可以想象，如果境外投資者要對沖風(fēng)險，或者做空中國，人民幣賣出期權(quán)將是首選，會對人民幣匯率產(chǎn)生比較大的影響。

然而實際上，由于人民幣資本項目下的管制，外資的第一對沖標(biāo)的并非外匯市場，而在可操作性非常強的股票市場，如中國香港、中國臺灣和韓國三地的股票市場。這三個市場對于中國市場硬著陸的前景也體現(xiàn)最明顯。在外匯市場中，澳元取代人民幣成為做空者的首選。

跟2008-2009年的硬著陸場景比起來，做空的勢力在股票市場逐漸形成趕超的趨勢；而外匯領(lǐng)域的做空氛圍則和2008-2009年相當(dāng)；如果單看CDS，則超過了2008-2009年的狀態(tài)。