鑒于結(jié)構(gòu)性行情得以持續(xù)的主因是“在經(jīng)濟復(fù)蘇可持續(xù)基礎(chǔ)上，改革紅利的持續(xù)釋放”，因此，無論是市場內(nèi)在的技術(shù)性風(fēng)險釋放，還是宏觀層面的“疑似錢慌”（央行此次暫停公開市場的資金投放，筆者傾向于認(rèn)為是對沖近期外匯占款的增加，而非傳統(tǒng)意義上的“收緊”，央行也絕不可能在經(jīng)濟增速剛剛企穩(wěn)反彈的當(dāng)口，給李克強總理的“上下限”添亂?。捎诩炔豢赡苣孓D(zhuǎn)經(jīng)濟復(fù)蘇的大趨勢，也無礙改革紅利的釋放，據(jù)此認(rèn)為，這些“非核心因素”都不是導(dǎo)致行情近期回調(diào)的主因。

導(dǎo)致行情調(diào)整的主因在于“正能量頻率減少讓負(fù)能量傳聞得逞”。近期宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)均符合預(yù)期，越臨近三中全會召開時間政策面不會有大的調(diào)整，令市場正能量的頻率減少，才是負(fù)能量傳聞得逞的主因。因此，近期市場應(yīng)會徘徊一段時間，但主板、權(quán)重下跌空間不大（調(diào)整明顯的，更多是創(chuàng)業(yè)板，以及前期行情的熱點板塊）。

但我們也并不是對當(dāng)前市場所暴露出的市場風(fēng)險一概漠視，無論是創(chuàng)業(yè)板、題材熱點的技術(shù)性回落，還是新近出現(xiàn)的對央行收縮貨幣，是否再發(fā)“錢慌”的疑慮，都是當(dāng)前市場回調(diào)、投資人信心減弱的誘發(fā)因素，但這些現(xiàn)在的“誘因、次要矛盾”會否轉(zhuǎn)化為階段性行情的主要矛盾，值得我們?nèi)パ芯亢陀^察。

關(guān)注貨幣政策從緊的風(fēng)險

對于中期行情，筆者憂慮是出現(xiàn)了新的變量：貨幣政策從緊的風(fēng)險。請注意到，央行自7月30日以來在公開市場上保持的每周7天期、14天期逆回購操作“鎖長放短”的節(jié)奏，已于上周被破壞。

這一點值得深思：假設(shè)錢荒再度發(fā)生，則不但會影響股市資金面，還會殺傷經(jīng)濟，打壓股市里資本密集型和高負(fù)債型行業(yè)的表現(xiàn)。而11月份三中全會后的行情主要矛盾，還是在于改革政策的落實，是否可在A股產(chǎn)生有滲透力和持續(xù)性的新熱點，或者老熱點重新煥發(fā)生命力。如果有，即使貨幣再緊，經(jīng)濟再調(diào)，也逃不出“政策見底、經(jīng)濟筑底”的戰(zhàn)略判斷；但如果沒有，或者力度不及預(yù)期，盡管不影響我們的戰(zhàn)略判斷，但錢荒等利空因素，還是有能力在一段時間內(nèi)影響投資者預(yù)期進而攪局行情。

更加“警惕”的是兩大潛在風(fēng)險不可不防：其一，最大的負(fù)能量來自于熱點題材的炒作退潮，市場從拉抬股價轉(zhuǎn)入拋售股票兌現(xiàn)盈利階段，“賺錢效應(yīng)”已經(jīng)蛻變?yōu)椤疤濆X效應(yīng)”，短期跌幅30%左右的題材股比比皆是。而題材炒作退潮兌現(xiàn)盈利是第一要務(wù)，市場不會去考慮，這個上市公司未來前景有多好，業(yè)績成長性有多大的想象空間。

其二，除題材股外的傳統(tǒng)權(quán)重板塊也是存在調(diào)整風(fēng)險的，這是推動股指下行的第二重負(fù)能量，尤其是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的房地產(chǎn)、木材家具，建材水泥，鋼鐵等板塊，還有強周期的機械和煤炭股也要警惕，不要輕易去抄煤炭股的底。

尤其是房地產(chǎn)相關(guān)板塊的風(fēng)險，未來半年到一年將是地產(chǎn)商們對剛需們最后的“逼空”，房地產(chǎn)未來很可能出現(xiàn)：房價下跌+銀行提高房貸利率、月供增加+房產(chǎn)稅，而這恐怕是現(xiàn)在已經(jīng)恐慌性買房的剛需們難以逃避的風(fēng)險。

而如果央行的流動性供給一旦收緊，與房地產(chǎn)有關(guān)的局部風(fēng)險就有可能凸顯，這會階段性影響投資者預(yù)期。最新公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)提示，流動性的供給并不太寬裕。

對于上述分析，筆者認(rèn)為，除了其在長中短期的時間范疇上有所不同外，一個更重要的差別在于，類似中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大戰(zhàn)略這樣的“長期戰(zhàn)略性”利好，其如何作用于股市的短中期行情？

此前，市場是通過對自貿(mào)區(qū)等改革政策的推進，來提前反應(yīng)未來長期改革利好之于股市、股價的支撐作用，而近期以來，高層有關(guān)政策紅利的釋放頻率有所下降（此前的政策紅利預(yù)期在短期內(nèi)得到相對充分的演繹，而新的政策紅利尚未形成市場的聚焦效應(yīng)），而一些短中期的經(jīng)濟（經(jīng)濟增速是否“見頂”？央行是否在“收緊貨幣、回收流動性”？）或股市層面（擴容的鼓噪等）的利空因素，則被拿來當(dāng)做投資人“獲利回吐”的藉口。

由于“三中全會”之前可能暫時沒有更多政策利好來推動市場的改革紅利預(yù)期，從而使得此前一直被壓制的上述利空因素得到了釋放的契機。

但筆者仍然要強調(diào)的是，隨著經(jīng)濟增速回升，決策層的工作重點將更多轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)等改革方面，加之“三中全會”的臨近，改革故事還會卷土重來，短期調(diào)整結(jié)束后，市場重歸反彈的條件仍然具備，因此，短期風(fēng)險的釋放為投資人重新介入市場提供更合理的估值基礎(chǔ)。

但從嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯拷嵌龋P者也將持續(xù)關(guān)注所述流動性收縮、以及市場內(nèi)在技術(shù)風(fēng)險釋放，是否會“集聚、升級、擴大”，從而放大此輪調(diào)整的時間與空間。