有這樣一家公司，它在上市以后沒有哪一年業(yè)績不下滑，股價(jià)亦逐年下跌，目前只剩下不到發(fā)行價(jià)的一半。

而在此慘況之下，這家公司還要低價(jià)巨額定向融資超百億元——大股東和其他參與此次定增的機(jī)構(gòu)將得到低價(jià)買入股份的機(jī)會(huì)，同時(shí)，這也使得此前在上市時(shí)認(rèn)購該公司股份的中小投資者解套的希望更加渺茫。

我們能說這是一家負(fù)責(zé)任的公司嗎？答案顯然是否定的。

招商證券（600999）正在積極推進(jìn)其超過百億元的融資，資本的盛宴即將開席，但這次天量融資無論對(duì)資本市場還是招商證券的中小投資者而言，卻更像一個(gè)黑洞。這個(gè)黑洞會(huì)給二級(jí)市場造成長期壓力，并將招商證券中小投資者的利益席卷而去。

百億融資帶來長期壓力

根據(jù)此次的非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，招商證券擬向不超過10名特定對(duì)象，以不低于10.71元/股的價(jià)格發(fā)行不超過11.2億股，共計(jì)募集資金不超過120億元，將全部用于補(bǔ)充公司資本金和營運(yùn)資金，以擴(kuò)大公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模。

其中，招商證券第一大股東、實(shí)際控制人招商局集團(tuán)的控股子公司集盛投資也將參與認(rèn)購不低于45.88%的股權(quán)。

鎖定期方面，除集盛投資認(rèn)購的股份鎖定期為5年外，其余特定發(fā)行對(duì)象持股比例超過5%的，認(rèn)購的股份鎖定期為3年；持股比例在5%以下的，認(rèn)購股份鎖定期為1年。

盡管鎖定期的安排分為3個(gè)層次，使得百億融資給二級(jí)市場帶來的壓力可以分批次釋放，但整體而言，如此大規(guī)模的融資仍將在長期給市場造成相當(dāng)?shù)馁Y金“抽血”效應(yīng)。由于目前上證指數(shù)仍在2200點(diǎn)附近低位徘徊，在此情況下，權(quán)重板塊券商出現(xiàn)百億元再融資無疑會(huì)給市場蒙上一層陰影。

截至10月24日，招商證券二級(jí)市場的股價(jià)僅維持在10.8元附近，較融資預(yù)案披露時(shí)進(jìn)一步下滑，這也在一定程度上反映了市場對(duì)其巨額融資的態(tài)度。

招商證券“資金饑渴癥”

值得注意的是，招商證券自2009年以來，對(duì)資金的渴求令人咋舌：在2009年末IPO募集資金超過百億元后，又多次以短期融資券的方式進(jìn)行融資“補(bǔ)血”。事實(shí)上，目前招商證券公司債和短融券發(fā)行規(guī)模已經(jīng)接近上限！

有接近招商證券的人士向《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者指出，由于資本中介業(yè)務(wù)快速發(fā)展，券商融資渠道未能完全釋放的情況下，一旦低成本融資渠道消耗殆盡，就會(huì)考慮啟動(dòng)股權(quán)融資，招商證券的情況應(yīng)該就是如此，其“資金饑渴癥”已難以通過短期融資券等方式緩解，因此股權(quán)再融資就成為了選擇。

事實(shí)上，招商證券方面也表示，受到凈資本規(guī)模的影響，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的拓展空間將受到制約，公司亟須補(bǔ)充資本滿足創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展需要。

上市后業(yè)績不斷下滑

在2009年末IPO獲得超過百億元股權(quán)融資后僅僅4年，招商證券又再度啟動(dòng)超過百億元的股權(quán)融資，此舉是否妥當(dāng)？

招商證券在融資預(yù)案中列出其此次融資的投向和理由，包括三大方向，一是加大創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入。包括擴(kuò)大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，擴(kuò)大股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)規(guī)模，提高創(chuàng)新型自營投資業(yè)務(wù)規(guī)模，加大對(duì)直投子公司資本金的投入。二是增加對(duì)香港子公司的資本投入。三是加大信息系統(tǒng)的資金投入。

這些融資投向能否帶來公司盈利的提升尚存疑問，不過，招商證券2009年IPO獲得百億融資后的表現(xiàn)卻可以進(jìn)行詳盡的觀察。

招商證券上市后的第一年，即2010年，凈利潤尚維持在32.28億元的規(guī)模，凈資產(chǎn)收益率為13.47%；2011年，凈利潤下滑到20.08億元，凈資產(chǎn)收益率下降到8.14%；2012年凈利潤進(jìn)一步下滑到16.45億元，凈資產(chǎn)收益率低至6.39%。換言之，從2010年到2012年，招商證券的凈利潤和凈資產(chǎn)收益率都下滑了近一半。

用證券業(yè)整體的經(jīng)營環(huán)境惡化來解釋這樣的業(yè)績劇烈變動(dòng)或許過于草率。事實(shí)上，同樣在2010年到2012年的周期內(nèi)，海通證券（600837）的年度凈利潤都維持在30億元左右，而規(guī)模相對(duì)較小的長江證券（000783），其年度凈利潤也都呈現(xiàn)有漲有跌的態(tài)勢。

在業(yè)績逐年下滑的背景下，招商證券提供給股東的回報(bào)也在逐年下降。2010年的分紅方案為10轉(zhuǎn)3派3，至2011年為10派1.5元，2012年為10派1.42元。

更為嚴(yán)重的是，由于業(yè)績的驟降，招商證券在2009年上市后，股價(jià)就不斷的跌落，目前的股價(jià)已較發(fā)行價(jià)跌去超過一半！二級(jí)市場股價(jià)的變動(dòng)幅度在相當(dāng)程度上反映了招商證券上市后的業(yè)績變化。也正是因?yàn)楣蓛r(jià)和業(yè)績?cè)谏鲜泻笱杆傧陆担猩套C券也在不同場合被投資者戲謔的稱為券商股里的“中石油”。

低價(jià)再融資誰得利？

除了股東回報(bào)“不給力”外，市場上目前對(duì)招商證券此次再融資的質(zhì)疑更多的集中在“利益失衡”上。由于定向增發(fā)的價(jià)格為10.71元/股，盡管該定價(jià)基于目前的市場價(jià)格運(yùn)行區(qū)間確定，但卻與招商證券IPO時(shí)的發(fā)行價(jià)相去甚遠(yuǎn)。

招商證券在2009年IPO時(shí)的發(fā)行價(jià)為31元/股，2010年進(jìn)行10轉(zhuǎn)3的股本變動(dòng)后，實(shí)際上向前復(fù)權(quán)的發(fā)行價(jià)格約為23.8元/股。若定向增發(fā)價(jià)格確定為10.71/股，則定價(jià)僅約為IPO定價(jià)的45%。

這讓很多當(dāng)年認(rèn)購招商證券新股的投資者感到“心寒”——嚴(yán)重低于上市發(fā)行價(jià)的再融資，無疑有利于參與定增的大股東及其它機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)流通股股東卻是一個(gè)災(zāi)難。盡管參與定增的機(jī)構(gòu)投資者存在長度不同的“鎖定期”，但相對(duì)于當(dāng)初IPO時(shí)認(rèn)購新股的投資者而言，其低廉的入股價(jià)格卻有絕對(duì)的價(jià)格優(yōu)勢。另外，低價(jià)定增也攤薄了公司的每股收益。這使得原本高價(jià)認(rèn)購招商證券新股的投資者解套之路更加漫長，希望也近乎渺茫。

低價(jià)再融資的方案誰是得利方？招商證券中小投資者的利益或在悄無聲息間被百億融資的“黑洞”席卷而去。