進入三季度以來，在部分大省基藥招標低于預期、醫(yī)藥行業(yè)部分白馬股業(yè)績低于預期的情況下，整個醫(yī)藥行業(yè)上市公司普遍調整幅度較大。之前，曾有片仔癀、云南白藥、長春高新三支百元醫(yī)藥股，現(xiàn)在，它們紛紛跌了下來，有的還摔得不輕，比如，片仔癀從135元的高位掉到了如今的96元。但有一支默默無聞的個股卻表現(xiàn)得異常堅挺，三季度以來僅下跌了6%左右，遠低于醫(yī)藥行業(yè)平均近10%的跌幅。它就是以嶺藥業(yè)（002603）。以嶺藥業(yè)之所以堅挺，在于背后優(yōu)異的業(yè)績支撐。對比去年業(yè)績、產品結構來看，拐點確立的概率非常大，未來兩三年有望迎來快速增長。

今年三季度業(yè)績高速增長

公司三季報顯示，今年1-9月份累計實現(xiàn)主營業(yè)務收入18.30 億元，同比增72.18%；歸屬于母公司股東的凈利潤2.23 億元，同比增38.94%，若扣除非經(jīng)營性損益，歸屬母公司股東的凈利潤為2.19億元，同比增50.6%。從單季度來看，公司第3季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.74 億元，同比增87.11%；歸屬母公司股東的凈利潤7129.0 萬元，同比增281.7%。盡管存在去年業(yè)績基數(shù)低的問題，但公司業(yè)績增長提速卻是不爭的事實，這從公司逐季財務數(shù)據(jù)可看出來（參見表1）。

同時，公司預計今年全年凈利潤將增長50%至80%，達到2.8億至3.3億元。基本上可以確定，公司受去年毒膠囊事件影響的負面影響已完全消除，今年為公司業(yè)績的拐點之年，未來兩三年有望重回高速增長軌道。

主營產品成長性高、空間大

目前公司產品主要集中于呼吸、腫瘤、糖尿病和心腦血管四大領域。其中，公司獨家產品通心絡膠囊是心腦血管系統(tǒng)系統(tǒng)較為少見的中藥品牌，在市場上的影響力、號召力都很大。目前，通心絡膠囊的年銷售額達到10億元以上，今年前三季度的銷售收入可能在7億元左右。公司另外兩個拳頭產品是參松養(yǎng)心膠囊和蓮花清瘟膠囊，都在2012年開始進入新版基藥目錄，前者用于治療冠心病，后者為常見感冒用藥，2012年被列入《人感染H7N9 禽流感診療方案》，成長性很突出。

目前公司抗腫瘤和糖尿病等產品在醫(yī)院市場仍處于投入期，未來有望成為新的利潤增長點。公司剛剛于10月20日與英國卡迪夫大學聯(lián)合成立研究中心，將合作研究治療腫瘤藥物。公司在腫瘤藥領域已上市養(yǎng)正消積膠囊，主要用于腫瘤的輔助治療，今年上半年實現(xiàn)銷售收入約為714萬元，占公司或收的0.62%，未來發(fā)展空間巨大。同時，公司也正在積極研發(fā)更多的抗腫瘤藥物。未來，這一塊有望成為公司新的增長點。

據(jù)了解，當前糖尿病市場基本被化學藥獨占，中藥所占份額極少，主要原因就是化學藥降糖比中藥更有優(yōu)勢。但是，糖尿病并發(fā)癥沒有引起重視。西南證券認為，中藥對胰島素抵抗，糖尿病人的外周神經(jīng)病變及視網(wǎng)膜脫落等方面有明顯優(yōu)勢。而公司津力達則是針對胰島素抵抗的藥物，即將獲批的周洛通與芪黃明目膠囊則分別針對糖尿病人的外周神經(jīng)病變、視網(wǎng)膜脫落。一旦醫(yī)學界竟識到此問題，則有可能成為業(yè)績爆增的X因素。當然，這也依賴公司的循證醫(yī)學推動。

此外，公司依托在醫(yī)藥領域的底蘊與品牌實力，也正在布局健康服務產業(yè)，目前公司已成功開發(fā)改善睡眠的怡夢，調節(jié)血糖的津力旺，兩個健康飲品的上市預示著公司戰(zhàn)略性切入了大健康領域。

營銷體系建設進一步完善

公司自2011年以市之后開始利用募集資金進行基層銷售隊伍建設，但在上市前所積累的一些問題使其進展得并不是很順利，目前已經(jīng)基本理清楚。資料顯示，公司當前基層銷售終端覆蓋約2300個縣，銷售隊伍人數(shù)在2500人左右。今年上半，公司新增加了3萬多家終端，主要有9000多家縣醫(yī)院和9000多家鄉(xiāng)衛(wèi)生院。隨著國家經(jīng)濟發(fā)展水平的提高、城市化的推進、老齡化的進一步提高，以及國家政策對基本藥物在城鄉(xiāng)醫(yī)院的使用比例做出規(guī)定都將有利于公司銷量的提升。

而在銷售體系建設方面，公司對大區(qū)經(jīng)理開始執(zhí)行周期性的區(qū)域輪換，提升了一批更具執(zhí)行力的新的大區(qū)經(jīng)理，將有力促進公司總部對地方控制力的提升，加大公司品牌在地方醫(yī)療機構的影響力。中信證券賀平鴿認為，隨著基層銷售隊伍基本建立完畢，為后續(xù)基藥市場開發(fā)奠定堅實基礎。

風險因素也有三個方面

就短期來看，由于公司目前還處于市場投入期，營銷投入較大、募投項目折舊增加、新產品虧損、國際制劑和飲品業(yè)務虧損的影響，有可能使公司短期內盈利能力低于預期。賀平鴿預計2015年之后才是公司的全面收獲期，各項費用水平會大幅下降，盈利全面釋放。

就中長期來看，公司業(yè)績也存在一些不確定因素，首先，公司創(chuàng)始人吳以嶺院士既是招牌，也是核心人物，但吳院士已經(jīng)有64歲高齡，盡管還能繼續(xù)帶領公司前進，但存在過于依賴創(chuàng)始人的風險。其次，基藥招標低于預期，以及新產品推廣失利也有可能成為影響公司短期業(yè)績的因素，值得投資者關注。