自2009年以來，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)實(shí)施量化寬松貨幣政策，歐洲央行、英國央行、日本央行也緊隨其后啟動(dòng)了寬松的貨幣政策。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體爭先恐后實(shí)行量化寬松政策，大量向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投入貨幣，引起國際輿論高度關(guān)注，人們不禁要問，西方國家為什么如此這般不管不顧地大量超發(fā)貨幣？這樣做會(huì)產(chǎn)生什么后果呢？

一、寬松貨幣政策及其約束條件

寬松貨幣政策是西方國家政府進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要政策手段，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，失業(yè)率攀升時(shí)，央行通常會(huì)增加市場貨幣供應(yīng)量，比如直接發(fā)行貨幣，在公開市場上買債券，降低準(zhǔn)備金率和貸款利率等，一般來講，央行在短時(shí)期里超常釋放海量貨幣是實(shí)施寬松貨幣政策的重要表現(xiàn)。實(shí)施寬松貨幣政策在理論上至少有三個(gè)好處：一是刺激投資和消費(fèi)。貨幣投放就是增加流動(dòng)性，在較低的貸款利率條件下，貨幣投放量增大，可以刺激投資和消費(fèi)，從而產(chǎn)生推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的效果。二是激活股市。股市是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的風(fēng)向標(biāo)，對(duì)人們的信心有直接影響，實(shí)施寬松的貨幣政策會(huì)讓更多的資金投向股市，令資產(chǎn)升值，這會(huì)增強(qiáng)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心，而信心提振有助于激活人們的投資和消費(fèi)愿望，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長有好處。三是使本幣貶值，推動(dòng)出口。寬松的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致本國貨幣貶值，這可以鼓勵(lì)外商更多地購買本國商品，從而拉動(dòng)本國出口。顯然，寬松貨幣政策的這些效應(yīng)的確是令人心馳神往的，對(duì)于經(jīng)濟(jì)低迷，熱切期待復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)體來講，實(shí)施這樣的政策無疑是上佳的選擇。

但是，寬松貨幣政策產(chǎn)生積極效應(yīng)是有條件的，其一是存在通貨緊縮。通貨緊縮不利于經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，更不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，實(shí)施寬松貨幣政策可以釋放流動(dòng)性，激活投資和消費(fèi)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長；其二是存在創(chuàng)新主導(dǎo)的固定資本大規(guī)模更新的可能。一般來講，創(chuàng)新主導(dǎo)的固定資本更新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的有利杠桿，是經(jīng)濟(jì)走出衰退，步入復(fù)蘇的重要物質(zhì)技術(shù)條件，在企業(yè)具有固定資本更新需求的情況下，實(shí)施寬松貨幣政策可以滿足企業(yè)進(jìn)行固定資本更新的需求，推動(dòng)固定資本投資，增加供給，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長；其三是存在較強(qiáng)的收入增長預(yù)期。在收入增長預(yù)期有力的情況下，實(shí)施寬松貨幣政策會(huì)刺激人們的消費(fèi)欲望，從而拉動(dòng)銷售，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長；其四是存在較強(qiáng)的出口潛力。如果企業(yè)的生產(chǎn)能力強(qiáng)，庫存充裕，產(chǎn)品具有較強(qiáng)的國際競爭力，實(shí)施寬松貨幣政策可以導(dǎo)致貨幣貶值，從而刺激出口，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

二、寬松貨幣政策的負(fù)面效應(yīng)

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松政策的本意是提振經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇，但是隨著時(shí)間的推移，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的景象并沒有出現(xiàn)，負(fù)面效果卻非常嚴(yán)重。

一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然非常緩慢。自實(shí)施量化寬松政策以來，西方主要經(jīng)濟(jì)體依然在衰退中掙扎，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。2008年爆發(fā)金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)增長率從2007年的3.6%下降到1.9%，2009年降為-2.2%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由2008年以前較高的增長率下降到2008年的0.8%，2009年降為-3.3%。美國、日本、歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長率分別從2007年的2.2%、2.1%和2.7%降到2008年的1.1%、-0.7%和0.7%，2009年分別又降為-2.5%、-5.4%和-4.0%。目前，在超發(fā)貨幣政策的刺激下，美國GDP年增長率增速為2%，日本GDP年增長率增速為2%-3%，歐元區(qū)預(yù)期增速在-0.9%至0.3%之間。這種狀況雖然顯示出經(jīng)濟(jì)有了一定程度的復(fù)蘇，但是復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，一旦寬松貨幣政策退出，復(fù)蘇勢頭就可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退。

二是失業(yè)率居高不下。2008年金融危機(jī)導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)嚴(yán)重失業(yè)， 美國、日本、歐元區(qū)的失業(yè)率分別從2007年的4.6%、3.9%和7.1%上升到2008年的5.8%、4.0%和7.8%以及2009年的9.3%、5.0%和9.4% 。實(shí)施超發(fā)貨幣的寬松政策并沒有改變失業(yè)率高企的局面。2013年9月美國的失業(yè)率為7.2%，而青少年失業(yè)率為21%，黑人失業(yè)率為12.9%，西班牙人為9%。歐元區(qū)國家的失業(yè)狀況更為嚴(yán)重。西班牙2013年第一季度總體失業(yè)人數(shù)增加到620萬，失業(yè)率升至27.16%。意大利2012年11月的失業(yè)率為11.1%，與此同時(shí)，年齡層面在15歲至24歲之間的青年失業(yè)率高達(dá)37.1%，創(chuàng)下歷史新高。希臘全國整體失業(yè)率在2013年初達(dá)到27%，15到24歲的青年失業(yè)率達(dá)到64.2%，創(chuàng)歷史新高。目前歐元區(qū)17國失業(yè)率為12%。高企的失業(yè)率意味著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施超發(fā)貨幣的寬松政策沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，而失業(yè)率居高不下必然激發(fā)社會(huì)矛盾，甚至引發(fā)動(dòng)亂，反過來對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成嚴(yán)重制約。

三是引發(fā)股市和樓市泡沫。發(fā)達(dá)國家的寬松貨幣政策刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果很有限，大量貨幣自然涌向股市和樓市，這必然造成資產(chǎn)價(jià)格虛高的泡沫現(xiàn)象。自2012年年底美聯(lián)儲(chǔ)宣布進(jìn)一步加強(qiáng)量化寬松政策以來，道指在不到半年時(shí)間里就上漲了15%。日本安倍政府上臺(tái)實(shí)施量化寬松政策以來，6個(gè)月內(nèi)，東證指數(shù)上漲了65%，達(dá)到2007年以來的最高水平。日本最大的汽車制造商豐田汽車公司的股價(jià)2013年已累計(jì)上漲了50%。歐洲央行2012年決定無限制購買國債政策后，其資產(chǎn)規(guī)模膨脹到歐洲危機(jī)前的2.5倍。日本央行2012年底總資產(chǎn)為158億日元，到2014年將會(huì)膨脹到290萬億日元。美國樓市出現(xiàn)顯著復(fù)蘇跡象也是實(shí)施量化寬松政策的結(jié)果。寬松貨幣政策會(huì)催生股市、債市和樓市泡沫，而一旦政策出現(xiàn)松動(dòng)，或者市場對(duì)政策的效果不再抱有希望，泡沫就會(huì)破滅，股市、樓市大跌勢在必然，整個(gè)經(jīng)濟(jì)將陷入新一輪嚴(yán)重衰退。

四是推高發(fā)展中國家的通脹和金融風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施超寬松貨幣政策，并沒有使充足的流動(dòng)性轉(zhuǎn)化為私營部門更強(qiáng)的投資積極性，加快經(jīng)濟(jì)增速，而是大量涌入新興經(jīng)濟(jì)體，使得新興經(jīng)濟(jì)體的通脹預(yù)期加強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)格上漲，壓力加劇?，F(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體普遍面臨著輸入性通貨膨脹的嚴(yán)峻局面。同時(shí)，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬貨幣政策的推動(dòng)下，投機(jī)性國際游資規(guī)模越來越大，對(duì)發(fā)展中國家資本市場的沖擊越來越猛烈，引發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)驟然加大?？梢?，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策的行為是極端自私且有害的，對(duì)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成嚴(yán)重威脅，如何有效防范通貨膨脹和金融風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為新興經(jīng)濟(jì)體面臨的重要而艱巨的任務(wù)。

五是導(dǎo)致債務(wù)崩潰。量化寬松政策的實(shí)施是靠中央銀行在公開市場上購買政府債券實(shí)現(xiàn)的，2010年2月，全球各國負(fù)債總額突破36萬億美元；2011年全球債務(wù)超過40萬億美元。日本、美國、日本以及歐元區(qū)是負(fù)債狀況最嚴(yán)重的國家和地區(qū)。 過去的20年日本國債平均每年以40萬億日元（約合4080億美元）的速度增長。日本政府的債務(wù)1981年度超過100萬億日元（約合1萬億美元），2008年度達(dá)500萬億日元（約合5.1萬億美元）。2013年8月，日本國債達(dá)到1000萬億日元（約10.4萬億美元）大關(guān)，占GDP的240%，相當(dāng)于日本國民人均8.2萬美元。現(xiàn)在日本政府每年財(cái)政支出半數(shù)以上依靠發(fā)行國債，財(cái)政惡化的程度在發(fā)達(dá)國家中名列第一。自2008年美國爆發(fā)次貸危機(jī)以來，聯(lián)邦政府一直處于舉新債還舊債的狀態(tài)，這種拆東墻補(bǔ)西墻的手段在美國政府關(guān)門事件中得到突出表現(xiàn)。2013年10月16日，美國國會(huì)達(dá)成協(xié)議，結(jié)束部分政府部門長達(dá)16天關(guān)門危機(jī)，協(xié)議批準(zhǔn)聯(lián)邦政府借債3280億美元。在這之前規(guī)定的上限是16.7萬億，致使美國債務(wù)首次突破17萬億美元，達(dá)到17.075萬億美元。自2008年金融危機(jī)以來，美國每年的財(cái)政赤字為1萬億美元以上，占GDP的10%以上。然而借債總是要還的，債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大不可能無止境。一旦發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行發(fā)起的量化寬松計(jì)劃走到盡頭，包括美國國債、德國國債、英國國債和日本國債在內(nèi)的主權(quán)債券收益率將大幅上升，引發(fā)債券市場崩潰。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去5年，美國10年期國債收益率已下跌超過200個(gè)基點(diǎn)，現(xiàn)為1.8%左右。與此同時(shí)，英國10年期國債和德國10年期國債的收益率也接近歷史低點(diǎn)，分別為1.8%和1.29%。一旦量化寬松政策的貨幣放量減少或者停止購買國債，國債收益率就會(huì)大幅上升，債務(wù)崩潰對(duì)于全球金融市場和全球經(jīng)濟(jì)的影響將是災(zāi)難性的。

六是挑起貨幣戰(zhàn)爭。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策意在推動(dòng)本國貨幣貶值，從而提高其產(chǎn)品在國際市場的競爭力，與此同時(shí)，發(fā)展中國家的貨幣則被迫升值，使發(fā)展中國家制造業(yè)出口企業(yè)相對(duì)生產(chǎn)成本上升，銷售量大幅度下降，制造業(yè)利潤急劇下降。為了應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策帶來的危害，各國為了維護(hù)自己的利益，勢必會(huì)紛紛降息和實(shí)施寬松貨幣政策，競相讓本國貨幣貶值，其結(jié)果是導(dǎo)致正常的國際貿(mào)易秩序陷入混亂，誰都不能通過國際貿(mào)易獲得正當(dāng)?shù)睦?，國?nèi)經(jīng)濟(jì)因外部貿(mào)易條件的惡化而陷入停滯。各國經(jīng)濟(jì)陷入停滯，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和提速自然無從談起。

三、寬松貨幣政策難以產(chǎn)生積極效應(yīng)的原因

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施超寬松貨幣政策既沒有達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，又對(duì)別的國家產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，可以說是損人不利己。那么，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的寬松貨幣政策為什么沒有產(chǎn)生積極的效應(yīng)呢？主要原因在于：

首先，發(fā)達(dá)國家并不存在嚴(yán)重的通貨緊縮，相反，存在著嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩。自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，西方國家已經(jīng)投入了數(shù)萬億資金用以反危機(jī)，援助陷入危機(jī)之中的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。發(fā)達(dá)國家的利率大都降到有史以來的最低點(diǎn)，流動(dòng)性過剩成為普遍現(xiàn)象，也就是說，西方國家并不差錢?？繉捤烧咴僭霭l(fā)貨幣刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，只能是進(jìn)一步加劇流動(dòng)性過剩局面，誘發(fā)通貨膨脹，卻不能有效刺激投資和消費(fèi)。

其次，發(fā)達(dá)國家并不存在固定資本大規(guī)模更新的條件。這是因?yàn)橹饕l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷了比較長時(shí)間的去工業(yè)化進(jìn)程，制造業(yè)已經(jīng)大大萎縮，能夠生產(chǎn)滿足國內(nèi)外市場需要的消費(fèi)品和投資品的加工制造企業(yè)寥寥無幾，進(jìn)行大規(guī)模固定資本更新的需求根本無從談起，就算利息降到零，也刺激不出多少固定資本投資來。盡管一些國家把改造基礎(chǔ)設(shè)施、發(fā)展教育和培訓(xùn)、推動(dòng)醫(yī)改、開發(fā)新能源、支持環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為投資的重點(diǎn)，但是這些投資的規(guī)模都十分有限，形不成推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長的有效動(dòng)力，且產(chǎn)生效果的周期很長，不足以對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展產(chǎn)生明顯影響。這就是為什么自金融危機(jī)爆發(fā)以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投入巨額資金刺激投資卻收效甚微的重要原因之所在。在這種情況下，寬松貨幣政策無論注入多少資金都無濟(jì)于事。

再次，對(duì)收入增長缺乏信心。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大都存在兩大頑癥，一是去工業(yè)化，二是收入差距懸殊。前者使經(jīng)濟(jì)喪失了財(cái)富生產(chǎn)的能力，后者使有限的財(cái)富高度集中在少數(shù)富人手里，其結(jié)果是多數(shù)社會(huì)成員的收入增長緩慢，有支付能力的消費(fèi)需求十分不足，難以進(jìn)行高消費(fèi)，即使不斷降低利息，由于對(duì)收入增加沒有信心，人們也不會(huì)輕易舉債消費(fèi)，因此，寬松貨幣政策不可能產(chǎn)生大規(guī)模拉動(dòng)消費(fèi)的效果。

最后，出口潛力枯竭。眾所周知，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)高度服務(wù)化，傳統(tǒng)制造業(yè)高度萎縮，高科技產(chǎn)業(yè)具有同構(gòu)性，且市場處于飽和狀態(tài)，服務(wù)業(yè)出口能力非常有限，可以說，高度服務(wù)化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已使多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體喪失了強(qiáng)大的出口能力，這是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)外貿(mào)易長期存在巨額赤字的主要原因。實(shí)施寬松貨幣政策會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值，理論上有助于推動(dòng)出口，但是在出口潛力已經(jīng)趨于枯竭的嚴(yán)酷現(xiàn)實(shí)面前，即便貨幣貶值也難以有效刺激出口。因此，靠貨幣貶值擴(kuò)大出口和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長是根本不現(xiàn)實(shí)的。

發(fā)達(dá)國家實(shí)施寬松貨幣政策完全是病急亂投醫(yī)，并不能真正醫(yī)好經(jīng)濟(jì)肌體的疾病。目前實(shí)施寬松貨幣政策使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入進(jìn)退兩難境地：繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策會(huì)使股市債市樓市泡沫越吹越大，發(fā)生惡性通貨膨脹和泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大；一旦松動(dòng)或放棄實(shí)施寬松貨幣政策，則勢必引發(fā)股市債市樓市的急劇下跌，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入新一輪衰退，讓本已復(fù)蘇乏力的經(jīng)濟(jì)雪上加霜。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策已經(jīng)走到十字路口，何去何從讓我們拭目以待。

（作者：南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）

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