許多觀察人士都在談?wù)摽藦?qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，這個(gè)名詞旨在描述李克強(qiáng)總理調(diào)控經(jīng)濟(jì)的方式。通常認(rèn)為克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)有三大支柱：不推出經(jīng)濟(jì)刺激政策、結(jié)構(gòu)性改革（短期陣痛、長期獲益）和去杠桿。我們認(rèn)為以上概括有誤導(dǎo)性：（1） 改革“與”增長并重；（2） 局部刺激政策已經(jīng)展開，但規(guī)?？赡茌^小；（3） 對(duì)增長的擔(dān)憂意味著目標(biāo)并非“去杠桿”，而是調(diào)控當(dāng)前杠桿上升速度。

這些因素意味著未來將推出一些支持增長的刺激措施以及結(jié)構(gòu)性改革，但這兩反面措施都不大可能非常激進(jìn)。這種更為平衡的政策帶來的增長將略低于過去幾年的水平，但可能更可持續(xù)。

對(duì)增長放緩的擔(dān)憂已經(jīng)推動(dòng)政府出臺(tái)相關(guān)政策

盡管李總理和新一屆政府確實(shí)在大力推進(jìn)改革，但經(jīng)濟(jì)增長放緩引發(fā)的擔(dān)憂顯然與日俱增。數(shù)據(jù)表現(xiàn)大多低于預(yù)期，還有越來越多的微觀信息表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在壓力，這促使增長進(jìn)一步減速面臨的風(fēng)險(xiǎn)成為關(guān)注焦點(diǎn)。這方面發(fā)出的第一個(gè)明確信號(hào)是6月26日推出的棚戶區(qū)改造方案。盡管這可被看作是民生而非刺激政策，但我們認(rèn)為該政策顯然出于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂。我們當(dāng)時(shí)就認(rèn)為棚戶區(qū)改造方案可能是一系列政策措施的發(fā)令槍：這些政策可能看起來似乎并無直接關(guān)連，但均有助于支持經(jīng)濟(jì)增長。隨后在7月12日發(fā)布的政策聲明集中在信息消費(fèi)、環(huán)保和節(jié)能措施。國內(nèi)媒體還報(bào)道稱進(jìn)一步的政策措施將包括支持鐵路和城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

其它舉措預(yù)示著金融狀況放松

除了提振需求、支出方面的措施之外，金融供應(yīng)面也有多項(xiàng)舉措推出。就在國務(wù)院宣布棚戶區(qū)改造方案的前一天，即6月25日，此前立場(chǎng)強(qiáng)硬的人民銀行發(fā)布了一個(gè)較為溫和的關(guān)于流動(dòng)性管理的聲明。在此之前銀行間流動(dòng)性一直極為緊張，隨后即大幅放松。此后政府還表示希望更好地利用現(xiàn)有貨幣和財(cái)政存量資金，而不是依賴新增供應(yīng)。財(cái)政部指示各政府機(jī)構(gòu)加快財(cái)政支出。人民銀行也隨之調(diào)整了利率設(shè)定機(jī)制，尤其是取消了銀行貸款利率下限。雖然目前這些措施的效果尚不明朗，且其中部分措施，尤其是取消貸款利率下限在短期內(nèi)的影響可能非常有限，但政府對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多金融支持的意圖是明確的。

控制杠桿率進(jìn)一步上升而不是去杠桿

因此，以上措施并不意味著“去杠桿”的整體趨勢(shì)，而是對(duì)杠桿上升速度的控制。2013年二季度GDP名義增速僅為8%，但總體流動(dòng)性各項(xiàng)指標(biāo)的增速仍然遠(yuǎn)高于這一水平。雖然6月份流動(dòng)性狀況極為緊張，但貸款和M2同比增速均略高于14%，總社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速仍達(dá)20.2%，即使折年月環(huán)比增幅也有11.3%。促增長的進(jìn)一步措施中包含了財(cái)政政策的放松。我們認(rèn)為以流動(dòng)性供應(yīng)/名義GDP比率來衡量的總體杠桿率水平仍將上升，不過速度將較最近幾年放緩。

同時(shí)注重增長和中長期改革目標(biāo)做法恰當(dāng)

我們認(rèn)為在維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的同時(shí)進(jìn)一步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的做法是明智的。這兩個(gè)目標(biāo)并不一定要非此即彼，雖然二者有時(shí)的確存在沖突。比如加強(qiáng)環(huán)保措施有時(shí)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長造成壓力。如果不對(duì)經(jīng)濟(jì)基本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改革，在經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)放緩的情況下6月份那樣的流動(dòng)性緊張將令經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，因?yàn)樵谶@樣的環(huán)境下，包括大量創(chuàng)新中小企業(yè)在內(nèi)的私企部門往往會(huì)承受相對(duì)其他部門更大的壓力。此外，許多人認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)增速并不存在大的問題，其依據(jù)是當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定、不良貸款率處于低位、CPI通脹率基本穩(wěn)定在2%-3%區(qū)間，但這至少在一定程度上是因?yàn)檎畬?duì)這幾方面做了大量有針對(duì)性的工作。如果是一個(gè)充分放開自由的金融體系和勞動(dòng)力市場(chǎng)，那么不良貸款率和就業(yè)狀況可能已經(jīng)表現(xiàn)得更為嚴(yán)峻。由于政府不能無限期的在這些方面提供大力度的支持，我們認(rèn)為李克強(qiáng)總理在改革進(jìn)程中強(qiáng)調(diào)增長的穩(wěn)定是十分必要的。

政策重點(diǎn)的確有變化，但不應(yīng)過度解讀

新一屆政府重視增長并不意味著其對(duì)增長的側(cè)重不變。的確，新政府對(duì)較低增速的容忍度可能會(huì)高于上屆，并且越發(fā)重視改革、環(huán)保和風(fēng)險(xiǎn)管理問題等其它目標(biāo)。但是，它顯然不太可能容忍像90年代末那樣的持續(xù)低增長。因此，雖然對(duì)克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)致增長下滑的擔(dān)憂可以理解，但我們認(rèn)為這種擔(dān)憂可能有些過度。我們預(yù)計(jì)新政府將以較為溫和方式同時(shí)進(jìn)行周期性管理和結(jié)構(gòu)性改革。

預(yù)計(jì)將出臺(tái)一些溫和的刺激政策和改革措施

我們預(yù)計(jì)政府出臺(tái)支持增長和改革的措施，但兩方面都不會(huì)非常激進(jìn)。更具體來說，我們認(rèn)為當(dāng)前的周期性管理計(jì)劃將主要依賴于財(cái)政而不是貨幣措施來支持上述領(lǐng)域的需求增長。這可以通過財(cái)政支出接收方已經(jīng)收到但是尚未使用的撥款來實(shí)現(xiàn)。這些撥款在反腐倡廉行動(dòng)節(jié)省了財(cái)政支出使用的情況下十分重要。此外，年內(nèi)財(cái)政支出進(jìn)度的加快可能可以提供額外支持。一般情況下每年大規(guī)模的財(cái)政支出都集中在年末，特別是12月一個(gè)月，這對(duì)來年年初經(jīng)濟(jì)的影響往往超過對(duì)本年度的影響。因此，加快財(cái)政支出進(jìn)度可以在不調(diào)整年度預(yù)算的情況下為本年度增長提供更大支持。最后，政府資金支持或控制的機(jī)構(gòu)和國企在內(nèi)的更廣義的公共領(lǐng)域支出也可以加大。鼓勵(lì)它們加大支出不會(huì)影響到財(cái)政預(yù)算，但也有助于提振短期增長。

在基本面改革方面，人們對(duì)十八屆三中全會(huì)寄予很大期望。我們認(rèn)為政府很有可能進(jìn)一步推進(jìn)財(cái)稅和金融方面的改革，但土地體系和國企改革等其它基本面改革前景存在很大不確定性。如果政府高層不提及這些方面，人們或許會(huì)認(rèn)為這表明各方的觀點(diǎn)存在分歧。

略有放緩但更持續(xù)的增長之路

我們預(yù)計(jì)，受國內(nèi)政策措施和預(yù)期中的外需復(fù)蘇推動(dòng)，下半年經(jīng)濟(jì)將環(huán)比小幅復(fù)蘇。但是，復(fù)蘇幅度可能不大。受去年下半年的高基數(shù)影響，經(jīng)濟(jì)同比增速可能仍進(jìn)一步小幅放緩。我們認(rèn)為基本面改革，尤其是李克強(qiáng)總理力促的行政減負(fù)，將有助于在更長期內(nèi)提升中國潛在增速。不過，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化以及與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)率缺口縮小，中國長期潛在增速仍可能處于穩(wěn)步下行趨勢(shì)。