大商股份（600694）是實(shí)際控制人缺位背景下出現(xiàn)股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的一個(gè)典型。由于股東持股極其分散，且公司本身?yè)碛械纳虡I(yè)地產(chǎn)資源價(jià)值極高，投資者可在股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)下把握較多的操作機(jī)會(huì)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，大商股份的第一大股東大連大商國(guó)際有限公司（大商國(guó)際）持股8.8%，第二大股東大連國(guó)商資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司（國(guó)商公司）持股8.53%，第三大股東深圳茂業(yè)商廈有限公司持股5%。除此以外，大商股份前十大股東中的其它七位股東都是以公募基金為主的機(jī)構(gòu)投資者。

實(shí)際控制人缺位

大商股份在2012年年報(bào)中指出，第一、二大股東大商國(guó)際與國(guó)商公司通過(guò)實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)不能決定公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任或控制公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)，因此大商股份并不存在控股股東和實(shí)際控制人。

然而，這樣一個(gè)實(shí)際控制人缺位的公司，卻有著很好的“硬件指標(biāo)”：從網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債各方面而言，大商股份都具有極高的吸引力。茂業(yè)系對(duì)大商股份的“狩獵”則顯然是以這樣的產(chǎn)業(yè)背景為出發(fā)點(diǎn)——進(jìn)則謀求公司的控制權(quán)，退則有良好的基本面作為支撐，因此在二級(jí)市場(chǎng)上以較為合適的估值進(jìn)行收購(gòu)，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

茂業(yè)指出的“安全邊際”

事實(shí)上，對(duì)中小投資者而言，茂業(yè)系能否入主大商股份，或者大商國(guó)際方面會(huì)否采取反擊行動(dòng)，并不是在二級(jí)市場(chǎng)上操作時(shí)需要考慮的核心要素。大商股份股價(jià)的“安全邊際”，以及股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)有可能繼續(xù)深化，才是操作時(shí)需要考慮的重點(diǎn)。

在安全邊際上，茂業(yè)系的介入實(shí)際上已經(jīng)為投資者“指明了方向”。2012年6月5日開(kāi)始，茂業(yè)系以約4.5億元購(gòu)入合共1332.5萬(wàn)股大商股份，占總股本約4.5%，均價(jià)為33.78元。作為零售業(yè)的重量級(jí)資本，茂業(yè)系實(shí)際上對(duì)產(chǎn)業(yè)有著深刻的理解，在出手大商股份之前，其已經(jīng)在成商集團(tuán)（600828）、茂業(yè)物流（000889）、ST國(guó)商（000056），以及商業(yè)城（600306）上有著類似的投資操作，并且都取得了很好的投資收益。

換言之，茂業(yè)系已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)價(jià)值判斷的一個(gè)“先行者”，并用真金白銀為投資者奠定了一個(gè)“價(jià)值底”。

操作策略：圍繞價(jià)值中軸買入

在茂業(yè)系重金介入大商股份后，2012年7月開(kāi)始大商股份出現(xiàn)一波上行走勢(shì)，最高觸及42.87元/股。此后隨著市場(chǎng)漸冷，在一波下行后在2012年末又最低探至24.30元/股。并且，大商股份在2013年整個(gè)年度的運(yùn)行都大致集中在26—40元的區(qū)間內(nèi)。

不難看出，茂業(yè)系33.78元的買入價(jià)就是整個(gè)2013年股價(jià)運(yùn)行區(qū)間的“中軸”。這也為二級(jí)市場(chǎng)投資者的操作提供了便利：當(dāng)股價(jià)低于“中軸”一定幅度時(shí)，采取分批買入的方式，并作中線持有，總會(huì)有一定幅度的收益。

并且，這種操作模式有極高的安全邊際——大商股份2013年前三季度的每股收益為3.16元，目前動(dòng)態(tài)市盈率僅6.5倍。同時(shí)，由于有較好的凈利潤(rùn)作為支撐，公司在過(guò)去兩年也采取了高比例分紅的政策，2012年的分紅方案為10派10元（含稅）。而從目前態(tài)勢(shì)看，2013年大商股份業(yè)績(jī)超過(guò)2012年是大概率事件。