我對(duì)市場(chǎng)的總體認(rèn)識(shí)就是：它是不確定的。這句話聽(tīng)起來(lái)是廢話，但也是自己多年以來(lái)總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)市場(chǎng)本質(zhì)認(rèn)識(shí)的深刻程度，很大程度能決定投資業(yè)績(jī)的前景和可持續(xù)性。為什么這個(gè)認(rèn)識(shí)很重要？因?yàn)檫@意味著，不可能僅用一種方法能解釋全局的市場(chǎng)，也不可能用一成不變的模式來(lái)解釋發(fā)展變化的全局市場(chǎng)。進(jìn)一步講，我們可以認(rèn)為，任何一種認(rèn)識(shí)只能解釋部分市場(chǎng)特性，任何一種方法也只能抓住部分機(jī)會(huì)。

未來(lái)的路徑難以預(yù)測(cè)

中學(xué)物理課本有一個(gè)例子，是講復(fù)雜系統(tǒng)的。這個(gè)例子有一個(gè)很簡(jiǎn)單的系統(tǒng)，系統(tǒng)由兩個(gè)圓球組成，彈珠從上方射向其中一個(gè)球，然后反彈到另一個(gè)球上，進(jìn)而再?gòu)南路椒磸棾鋈?。接著科學(xué)家用不同的球從不同的角度從上方射進(jìn)來(lái)，試驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，射入角度相差極其小的兩個(gè)球在經(jīng)過(guò)兩個(gè)圓球反彈之后，它們射出去的路徑大相徑庭。

這個(gè)例子反映了一個(gè)道理，即是細(xì)微的條件決定了路徑的巨大差異。這一點(diǎn)在金融市場(chǎng)上經(jīng)常出現(xiàn)。幾年前，土豆網(wǎng)創(chuàng)始人王微與前妻離婚，結(jié)果拖延了上市時(shí)間，被優(yōu)酷網(wǎng)搶先一步布局，現(xiàn)在還把土豆給合并了。今年，王石與前妻離婚，對(duì)萬(wàn)科有影響嗎，幾乎沒(méi)有。

在不同的時(shí)間尺度上市場(chǎng)行為不一致

先來(lái)看亞馬遜的故事。亞馬遜1997年上市，股價(jià)從當(dāng)時(shí)的2美元漲到2000年的100美元，然后再跌回去，到2001年就跌到了7塊錢(qián)。這是個(gè)完整的泡沫產(chǎn)生和破滅的過(guò)程。在2000年泡沫巔峰時(shí)，它比美國(guó)兩家實(shí)體書(shū)店Barnes &Noble、Borders加起來(lái)的總市值還大，當(dāng)時(shí)很多股評(píng)家和投資者認(rèn)為這是很荒謬的。但亞馬遜2013年股價(jià)超過(guò)300塊，市值超過(guò)1500億美元。而那兩家實(shí)體書(shū)店中的一家已經(jīng)倒閉了，另外一家也轉(zhuǎn)型經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)書(shū)店，今天它們無(wú)論是業(yè)務(wù)量還是市值加起來(lái)都沒(méi)有亞馬遜的零頭那么大。這意味著，2000年時(shí)市場(chǎng)預(yù)言亞馬遜比兩家實(shí)體書(shū)店加起來(lái)都要值錢(qián)的非理性預(yù)言最后卻成為了理性事實(shí)。

未來(lái)存在著永遠(yuǎn)都沒(méi)法知道的事情

所謂“永遠(yuǎn)都沒(méi)法知道”的事情，就是意外事件，誰(shuí)都想不到。從常識(shí)出發(fā)，我們很容易理解它。但是，金融市場(chǎng)里卻有各種各樣的看法和我們的常識(shí)違逆。這里舉最近一家美國(guó)公司CLSN的例子，它宣稱發(fā)明了一種叫ThermoDox的技術(shù)，據(jù)說(shuō)能夠通過(guò)一個(gè)特殊的運(yùn)輸載體，把藥物輸送進(jìn)病人的肝臟里面，然后釋放藥物出來(lái)殺死癌細(xì)胞。就這么一個(gè)神奇的技術(shù)，讓它的股價(jià)半年里上漲了4倍，但是在它的三期臨床醫(yī)療試驗(yàn)失敗的消息出來(lái)當(dāng)天，股價(jià)就跳空下跌了85%。很多做投資的朋友都喜歡談止損，請(qǐng)問(wèn)：在這種情況下，怎么去止損？

當(dāng)下的確定性無(wú)法完全決定未來(lái)的確定性

在這部分，給大家介紹騰訊公司的例子，足夠啟發(fā)我們對(duì)所謂的內(nèi)幕消息的思考?？梢园l(fā)現(xiàn)，騰訊04年上市以來(lái)，馬化騰幾次比較大的減持都能賣(mài)在最低點(diǎn)。第一次減持在05年7月份，6塊錢(qián)減持很多，減持之后1年股價(jià)卻漲了300%；第二次減持在08年10月底，之后09年是大牛市，漲了285% 。第三次減持在2011年156塊的時(shí)候，因?yàn)轳R化騰和投行對(duì)賭失敗被迫減持，160塊錢(qián)賣(mài)了，一年后漲了15%到了190塊，現(xiàn)在騰訊的股價(jià)是400多塊。

沒(méi)有任何人比馬化騰更了解他創(chuàng)辦出來(lái)的騰訊，即使馬化騰了解騰訊過(guò)去的信息了解得那么多，都沒(méi)法對(duì)未來(lái)股價(jià)有準(zhǔn)確的判斷，否則他就不會(huì)這么三番四次在低點(diǎn)減持了。

直接面對(duì)不確定性

直接面對(duì)不確定性就是不管未來(lái)出現(xiàn)什么情況，尋找能大賺小虧、期望收益為正的投資機(jī)會(huì)，這種投資機(jī)會(huì)經(jīng)常在不同金融工具的組合應(yīng)用中產(chǎn)生。

美國(guó)911事件中美國(guó)股市停市多天，9月17號(hào)才開(kāi)市。大家都知道，911是恐怖分子用飛機(jī)撞大樓的，航空股首先被沖擊。當(dāng)時(shí)，投資大師鄧普頓做了一個(gè)很經(jīng)典的下注，他在開(kāi)市的時(shí)候同時(shí)押注多家航空公司，賭的是“不可能美國(guó)所有航空公司都破產(chǎn)”，他當(dāng)時(shí)選股方法就是哪家航空公司跌超過(guò)50%就買(mǎi)哪家，最后他成功買(mǎi)了三支股票——美洲航空、大陸航空、全美航空，半年的收益分別是61%、72%和24%，這是半年的收益，相當(dāng)可觀。

從極高概率的歷史進(jìn)程去推導(dǎo)投資策略

應(yīng)對(duì)不確定性的第二種方法是以確定性為起點(diǎn)，從極高概率的歷史進(jìn)程去推導(dǎo)投資策略。大家都知道，人民幣升值在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)是確定無(wú)疑的事。今天人民幣還會(huì)不會(huì)升值可能有些疑問(wèn)，但是06、07、08年的時(shí)候人民幣升值是極高的確定性過(guò)程。當(dāng)時(shí)人民幣即使看多，也沒(méi)有工具做多獲利，但是有人卻很聰明利用了國(guó)內(nèi)外的黃金期貨去做多人民幣。08年國(guó)內(nèi)的黃金交易所剛剛開(kāi)始交易，但黃金的定價(jià)權(quán)在國(guó)外，國(guó)內(nèi)黃金的價(jià)格跟隨著國(guó)外黃金的價(jià)格在變化。于是，在國(guó)外做多黃金，然后再做空等量的國(guó)內(nèi)黃金，把黃金價(jià)格的波動(dòng)對(duì)沖掉，黃金的漲跌對(duì)他是沒(méi)有任何影響的，相當(dāng)于做多了人民幣，最后凈賺的是人民幣升值部分的錢(qián)。

當(dāng)下市場(chǎng)的確定性

下面我和大家分享一下我們近期開(kāi)始做的研究，三個(gè)宏觀數(shù)據(jù)，分別代表著非常重要的歷史進(jìn)程。

服務(wù)業(yè)興起。我認(rèn)為這個(gè)是中國(guó)未來(lái)十年很重要的事情，你會(huì)看到服務(wù)業(yè)占GDP比重會(huì)逐步的提高。服務(wù)業(yè)有足夠的廣度和深度，能深入到各個(gè)企業(yè)里面去，會(huì)創(chuàng)造大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。但是它影響的東西目前很難說(shuō)，我們正在努力尋找。

房地產(chǎn)利潤(rùn)的正?；?。原來(lái)決定地產(chǎn)價(jià)格上漲的因素今天差不多已經(jīng)沒(méi)有了，房地產(chǎn)泡沫破還是不破，大家都存疑。不管怎樣至少有個(gè)結(jié)論：房地產(chǎn)的利潤(rùn)不可能再繼續(xù)高漲了，它會(huì)趨向于正?；?。凡是泡沫的興起和消滅都會(huì)帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)，每一個(gè)歷史進(jìn)程都會(huì)帶來(lái)受益方和受害方，它們是硬幣的兩面。

中國(guó)貿(mào)易順差再平衡。大家可以去看中國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)的差額，中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始在貿(mào)易政策上做調(diào)整了，這個(gè)在未來(lái)會(huì)帶來(lái)很大的影響。我們知道，加入WTO之后，很多企業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化，尤其是做出口的企業(yè)。但是今天情況完全不同了，國(guó)外經(jīng)濟(jì)不行了，中國(guó)出口的金額極其龐大，引起了國(guó)外尤其是美國(guó)的抵制，今后再擴(kuò)大出口的可能也比較小。而且很多數(shù)據(jù)表明，中央現(xiàn)在是在持續(xù)地鼓勵(lì)進(jìn)口和對(duì)外投資。這會(huì)是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，具體影響要做研究。